Miks vajab iga hea aktsiaturu investor lahkuminekut?

Lahutused, nagu igaüks, kes on seda läbi elanud (ja mina ei ole), ütleb teile, on kallid. Küsige Jeff Bezost. 2019. aastal lõpetasid Jeff ja MacKenzie oma lahkumineku, mis umbes 160 miljardi dollariga püstitas finantsmaailmarekordi, mida on raske ületada. Kas neil oli parem koos püsida või on nad vabanenud, et realiseerida oma tegelikku tõelist potentsiaali lahus? Eks aeg näitab, ma arvan.

Inimsuhete ja lahkuminekute struktuur on midagi, milles ma tegelikult ei ole ekspert. Kuid see, mida ma olen üle 17 aasta teinud, on uurimine korporatiivne lahutused – kui ettevõtted lähevad läbi äride eraldamise ja täpsemalt selgitavad välja, kas üksustel on koos parem või mitte. Kui ei, siis kus on tegelik väärtus ja kuidas saab investor seda võimalust ära kasutada? Kui soovite, nimetage mind linna parimaks ettevõtte lahutusadvokaadiks, kuid nende regulaarsete oluliste sündmuste analüüsimine on midagi, mida peaksite investorina kaaluma, kuna need "eriolukorrad" võivad õige analüüsi korral luua teile tohutult rikkust.

Ettevõtte lagunemine, laiemalt tuntud kui Spinoffs, jagunemine või loovutamine, on samaväärne lahutusega, nagu me seda teame, kuid ettevõtte poolel. Aktsia Spinoff on korporatiivne tegevus, mille käigus ettevõte eraldab osa oma äritegevusest uueks sõltumatuks ettevõtteks ja jagab uue ettevõtte aktsiaid oma olemasolevatele aktsionäridele. Tavaliselt tehakse seda äriüksuse väärtuse avamiseks, võimaldamaks sellel iseseisvamalt tegutseda või keskenduda põhitegevusele.

Kui ettevõte loob äriüksuse, loob see uue börsil kaubeldava ettevõtte, mis tegutseb emaettevõttest sõltumatult. Emaettevõtte aktsionärid saavad uue ettevõtte aktsiaid proportsionaalselt nende olemasoleva osalusega emaettevõttes. See on oluline dünaamika ja erinevalt IPO-dest, kus märgite aktsiate ostmiseks, saate uue ettevõtte aktsiaid Spinoffis, olenemata sellest, kas need teile meeldivad või mitte.

Miks spinoffid tekivad?

Suurettevõtete konglomeraatmudel pole läbi ajaloo kunagi ettevõtte ega tarbija jaoks tegelikult olnud poolt. Konglomeraat on määratletud kui mitu erinevat osa, mis on rühmitatud, et moodustada tervik, kuid jäävad eraldiseisvateks üksusteks. Mida suuremaks ja mitmekesisemaks organisatsioon muutub, võib see mõnikord muutuda raskesti juhitavaks, vähem tõhusaks ja eriti kui ettevõte muutub integreerumise ja ülevõtmiste tõttu suuremaks, võib üksuse kultuur ja põhieesmärk kaotsi minna ning väärtus väheneda. See võib esineda mitmel kujul, kuid lõpuks leiab see tee aktsiahinnani.

Ajaloos on olnud mitu ebaõnnestunud suurt konglomeraati ja teistel on sageli probleeme. Ebaõnnestumise põhjused võivad olla erinevad, kuid levinumate probleemide hulka kuuluvad ülepikenemine, halb juhtimine ning ebaõnnestunud ühinemised ja ülevõtmised. Siin on kolm huvitavat, mis nendele põhjustele vastavad.

