Üksikasjalikus juriidilises analüüs X kaudu jagatud Davis Polki advokaat Scott Johnsson lahkas keerulist teed, mille Ethereum (ETH) peab läbima, et saada Börsil kaubeldava fondi (ETF) heakskiit. See süvaanalüüs toob paralleele eduka Bitcoini (BTC) kohapealse ETF-i heakskiiduga, kuid toob esile ainulaadsed väljakutsed ja võimalikud regulatiivsed nihked, mis on vajalikud Ethereumi kohapealsete ETF-i väljavaadete jaoks.
I osa: Üldine tegevuskava ETF-i leidmiseks
Johnsson alustab oma analüüsi rõhutades, kui oluline on mõista üldist regulatiivset teed digitaalse vara jaoks üleminekuks ETF-i pakkumiseks. Ta juhib tähelepanu sellele, et BTC alustas seda teekonda läbi 4-astmelise tee, kusjuures iga samm tugines eelmisele. "Etf-i tuvastamiseks BTC jaoks kulus 1. sammust seitse aastat ning peaaegu igal sammul esitati tagasilükkamisi ja regulatiivseid takistusi," märgib Johnsson, rõhutades sellega kaasnevat pikka ja keerulist protsessi.
See on BTC ajaskaala. Näete, et 7. sammust kulus ETF-i tuvastamiseks 1 aastat, kogu perioodi jooksul saadi tagasilükkamine. Selle aja jooksul argumendid arenesid ja küpsesid… tulemuseks oli praegune kord, mis järgis eelmisel kuul ETF-ide kohapealsete fondide heakskiitmise korraldust 19b-4. pic.twitter.com/KchdpnRZwn
— Scott Johnsson (@SGJohnsson) Jaanuar 25, 2024
Ethereumi puhul näib ajaskaala tihenevat – tähelepaneku, mille Johnsson omistab argumentide küpsemisele ja regulatiivsete seisukohtade täpsustamisele, mida mõjutavad eelkõige peamised kohtuvaidlused, nagu halltoonides juhtum.
BTC kohapealse kinnitamise samm-sammuline protsess:
- Hankige DCM-i futuuride noteering: See samm on pöördelise tähtsusega, eelkõige selleks, et kehtestada vara regulatiivne klassifitseerimine mitteväärtpaberiks ja luua sellele varale vajalik futuuriturg.
- '40 Act Futures ETF: See samm muutub olulisemaks, kuna see ei nõua SEC-i selgesõnalist heakskiitu ja kaudselt ratifitseerib SEC-i kaubanimetuse.
- '33 Act Futures ETF: Halltoonide otsuses sisalduv samm nõuab SEC-i ametlikku 19b-4 heakskiitu, mis paneb aluse kohapealse heakskiitmise loogikale.
- Kohapealne heakskiit: Lõppeesmärk, mis nõuab veel üht ametlikku 19b-4 heakskiitu SEC-ilt.
II osa: Künnise küsimus ja halltoonid
Regulatiivsete raamistike ja õiguslike pretsedentide labürindis sõltub teekond ETF-i heakskiidu leidmiseks pöördeliselt börsiseaduse paragrahvi 6 punkti b alapunkti 5 nüansside järgimisest. Johnsson süveneb sellesse aspekti sügavalt, määratledes selle kui võtmepunktiks ETF-i kohapealse heakskiidu saamise protsessis. "Väljakutse olemus seisneb jaotise 6 punkti b alapunktis 5 sätestatud rangete nõuete, eriti selle sätete, mis puudutavad pettuse ja turul manipuleerimise võimalust, rahuldamises," sõnab Johnsson, rõhutades selle nõude kriitilisust.
SEC-i lähenemisviisi lahkamine: kolmeosaline tee
SEC-i lähenemisviis nende probleemide lahendamiseks on ajalooliselt arenenud kolmel võimalikul viisil, millest igaüks esitab oma ainulaadsed väljakutsed ja keerukused:
- Loomupärane vastupanu pettusele ja manipuleerimisele: Esimene tee hõlmab näitamist, et digitaalsel varal (nt Ethereum) on oma olemuselt atribuudid, mis muudavad selle pettuse ja manipuleerimise suhtes vastupidavaks. Johnsson märgib: "See tee nõuab varale omaste turumehhanismide ja -struktuuride tugevat demonstreerimist, mis kaitsevad oma olemuselt pettuste ja manipuleerivate skeemide eest." See on vähem läbitud tee, peamiselt kõrge tõendamisläve ja selliste loomupäraste kaitsemeetmete põhjendamisega seotud keerukuse tõttu.
- Muud vahendid pettuste ja manipuleerimise vältimiseks: Teine võimalus, nagu Johnsson kirjeldab, "hõlmab täiendavate meetmete tuvastamist ja rakendamist, mis vähendavad tõhusalt pettuse ja manipuleerimise riske, eraldiseisvalt varale omastest omadustest." See tee nõuab täiendavate kaitsemeetmete ja regulatiivsete mehhanismide põhjalikku uurimist, mida saab turu terviklikkuse kaitsmiseks tugevdada.
