Eelmisel nädalal saatis Coinbase'i tegevjuht Brian Armstrong krüptopanustamise salmi spekulatiivsesse hullusesse – ühes säutsulõimes avaldati "kuulujutud", et SEC soovib USA jaekauplejate krüptopanustest "vabaneda".
Meeletus levis videoga SECi esimehe Gary Genslerist krüptopanustamist purustamas ja loomulikult SEC-i kaebusest Krakeni panustamisteenuse vastu.
Kuigi raamatud ei ole keelatud, pole siiski selge, kas SEC-il on mõni muu teenus, validaator või protokoll. Nende sündmuste sügavam analüüs selgitab, mis on võimalik ja kuhu SEC suundub.
Mis juhtus
Säuts: Kolmapäeval, 8. veebruaril sütitas Armstrong kuulujuttude veski säutsuga, kus ta kuulis: "SEC soovib vabaneda USA-s jaeklientide jaoks krüptopanustest."
Kaebus: Järgmisel päeval, 9. veebr. SEC esitas Krakenile süüdistuse, krüptobörs, "millega ei õnnestunud registreerida oma krüptovarade panustamise teenusena programmi pakkumist ja müüki."
Kaebuses ei olnud tagatise panustamist selgesõnaliselt märgitud. Selle asemel kirjeldas ta Krakeni panuse kui teenusprogrammi üksikasju ja põhines oma tasud oma käitumise kokkuvõttel.
Konkreetsuse puudumise tõttu on regulaatori väidete tõttu raske kindlaks teha, mis Krakeni programmi puhul kujutas endast registreerimata väärtpaberi ebaseaduslikku pakkumist.
See on nagu siis, kui viljapuuaia talunik hakkab oma õunu koristama. See, et esimene õun on suur, madalalt rippuv, küps macintosh, ei tähenda, et ta ei kavatseks ka rohelist vanaema-seppa mõne puu kauguselt korjata.
Kui jätta kõrvale ebaselgus, sisaldavad SEC-i Krakeni väidetava käitumise kokkuvõttes loetletud tunnusjooned mitmeid vihjeid selle kohta, mis edasi saab.
Kuidas SEC iseloomustas Krakeni panustamist kui teenust:
- Kraken koondas kliendi raha
- Nende jõupingutused lisasid konkurentsieelise
- Nad reklaamisid regulaarseid tagastusi
- Kraken määras tagastusi - protokolli asemel
- Investorid kaotasid panustatud krüptovarade valduse ja kontrolli
- Kliendid võtsid Krakeni platvormiga seotud riske, näiteks trahvide kärpimist
- Kraken säilitas õiguse investoritele tulu mitte välja maksta (nagu nende vanades tingimused teenus)
- Kraken ei esitanud turvalisuse registreerimise avaldust ega vabastust
Video: SEC avaldas Gensleriga põneva selgitava video hetk pärast seda, kui nende jõustamine juhtmeid tabas. Selle asemel, et käsitleda otseselt SEC-i süüdistusi Krakeni vastu, andis Gensler oma agentuurile arusaamise protokolli panustamise kohta – ja kirjeldas tingimusi, millal panuse/kliendi suhe kuulub föderaalse väärtpaberiseaduse alla:
- Teenusepakkuja võtab kontrolli kliendi raha üle
- Nad "võib-olla ühendavad raha"
- Nad lubavad tagasitulekut
Tõlgendusruumi on veel küllaga. Kuid tingimused pakuvad lihtsamat raamistikku, kui on vaja ennetada SEC-i jõustamismeetmeid, mis võivad olla tulemas.
Coinbase – reageerides levivatele muredele börsi enda panustamisprogrammi Coinbase Earn saatuse pärast – väitsid, et nende versioon on erinev. Miks? Kuna kliendid säilitasid oma vahendite omandiõiguse – ja protokoll, mitte Coinbase, otsustas preemiad.
Coinbase'i teenusetingimused kirjeldavad rahaliste vahendite omandiõigust börsi kasutajalepingu kaudu, mis ütleb, et "klientidele jääb alati õigus toetatud digitaalsetele varadele."
See ei ole aga sama asi, mis ainuomand. Coinbase tegeleb endiselt klientide nimel hoidmise aspektiga.
Sel juhul võib Coinbase olla analoogia põhjal roheline õun. See, et börsi panustamisteenus ei koonda rahalisi vahendeid ega arvuta tootlust täpselt Krakeni moel, ei tähenda, et see oleks SEC-i vaatevälja eest kaitstud.
Suured küsimused
Mida sa mõtled "kontrolli" all?
See on nüüd selge: SEC määrab suure osa oma panuse jõustamisest sellele, kes kontrollib klientide rahalisi vahendeid.
Kas näiteks Coinbase võtab kliendi varade eest hoolt kontrolli alla? Vastus on oluline: kui nad seda teevad, võib see tähendada, et klient tugineb sellele jõupingutusele.