Tyco InternationalTYC
– Kunagine mitmekesine konglomeraat, mis tegutses tervishoiu, turvalisuse ja muudes tööstusharudes, sattus Tyco International 2000. aastate alguses juriidilistesse ja finantsprobleemidesse. Ettevõte seisis silmitsi süüdistustega raamatupidamispettuses ja siseringitehingutes, mis viis selle tegevjuhi ja finantsjuhi tagasiastumiseni ning aktsiahinna olulise languseni. Tyco otsustas 2007. aastal pärast pikka kaalumist ettevõtte päästmise üle jaguneda kolmeks eraldi ettevõtteks: Tyco Electronics, Tyco Healthcare ja Tyco International (keskendunud tuletõrje- ja turvateenustele). Investorite surve, et Tyco mitmekesine tegevusportfell takistas tema suutlikkust aktsionäridele väärtust luua, viis selle eraldamiseni. Kolmepoolne jagunemine võimaldas kolmel uuel ettevõttel keskenduda oma põhioskustele ja tõhustada oma tegevust, mis loodeti tõsta tootlikkust ja kasumlikkust. Lagunemist peeti Tyco jaoks ka võimaluseks distantseeruda oma varasematest korporatiivskandaalidest, sealhulgas endise tegevjuhi Dennis Kozlowski vangistamisest omastamise ja pettuse eest. Tyco on üks Spinoffide kasutamisest tuntumaid transformatsioonilugusid.

ITT Corp.
ITT
- ITT oli konglomeraat, mis tegutses elektroonika-, kaitse- ja muudes tööstusharudes. 1990. aastatel sattus ettevõte rahalistesse raskustesse kaitseäri languse ja telekommunikatsiooniettevõtte ebaõnnestunud omandamise tõttu. Ettevõte jagunes 2011. aastal kolmeks eraldiseisvaks üksuseks – ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, ja Exelis, Inc. Veetehnoloogia pakkuja Xylem pakub analüütiliseks analüüsiks vajalikke vahendeid ning transpordi- ning vee- ja reoveepuhastuslahendusi. Nüüdseks Harris Corpi osaks olev kaitse- ja lennundusettevõte Exelis pakkus kaupu ja teenuseid side, elektroonika ja luure valdkonnas. Esialgse ärinime säilitanud ITT Corp, mis keskendub kõrgelt insenertehniliste kaupade ja teenuste uurimisele, arendustegevusele ja tootmisele kosmose-, transpordi- ja tööstusturgude jaoks, on kasumit taotlev ettevõte, mis on kokkuvõttes suure väärtuse looja. lugu, mis realiseerib kõigi kolme olemi jaoks palju kõrgemaid väärtusi.

General Electric – GE on legendaarne ettevõte. See oli kunagi suurim ja domineerivam korporatsioon kogu planeedil. Selle väljatöötamisel mängisid võtmerolli kaks uuendajat Thomas Edison ja JP Morgan. Terve põlvkond juhte vaatas alt üles ettevõtte kuulsale tegevjuhile Jack Welchile, kes kirjutas viis enimmüüdud raamatut juhtimise kohta. Ettevõte saavutas oma haripunkti 2000. aastal ja on sellest ajast saati suundunud lõuna poole. Welch lahkus 2001. aastal ja turukapitalisatsioon oli umbes 130 miljardit dollarit. Üks GE suurimaid probleeme oli tema finantstulemused, mis aastatel 2008–2009 ülemaailmse finantskriisi ajal drastiliselt langesid. Ettevõtte finantsteenuste divisjon GE Capital puutus ohtralt kokku ohtlike varadega, mis tõi kaasa suuri kahjusid ja nõudis valitsuse päästmist. Koos finantsprobleemidega seisis GE silmitsi ka kehva tulemuslikkusega ettevõtete ja keerulise organisatsioonilise struktuuriga seotud väljakutsetega. Welchilt üle võtnud toonase tegevjuhi Jeffrey Immelti ametiaja jooksul müüdi ja loovutati, kuid aktsia hind jätkas langust. Alates Larry Culp'i 2018. aastast sisenemisest on GE pidevalt oma võlgu vähendanud ja osa oma äritegevusest maha müünud. 2021. aasta novembris teatas ettevõte, et eraldab oma viimased kolm ülejäänud äridivisjoni – lennundus, tervishoid ja elektrienergia – eraldi börsil kaubeldavateks ettevõteteks.

Ka suured konglomeraadid ei tundu tarbijale nii head. Suurettevõtete turgu valitsev seisund vähendab sageli konkurentsi ja tarbijate valikuvõimalusi. Selle tulemusena võib konglomeraadil olla vähem stiimulit uuendusteks või pakkumiste täiustamiseks, mis võib kaasa tuua suuremad kulud ja madalama kvaliteediga kaubad. Samuti võivad suurettevõtted olla vähem motiveeritud teadus- ja arendustegevusele kulutama või uusi tooteid turule tooma, kuna neil on juba suur osa turust. See võib takistada innovatsiooni ja piirata kaupade valikut, mille vahel ostjad saavad valida. Lõpuks on paljude jaoks probleem võimu koondamine. Suurettevõtetel on valitsuse regulaatorite üle suur mõju, mis võib põhjustada järelevalve ja vastutuse puudumist. See võib viia monopolide või ebaeetiliste äritavadeni, mis oleks halb nii väiksematele ettevõtetele kui ka klientidele.

