Arvamus: Pelotoni aktsia hind on tegelikkusest lahti ja see langeb alla 15 dollari enne põhja jõudmist

Peloton
PTON,
+ 11.73%
oli 37 dollarit aktsia kohta, kui me selle kuu alguses selle aruande kirjutasime. Meie väitekiri jääb muutumatuks. Nägime, et aktsiad langesid põhjustel ammu enne hiljutist nõrkust.

Pelotoni väljakutsed

Suurim väljakutse Pelotoni härjajuhtumite puhul on kasvav konkurents turgu valitsevate ettevõtjate ja idufirmade vahel kodutreeninguseadmete tööstuses ning Pelotoni jätkuv kasumlikkuse puudumine.

Näiteks Apple
AAPL,
-1.28%
on laiendanud oma treeningu tellimusteenust, mis juba integreerub olemasoleva tootekomplektiga. Amazon
AMZN,
-5.95%
Hiljuti kuulutas välja Halo Fitness, koduvideotreeningu teenus, mis integreerub Amazoni Halo treeningujälgijatega.

Tonal, mis loeb Amazoni varaseks investoriks, pakub seinale kinnitatavat jõutreeninguseadet ja Lululemon
LULU,
-2.95%
pakub Peegel. Sellised kaubamärgid nagu ProForm ja NordicTrack on aastaid pakkunud jalgrattaid, jooksulinte ja palju muud ning suurendavad oma jõupingutusi tellitavate treeningklasside pakkumiste osas.

Vastuseks teatas Peloton oma uusimast tootest "Guide" - kaamerast, mis ühendatakse teleriga, jälgides samal ajal kasutaja liikumist, et aidata jõutreeningul. Truistianalüütik Youssef Squali nimetas pakkumist konkurentsiga võrreldes "alajõuliseks".

Pelotoni võitlused tulevad ka siis, kui traditsioonilised jõusaalivõistlejad näevad taas nõudlust.

Lisaks oma börsil kaubeldavatest partneritest, sealhulgas Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon ja Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT) on Peloton ainsana negatiivse puhaskasumi maksujärgse (NOPAT) marginaaliga. Ettevõtte investeeritud kapitali pöörded on suuremad kui enamikul tema konkurentidel, kuid sellest ei piisa investeeritud kapitali positiivse tootluse (ROIC) saavutamiseks. Oma ROIC-iga -21% viimase 12 kuu jooksul on Peloton ka ainus ülalnimetatud ettevõte, mis genereerib negatiivse ROIC-i.

Pelotoni kasumlikkus vs konkurents: TTM

Ettevõte	Taskukell	NOPAT marginaal	Investeeritud kapital pöördub	ROIK
õun	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Peloton Interaktiivne	PTON	-8%	2.7	-21%

Allikad: New Constructs, LLC ja ettevõtte dokumendid.

Vaatamata nõudluse nõrgenemisele on Pelotoni müügihind kolmekordistunud

Kasutame oma tagasipööratud diskonteeritud rahavoogude (DCF) mudelit, et kvantifitseerida tulevase kasumi kasvu ootused, mis sisalduvad aktsiahinnas. Hoolimata massilisest langusest 37 dollarini aktsia kohta selle kuu alguses (ja hiljuti 25 dollarini, kuna ettevõte peatas ajutiselt treeningrataste ja jooksulintide tootmise ning palkas McKinsey & Co, et aidata kulusid vähendada), lükkas ettevõte aruande ümber. ), Peloton on sellise hinnaga, nagu oleks see tulusam kui kunagi varem oma ajaloos.

Loe: Pelotoni aktsia taastub pärast seda, kui tegevjuht vaidlustab teated massilistest koondamistest ja tootmise peatamisest

Me ei näe põhjust oodata kasumlikkuse paranemist ja peame Pelotoni praegusest hinnangust tulenevaid ootusi ettevõtte tulevikuväljavaadete suhtes endiselt ebareaalselt optimistlikuks.

Neile, kes arvavad, et aktsiad on saavutanud põhja ja võivad tagasi tõusta, vaatame, mida ettevõte peab tegema, et õigustada 37 dollari suurust aktsia hinda:

• tõsta oma NOPAT marginaali 5%ni (kolm korda suurem Pelotoni kõigi aegade parim marginaal, võrreldes -8% TTM-iga) ja

• suurendada tulusid 17% CAGR-ga kuni 2028. aasta eelarveaastani (järgmise seitsme aasta jooksul on kodujõusaaliseadmete tööstuse prognoositud kasv enam kui kaks korda).

Selle stsenaariumi kohaselt teeniks Peloton 12.4. aasta eelarveaastal 2028 miljardit dollarit tulu, mis on kolm korda suurem kui TTM-i tuludest ja seitsmekordsest pandeemiaeelsest 2020. aasta eelarvetulust. 12.4 miljardi dollariga tähendaks Pelotoni tulu 18% osa tema adresseeritavast turust (TAM) kalendriaastal 2027, mida me käsitleme kombineeritud veebi-/virtuaalse treeningu ja kodus kasutatavate treeningseadmete turuna. Võrdluseks, Pelotoni osa oma TAM-ist 2020. aasta kalendris oli vaid 12%.