Ja see mõiste on Howey testi oluline nõue.
Kui rääkida krüptopanustest, siis kliendi kontrolli tase oma raha üle on erinev. Hiljutised SEC-i süüdistused Krakeni vastu asetasid teenusepakkuja spektri lõppu – see tähendab täielikku kontrolli.
Mõned teenused ja protokollid lubavad klientidele, et nad säilitavad oma vahendite haldamise, kuid erinevad panustamise riskid võivad vaieldamatult vähendada kliendi kontrolli.
Näiteks teatud panuse tõendamise mehhanismide puhul võib protokoll valideerijate panust kärpida, kui nad ei järgi õiget ja ettenähtud protseduuri.
Ja mõned protokollid nõuavad, et valideerijad lukustaksid raha eelnevalt kindlaksmääratud perioodiks. Võttes arvesse neid riske, annavad kliendid endiselt teatud kontrolli üle – isegi kui nad omavad oma osaluse privaatvõtmeid.
Need riskid on vahemikus kasumi mitteteenimise risk ja põhiväärtuse kaotamise oht.
SEC-i kaebuses loetletud protokollide riskide arvestamine:
- Ethereum
Kasumi mittetootmise riskid: Jah
ETH panustamise tulud koosnevad MEV-st, näpunäidetest ja plokipreemiatest ning võivad varieeruda sõltuvalt individuaalse validaatori suurusest ja jõudlusest ning võrgunõudlusest. Seega, kuigi panustamise preemiad kõiguvad 4–10%, ei ole garanteeritud, et panustajad teenivad alati kasumit.
Põhiväärtuse kaotamise oht: Jah
Ethereum jõustab validaatori karmi karistuse võrguprotseduuride mittejärgimise eest.
Kui üksikisik otsustab panustada kolmanda osapoole validaatori kaudu, on tal oht kaotada oma põhipanus, kui valideerija jääb alla. Etherem nõuab raha lukustamiseks ka valideerijaid.
See tähendab, et kui panustatud ETH väärtus muutub väiksemaks, kui see oli enne kohustuse võtmist, kaotavad panustajad väärtust – kui nende hüved ei kata kaotust.
- Cardano
Kasumi mittetootmise riskid: Jah
Cardano panustatud tulud koosnevad plokipreemiate ja tehingutasude fikseeritud vabastamisest. Need sõltuvad konkreetse panustatud kogumi suurusest ja selle jõudlusest ning võrgunõudlusest.
Kuigi tootlus on keskmiselt umbes 4%, nagu Ethereum, ei ole garanteeritud, et panustajad kasumit teenivad.
Põhiväärtuse kaotamise oht: Ei
Cardano ei rakenda karmi karistusi ega suluseisu. Kogumi delegaadid saavad oma panustatud varad igal ajal eemaldada. Ainus oht põhiväärtusele on see, kui delegeerija kaotab oma panustatud rahakotti privaatvõtmed ja algfraasi.
- Polkadot
Kasumi mittetootmise riskid: Jah
Polkadot panustamise tulud koosnevad inflatsiooniploki preemiatest ja sõltuvad panusfondi suurusest ja tulemuslikkusest.
Panuste tootlus on keskmiselt umbes 13% ja võrgu inflatsioon jääb vahemikku 7–10%. Sarnaselt Ethereumile ja Cardanole pole lubadust, et panustajad tulevad välja. Võimalik, et validaatorid võivad halvasti töötada – ja tarne lahjendus võib ületada panuse tootlust, mille tulemuseks on kahjum.
Põhiväärtuse kaotamise oht: Jah
Nagu Ethereum, rakendab Polkadot kärpimist ja 28-päevast sidumisperioodi. Mõlemad seavad panustajad ohtu põhiväärtuse kaotamise.
- Cosmos
Kasumi mittetootmise riskid: Jah
Cosmos panustamise tulud koosnevad tehingutasudest ja uutest ATOM heitkogused (vastloodud ATOM) ja sõltuvad validaatori suurusest ja jõudlusest. Tootlus jääb keskmiselt 8-15% vahele ja ei ole garanteeritud.
Põhiväärtuse kaotamise oht: Jah
Cosmos kehtestab ka karmid karistused ja 21-päevase tagatisperioodi. Panustajatel on oht oma põhiosalusest ilma jääda, kui väärtus võlakirjaperioodi jooksul langeb või kui vahendeid kärbitakse.
Liquid staking protokollid nagu Lido võimaldavad panustada ETH-le, ilma et peaksite tegelema lukustustega.
Nad pakuvad tuletist, STETH, vastutasuks ETH panuse eest nende protokolli kaudu. Kui panustatud ETH muutub väljamaksekõlblikuks, saavad kasutajad lunastada stETH ETH eest.
Mitte öelda, et nende protokollide kasutamine on riskivaba ettevõtmine.
