Aktsiad, mis võivad tõusta 0 dollarini, kui Fed intressimäärasid tõstab: Freshpet

Aeg hakkab otsa saama rahapõletavate ettevõtete jaoks, mida hoitakse pinnal ja millel on lihtne/odav juurdepääs kapitalile. Nendel "zombi" ettevõtetel on oht pankrotti minna, kui nad ei suuda koguda rohkem võlgu või omakapitali, mis pole enam nii lihtne kui varem.

Kuna Fed tõstab intressimäärasid ja lõpetab kvantitatiivse lõdvenduse, kuivab juurdepääs odavale kapitalile kiiresti kokku. Samal ajal seisavad paljud ettevõtted silmitsi marginaalide vähenemisega ja võivad olla sunnitud intressimakseid maksmata jätma ilma refinantseerimisvõimaluseta. Kuna nendel zombiettevõtetel saab otsa püsimiseks vajalik raha, tõusevad riskipreemiad kogu turul, mis võib veelgi piirata likviidsust ja tekitada ettevõtete maksejõuetuse suurenemise.

See aruanne sisaldab FreshpetFRPT
, zombiettevõte, mille aktsiate hind läheb 0 dollarile aktsia kohta.

Väikese rahaga zombifirmad on riskantsed

Ettevõtted, kus kulub palju raha ja kus on vähe sularaha, on tänapäeva turul riskantne. Olles sunnitud selles keskkonnas kapitali kaasama, isegi kui ettevõte on lõpuks edukas, ei ole olemasolevatele aktsionäridele hea.

Joonisel 1 on näidatud zombiettevõtted, kellel saab kõige tõenäolisemalt esimesena raha otsa, võttes aluseks vaba rahavoo (FCF) põlemise ja bilansis oleva raha viimase kaheteistkümne kuu jooksul (TTM). Igal joonisel 1 kujutatud ettevõttel on:

• Negatiivne intressikatte suhe (EBIT/intressikulu)
• Negatiivne FCF TTM-i suhtes
• Vähem kui 24 kuud, enne kui see vajab TTM FCF põlemismäära subsideerimiseks rohkem kapitali
• Olnud ohutsooni valik

Pole üllatav, et ettevõtted, kelle aktsia hind langeb 0 dollarile, on ettevõtetel, kellel on kehv ärimudel, mis jäi investoritele 2020–2021. aasta meemiaktsiatest tingitud turuhulluse ajal kahe silma vahele. Selliste ettevõtete nagu Carvana, Freshpet, Peloton ja Squarespace (SQSP) bilansis on vähem kui kuus kuud sularaha, mis põhineb nende FCF-i põletamisel viimase kaheteistkümne kuu jooksul. Nendel aktsiatel on reaalne oht nulli minna.

Joonis 1: Ohuala aktsiad, mille sularaha väärtus on vähem kui kahe aasta jooksul: 1. aasta 22. kvartali seisuga

“Kuud enne pankrotti” arvutamiseks jagasin TTM FCF-i kulu 12-ga, mis võrdub igakuise rahakuluga. Seejärel jagan raha ja ekvivalendid bilansis läbi 1Q22 igakuise rahakuluga.

Ja ülehinnatud zombide aktsiad on kõige riskantsemad

Aktsiahinnangud, mis sisaldavad suuri ootusi tulevase kasumi kasvu suhtes, lisavad suuremat riski zombiettevõtete aktsiate omamisele, kui raha on jäänud vaid mõne kuu väärtuses. Kõige riskantsemate zombiettevõtete jaoks ei kajasta aktsia hind mitte ainult lühiajaline ettevõtte ees seisvaid raskusi, kuid see peegeldab ka ebarealistlikke optimistlikke oletusi ettevõtte kohta pikaajaline ettevõtte kasumlikkus. Nende aktsiate puhul on ülehindamise risk kuhjatud lühiajalise rahavoo riski peale.

Allpool vaatan Freshpetit lähemalt ja kirjeldan üksikasjalikult ettevõtte rahapõletust ja seda, kui palju võib selle aktsia hind langeda.

Freshpet (FRPT: 55 dollarit aktsia kohta)

Panin Freshpeti (FRPT) ohutsooni 2022. aasta veebruaris ja sellest ajast alates on aktsia S&P 500 lühikeseks ajaks ületanud 24%. Isegi pärast 69% langust oma 52 nädala kõrgeimalt ja 44% aasta algusest on aktsial palju rohkem varjukülgi.

Freshpet on kasvatanud ülemist rida madalaima taseme arvelt ja müügikasv on toonud kaasa rohkem rahapõletust, mis seab ohtu aktsiate languse 0 dollarini aktsia kohta. Ettevõtte vaba rahavoog (FCF) on alates 2017. aastast olnud igal aastal negatiivne ja FCF-i põlemine on viimastel aastatel halvenenud.

Alates 2017. aastast on Freshpet FCF-i kulutanud 691 miljonit dollarit (joonis 2).

1. 22. kvartalis lõppenud TTM-i ajal põletas Freshpet 386 miljonit dollarit. Kuna 30. 1. kvartali lõpus oli bilansis vaid 22 miljonit dollarit sularaha ja raha ekvivalente, suutis Freshpeti sularahajääk pärast 1. 22. kvartalit oma FCF-i põlemist säilitada vaid vähem kui kuu aega. Freshpet emiteeris aktsiaid, mis andsid ettevõttele 338. aasta mais 2022 miljonit dollarit. Freshpeti juhtkond märgib, et raha kasutataks ettevõtte üldistel eesmärkidel, mis võivad hõlmata kapitaliinvesteeringuid, köögi arendust, investeeringuid või võlgade tagasimakseid.

