Terra Luna kokkuvarisemine: õppetunnid stabiilsete müntide tulevikuks

Viimased kaks nädalat on olnud krüptoentusiastide jaoks rullnokad. Üks enim kiidetud projekte Terra Luna (edaspidi Luna), algoritmilist stabiilset münti Terra USD (edaspidi UST) väljastav platvorm on hädas. Paar UST/USD alustas sidumise tühistamist 8. mail^th, 1UST oli vähem kui 1 USD väärt. Süüdlane? Luna kaitsjate sõnul viskas suur kaupleja Curve'i rahastamisele 286 miljonit dollarit UST. See, kas rünnak oli korraldatud või mitte, on siiski üsna vaieldav. Tõepoolest, UST sidumine USD-ga on tohutu stressi all. Kui turu- ja nõudlusšokid peaksid olema etteaimatavad, et UST dollari suhtes pariteeti säilitada, on see Luna disainivigade selge näitaja. PoS-põhine algoritmiline stabiilne münt ei olnud nii jätkusuutlik, kui meeskond väidab. Milliseid õppetunde saame sellest turu kokkuvarisemisest õppida stabiilsete müntide tuleviku jaoks?

See pole esimene kord ajaloos, kui pangas jookseb, ega jää ka viimaseks. Ebaõnnestumine näib aga olevat algoritmiliste stabiilsete müntide omane omadus, kuna jätkusuutmatute projektide nimekiri kasvab kiiremini kui kunagi varem: AMPL, UST, millele järgneb DEI, kui nimetada vaid mõnda.

Digitaalsete valuutade valdkonnas on sümboolse väärtuse sidumiseks dollariga kolm peamist viisi: i) pangakonto sularaha või likviidsete varade reservidega. Iga märgis väljastatud dollari väärtuse kohta on vastav dollar (või muud likviidsed varad) pangakontol, et tagada alati 3:1 vahetuskurss, ii) volatiilse tagatisega, nagu BTC või ETH. Sel juhul on teil vaja näiteks 1 dollari suurust tagatist, et emiteerida 1,5 dollarit stabiilset münti. See meetod on aga emitentide jaoks kapitalimahukas ja mitte eriti tõhus, iii) täielikult detsentraliseeritud stabiilse mündi puhul, mille rahapoliitika automatiseeritakse nutika lepingu abil. Kolmas tee oli Luna tee.

UST trükkimine

UST trükkimine ja põletamine käivad käsikäes nõudlusega Luna järele. Seost hoitakse arbitraaži kaudu. Kui hind on 1UST> 1 USD, on kauplejatel stiimul hävitada 1 dollari ekvivalent Luna, et luua 1 dollar UST ja müüa see turule tagasi, jättes vahe tasku. Ja vastupidi, kui 1UST<1USD, peavad arbitraažikauplejad UST ringlusest eemaldama, printides paari taastamiseks Luna. Kuni alusvara hind tõuseb, saab UST rohkem trükkida. Tõepoolest, Luna hind 100 dollarit võimaldab teil printida 100 või hävitada 100 UST.

Ajavahemikus 2021. aasta novembrist 2022. aasta maini on turule jõudnud ligikaudu 16 miljardi dollari väärtuses UST ehk iga päev on välja antud 90 miljonit UST. Terra plokiahelas töötav laenu- ja laenuplatvorm Anchor Protocol pakkus kuni 20% intressimäärasid, pannes oma UST Anchori kaudu. See suurendas nõudlust UST järele ja Lunase hävitamist. Vähem ringluses olevaid lunasid tähendab hinnatõusu.

Seetõttu on see mehhanism seotud Luna suhteliselt kõrge turukapitaliga. Kui aga turule müüakse tohutul hulgal UST-i, siis paari UST/USD ei säilitata, mis sunnib arbitraaže väljastama rohkem Lunat ja taastama sidumise. Luna äsja loodud pakkumine avaldas survet selle turuhinnale. Seega, kui majandusšoki ajal on vaja rohkem UST ringlusest eemaldada, jätkab Luna hind langemist.

Selle artikli kirjutamise ajal on ringluses 11.28 miljardit UST turuhinnaga 0.09 dollarit. Seega 11.28* (1–0.09 dollarit) = 10.26 miljardit dollarit lisapakkumist! Teisisõnu tuleks 91% UST-st paari taastamiseks turult eemaldada. Seda tehes peaks protokoll looma veel 73 triljonit Lunat praeguse hinnaga 0.00014 dollarit, et UST kompenseerida, alandades seega Luna hinda veelgi ja käivitades surmaspiraali. Luna muutub bilansis väärtusetuks varaks, mis ei suuda siduda. Terra Luna läks pankrotti.