Kuna kogu panustatud ETH on lukustatud, kuni väljamaksed on lubatud Ethereum ootab Shanghai uuendamist, saavad kasutajad stETH-i lunastada ainult vahetuste kaudu. Tuletise väärtus sageli kõigub, paljastades STETH hoidjad potentsiaalsetele varjukülgedele.
Loe rohkem: ETH Liquid Staking Derivatives Primer
Kes on järgmine?
SECi tulevane panuse jõustamine sõltub tõenäoliselt kahest asjast:
IF reguleerivad asutused usuvad, et üksikud panustajad loodavad nende panustamist puudutavate kokkulepete puhul liiga palju teistele,
JA
IF nad teevad kindlaks, et esialgne investeering on ühisesse ettevõttesse.
Kraken ja Coinbase on lihtsad sihtmärgid, sest nad esindavad selget ühist ettevõtet.
Individuaalsed valideerijad saavad samuti arve sobida, kui nad aktiivselt oma teenuseid küsivad. Kuid need ei pruugi selle esimese osaga sobida, kui SEC arvab, et nende jõupingutused ei mõjuta asjaomase panustatud vara alusväärtust.
Palju raskem on väita, et eravalidaatorid investeerivad oma osaluse ühisesse ettevõttesse – kuna nende konsensusmehhanisme hallatakse detsentraliseeritud võrkude kaudu. Seadistuse tõttu on ka ebamõistlik eeldada, et basseinide panuse edu sõltub teiste jõupingutustest.
Liquid jälitusprotokollid sobivad kuskile privaatsete valideerijate ja panustamise kui teenuse keskele. Need on rohkem detsentraliseeritud kui üks valideerimisteenus, kuid vähem detsentraliseeritud kui kogu võrk.
Protokolli aluseks olevate osalustega seotud riskid – koos nutikate lepinguliste riskidega üksikute osapoolte jaoks – on endiselt vähendatud, muutes investorid (vähemalt) mõnevõrra sõltuvaks teiste inimeste juhtimisalastest jõupingutustest.
Mulle meeldib STAKE. Mida see minu jaoks tähendab?
Jaeinvestorid ei ole üldjuhul suunatud üksnes registreerimata väärtpaberite ostmisele ja müümisele.
Selliseid juhtumeid on olnud vaid üksikud. Kuid iga juhtum sisaldas väidetavat kavatsust petta teisi investoreid. Tegelikult on mitmeid juhtumeid, kus mõned jaeinvestorid võivad esitada kaebuse, kui nad kannatasid registreerimata väärtpaberi ostmisest kahju.
Ehkki SEC võib teenusplatvormina sihiks võtta teie panuse panuse kaudu, ei sihi nad tingimata teid.
Nende strateegia on harida jaeinvestoreid registreerimata väärtpaberitega kauplemisega kaasnevate riskide kohta ja muuta neile juurdepääs veebibörside kaudu keerulisemaks.
Kokkuvõttes muudavad SECi jõupingutused protokolli panustamise ja panustamise teenustele juurdepääsu keerulisemaks, sundides kõike avamerele.
Kuid SEC-il - nagu igal teisel üksikul regulaatoril - ei ole õigust kõrvaldada tõend osaluse kohta valikud otse.
Lõplik mõtted
Gensleri sõnul on SEC-i probleem teenuseplatvormina panustamisel see, et nad "ei avalda nõuetekohast teavet".
Investorid väärivad teada, kas need platvormid annavad laenu, võtavad laenu või kauplevad [kliendifondidega].
Kas nad segavad neid teiste ettevõtetega? Kust preemiad tulevad? Kas saate oma õiglase osa? Kas aluseks olevad krüptoprotokollid loovad teie investeeringule tõeliselt väärtust või on need lihtsalt uued märgid, mis lahjendavad juba olemasolevate väärtust?
Kõik need on täpselt samad, mis krüptoosalistel on tsentraliseeritud finantsüksustega, sealhulgas pankadega.
Sellegipoolest ei peeta hoiukontot väärtpaberiks. Ja kuigi säästukontod on range regulatiivse kontrolli all, segatakse ja lahjendatakse klientide raha massiliselt.
Protokolli panustamine pakub kasutajatele läbipaistvat alternatiivi taotleda õiglast osa rahasüsteemist – ilma avalikustamise vajaduseta.
Saate igal õhtul oma e-posti aadressile päeva parimad krüptouudised ja ülevaated. Tellige Blockworksi tasuta uudiskiri nüüd.
Kas soovite, et alfa saadetakse otse teie postkasti? Hankige degen trade ideid, juhtimisvärskendusi, märgide toimivust, säutse, mida ei saa vahele jätta ja palju muud Blockworks Researchi igapäevane ülevaade.
Ei jõua ära oodata? Hankige meie uudised kiireimal võimalikul viisil. Liituge meiega Telegramis ja jälgida meid Google'i uudised.
Allikas: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained