Stabiilmündid on jõudmas suure ebakindluse perioodi pärast seda, kui USA Väärtpaberi- ja Börsikomisjon nimetas BUSD "registreerimata väärtpaberiks" ja käskis Paxosel lõpetada uute žetoonide vermimine.
Kas need sammud annavad märku USA regulaatorite laiemast sõjast stabiilsete müntide vastu? Kas SEC võiks deklareerida kõik stablecoinsi väärtpaberid või on BUSD erijuhtum?
Sõltumatu krüptoreporter Amy Castor, kes on krüptovaluutasid kajastanud alates 2016. aastast, usub, et BUSD mahasurumine on suunatud otseselt maailma suurimale krüptobörsile Binance:
"Paxose väljastatud BUSD-i järgimine on osa palju laiemast krüptovastasest mahasurumisest. Nad otsivad jugulari ja kavatsevad verevarustuse katkestada.
Ta jätkab: "Nad tahavad BUSD tappa, sest BUSD on Binance'i jaoks ülioluline, mis on suurim offshore-krüptokiiino. Binance teisendab iga USA dollari ja stabiilse mündi automaatselt BUSD-ks (seotud versioon). Nüüd peavad nad leidma midagi muud, milleks automaatselt teisendada... ilmselt Tether. Nii et võib-olla võtavad ametivõimud järgmisena sihikule Tetheri, mis on juba pikka aega olnud.
Juba enne neid BUSD regulatiivseid muudatusi näitasid erinevad näitajad stabiilsete müntide suurt lunastamist ajavahemikus 2022. aasta septembrist 2023. aasta veebruarini. Kas pankade lunastamine võib viia märkimisväärse stabiilsemüntide sidumise vähendamise sündmuseni? Mõned arvavad nii, viidates stabiilsete müntide riigikassade keerulistele sularahareservidele, vajadusele kolmandate osapoolte auditite järele ning stabiilsete müntide ja USA riigikassa vahelisele ebamugavale suhtele.
Niisiis, kui stabiilsed on stabiilsed mündid?
Stablecoiinide tüübid
Stabiilmünt on lihtsalt žetoon, mis on seotud vara väärtuse, algoritmi või fiat-valuutaga. Need on väga populaarsed de facto käibekapitalina kauplejatele või raha väljamaksmise turvapaigana, kusjuures koguväärtus arveldati eelmisel aastal stabiilsete müntide abil. lööb 7 triljonit dollarit – see on rohkem kui Mastercard.
10. veebruari seisuga moodustavad kolm suurt dollarites nomineeritud fiat-tagatisega stabiilset münti (USDT, USDC ja BUSD) peaaegu 12% kogu krüptoturu ülempiirist ja moodustavad 91.58% kogu stabiilse mündi pakkumisest.
Arvestades, et USA dollar on globaalne reservvaluuta, kalduvad stabiilsed mündid selle poole, kuid on ka teisi kategooriaid. Varaga tagatisega stabiilsed mündid kasutavad stabiilse hinnataseme säilitamiseks tagatisena reaalseid varasid, nagu kuld, nagu Paxose PAXG puhul.
Krüptovaluutade korvidega tagatud stabiilsed mündid on tagatud teiste krüptovaluutade ja stabiilsete müntide tagatisel, mis võivad ise olla varaga tagatisel või fiat-tagatisega. MakerDAO Dai leiutas selle mudeli. Dai on algo-stabiilne münt, mida toetavad mitmed muud stabiilsed mündid, eeter ja pakendatud Bitcoin.
Kõige vastuolulisemad algoritmilised stabiilsed mündid ühendada detsentraliseeritud vermimismehhanism majanduslike stiimulitega, et säilitada sihtväärtus, tavaliselt dollar. Automatiseeritud protsessid - teoreetiliselt - hoiavad oma väärtuse selle eesmärgi lähedal. Ilmselgelt veel eksperimentaalsed, hinna sidumise algoritmid võimaldavad kauplejatel oma hinna säilitamiseks vajadusel münte vermida ja põletada.
2022. aasta mais ilmus Terra algoritmiline stabiilne münt UST, kuulsalt depegged selle ümmarguse sõltuvuse disaini tõttu. Mitu rahakotti kasutas ära Terra ökosüsteemi ja selle automatiseeritud protseduuride nõrkusi. UST stablecoin – ja selle tagatismärk LUNA – kukkusid kokku, viies turu järjekordsesse talve.
