Tehnikaaktsiad jäävad järgmisel pulliturul tõenäoliselt maha

Tehnoloogiaaktsiate jaoks on olnud pikk detsember.

Nasdaq on sel kuul langenud 8% ja aasta seisuga 32%. See paneb tehnoloogilise indeksi hoo sisse halvima detsembrikuise langusega pärast dotcomi mulli lõhkemist kakskümmend aastat tagasi.

Tehnoloogiaaktsiad on halvenenud mitmel põhjusel.

Esiteks on ebasoodne makromajanduslik taust ja majanduskasv aeglustub kogu maailmas. Kui SKT on ajalooliselt aeglustunud, on aeglustunud ka majanduslikult tundlike tehnoloogiaaktsiate suhteline jõudlus.

Teiseks on Föderaalreservi kulllik poliitiline hoiak. Intressimäärad on sel aastal järsult tõusnud, mis on viinud kõige hinnatumate ettevõtete, millest paljud asuvad tehnoloogiasektoris, väärtuse languseni. Konteksti jaoks on Russell 1000 väärtusindeks langenud aasta seisuga vaid 8%, samas kui Russell 1000 kasvuindeks on langenud 29%.

Kas sarnased makro- ja rahajõud jätkavad ka 2023. aastal tehnoloogiaaktsiate survestamist? Aeg näitab, kuid põhiline väljavaade pole inspireeriv.

S&P 500 infotehnoloogiasektoris kaubeldakse praegu 21-kordse tulevikutuluga, võrreldes laiema S&P 17 500-kordse kordsega. Kui sektori põhiline impulss oleks parem, võib olla mõttekas maksta tehnoloogia eest 23% lisatasu. Kuid see pole tegelikult nii.

Bloombergi hinnangul kasvatab tehnoloogia 0.6. aastal kasumit vaid -2022% ja 3.5. aastal 2023%. Need kombineeritud kasvumäärad jäävad S&P 500-st maha, mis peaks 5.3. aastal kasvatama kasumit 2022% ja 2.7. aastal 2023%.

Lisaks seisavad tehnoloogiainvestorid silmitsi veel ühe olulise vastutuulega, millest harva arutatakse, ja see on: härjaturuliidrid muutuvad sageli järgmises tsüklis mahajääjateks..

Karuturud toovad tavaliselt kaasa uue juhtpositsiooni

Viimase kolmekümne aasta jooksul on USA aktsiad kogenud kolme suurt turgu. Huvitaval kombel on sektori esikolmik iga tsükliga roteerunud.

Esiteks oli 1990. aastate pulliturg, mida juhtis infotehnoloogiasektori villiline +1,690% tootlus. Teise ja kolmanda koha saavutasid sel kümnendil Financials (+608% ja Consumer Discretionary +442%).

Pärast 1990. aastate pulliturgu tekkis karuturg (3 – 23), kus tehnoloogiasektor kaotas 2000%, võrreldes S&P 10 09%-lise kahjumiga.

Seejärel saavutas tehnoloogiasektor järgneval pulliturul (10 – 09) parima tootluse neljandal kohal. Vahepeal jäid ka finantssektorid ja tarbekaupade sektorid järgnevas pullis maha, olles kümnest S&P 2002 sektorist 10. ja 09. kohal.

Aastatel 2002–2007 kestnud pulliturg sai uue juhi. See tsükkel soodustas eelkõige investeeringuid loodusvaradesse. Kolm parimat sektorit olid energeetika, kommunaalteenused ja materjalid.

Ja kuidas neil tippsektoritel järgmisel pulliturul (3 – 9) läks? Mitte nii hästi. Kõik kolm lõpetasid viie parema hulgas, energiaga kabiinis.

Miks sektori juhtimine muutub iga tsükliga?

Sektori rotatsiooni põhjustavad nii fundamentaalsed kui ka psühholoogilised põhjused.

