Tudori portfellihaldur, kust ta leiab tehnoloogiasektoris tõusvate intressimääradega alfat

(Klõpsake siin tellida uus Delivering Alpha uudiskiri.)

Kõrgemate intressimäärade väljavaadete tõttu on 2022. aasta olnud tehnoloogiasektori jaoks juba raske. Invesco QQQ ETF on aasta-aastalt järsult langenud, kuid üks tehnoloogiainvestor trotsib turbulentsi.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi käivitas hiljuti Tudor Investment Corp.-is uue strateegia nimega T++, keskendudes eelkõige tehnoloogiaaktsiatele. Ta istus koos Delivering Alphaga, et arutada oma praegust riskimaandamisstrateegiat ja seda, kus ta tehnoloogiasektoris alfat leiab.

(Allolevat on pikkuse ja selguse huvides muudetud. Täielikku videot vaadake ülalt.)

Leslie Picker: Mis tunne on praegu olla tehnoloogiainvestor, arvestades kogu seda režiimimuutust, mis turul tegelikult on toimunud?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: Meil on see põnev samm järgmise põlvkonna digitaalses ümberkujundamises, mis põhineb andmetel. Me ennustame, et andmed kasvavad järgmise 100 aasta jooksul enam kui 10 korda. See loob tohutuid investeerimisvõimalusi andmeinfrastruktuuri, pooljuhtidesse, aga ka digitaalsesse ja andmepõhistesse ettevõtetesse. Nii et põnevil on palju. Ja siis teie küsimuse teise osa juurde, mis praegu toimub? See on vähem seotud nende uute tehnoloogiate väljavaadetega, vaid asjaoluga, et oleme välja pakkunud enneolematu taseme fiskaal- ja rahandusstiimulitele. Ja see on toonud kaasa inflatsioonisurve meie majanduses, mida nüüd püüab Fed kõrgemate intressimääradega ohjeldada. 

Ja selle taustal, kui kõik muu on võrdne, tähendab see madalat aktsiahinnangut. Seega diskonteerime tulevasi rahavoogusid kõrgemate diskontomääradega. Kuid ma arvan, et üks asi, mida on oluline tunnistada, on see, et see fiskaal- ja rahandusstiimul on tõstnud kõik paadid, mitte ainult tehnoloogia. Ja huvitav on vaadata, mis selle mõõna taandudes veel hõljub. Ja siin on, keda ma ikka veel seismas näen: need ettevõtted, millel on tugevam ilmalik taganttuul, parimad ärimudelid ja maailmatasemel juhtpositsioon. Ja ma arvan, et on raske leida teist sektorit, kus oleks seda kõike nii palju. Nii et võib-olla teine ​​​​viis on see, et Fed võib muuta diskontomäära, kuid mitte meie majanduse digitaalset mõju.

Valija: Nagu näete, et need väärtused langevad vähemalt lähiajal üsna järsult, kas see puudutab teid? Kas näete seda pigem ostuvõimalusena?

Hoffmann-Burchardi: Kui te vaatate neid järske varade hinnakorrektsioone, mida oleme näinud, võite neid vaadata ja proovida ümber pöörata, mida need erinevad varaklassid hindavad tulevaste intressimäärade tõstmise mõttes. Ja niisiis, kui vaadata eriti kiiresti arenevat tarkvara, siis selle hind on nüüd 10-aastase intressimäära ühe protsendiline tõus, samas kui vaadata Dow Jonesi, on see endiselt nullprotsendilise intressitõusu juures. Seega näib, et riskid on vähemalt teatud määral erinevad. Ja praegu kõlab see, et võib-olla on kiire kasvuga tarkvara järsud korrektsioonid, vähemalt lühiajalises perspektiivis, rohkem seotud positsioneerimise ja voogudega kui tegelikud põhitõed.

Valija: Paul Tudor Jones teie ettevõttest ütles hiljuti, et asjad, mis on alates 2020. aasta märtsist kõige paremini toiminud, toimivad selle karmistamistsükli läbimise ajal tõenäoliselt kõige halvemini. Üldiselt on see olnud kiiresti arenev tehnoloogia, kus veedate suurema osa oma ajast ja uurite neid valdkondi. Nii et kas olete sellega nõus? Ja kas see puudutab teid pikemalt?

Hoffmann-Burchardi: Peame valmistuma kõrgemate hindadega keskkonnaks. Ja nagu te mainisite, on aktsiad, mille rahavood on kaugemal tulevikus, haavatavamad kui need, mille rahavoogusid on lähiajal. Nii et selle taustaga peate oma mänguraamatut kohandama. Ja ma arvan, et just tehnoloogia- ja aktsiainvesteeringute osas on veel võimalusi teha tulusaid investeeringuid üksikutesse ettevõtetesse. Isegi kui hinnangud langevad, suudavad ettevõtted oma kasvumäärasid paremini kompenseerida. Ja seal on konkreetsed ettevõtted, mis on indekseeritud andmete kasvu järgi. Asi pole selles, et andmete kasv ei peatuks, vaid sellepärast, et Fed lõpetab oma bilansi kasvatamise. 

