Miks peaksid Fed ja Jerome Powell intressitõusude puhul pausi nuppu vajutama

"Kiirusta aeglaselt ja te jõuate," ütles iidne Tiibeti luuletaja Milarepa.

Föderaalreservi juhatus selgelt seda filosoofiat ei jaga. See on karmistanud rahapoliitikat peadpööritavas tempos, viies lühiajalised intressimäärad 2022. aasta alguses nullilähedaselt tasemelt üle 4.25%, mis on enam kui 6000% tõus.

Kiidan Föderaalreservi julgust ja sihikindlust võidelda inflatsiooniga, sarnaselt Föderaalreservi endise esimehe Paul Volckeri kangelasliku lüüasaamisega "Suure inflatsiooniga" 1980. aastate alguses.

Kuid toonase ja praeguse olukorra vahel on olulisi erinevusi. Meie majandus on muutunud palju rohkem sõltuvaks võlgadest. Lisaks on uued vahendid, mida Fed rahapoliitika karmistamiseks kasutab, võimsamad kui Volckeri ajastul pakutavad vahendid.

Sellepärast peaks Fed pausi tegema, et hinnata, kas see läheb liiga kiiresti. Tema esimehe Jerome Powelli kiirustamine võib põhjustada tarbetut majanduslangust.

Kuidas nii?

Mis tahes teekonna edenemise mõõtmiseks peate vaatama oma alguspunkti. Fed tõstab intressimäärasid pärast peaaegu 14 aastat kestnud nullilähedast intressimäära negatiivseks. Valitsus, ettevõtted ja kodumajapidamised on odavat raha hästi ära kasutanud ning finantsvõimenduse tase enamikus sektorites püsib ajalooliste tippude lähedal. Kolmandal veerandil, mitterahaline võlg (valitsuse, mittefinantsettevõtete ja kodumajapidamiste käes) oli 270% SKTst. Suurim komponent oli riigivõlg, mis moodustas 105% SKTst.

Kui Paul Volcker 1979. aastal Föderaalreservi juhiks sai, ei olnud seda samasugust finantsvõimendust juurde tulnud. Mittefinantsvõlg moodustas 135% SKTst, mis on poole praegusest. Riigis hoitav föderaalvõlg oli vaid 26%. Rahapoliitika oli üle 15 aasta ettearvamatult jojo-joonud, kuna Volckeri eelkäijad tõstsid intressimäärasid, et võidelda inflatsiooniga, seejärel laskusid poliitilise surve ees ja langetasid neid majanduse aeglustumisel. Intressimäärad olid juba kõrged 13.3%  enne, kui nad saavutasid 22. aastal 1980% taseme, mis tähendab 50% aastast kasvu võrreldes Fedi 6000% tõusuga sel aastal.

Lugu jätkub

Nende suure finantsvõimenduse tõttu on laenukulude tohutul kasvul meie majandusele palju sügavam mõju kui Volckeri ajastu tagasihoidlikumatel kasvudel.

Kas Fedi järsud tõusud on õigustatud? Kuigi inflatsioon on meie majandusele endiselt väga reaalne oht, on see üsna värske nähtus, mis hakkas kiirenema alles 2021. aastal. Paul Volcker seisis silmitsi olukorraga, kus inflatsioon oli püsinud 15 aastat. See oli meie majanduses sügavalt juurdunud. Vaja oli agressiivsemat taktikat. Toona oli inflatsiooni võitmiseks vaja majanduslangust, kuid praegu ei pruugi see nii olla.

Volckeri ajastust on ka teisi erinevusi, mida tuleks tähele panna.

Fed kasutab nüüd oma poliitika rakendamiseks uusi, testimata tööriistu. Enne 2008. aastat teostas Fed rahapoliitikat peamiselt riigivõlakirjade ostmise või müümise kaudu avatud turul ning aeg-ajalt "diskontomäära" tõstmise või langetamise kaudu – miinimumintressimäära, mida ta võtab pankadele antavate laenude eest. 2008. aastal andis kongress Föderaalreservile kaua taotletud volitused maksta pankadele intressi nende reservikontode eest, mida nad Föderaalreservis hoiavad. Nüüd karmistab Fed laenu, tõstes riskivaba intressimäära, mida pangad saavad lihtsalt raha oma reservkontodel lukustatuna hoides. Pangaväliste finantsvahendajate jaoks, nagu rahaturufondid, tõstavad Föderatsioonid nn pöördrepode intressimäärasid, mis on reservkonto funktsionaalne ekvivalent.

Sellel poliitikal on krediidile tugev karmistav mõju, mis pärsib nii pakkumist kui ka nõudlust.

Tavaliselt pärsivad kõrgemad intressimäärad laenu võtmist, kuid kõrgem tootlus suurendab ka laenu andmise stiimuleid. Nüüd on aga pankadel ja teistel finantsvahendajatel erasektorile laenamisele valmis alternatiiv. Nad saavad oma raha riskivabalt paigutada Föderaalreservi, teenides samal ajal korralikku tulu.

See on avaldanud lühiajalistele intressimääradele tohutut survet, mille tulemuseks on järsk tulukõvera inversioonid, traditsiooniline majanduslanguse kuulutaja. Viimastel nädalatel on 2-aastaste riigivõlakirjade tootlus püsinud 70–80 baaspunkti allpool 10-aastaste riigivõlakirjade tootlust, mida pole nähtud nelja aastakümne jooksul. Tootluskõvera inversioon pärsib veelgi stiimuleid laenata. Suurendades oma lühiajaliste laenude kulusid, mõjutab see negatiivselt marginaale, mida pangad ja teised finantsvahendajad saavad oma pikemaajaliste laenude pealt saada.

See uus tööriist on ka kallis. Reservi ja pöördrepo saldod on tublisti üle 5 triljoni dollari. Prognoositava 5% intressimäära korral oleks 5 triljoni dollari intressi maksmise aastane kulu 250 miljardit dollarit. Nende intressikohustuste kallinemise tõttu on Föderaalreservi tulud juba muutunud negatiivseks. Seega peab Fed selle tööriista abil inflatsiooni vastu võitlemiseks looma rohkem raha, et oma kohustusi täita.

Fedi võitlus inflatsiooniga ei ole lõppenud. Kuid meie ülevõimendatud maailmas võib see minna ainult nii kiiresti. Kui Fed viib meid sügavasse majanduslangusse, millega kaasnevad finantshäired ja töökohtade kaotamine, võib poliitiline ja turu surve ülimadalatele intressimääradele naasta olla liiga tugev, et sellele vastu seista. Meil oleks siis kahest maailmast halvim, majanduslanguse valu ja inflatsiooni taastekke.

Meie majanduslikud ohvrid oleksid asjatud. Parem kiirustada aeglaselt. Fed peaks võtma hingetõmbe, et hinnata oma tegevuse mõju ja jõuda pehme maandumiseni, mille poole ta pürgib.

Lihtsamalt öeldes: Aitab juba!

Pr Bair on endine FDICi esimees ja USA rahandusministeeriumi finantsinstitutsioonide abisekretär. Praegu töötab ta finantsstabiilsuse keskuse vanemteadurina.