TTM-i rahapõletuse määrade põhjal võib see värske kapitali raha hoida ettevõtet tänasest veel 9 kuud.

Kui Freshpet jätkab oma tootmis- ja turustusvõimsuse laiendamist ning tulude kasvu toetamiseks suuri reklaamikulusid, võib tal raha otsa saada vähem kui 9 kuuga.

Joonis 2: Freshpet'i kumulatiivne vaba rahavoog 1. 22. kvartalis

Hind on suurem kui JM Smucker ja General Mills
GIS
Lemmikloomatoidu segmendid

Allpool kasutan oma vastupidise diskonteeritud rahavoo (DCF) mudelit, et analüüsida Freshpeti aktsiahinnaga seotud tulevasi rahavoo ootusi. Samuti pakun välja kaks täiendavat stsenaariumi, et tuua esile aktsiate languspotentsiaali, kui Freshpeti tulud kasvavad mõistlikuma määraga.

Kui ma eeldan Freshpetsi:

• NOPAT-i marginaal paraneb kohe 6% -ni (võrreldes Freshpeti -6% marginaaliga 2021. aastal, -7% marginaaliga võrreldes TTM-i ja võrdub analoogrühma turukapitali kaalutud keskmise TTM-i marginaaliga) ja
• 34. aastani kasvab tulu igal aastal 2028%.

aktsia oleks täna väärt 55 dollarit aktsia kohta – võrdne praeguse aktsiahinnaga. Võrdluseks: sarnaste rühmade hulka kuuluvad Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco hulgimüük (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) ja Tyson Foods (TSN).

Selle stsenaariumFreshpet teenib 3.3. aastal 2028 miljardit dollarit tulu või võrdub Colgate-Palmolive'i TTM-i lemmikloomatoidu müügiga, 1.2-kordse JM Smuckeri TTM-i lemmikloomatoidu müügiga ja 1.6-kordse General Millsi TTM-i lemmikloomatoidu müügiga.

Pidage meeles, et ettevõtete arv, mis kasvatavad tulusid nii pika perioodi jooksul aastas 20%+, on uskumatult haruldane, muutes Freshpeti aktsiahinna ootused täiesti ebareaalseks.

DCF-i stsenaarium 2: aktsiad on väärt 43 dollarit konsensuse kasvu korral

Teostan teise DCF-i stsenaariumi, et tuua esile Freshpeti omamisega kaasnev risk, kui see konsensusliku tuluprognoosiga kasvab. Kui ma eeldan Freshpetsi:

• NOPAT-i marginaal paraneb 6. aastal 2021%-ni,
• tulud kasvavad 2022. ja 2023. aastal konsensusmääraga ning
• aastatel 28–2024 kasvab tulu igal aastal 2028%.

aktsia oleks väärt 43 dollarit aktsia kohta täna – ehk 22% alla praeguse aktsiahinna. Selle stsenaariumi kohaselt teenib Freshpet 2.6. aastal 2028 miljardit dollarit tulu, mis moodustab endiselt 80% Colgate-Palmolive'i TTM lemmikloomatoidu müügist, mis on võrdne JM Smuckeri TTM lemmikloomatoidu müügiga ja 1.3x General Millsi TTM lemmikloomatoidu müügiga.

DCF-i stsenaarium 3: FRPT-l on 44%+ negatiivne külg

Vaatan üle lõpliku DCF-i stsenaariumi, et hinnata langusriski, kui Freshpet kasvatab tulusid vastavalt turu kasvu konsensuse ootustele. Kui ma eeldan Freshpetsi:

• NOPAT marginaal paraneb kohe 6%-ni ja
• tulu kasvab 24% CAGR-ga (võrdne värske lemmikloomatoidu turu prognoosiga) kuni 2028. aastani, siis

aktsia oleks väärt lihtsalt 31 dollarit aktsia kohta täna – 44% langus praegusele aktsiahinnale.

Joonisel 3 võrreldakse Freshpeti ajaloolist tulu iga ülaltoodud DCF-i stsenaariumi kaudse tuluga. Kaasan ka TTM-i lemmikloomatoidu müügi ettevõtetelt JM Smucker, Colgate-Palmolive ja General Mills.

Joonis 3: Freshpeti ajalooline ja kaudne tulu: DCF-i hindamise stsenaariumid

Kõik ülaltoodud stsenaariumid eeldavad ka, et Freshpet suurendab tulusid, NOPAT-i ja FCF-i ilma käibekapitali või põhivara suurendamata. See eeldus on väga ebatõenäoline, kuid võimaldab mul luua parimaid stsenaariume, mis näitavad praeguses hinnangus sisalduvaid ootusi. Võrdluseks – Freshpeti TTM-i investeeritud kapital on kuus korda suurem kui 2016. aasta tase. Kui eeldan, et Freshpeti investeeritud kapital suureneb ülaltoodud DCF-stsenaariumide 2–3 korral sarnase ajaloolise kiirusega, on langusrisk veelgi suurem.

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetsete materjalide, stiilide või teemade kirjutamise eest.