Seega on juhtum suurettevõtete vastu esitatud argumentides selge. Traditsiooniline idee „suurem, seda parem” kõlab suurepäraselt, kuid võib läbi kukkuda ja nagu oleme näinud, on see nagu kaardimaja, kui see nii läheb. Kõik ülaltoodud ettevõtted on taotlenud ideed, et väikesed ja keskendunud võiksid olla õige tee pärast nende sattumist probleemidesse ning et puhtad mängud on mõttekad ja on Spinoffi väärtusloome tunnusjooned läbi aastate.

Spinoffid on olnud igavesti

Veel 1911. aastal andis USA ülemkohus volituse suure naftakorporatsiooni Standard Oili lagunemiseks 34 erinevaks ettevõtteks. Pärast aastaid kestnud monopolidevastaseid kohtuvaidlusi võeti vastu otsus, mille eesmärk oli soodustada konkurentsi ja vältida monopoolset käitumist naftasektoris.

Kiiresti edasi 80ndatesse ja Ameerika Ühendriikide valitsus sundis AT&T-dT
, mis oli sel ajal maailma suurim ettevõte, lõpetas 1984. aastal oma monopoli telekommunikatsioonisektori üle. Selle tulemusel asutati seitse piirkondlikku Belli tegutsevat ettevõtet pluss kaugekõnede divisjon, mis hiljem muutis oma nime AT&T Corp.-ks. Baby Bells” moodustavad tänapäeval paljud telefonioperaatorid kogu USA-s.

Ettevõtte äritegevuse vabastamiseks loid arvutiärist, Hewlett-PackardHPQ
teatas 2015. aastal kavatsusest jaguneda kaheks sõltumatuks üksuseks: personaalarvuteid ja printereid müüv HP Inc. ja Hewlett Packard EnterpriseHPE
, mis keskendub ettevõtetele mõeldud tarkvarale ja teenustele. Meil on täna HPQ ja HPE.

Regulatiivmeetmed, nagu Standard Oili ja AT&T puhul, või äriotsused, nagu Hewlett-Packardi ja General Electricu puhul, võivad viia ettevõtete lagunemiseni. Kõigi stsenaariumide puhul on tavaliselt eesmärk tõsta tootlikkust, soodustada konkurentsi või suunata ettevõtte tegevus ümber oma põhipädevustele.

Aktivisti investori tõus

Ettevõtte regulatiivne ja/või äriotsus võib olla lagunemise tõukejõuks. Kuid (ja veelgi enam viimasel ajal) on selektiivseid lagunemisi juhtinud aktsionärid, kes tajuvad, et ettevõtted ei saavuta oma täit potentsiaali ja soovivad sekkuda. Tavaliselt ei ole need pikaajalised investorid, vaid pigem organisatsioonid, kes koguvad piisavalt hääleõiguslikke aktsiaid. kiiresti juhatusel koha saamiseks ja muutuste poole pöördumiseks. 80ndatel nimetati neid "korporatiivseteks röövijateks". Nüüd tuntakse neid aktivistidena.

Carl Icahn on keegi, keda enamik investoreid tunneb kui kõrgetasemelist aktivisti ja investorit, kes on osalenud paljudes juhatuse võitlustes. Ta aitas 1980. aastatel laiali lüüa lennufirmat TWA ning 2000. aastatel pooldas Time Warneri ja Motorola laialisaatmist. Lisaks mängis ta rolli paljude teiste ettevõtete, näiteks Texaco, RJR Nabisco ja Netflixi korporatiivses muutumises.NFLX
. Ta on kosmose tõeline pioneer. Nelson Peltz on veel üks aktivist, kes on osalenud mitme korporatsiooni lagunemises. Ta oli DuPonti eraldamisel otsustava tähtsusegaDD
ja Dow Chemical, kaks ettevõtet, mis olid enne kolmeks jagunemist ühinenud. Ta tegi ka PepsiCo kampaaniatPEP
jagada, kuid ettevõte otsustas lõpuks selle vastu.