Põhimõtteliselt on oluline meeles pidada, et iga äritsükkel lõpeb lõpuks. Pullifaasis näevad kuumimates sektorites tavaliselt üleinvesteerimist, mille tõttu sektoris tegutsevad ettevõtted kauplevad suhteliselt kõrgemate hindamispreemiatega. Suur osa sellest liigsest tootmisvõimsusest ja hindamispreemiast aurustub karuturu ajal, kuid mõlemad jõud võivad püsida aastaid ja ikkagi mõjutada sektori ilmalikku tuluprofiili.

Psühholoogilise poole pealt on oluline meeles pidada, et kõigil investoritel on „kahjude vältimine” – see tähendab, et me vihkame kahjusid rohkem, kui naudime proportsionaalset kasumit.

Pärast karuturgu võitlevad paljud investorid viimase sõjaga järgmisesse tsüklisse. Nad mäletavad, millised sektorid ja aktsiad neile kõige rohkem haiget teevad, ja püüavad vältida samade vigade kordamist. Sektorid, mis olid härjatsüklis peamised kasusaajad, jäävad tavaliselt üleomanduseks. Kui tsükkel pöördub, muutuvad need sektorid peamisteks sularahaallikateks, kuna investorid muutuvad karuturul kaitsvamaks.

Näiteks said dot com ettevõtted naerualuseks pärast Tech Bubble'i lõhkemist 2000. aastal. Ja paljud toorainetootjad kannatasid aastatel 2010–2020 kaotatud kümnendi kesine tulu.

Sel aastal on S&P 500 tehnoloogiasektor langenud 28%. Paljud tehnoloogilised kellatootjad, nagu Tesla, langevad palju rohkem (st 65%). Nende kahjude suurus jätab investorite meeltesse kipitava sensatsiooni veel aastaid.

Millised sektorid on valmis uuteks liidriteks?

Oleme hetkel esimesel kleepuva karu turul alates 2008. aastast. Keegi ei tea, kus või millal saabub täpne turu põhi.

Mida me aga teame, on see igale karuturule ajaloos on järgnenud pulliturg. Seega, selle asemel, et teha juhuslikke ennustusi selle kohta, millal majandus langeb või arvata, millal Fed intressimäärasid langetab, oleks investoritel parem veenduda, et nende portfell on järgmise härjaturu jaoks hästi positsioneeritud.

Hetkel tegelen klientidele mõeldud kangiportfelliga. Kuna majanduskasv jääb tõenäoliselt proovile ka järgmise aasta esimesel poolel, arvan, et on mõistlik mängida kaitset, kaaludes üle majanduslangusekindlaid sektoreid, nagu tervishoid, kommunaalteenused ja tarbekaubad. Ajaloo põhjal peaksid need sektorid ülejäänud karuturul suhteliselt hästi vastu pidama.

Kui jõuame järgmisele härjaturule, tahan tsüklilist kokkupuudet väljaspool oma kaitsesektorit, et kangi lõpetada. Kuna tehnoloogia-, tarbekaupade ja finantssektorid juhtisid eelmisel pulliturul – ja me teame, et esikolmik tavaliselt ei kordu –, tahan vaadata neist sektoritest väljapoole.

Arvan, et 2020. aastad on pöördeline kümnend, mis soosib materiaalse varaga ettevõtteid. Sektorid, mis jäid eelmisel pulliturul maha ja tunduvad nüüd loogiliste paremate kandidaatidena järgmiseks tsükliks, on energeetika, materjalid ja tööstus.

Oma portfelli ülekaaluliste positsioonide rahastamiseks oleme tehnoloogiasektoris väga alakaalulised. Vaatamata selle aasta segadusele moodustab tehnoloogiasektor endiselt üle 20% S&P 500 indeksist. See võib olla passiivsetele investoritele problemaatiline, kuid annab aktiivsetele investoritele palju kapitali, mida nad saavad suunata teistesse paljulubavamatesse sektoritesse.