Jaapani "Frankenstein" lülitab sisse majanduse nr 3

Kes teadis, et globaalsed investorid on nii lihtsad? Isegi Jaapani keskpanga president Haruhiko Kuroda küsib ilmselt, kuna turud kihlavad, et temast on äkki saamas Tokyo versioon Jerome Powellist.

Kõik, mida Kuroda tegi, oli BOJ-i ülilõdva poliitika kohta väikseimad žestid, mis ta suutis. Tema meeskond muutis oma tulukõvera seisukohta, et võimaldada 10-aastaste võlakirjade tootlusel tõusta umbes 0.5% -ni, mis on kahekordne eelmine ülempiir.

Tokyos pole aga muutunud majandustingimused, mis ei hüüa "tõstke intressimäärasid, palun!" Palgad langevad jätkuvalt ühtlaselt, isegi kui Jaapan impordib viimase 40 aasta kiireima inflatsiooni. Jaapani ekspordist sõltuv mudel põhineb stimuleerival vahetuskursil. Nii et idee, et BOJ saab olema karmistamist igal ajal, või isegi olulisel määral „kitsenev”, eirab laiemat pilti.

Ja siis on Tokyo "Frankensteini" probleem.

Praegu suuruselt kolmanda majanduse sisse lülitav koletis on tegelikult valmimas 23 aastat. See sai alguse BOJ-i 1999. aasta otsusest langetada intressimäärad nullini. See arenes edasi perioodil 2000–2001, mil BOJ oli kvantitatiivse leevendamise teerajaja.

Umbes järgmise 21 aasta jooksul õnnestus mitmel BOJ-i juhil hoida oma rahalaboris loodud metsalisel pingul rihma. 2021. aastal muutus midagi, kui Washingtoni Föderaalreservi ametnikud hakkasid intressimäärasid tõstma.

Dollari halastamatu ralli muutis mängu. Suurenev vahe USA ja Jaapaniga viis jeeni mõne nädalaga 30% madalamale. See oli hetk, kus BOJ kaotas igasuguse kontrolli.

Seda võib näha sellest, kui kiiresti jeeni langus pani majandusteadlased nagu Jim O'Neill, endine Goldman Sachsi liige, hoiatama, et samm võib vallandada uue 1997. aasta Aasia finantskriisi. O'Neill ütles, et kui jeen jätkuvalt langeb, näeb Peking seda ebaausa konkurentsieelisena, nii et paralleelid Aasia finantskriisiga on täiesti ilmsed. Hiina ei tahaks, et see valuutade devalveerimine ohustaks nende majandust.

Nüüd on BOJ kaotamas kontrolli teises suunas. Viimastel nädalatel näitas Jaapani riigivõlakirjaturg tõsiseid stressi märke, kuna kauplejad testisid BOJ-i taluvust suuremate laenukulude suhtes. Kuna Föderaalreserv on alates 1990. aastatest osalenud oma kõige agressiivsemas karmistamistsüklis, katsetavad kauplejad BOJ otsusekindlust arusaadavalt.

Kuroda meeskond kutsus sel nädalal oma blufi. Aga ainult napilt. BOJ-i poliitika liigutuste ulatuse laiendamine on see, et Kuroda meeskond võib sama lihtsalt arvata, et tal on kergendamiseks rohkem vabadust. Rahanõela edasine avamine on sama usutav kui BOJ kitsenev lähikuudel, kui Tokyo Frankensteinil on selle kohta midagi öelda.

Probleemiks on Jaapani valitsuse võlakirjade peamine roll majanduses. Need on pankade, eksportijate, kohalike omavalitsuste, pensioni- ja kindlustusfondide, ülikoolide, sihtkapitalide, ülikoolide, laialivalguva postisüsteemi ja kiiresti kasvavate pensionäride põhivarad. See loob midagi "vastastikku tagatud hävitamise" dünaamikat, mis heidutab peaaegu kõiki võlgu müümast.

Mida lähemale JGB tulud jõuavad 1%-le ja kõrgemale, seda enam saavad viga peaaegu kõik Jaapani 126 miljonist inimesest. Mida lähemale tootlus läheneb 2%le, seda raskem on Tokyol kontrollida arenenud maailma kõige võlakoormatisemat majandust, mille võlakoormus moodustab mõne meetme järgi koguni 265% sisemajanduse kogutoodangust. Lisaks sellele, et see surve mõjub 2023. aastal ja pärast seda majandusele võimsa vastutuulena, toob see surve kaasa kogu valitsuse raputuse suure pildi strateegia osas.

Aastakümneid on JGB-de shorting koos Hongkongi dollari sidumise katkemise peale panustamisega olnud ülim leskede kauplemine. Riskifondid proovisid ja ebaõnnestusid. Nüüd aga paneb USA ja Jaapani tootluste vaheline lõhe spekulandid mõtlema, kas Tokyo võlaturu kiirkeedu dünaamika läheb viltu.

JGB turu kokkuvarisemine kontrolliks maailmaturge. See oleks viimane asi, mida vajab Hiina, kes püüab majanduskasvu elavdada, ja USA, kes maadleb majanduslanguse riskidega.

Samuti oleks see suur löök Kaasaegne rahateooria viimaste aastate hullus. Kuroda meeskond pilkab ettepanekute üle, mida Jaapan kasutas MMT-strateegiaid, kuna see kogus üle poole kõigist väljapaistvatest JGB-dest ja sai börsil kaubeldavate fondide kaudu suurimaks Tokyo aktsiate omanikuks.

BOJ-i sellel nädalal tehtud tagasihoidlik näpunäide oli miinimum, mida Kuroda sai teha, et anda turgudele teada, et see on asjade tipus. See oli rahaliselt samaväärne säutsu meeldimise või Facebooki postituse jagamisega. Mida see teeb mitte signaal on, et Kuroda hakkab konkureerima Föderaalreservi juhi Powelli intressitõusutsükliga. Või et Kuroda suunab ootamatult Paul Volckeri, 1970.–1980. aastate keskpanga juhi.

Märtsis ametist lahkuva Kuroda suurim mure on see, et Tokyo finants-Frankenstein muutub veelgi raskemini kontrollitavaks. Selle sildunud hoidmine on tema järglase jaoks töö nr 1. Ja riske on küllaga.

Kuid Tokyo ei kavatse alustada ülemaailmset karmistamistsüklit, mis tallab kogu Jaapani majandus. Rahvas maadleb endiselt 1980ndate lõpus ja 1990ndate alguses toimunud suurte intressitõusude tagajärgedega. Sama periood 2000. aastate keskel, mil BOJ tõstis intressimäärasid kaks korda ja pöördus majanduslanguse alguses kiiresti tagasi nulli.

Asi on selles, et koletis BOJ ja selle võimaldajad valitsuse järel valitsuse loodud on nüüd löödud. Viimane asi, mida Tokyo endale lubada saab, on lasta sellel intressimäärade tõstmise teel kontrolli alt väljuda. Kui arvate, et BOJ-l on julgust selle Frankensteiniga jamada, pole te sellele tähelepanu pööranud.