Dan Loeb ettevõttest Third Point LLC on riskifondide haldur ja teine ​​aktivist, kes on osalenud mitmes kõrgetasemelises ettevõtte lagunemises. 2013. aastal nõudis ta Sony ja 2015. aastal Dow Chemicali lagunemist. Ta on osalenud ka Yahoo ja Sotheby'si lahkuminekutes. Lõpuks on JANA Partners, mida juhib Barry Rosenstein, aktivistide rahahaldur, kes on osalenud mitmetes ettevõtete lagunemises. Aktivist tegi kampaania Qualcommi lagunemise pooltQCOM
2015. aastal ja Whole Foodsi lagunemise eest 2017. aastal. Lisaks oli see tegur mitme teise ettevõtte, sealhulgas Tiffany & Co ja ConAgra Brandsi, lõpetamisel.

See, kas aktivistid on ettevõttele kasulikud või mitte, on vaieldav küsimus. Kas nad on lühiajalised investorid, kes otsivad oma investoritele kiiret raha, või on nad seal pikaajalised väärtuse loojad aktsionäri hüvanguks? Ükskõik, milline vastus on, on faktid, et nad on oma tegevuse ja soovitustega aidanud kaasa ettevõtete lagunemisele. Korraldades muutusi ettevõtte strateegias ja juhtimises, on nad suutnud luua väärtust aktsionäridele ja parandada nende ettevõtete tulemuslikkust, millesse nad investeerivad. Investorina on hea mõte jälgida nende liikumist ja vaadata nende esialgseid ettepanekuid. sihtettevõtte eraldamisel, kuna see võib väärtust luua.

Kuidas investeerida spinoffidesse

Parim viis Spinoffide analüüsimiseks on alustada sellest, et vaadata, mida ettevõte ütleb, et nende põhjus on Spinoff. Minu kogemuse kohaselt ei pruugi see olla kogu lugu, kuid see on koht nr 1, kust peaksite alustama. Aastate jooksul on olnud mõned tuttavad põhjused, miks Spinoffi ettevõtted loovad, ja siin saate hakata välja töötama võimalikku väärtuse loomist.

• Ettevõtted võivad jaguneda, et keskenduda oma põhitugevustele ja Spinoffi mitteolulistele tegevustele. See võimaldab neil suurendada ressursside jaotamist ja tegevuse tõhusust. Tavaliselt hõlmab see uut juhtkonda. Jälgige hoolikalt, kuidas divisjoni juhid on ajalooliselt toiminud. Jälgige, millised stiimulid on paigas ja mida neile antakse. Tehing võib vabastada aastaid peidus olnud ettevõtlikkus. Mõnikord on lahkuminek ka parem äri ja see võib pakkuda teile võimalust otsustada, millesse investeerida, võib-olla mõlemasse.
• Väärtuse avamine on levinud põhjus jagunemiseks. Mõnikord, võimaldades igal ettevõttel kaubelda üksi ja saavutada suurem väärtus kui ühinedes, võib äriüksuse jagunemine avada aktsionäridele märkimisväärset väärtust. Siin on alustuseks vaadata eraldiseisvaid ettevõtteid ja leida nende suhtelised väärtused eakaaslastega laiemal turul enne spinni. On tõenäoline, et ettevõte kogeb pöörlemisel tõusu, kui eesmärk on pärast lahkuminekut saavutada kõrgem väärtus – sellest ka termin „väärtuse avamine”.
• Tsiklite tipus või põhjas olevad ettevõtted on minu meelest suurepärane jahikoht. Hädas olevad ettevõtted võivad raha kogumiseks, võlgade tasumiseks või kasumlikkuse suurendamiseks otsustada end lõhki ajada. Ettevõtteid tuleb jälgida kahel viisil. Esimene on siis, kui turg on erakordselt tõusev. Asjad on suurepärased, aktsiad lihtsalt tõusevad ja halbu uudiseid pole näha. Kõik on geeniused ja me võime loobuda tööst, et investeerida täiskohaga! Sel hetkel saavad paljud ettevõtted ja nende üksused täielikult väärtustatud ning ettevõte võib otsustada midagi välja keerata. Jälgige neid täielikult hinnatud varasid, sest need ei ole tavaliselt parimad investeeringud ja turu languse korral võivad need väga kiiresti langeda, kuna investorid loobuvad osalustest, millest nad palju ei tea. Nii juhtus aastal 2021. Spinoffid olid esimesed asjad, mis turupaanikasse sattusid. Kui saate aktsiatega mängida lühikesest küljest, on see suurepärane võimalus. Kui teil on vanem, võiksite kaaluda Spinoffi müüki, et pärast turu taastumist see odavamalt tagasi osta. Kui tunded on madalad ja turud on masenduses, vaadake, kas ettevõtted hakkavad minema, sest see on märk sunniviisilisest väljumisest, sest nad ei suuda müüa ja peavad bilanssi tugevdama. Need on minu lemmikolukorrad. Hädas müük pole kunagi kellelegi suurepärane märk ja peaksite olema valmis seda ära kasutama. The Street võtab neid ettevõtteid harva vastu kuni kaugemal teel ja nad võivad mõnda aega jääda odavateks, ilma et neile tähelepanu pöörataks, ja seega teha häid investeeringuid.