Ja siis teiseks, nagu ma just vihjasin, võib tekkida taktikalisi võimalusi, kui teatud varaklassid lühiajaliselt üle reageerivad. Ja lõpuks näitavad andmed ka seda, et tegelikult on intressimäärade järsk tõus, mis on aktsiatele kahjulikum kui üldiselt kõrgemad intressimäärad. Nii et nüüd, mil hindame sel aastal nelja intressitõusuga, peaks vähemalt intressimäärade tõusu tempo ülejäänud aastaks aeglustuma. Seega võtan kokku, et Alfa tarnimiseks on endiselt kaks võimalust: üks on aktsiate valik ja teine ​​​​on teie hekkide tehniline kohandamine, kui asjad lühiajaliselt üle- või alareageerivad.

Valija: Arvestades seda teie kirjeldatud tausta, mida see tähendab selle kohta, kas tehnoloogia on praegu oma põhialusel? Ja kas see annab teile rohkem kindlustunnet, et olla sellel turul ostja?

Hoffmann-Burchardi: Pikaajaliste põhiinvestoritena on meie esimene eeldus jääda investeerima ettevõtetesse, mis meie arvates on sellel andme- ja digitaalajastul võitjad. Nii et kõik on seotud riskimaandamisega. Ja teate, riskifondid kipuvad saama halva räpi, sest nad on nii lühiajalistele keskendunud. Kuid tegelikult võib riskimaandamine võimaldada teil oma investeeringutes pikas perspektiivis püsida. Ja nii selles keskkonnas, kui soovite oma rahavoogude kestuse riski maandada, on lihtsaim viis oma pikaajalised investeeringud korvata võib-olla aktsiate korviga, millel on sarnane rahavoogude kestus. 

Sellegipoolest arvan, et riskitasu nende kiiresti kasvavate nimede riskimaandamisel teiste kiiresti kasvavate nimedega on tõenäoliselt oluliselt vähenenud, arvestades, et oleme näinud ühe suurima ja raevukama kasvuga tarkvara parandusi. viimased 20 aastat. Seega on see pigem oma hekkide taktikaline kohandamine, kui arvate, et teatud varad võisid selles keskkonnas ületada, kui teised ei ole asjakohaselt reageerinud.

Valija: Millised sektorid teid huvitavad pikemal ja millised sektorid lühikesel poolel?

Hoffmann-Burchardi: Meie andmeside ja digitaalse pikaajalise lõputöö puhul, mis on selles uues ümberkujunemise ajastus veel väga varajased, on tõesti kaks väga huvitavat sektorit. Üks on andmeinfrastruktuur ja teine ​​pooljuhid. Ja teate, mõnes mõttes on see digiajastu kirkade ja kühvlite strateegia, sarnaselt 1840. aastate kullapalavikuga. Ja see kõik puudutab tarkvara ja riistvara, et muuta andmed ülevaateks. Ja pooljuhtide puhul, mis on väga huvitav tööstusharu, on need meie majanduse digitaalne masinaruum, digitaalne majandus, ja selle tööstusharu struktuur on väga healoomuline, tegelikult on see aastatega paremaks muutunud. Tegelikult on börsil kaubeldavate pooljuhtettevõtete arv viimase 10 aasta jooksul langenud. 

Ja pooljuhtide turuletuleku tõkked on kogu väärtusahela ulatuses suurenenud. Kuid isegi kiibi disain, kui minna 10 nanomeetrilt viiele, on see kasvanud kolm korda. Nii et väga hea konkurentsiraamistik praegu kiireneva lõppnõudluse vastu. Isegi kui vaadata näiteks autotööstust, suureneb pooliku sisu järgmise 10 aasta jooksul enam kui viis korda. Ja siis andmetaristu poole pealt on see ka väga huvitav. See on väga tekkiv turg. Ainult umbes 10% tarkvarast on praegu andmetaristu tarkvara. Ja kuna ettevõtted peavad tegelema uute ja suurte erinevate andmetega, peavad nad andmeinfrastruktuuri põhjalikult uuendama. Ja see on uskumatult kleepuv. See on nagu maja vundamendi ehitamine. Pärast paigaldamist on väga raske lahti rebida.

Valija: Ja kuidas oleks lühikese poolega? Millisena näete parimat viisi turul praegu toimuva maandamiseks? 

Hoffmann-Burchardi: Ma arvan, et see maandab rohkem kõrgemate intressimäärade riski, mitte ei maanda põhinäitajaid. Ja seega on see lihtsalt rahavoo kestuse mustrite sobitamine. Kuid jällegi, ma arvan, et praegu oleme ilmselt mõne kasvutarkvara müügiga liialdatud. Ja see on rohkem seotud riskimaandamisega, mis aitab teil nüüd hinnata indeksi taseme üldist aeglustumist, palju rohkem kui nendes konkreetsetes tehnoloogiavaldkondades.

Valija: Huvitavad, nii et indekseid maandavad, võib-olla lihtsalt selleks, et kaitsta teie tehtud pikemate panuste negatiivseid külgi.

Hoffmann-Burchardi: Jah, vähemalt lühiajaliselt. Kus oleme näinud suuremat osa tapatalgutest mõnes turgude taskus, kuid teised pole sellele kõrgema intressimääraga keskkonnale tegelikult reageerinud.