- Järelevalve jagamise leping (SSA): Kolmas ja sageli enim kontrollitud viis on olulise turuga tugeva järelevalve jagamise lepingu (SSA) sõlmimine. "SSA on pöördelise tähtsusega, kuna see kujutab endast konkreetset koostööd turu ja reguleerivate asutuste vahel, et aktiivselt jälgida ja võidelda võimalike pettuste ja manipuleerivate tavadega," selgitab Johnsson.
Halltoonide otsus: paradigma muutus
Maastikul tekkis aga halltoonide otsuse tulekuga seismiline nihe, mis tõi SECi toetumise "olulise suuruse" testile silmatorkavasse tähelepanu keskpunkti. Johnsson lahkab seda arengut, öeldes: "Halltoonide otsus oli veelahelik hetk, mis harutas lahti SEC-i varem läbitungimatu hoiaku ja paljastas "olulise suuruse" testi haavatavused ja ebakõlad.
Seda testi, mis oli pikka aega olnud SEC-i varasemate kohapealsete ETF-i rakenduste tagasilükkamise põhimõtete nurgakivi, kontrolliti põhjalikult. Johnsson valgustab seda, öeldes: "Märkimisväärse suuruse test, mis oli kunagi SEC-i kaitse bastion, võeti lahti ja leiti, et sellel puudub sidusus ja järjepidevus, mis tähistas kriitilist pöördepunkti ETF-i kohapealsete heakskiitmistega seotud narratiivis."
Otsuses rõhutati kahte pöördelist tõsiasja, mis muutsid mõõna: hetke- ja futuuriturgude tihe seos ning SSA-de identsus selliste oluliste turgudega nagu CME. "See korrelatsioon ja SSA-de homogeensus olid toetuspunktiks, millele halltoonides otsus pöördus, sundides uuesti hindama, kuidas neid tegureid heakskiitmisprotsessis kaalutakse, " märgib Johnsson.
Ta täpsustab veelgi keerukat dünaamikat pärast halltoonides otsust: „Otsus ei vaidlustanud ainult SEC-i varasemaid eitusi; see nõudis SEC-i lähenemisviisi põhjalikku ümberkujundamist, sillutades teed BTC kohapealse heakskiidu saamiseks ja luues uusi pretsedente sellistele varadele nagu ETH.
III osa: BTC 19b-4 kinnitamise korraldus
Johnsson uurib SEC-i taktitundelist navigeerimist "märkimisväärse suuruse" testi ümber – liigutust, mida ta tajub nii kavalana kui ka agentuuri reageeriva ümberkalibreerimise näitajana. "SEC-i otsus sellest vaieldavast testist kõrvale hiilida illustreerib tahtlikku nihet, mis suunab diskursuse kaardistamata, kuid potentsiaalselt stabiilsematele alustele, " sõnastab ta. See strateegiline pöördepunkt lahendab küll vahetu väljakutse, kuid kujundab regulatiivset maastikku peenelt ümber digitaalsete varade tulevaste kaalutluste jaoks.
"Muude vahendite" testi omaksvõtmine: paradigma muutus
SEC's vastuvõtmine "muud vahendid" test sätete alusel 6(b)(5) tähistas pöördelist nihet oma varasemast seisukohast. Johnsson kirjeldab seda kui "lähenemisviisi ümberkalibreerimist, kaardistades uue kursi SEC-i metoodikas, et lahendada turuga manipuleerimise ja pettustega seotud probleeme." See samm, mida iseloomustab põhjalik korrelatsioonianalüüs, andis värske vaatenurga digitaalsete varade terviklikkuse ja vastupidavuse hindamisele turul.
Metodoloogiline täpsustus: range korrelatsioonianalüüs
SEC-i korrelatsioonianalüüsi süvenedes tõstab Johnsson esile selle lähenemisviisi täpsuse ja ettenägelikkuse. „SECi metoodika ei ole pelgalt põhjalik; see annab tunnistust nende pühendumisest andmepõhistele ja tulevikku suunatud regulatiivsetele tavadele,“ kinnitab ta. Rõhk olulisele valimiperioodile, päevasisestele kauplemisandmetele ja, mis kõige tähtsam, järjepidevusele kogu perioodi jooksul, rõhutab ranget ja metoodilist lähenemisviisi, mis loob digitaalsete varade hindamisel uusi pretsedente.
Johnsson juhib tähelepanu SEC-i direktiivile välistada 19b-4 rakendustes viited Coinbase SSA-le. Ta tõlgendab seda kui arvutatud strateegilist manöövrit, vihjates: "See tahtlik tegematajätmine avab peene, kuid sügava akna SEC-i laiemasse strateegiasse, vihjates keerukale kaalutlustele ja taktikalistele mängudele."