Halb uudis on see, et fiat-tagatisega stabiilne mündid võivad ka pankade jooksmise ajal süveneda.
Depegging ja sularahareservid
Stabiilsed mündid liiguvad oma dollaripulgadega pidevalt üles ja alla, eelnevalt määratletud normaalse liikumise vahemikus. Väike kõikumiste vahemik on normaalne, kuid märkimisväärne liikumine pika aja jooksul põhjustab muret.
"Tegelik probleem on tegelik sidumine ise," ütleb RMIT ülikooli majandusteadlane Sinclair Davidson. “Fikseeritud vahetuskursi režiimi loomine on läbi proovitud. Rahvusriigid on läbi kukkunud ja nüüd üritab erasektor sama teha. Peaaegu kõik inimajaloo seotud rahavahetused on olnud rünnakute objektiks.
Panga jooksmine on isetäituv ennustus, kuna kliendid võistlevad paaniliselt raha väljavõtmise nimel, enne kui teised neile selle peale löövad. Stabiilsed mündid võivad laguneda ja potentsiaalselt kokku kukkuda ülikiirelt, kuna neid müüakse sadadel krüptobörsidel ja nendega kaubeldakse ööpäevaringselt.
Mõned tagatised on vähem likviidsed ja esitatud tagatiste hinnangud võivad muutuda olenevalt alusvara hinnast ja selle rahaks konverteerimise kuludest. Isegi USDT, USDC ja BUSD seisavad silmitsi riskidega, mida kogenud krüptoinvestoritel on raske näha.
Näiteks USDT tagatis sisaldab tagatisega laene (8.7%) ja muid investeeringuid (4%), mille tähtaegade või alustagatise kohta on teadmata teave. USDT ka nimekirjad ettevõtete võlakirjad ja väärismetallid (5.1%) oma auditeeritud aruannetes.
USDT 2022. aasta detsembri aruanne näitab ainult 58.5% USA riigikassa sularahareservidest, mille keskmine tähtaeg on alla 60 päeva. Võrdluseks, USDC-l ja BUSD-l on 100% USA rahandusministeeriumi tagatisest võlakirjad ja ka tugevad sularahahoiused.
Seega, kuna fiat-tagatisega stabiilsete müntide turukapital kasvab, muutuvad kolmanda osapoole auditid, mis kontrollivad "tagatise tõendit", tööstuse oluliseks osaks. Need on juba aktuaalne teema pärast FTX-i kokkuvarisemist ja DAO riigikassade jaoks, mille algsed märgid võivad olla väga muutlikud. Seega on pangajooksu depeg usutav.
Loe ka
Hiljutised lunastamisähvardused
Whale Alert – plokiahela analüüsisüsteem, mis teatab USDT, USDC ja BUSD märgipõletustest ja rahapajadest – registreerib, et 2022. aasta lõpust 2023. aasta alguseni suurenes stabiilsete müntide lunastamine märkimisväärselt, peamiselt BUSD-s.
Nende stabiilsete müntide turuväärtuste kahanemine kinnitab seda. Alates 2022. aasta novembrist kuni 10. veebruarini 2023 on nende kõigi aegade kõrgeim pakkumine lunastatud ja krüptoturult lahkunud kokku 9.8 miljardit dollarit ehk 7.23% stabiilsetest müntidest. Enne 13. veebruari SEC-i meetmeid moodustas BUSD juba üle 31% lunastustest.
Krüptoinvestorid ei pruugi märganud stabiilsemüntide domineerimise vähenemist krüptoturul. Stabiilmündid langesid viimase kolme kuu jooksul 16.5% turukapitalist 12.9%le, eemaldades turult peaaegu 10 miljardit dollarit likviidsust.
Suuremahulised lunastamised on tähendanud stabiilsete müntide likviidsuse vähenemist. Need fiat-tagatisega või riigikassa tagatisega stabiilsed mündid võivad stressitestida praeguse sularaha suhtarvu (20% vahemik USDC puhul, 6% BUSD puhul ja teadmata suhe USDT puhul).
