Kinnitage tulemused Kinnitage minu lõputöö: müüge see aktsia

Affirm (AFRM) kauples umbes samal tasemel kui praegu, kui hoiatasin investoreid aktsia omamise eest 31. jaanuaril 2022.

Sellest ajast saati kinnitab ettevõtte viimane kasumiaruande pettumus minu teesi, et aktsia on ülehinnatud 80%+. 

Ma ei ole üllatunud, kui näen, et ettevõtte ootused tulude ja kasumi osas on madalamad, kuna ettevõte kaotab turuosa, tal puuduvad konkurentsieelised, see on kahjumlik ja seisab silmitsi tiheda konkurentsiga.

Hiljutised võitlused Pelotonis (PTON), mis on ajalooliselt üks Affirmi suurimaid kaubanduspartnereid, toovad niigi raskustes olevale ettevõttele ainult suuremat survet.

Esimest korda hoiatasin investoreid Affirm Holdingsi riskist, kui panin aktsiad 2021. aasta oktoobris ohutsooni. Alates sellest ajast on aktsia S&P 500 lühikeseks ajaks ületanud 50%.

Ma arvan, et aktsial on veel palju kukkuda, nagu ma kirjeldan allpool, kasutades oma pöörd-DCF-analüüsi, et kvantifitseerida, kui kõrged on aktsia hindamisse kaasatud tulevased rahavooootused.

Praegune hindamine tähendab, et kinnitusest saab maailma suurim BNPL -ettevõte

Vaatamata sellele, et Affirm seisab silmitsi suurema ja kasumlikuma konkurentsiga, hinnatakse seda nii, nagu oleks see maailma suurim osta kohe maksa hiljem (BNPL) teenusepakkuja, mõõdetuna kauba kogumahu järgi (GMV), lisaks kohese kasumlikkuse saavutamisele.

Oma praeguse hinna ~ 60 dollari aktsia kohta põhjendamiseks peab Affirm:

• tõsta koheselt oma NOPAT marginaali 8%-ni (üle Blocki [endine Square Inc.] 1% ja Affirmi -41% TTM NOPAT marginaali) ja
• Kasvatage järgmise kaheksa aasta jooksul tulusid 38% võrra igal aastal (ligi kaks korda oodatav tööstuse CAGR 2. aastani).

Selle stsenaariumi kohaselt kasvab Affirmi tulu 11.4. aasta eelarves 2029 miljardi dollarini ehk 13 korda suurem kui ettevõtte 2021. aasta eelarvetulud.

Kui eeldan, et Affirm säilitab tulu GMV kohta veidi üle 10% (võrdub 2021. aasta eelarvega), siis see stsenaarium tähendab, et Affirm'i GMV 2029. aasta eelarves on 109 miljardit dollarit, mis on 1.6 korda suurem Klarna TTM GMV-st 2021. aasta keskpaigas. Statistika kohaselt oli Walmarti 2020. aasta e-kaubanduse GMV 92 miljardit dollarit. Affirm peab töötlema Walmarti 2020. aasta e-kaubanduse GMV-d enam kui kahekordselt, et õigustada oma praegust hindamist. Olen skeptiline selle suhtes, et mõni BNPL-i ettevõte on kunagi saavutanud nii suure kaubamahu.

56% negatiivne külg, kui konsensuskasv saavutatakse

Vaatan allpool täiendavaid DCF-i stsenaariume, et tuua esile langusrisk, kui Affirmi tulud kasvavad konsensuslikel määradel või kui marginaalid ei parane nii palju kui ülaltoodud stsenaarium.

Kui ma eeldan, et kinnita:

• tõstab kohe oma NOPAT marginaali 8%ni
• suurendab tulusid 46. aasta eelarves 2022% ja 43. aasta eelarves 2023% (võrdne konsensusega) ja
• suurendab tulu igal aastal 22% võrra kuni 2029. aasta eelarveni (võrdne tööstuse prognoositud kasvuga), siis

Affirm on täna väärt vaid 26 dollarit aktsia kohta – 56% negatiivne külg võrreldes praeguse hinnaga

83% Negatiivne külg, kui marginaalid jäävad konkurentsi tõttu piiratud

Kui ma eeldan, et kinnita:

• tõstab kohe oma NOPAT marginaali 4%-ni, mis on võrdne Blocki kõigi aegade kõrgeima marginaaliga,
• suurendab tulusid 46. aasta eelarves 2022% ja 43. aasta eelarves 2023% ning
• suurendab tulu igal aastal 22% 2029. aasta eelarve jooksul, siis

Affirm on täna väärt vaid 10 dollarit aktsia kohta – praegusele hinnale võrreldes 83% negatiivne külg.

Joonis 1 võrdleb Affirm'i eeldatavat tulevast NOPAT-i nendes kolmes stsenaariumis ajaloolise NOPAT-iga. Viitamiseks lisan Block (SQ) ja Shopify NOPAT.

Joonis 1: Kinnituse ajalooline vs. kaudne NOPAT: DCF-stsenaariumid

Kõik ülaltoodud stsenaariumid eeldavad, et Affirm suurendab tulusid, NOPAT-i ja FCF-i ilma käibekapitali või põhivara suurendamata. See eeldus on väga ebatõenäoline, kuid võimaldab mul luua parimaid stsenaariume, mis näitavad praeguses hinnangus sisalduvaid ootusi. Võrdluseks võib öelda, et Affirmi investeeritud kapital on 4. aasta eelarvest 2019. aastani kasvanud 2021 korda. Kui eeldan, et Affirmi investeeritud kapital suureneb ülaltoodud kahe ja kolmanda DCF-stsenaariumi korral sarnase kiirusega, on langusrisk veelgi suurem.

Fundamentaalsed uuringud annavad vahutavatele turgudele selgust

2022. aasta on investoritele kiiresti näidanud, et põhinäitajad on olulised ja aktsiad ei tõuse ainult. Kuna investorid tunnevad paremini põhialuseid, tunnevad nad paremini, millal osta ja müüa – ning teavad, kui palju riske nad võtavad, kui neil on teatud tasemel aktsia. Ilma usaldusväärsete alusuuringuteta ei saa investorid hinnata, kas aktsia on kallis või odav.

Nagu eespool näidatud, näitavad distsiplineeritud ja usaldusväärsed alusuuringud, et isegi pärast langust on Affirmil endiselt märkimisväärne negatiivne külg.

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetsete materjalide, stiilide või teemade kirjutamise eest.