IV osa: Ethereumi analüüs
Johnsson alustab optimistliku vaatenurgaga, tõmmates paralleele Ethereumi teekonna ja hiljuti BTC poolt sillutatud tee vahel. "SEC-i poolt BTC kohapealse ETF-i heakskiit, eriti selle toetumine "muu vahendite" testile ja korrelatsioonianalüüsile, annab ETH potentsiaalse kavandi, " märgib ta. Ta väidab, et see pretsedent pakub lootust, väites, et "ETH, sarnaselt BTC-ga, seisab sarnase läbimurde saavutamise äärel, tingimusel et see suudab navigeerida regulatiivsete nüansside võrgus."
Korrelatsiooniprobleem: Ethereumi ainulaadsed väljakutsed
Vaatamata optimismile süveneb Johnsson ainulaadsetesse väljakutsetesse, millega Ethereum silmitsi seisab, eelkõige piisava futuuri- ja hetketuru korrelatsioonitaseme loomisel – SEC-i hiljutise heakskiidu aluse nurgakiviks. "ETH korrelatsioonimõõdikud, kuigi paljutõotavad, ei ole BTC-de peegelpilt. See eristus moodustab väljakutse tuuma, mis nõuab nüansirikast arusaamist ja strateegilist vastavusseviimist SECi arenevate võrdlusnäitajatega, ”selgitab ta.
Lisaks lahkab ta SEC-i metoodilist rangust, rõhutades, et "Ethereum ei pea mitte ainult näitama kõrget korrelatsiooni, vaid tagama ka järjepidevuse ja vastupidavuse olulise ajaloolise valimi ulatuses, mis on kooskõlas SEC-i metoodilise ja andmekeskse lähenemisviisiga."
Strateegilised kaalutlused: SECi tasakaalustusseadus
Johnsson tõstab esile laiemaid strateegilisi kaalutlusi SEC-is, eriti arvestades selle hiljutisi tegevusi ja õiguslikke seisukohti. "SEC-i lähenemine, eriti selle otsused Coinbase'i ja Binance'i kohta, heidab ETH väljavaadetele pika varju. Agentuuri tegevus ja nende loodud õiguslikud pretsedendid moodustavad keerulise seinavaiba, milles ETH rakendus peab osavalt navigeerima,” toob ta välja.
Ta rõhutab ETH mittesalastamise olulisust väärtpaberina hiljutistes SEC-i toimingutes, viidates sellele, et "See ETH staatuse kaudne tunnustamine, kuigi mitte otsene kinnitus, annab peent näpunäidet selle potentsiaalsele teele ETF-i kohapealse heakskiidu poole. […] SEC loetles iga toimingu puhul väidetavate väärtpaberitena kümmekond+ digitaalset vara, […] Eelkõige ei sisaldu kumbki ETH. Ega sellist väidet pole kunagi olnud.
Ethereumi maikuu tähtaeg
Maikuu tähtaja lähenedes esitab Johnsson mitmekülgse analüüsi lähenevatest teguritest, mis võivad SEC-i otsust mõjutada. "Kell tiksub ja iga hetkega muutub SEC-i otsustusmaatriks keerukamaks, kootud juriidiliste, strateegiliste ja turukaalutlustega," nendib ta.
Johnsson juhib tähelepanu ka BlackRocki mõjule potentsiaalsele Ethereumi ETF-ile. “Peaaegu võitmatu ETF-i rakendustes, mida juhib väga mõjukas Larry Fink. Ja on põhjust kahtlustada, et need võisid olla BTC heakskiidu tugevamaks katalüsaatoriks kui isegi halltoonide otsus.
Advokaat tunnistab võimalikke vastutuult, eriti SECi täpset korrelatsioonimetoodikat ja Ethereumi suhteliselt lühemaid ajaloolisi kauplemisandmeid võrreldes Bitcoiniga. "Ethereumi teekond ei ole sirgjooneline sprint, vaid maraton, mis on täis strateegilisi takistusi ja regulatiivseid kontrollpunkte," märgib Johnsson, rõhutades eesseisva tee keerukust.
Oma analüüsi lõpetuseks tabab Johnsson ettevaatlikku optimismi. "See tähendab, et tähtajani peaks olema palju vihjeid, mis peaksid meid teavitama sellest, kuidas SEC oma otsusele mõtleb. Ja kindlasti poleks mind üllatav, kui SEC otsustaks iga hinna eest DC Cir-i vältida ja lihtsalt heaks kiita, ”mõtiskleb ta.
Ajakirjanduse ajal oli Ethereumi (ETH) hind 2,223 dollarit.
Esiletõstetud pilt, mis on loodud rakendusega DALL·E, graafik saidilt TradingView.com
Allikas: https://bitcoinist.com/legal-analysis-spot-ethereum-etf-approval/