Seega võib „fiat-tagatisega” olla vale nimetus, kuna kuni 80% tagatisest hoitakse 30-päevase tähtajaga riigivõlakirjades, millest ainult 20% hoitakse likviidsetes sularahahoiustes.
Stabiilsed mündid jäävad turukrahhi ajal tõenäoliselt suhteliselt stabiilseks. Stabiilsete müntide suured väljavõtmised tsentraliseeritud börsidel rahakottidesse või fiati võivad aga põhjustada viivitusi. CEX-idel ehk fiati sisse- ja väljaminekutel ei pruugi olla piisavalt stabiilseid münte väljamaksete tegemiseks või stabiilsete müntide lunastamise maht võib olla suurem kui koheseks lunastamiseks kassas olev sularaha.
Viimane näide on testimata, kuid võimalik. 13. detsembril 2022 peatas Binance USDC väljavõtmised enam kui 1.6 miljardi dollari ulatuses, kuna börsil ei olnud USDC-d kõnealuste väljavõtete rahastamiseks.
Viivitus oli umbes kaheksa tundi, kuid need lunastamisviivitused võivad stabiilse mündi ajutiselt eemaldada.
Vaja on kolmanda osapoole auditeid
Vastavalt USDC audiitorite Grant Thorntoni 2022. aasta septembri atesteerimisaruandele hoiti ainult 19.4% USDC-st sularahahoiustena. Ülejäänud 80.6% hoiti reservvaradena, mis on USA väärtpaberite vahemik kaalutud keskmise lunastustähtajaga 29.6 päeva.
Seetõttu on usaldus stabiilse mündi audiitorite vastu ülimalt tähtis – ja usaldust pole palju. Paljud krüptokogukonnas suhtuvad kahtlustesse näiteks Tetheri suhtes, mis on alates 2017. aastast kaasanud kuus erinevat raamatupidamisfirmat. Samuti on Commodity Futures Trading Commission trahvinud seda 41 miljoni dollari suuruse reservi valeandmete avaldamise eest. CFTC ütles et selle asemel, et iga 1 USDT kohta 1 dollarit toetada – nagu Tether väitis – oli Tetheril ühel hetkel 61.5 miljonit dollarit, samal ajal kui ringluses oli rohkem kui 442 miljonit USDT.
SEC süüdistas Tetheri raamatupidamisfirmat Friedman LLP-d "föderaalsete väärtpaberiseaduste sagedases rikkumistes" ja sobimatus ametialase käitumise eest ning määras ühe miljoni dollari suuruse trahvi.
Castor tõstab esile Tetheri keerulisi tegevusi, kui ta 15. septembri 2017 hommikul Noble Bankis konto avas:
"Bitfinex kandis oma kontolt Tetheri kontole 382 miljonit dollarit ja seejärel näitas Tether samal päeval kell 8 Friedman LLC-le nende uut kontojääki."
Oluline on see, et kuigi stabiilse mündi pakkujad on kaasanud sõltumatud audiitorid, on tõendite ja täielike auditite vahel olulisi erinevusi. Näiteks Grant Thortoni 2022. aasta septembri aruannet USDC finantsnäitajate kohta nimetatakse "tõendiaruandeks", mitte täielikuks auditiks. Sissejuhatuses on lahtiütlus, et Circle kinnitab ise oma finantsaruandlust:
"Circle Internet Financial, LLC juhtkond vastutab selle kinnituse eest. Meie kohustus on avaldada reservteabe kohta arvamust kaasasolevas USDC reservaruandes meie uurimise põhjal.
Soovin uudiskirja
Kõige kaasahaaravam lugemine plokiahelas. Tarnitakse üks kord a
nädal.
Castor juhib tähelepanu sellele, et „tõend on hetktõmmis. See tähendab, et võib-olla olid stabiilsed mündid minutiks täielikult tagatud. See on peaaegu kõik, mida see tähendab." Ta jätkab:
“Täieliku auditi käigus soovite otsida kajastamata kohustusi. Samuti soovite aja jooksul reservi kontrollida – veendumaks, et stabiilmüntide väljastaja ei tõmbaks raamatupidajale silmad ette nagu Tether 2017. aastal.
Kokkuvõttes võib järgmine pangakäik vähendada USDC-d, kui klientide lunastuste täitmiseks lühikese aja jooksul on vaja rohkem kui 20% sularaha sissemaksetest, ja nakkus võib kiiresti levida. Stabiilmüntide turupiir on nüüd liiga suur, et USA valitsus seda ignoreerida.