Kui Anchori UST panustajad nägid oma raha väärtust kaotamas, hakkasid nad paanikasse oma UST turule müüma, et päästa see, mis veel päästa oli. 10 päeva jooksul on Anchorist eemaldatud 13 miljardit UST, mis suurendab survet UST-ile.

Mängib turu vastu

Tänase seisuga ei ole UST lisavarustust eemaldatud, vältides Luna märgi veelgi suuremat paisumist, kus selle pakkumine on juba 6.5 ​​triljonit. Luna põhimeeskond ja turg on mänginud kasse ja hiiri. Ajavahemikus 8. mai^th ja mai 11^th, samal ajal kui Luna kaasasutaja Do Kwon üritas oma kogukonda rahustada ja paari taastada, müües välja Luna BTC reservi, mängis turg meeskonna vastu. Tõepoolest, see samm annab turule märku, et Luna on liiga suur, et ebaõnnestuda ja meeskond tuleb appi, mis iganes.

Kui Do Kwon just vaiba tõmbamist ei mängi, on kindel panus osta UST madala hinnaga ja müüa need BTC eest tagasi isegi enne, kui paar on täielikult taastatud, et vahe taskusse saada. Selle stsenaariumi korral kaotab Luna oma BTC-d, püüdes taastada paari arbitraažikauplejate vastu. Kaupleja võib isegi katta oma pika positsiooni UST-s Luna lühikeseks muutmisega. Mõlemal juhul paneb ta raha tasku, panustades kihlveo võimaluse vastu. Luna meeskond mängib nüüd üksinda arbitraažikauplejate vastu turul, kus karud härjasid üle võtsid. See on UST kasutajate jaoks vaid katastroofi retsept. Luna miljarditest BTC-dest ei piisa paari taastamiseks, rääkimata kasutajate usaldusest.

Tegelikult pole UST/USD paari kunagi taastatud, nagu näitab allolev graafik:

Eraraha: ajaloost õppimine

Mõlemad majandusteadlased Benjamin Klein (1974)^[1] ja Milton Friedman (1959)^[2] uuris eraraha ajastut USA-s 19^th sajandil. Kleini uurimus oli väga põhjalik, kuna ta väitis, et ringluses olevad konkurentsivõimelised erarahad tooksid kaasa intresside maksmise omanikele. Just nii juhtus ka UST puhul. Tõepoolest, Anchor maksis UST panustajatele 20% aastaintressi ja Luna kandis oma omanikele mugavust. Nii kaua, kuni kõik töötas hästi.

Friedman väidab, et konkurentsivõimelise raha pakkumine viib lõpmatu inflatsioonisurve tõttu selle paberväärtuse fikseerimiseni. Juhtum juhtus tegelikult Somaalias 1990. aastatel kodusõja ajal ja seda kirjeldas üksikasjalikult Mubarak (2003)^[3]. Selle põhjuseks on erarahadele omane usalduse puudumine, kuna pankade bilanssi oli raske kontrollida kuni 1864. aastal võeti vastu riiklik pangandusseadus, mis reguleeris erapanku. Enne seda määrust olid ringluses olevad pangatähed palju suuremad kui pangareservid, mis seadis ohtu kogu süsteemi.

Meie, kell Jax.Võrk, ei oodanud, kuni regulaatorid lahendavad need probleemid, mis raputavad algoritmilist stabiilsemüntide majandust. Tegime JAX-i printimise väga kulukaks, hoides sellega ära inflatsiooni ja printimise, nagu Luna. Meie varade müntide kaevandamine on täielikult seotud meie tehingumündiga, vältides turumanipulatsioone. Lisaks on meie bilanss meie plokiahel ja on seega täielikult reaalajas auditeeritav. Kasutajad teavad täpselt, kui palju tehingumünte ringleb. Samuti ei kasutata neid panustamiseks, vaid ainult tehingute tegemiseks. Mugavuse tootluse annab meie tehingumündi edu, mida peegeldavad varamündi hinnaliikumised, kuid mõlema mündi tootmine järgib täiesti erinevaid reegleid ega ole omavahel kuidagi seotud. Tutvuge meie projektiga üksikasjalikumalt siin.

^[1] Klein, B., (1974). Konkurentsivõimeline rahapakkumine, Raha ajakiri, Vol.6, No4, lk 423–453.

^[2] Friedman, M., (1959). Rahastabiilsuse programm. New York: Fordham University Press.

^[3] Mubarak, Jamil A. (2003). Juhtum eraviisilise raha tarnimise kohta kodakondsuseta Somaalias, Journal of African Economies 11(3): 309-325.

- reklaam -