Kolm valdkonda, millele spinoffide analüüsimisel keskenduda

Minu kogemuse kohaselt jäävad analüütikud Spinsi analüüsiga umbrohu vahele. Keskendun kolmele valdkonnale: 1) mõlema ettevõtte põhialused ja mõõdikud; 2) Spinni tehnilised kaalutlused, millal see võib sündmuse indeksisse sisse või sealt välja liikuda; ja 3) Insiders (keda inimesed kipuvad varjutama). Vaadake nende väärtuse loomise tausta, nende stiimuleid ja seda, kas need on seotud aktsia hinnaga. Pidage meeles, et inimesed on suurte ettevõtete peamised jõud.

Spinoffide negatiivsed

Peale tehingu keerukuse pole Spinoffis ettevõtte jaoks palju negatiivseid külgi. Investor peab seda tüüpi tehingutes osalemisel siiski silmas pidama mõnda asja. Üldiselt peaksid investorid olema ettevaatlikud ja tegema ulatuslikke uuringuid enne mis tahes ettevõttesse, sealhulgas Spinoffsi investeerimist, isegi kui nad suudavad pakkuda ahvatlevaid investeerimisväljavaateid.

Mõned Spinoffid võivad raskustes olla ebasoodsate tööstussuundumuste, nõrkade turutingimuste või kehvema täitmise tõttu. Investorid peaksid hoolikalt kaaluma Spinoffe individuaalselt, võttes arvesse selliseid aspekte nagu ettevõtte finantsstabiilsus, konkurentsipositsioon, kasvupotentsiaal ja väärtus. Vastupidiselt levinud arvamusele nad seda ei tee kõik raha teenida.

Mida andmed näitavad?

2022. aasta lõpus koostasime ja analüüsisime 1,100. aasta jaanuarist 2000. aasta 31. märtsini 2022 veidi üle 500 ettevõtte nii USAst kui ka Euroopast, mille puhul emaettevõte oli enne lagunemist üle 70 miljoni dollari suuruse turukapitali. Umbes XNUMX% spinoffidest toimub USA-s. Spinoffid ületavad aja jooksul üldiselt oma vanemaid ja turgu: Ettevõtete lagunemisega seoses tekib sageli küsimusi, milline tehingu osa toimib paremini, kas emaettevõte, kes eraldab oma divisjonist, või eraldatud üksus ise.

Andmete kohaselt annavad Spinoffid kombineeritult (noteeringud USA-s ja Euroopas) parema tootluse kui nende endised emaettevõtted ja edestasid/ületavad võrdlusindekseid (MSCI World Index, S&P 500 ja Euro Stoxx 600). Keskmiselt teenivad Spinoffid ühe aasta pärast jõustumiskuupäeva 17% tootlust, samas kui sama aja jooksul teenivad Parents 5% tootlust. Samuti on Spinoffs kaks aastat pärast jõustumiskuupäeva toonud 25% tootlust, samal ajal kui emaettevõte teenis 9% tootlust.

Mis tulemas on?

Kui olete huvitatud Spinoffidest ja kalendris järgmisest 40 plaanipärasest toimumisest, võtke meiega vestluseks ühendust siin.