Mis juhtus BUSD-ga?
Veebruaris väljastas SEC Paxosele Wellsi teatise (see tähendab, et ta kaalub sundtäitmist), väites, et BUSD on registreerimata väärtpaber. Paxos saab nüüd vastata kohtusse kaevamise vastu. Kuid SEC on teatanud, et arvestab enamikku krüptovaradest väärtpabereid, sealhulgas stabiilseid münte.
"Me ei tea täpselt, miks SEC sihib BUSD-d, sest Wellsi teade pole avalik ja SEC pole veel kaebust esitanud," ütleb Castor Magazine'ile.
"Seega, me ei tea, kas BUSD-s on midagi erilist, mis SEC-ile ei meeldi või kas nad kavatsevad sihtida kõiki stabiilseid münte. Kindlasti kardavad seda viimast kõik krüptotööstuses.
Kuulujutt, mille SEC oli saatnud Circle a Wellsile USDC kohta teate, lükati kiiresti ümber.
Castori sõnul ei ole Paxose väljastatud BUSD Howey testi järgi (mis määrab, mis väärtpaber on USA seaduste kohaselt) "investeerimisleping", kuna kasumit pole oodata. 1933. aasta väärtpaberiseadus sisaldab aga rohkem kui 30 väärtpaberit määratlevat tunnust.
"Samuti ei saa me välistada, et SEC võib olla suunatud ka BUSD-le, kuna talle ei meeldi Paxose ja Binance'i suhe."
Ta jätkab: "Paxose suhe Binance'i ja Binance-peg BUSD-ga ei sobi hästi NYDFS-iga, seega on NYDFS palunud Paxosel BUSD-i väljaandmine lõpetada ja jätkata korrapärase lunastamisega, mis tähendab KYC/AML-i."
Selgituseks on kaks BUSD vormi: Paxose väljastatud BUSD, mis on Ethereum ERC-20 märk, ja teine versioon nimega Binance-Peg BUSD, mille on välja andnud Binance ja mida juhitakse paljudel muudel plokiahelatel.
Kui Paxose emiteeritud BUSD on tagatud pangakontodel olevate tõeliste dollaritega, siis Binance-Peg BUSD on stabiilse mündi stabiilne münt. Mõnikord on see korralikult tagatud ja mõnikord mitte, " ütleb Castor. See võib olla SEC-i mure.
Paxos lunastab ainult BUSD Ethereumi plokiahelas, mitte pakitud BUSD. Mõned usuvad, et Bitcoini hind on tõusnud, kuna kasutajad, kes ei saa oma BUSD-d lunastada, ostavad Bitcoini raha väljamaksmiseks.
Castor arvab ka, et see BUSD lunastamine põhjustab pankadega probleeme, kuna pankadest imetakse välja 16 miljardit dollarit. Paxos hoiab hoiuseid mõnes pangas, sealhulgas kahes suuremas krüptopangas Silvergate ja Signature. "Silvergate on juba kriitika all, sest ta sai föderaalselt kodulaenupangalt 4.3 miljardi dollari suuruse päästepaketi. Pärast FTX-i kokkuvarisemist võtsid teised Silvergate'i krüptokliendid paanikas oma raha välja ja pank kaotas 8.1 miljardit dollarit hoiuseid, ”ütleb ta.
„Nad ei olnud maksejõuetud – neil oli nende hoiuste katteks laenud, kuid neil ei olnud likviidsust. Seega said nad Föderaalreservilt 4.3 miljardi dollari suuruse laenu.
See on näide sellest, millise nakkuse pärast USA valitsus muretseb, ja selgitab, miks ta on olnud hõivatud traditsiooniliste pankade ja krüptotööstuse vahele tulemüüride püstitamisega.
Davidson hoiatab siiski, et iga uuendusliku finantstehnoloogia puhul on oodata teatud probleeme.
"Ebaõnnestumine krüptotööstuses ei tohiks olla hukka mõistetav kui see, mis näitab, kui kohutav on krüpto. Seda on inimkonna ajaloos alati juhtunud. Mitte öelda, et stabiilsed mündid ei õnnestuks, kuid me peaksime siiski ootama palju katse-eksitusi, ”ütleb Davidson.