Avalikult kättesaadavate müügiandmetega konkurentidest iFit Health, NordicTracki ja ProFormi omanik, Beachbody
BODY,
-6.29%,
ja Nautilus omas 9. aastal TAM-ist vastavalt 6%, 4% ja 2020%.

Arvame, et on liiga optimistlik eeldada, et Peloton suurendab oluliselt oma turuosa, arvestades praegust konkurentsiolukorda, saavutades samas marginaalid, mis on kolm korda kõrgemad kui ettevõtte kõigi aegade kõrgeim marginaal. Selle toodete hiljutised hinnakärped näitavad, et kõrged hinnad ei ole jätkusuutlikud ja võivad järgmistel aastatel marginaale veelgi rohkem survestada. Allpool kirjeldatud realistlikuma stsenaariumi korral on aktsial suur langusrisk.

Pelotonil on 14%+ miinus, kui konsensus on õige

Isegi kui eeldame Pelotoni oma

• NOPAT-i marginaal paraneb 4.2%-ni (rohkem kui kahekordne kõigi aegade parim marginaal ja võrdne Nautiluse 10-aastase keskmise NOPAT-marginaaliga enne COVID-19).

• tulud kasvavad 2022., 2023. ja 2024. eelarveaastal konsensusmääraga ning

• tulud kasvavad 14.–2025. eelarveaastal 2028% aastas (ligi kaks korda suurem kui koduse jõusaaliseadmete tootmisharu CAGR 2027. aasta kalendri järgi ja on võrdne 2022. aasta eelarve kasvu juhistega), siis

aktsia on täna väärt 22 dollarit aktsia kohta – 14%% langus võrreldes 25 dollari aktsiahinnaga. See stsenaarium eeldab siiski, et Pelotoni tulud kasvavad 11.1. aasta eelarveaastal 2028 miljardi dollarini, mis moodustab 16% tema kogu adresseeritavast turust.

Pelotonil on 42% miinus, kui turuosa ei kasva

Kui eeldame Pelotoni oma

• NOPATi marginaal paraneb 4.2% -ni ja

• 11. aasta eelarve jooksul kasvab tulu 2028%.

aktsia on täna väärt vaid 14 dollarit – 42% negatiivne külg kuni 25 dollari aktsiahinnani. Selle stsenaariumi kohaselt teeniks Peloton 8.5. aasta eelarves 2028 miljardit dollarit tulu, mis moodustaks 12% tema prognoositud TAM-ist, mis võrdub tema osaga TAM-ist 2020. aasta kalendris.

Kui Peloton ei suuda saavutada selle stsenaariumi puhul eeldatud tulude kasvu või marginaali paranemist, oleks aktsia langusrisk veelgi suurem.

Järgmises diagrammis võrreldakse Pelotoni ajaloolist NOPAT-i NOPAT-iga, mida eeldab iga ülaltoodud DCF-stsenaarium.

Ülaltoodud stsenaariumid eeldavad, et Pelotoni muutus investeeritud kapitalis võrdub 10% meie DCF-mudeli igal aastal tulust. Võrdluseks, Pelotoni aastane muutus investeeritud kapitalis moodustas 24. aasta eelarvest kuni 2019. aastani keskmiselt 2021% tulust ja võrdub 52% TTM-i tuludest.

Iga ülaltoodud stsenaarium võtab arvesse ka hiljutist aktsiapakkumist ja sellele järgnevat saadud raha. Käsitleme seda raha konservatiivselt bilansis liigse rahana, et luua parimad stsenaariumid. Kui aga Pelotoni rahapõletus peaks jätkuma praeguste kursidega, vajab ettevõte seda kapitali tõenäoliselt palju varem ja aktsia langusrisk on veelgi suurem.

Nüüd loe: Peloton matkab hindu. See ei muuda selle analüütiku arvamust aktsia kohta.

Ja: Pelotoni aktsia on "ülekorrigeeritud" ja investorid peaksid ostma, ütleb analüütik

See artikkel on kohandatud 18. jaanuaril 2022 avaldatud artiklist.

David Trainer on sõltumatu aktsiauuringute firma New Constructs tegevjuht, mis kasutab masinõpet ja loomulikku keeletöötlust ettevõtete dokumentide analüüsimiseks ja majandustulu modelleerimiseks. Kyle Guske II ja Matt Shuler on New Constructsi investeerimisanalüütikud. Nad ei saa mingit hüvitist, kui nad kirjutavad konkreetsest aktsiast, stiilist või teemast. New Constructs ei täida investeerimispanganduse funktsioone ega halda kauplemispunkti. Jälgige neid Twitteris@NewConstructs.