USA riigikassa ja nakkusoht
Stabiilmündid on muutumas ka USA väärtpaberite oluliseks omanikuks, mis ei tekita riske mitte ainult krüptoturgudele, vaid ka võlakirjaomanikele ja USA valitsusele.
USA rahandusministeeriumi hinnangul muudaks USA dollarite stabiilsete müntide turu ülemmäär 2022. aasta oktoobri seisuga USA väärtpaberite suuruselt 16. omanikuks Singapuri järel ning Saudi Araabia, Korea, Norra, Saksamaa ja 20 muu riigi ees.
Suurem osa nende stabiilsete müntide tagatistest oli USA riigikassa väärtpaberites. Stabiilmüntide jooksmine võib levida võlakirjaturgudele, kuna nende krüptovaluutade emitendid peavad võib-olla lunastamise austamiseks USA riigikassasid müüma. hoiatab Eswar Prasad, Cornelli ülikooli majandusprofessor:
“Ja suur lunastamismaht isegi üsna likviidsel turul võib tekitada segadust alusväärtpaberiturul. Arvestades, kui oluline on riigikassa väärtpaberiturg USA finantssüsteemile laiemalt, […] arvan, et regulaatorid on õigustatult mures.
Davidson nõustub. „Depegging võib levida ka mittekrüptoturgudele. Kuna investorid müüvad krüptovarasid maha, müüvad nad maha ka mitte-krüptovarasid. Aja jooksul eeldame, et korrelatsioon kasvab sarnaselt kõigi riskantsete varadega.
Davidson ütleb, et korrelatsioon leiab aset, "kuna teatud rühmad omavad üha enam mõlemat varade klassi."
See keeruline seos stabiilsete müntide ja USA riigikassa väärtpaberite vahel tagatisena tähendab regulatsiooni tulemist. Kuigi SEC võib püüda reguleerida jõustamise kaudu, jääb lõplik sõna Kongressile.
Määrus on peagi käes
Vahetult enne 2022. aasta jõule esitas ametist lahkuv Pennsylvania senaator Pat Toomey USA senatile seaduseelnõu pealkirjaga "Stablecoin Transparency of Reserves and Uniform Safe Transactions Act of 2022". Eelnõu sisaldas kavasid standardsete avalikustamisnõuete ja registreeritud raamatupidamisfirmade kinnituste kohta stabiilse mündi emitentide jaoks. Samuti tehti ettepanek luua stabiilse mündi emitentide litsentsimissüsteem ja parandada tarbijakaitset, seades tarbijad eelisjärjekorras stabiilse mündi emitendi maksejõuetuse korral.
Ari Redbord, plokiahela luureettevõtte TRM Labsi õigus- ja valitsusasjade juht, ütleb ajakirjale, et plokiahela läbipaistvus on regulaatoritele ja õiguskaitseorganitele tegelikult üsna kasulik ning „võib lõpuks aidata vältida ebaseaduslikku tegevust, säilitada turu terviklikkust ja maandada süsteemseid riske. ”
Redbord oli varem rahandusministeeriumi asesekretäri vanemnõunik ning terrorismi ja finantsluure asesekretär. Ta märgib, et isegi Terra kokkuvarisemine ei mõjutanud majandust laiemalt.
"Poliitikakujundajad nagu USA rahandusminister – isegi vastuseks Terrale – tegid selgeks, et stabiilsed mündid ei kujuta tänapäeval olulist ohtu finantssüsteemile laiemalt."
Kuigi Kongress ei suutnud eelmisel aastal õigusaktide osas kokkuleppele jõuda, juhib Redbord tähelepanu sellele, et "stabiilsed mündid on üks väheseid valdkondi, milles näeme poliitikakujundajate ja tööstuse vahelist üldist kokkulepet."
"Tõenäoliselt näeme sel aastal edusamme stabiilsete müntide seaduseelnõu osas, mis nõuab 1:1 eraldatud reserve, sisukaid auditeid ja muid tarbijakaitsemeetmeid," ütleb ta. Selles optimistlikumas vaates aitavad regulatiivsed juhised tööstust ja toovad kaasa laiema kasutuselevõtu.
Loe ka
Allikas: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/