Miks karule rahahaldurile meeldivad hasartmänguaktsiad ja ta on valmis Apple'i maha panema?

Niiles tuli aastale karune ja tema mured on ainult süvenenud. Ta arvab, et me läheneme majanduslangusele ja näeb seda

S&P 500
indeks saavutab põhja umbes 3,000 – 25% vähem kui siin – või võib-olla ka madalamal. Ta kirjeldab oma sünget vaadet ja jagab mõnda aktsiavalikut allolevas toimetatud intervjuus.

Barron: Dan, millal rääkisime detsembri lõpus 2022. aasta väljavaadete kohta ütlesite mulle, et teie parim valik oli sularaha. "Tehnikas tuleb see aasta kõige jaoks raskeks," ütlesite. See oli silmapaistev, kuid pärast meie nähtud müüki, miks te ikka veel karune olete?

Dan Niles: Aastasse tulles keskendusime kahele asjale. Esimene oli see, et me ei tahtnud Fediga võidelda. Ja teine ​​oli see, et me ei tahtnud põhitõdede vastu võidelda. Selle aasta alguses ootasime, et turg langeb vähemalt 20%. Mais muutsime seda prognoosi, et langeda 30%-lt 50%-le, tipust madalaima tasemeni millalgi 2023. aastal.

Arvasime, et inflatsioon kiireneb ja selle tulemusena on Fed agressiivsem, kui teised eeldasid. Struktuurselt oli inflatsiooni kuumemaks muutmiseks paigas kolm asja. Tööturg oli pingestunud, vabade töökohtade arv võrreldes töötute arvuga oli rekordtasemel. Teine tükk oli kaupade inflatsioon. Pärast 2008.–09. aasta majanduslangust ei investeerinud inimesed selliste toorainete tootmisvõimsusse nagu kivisüsi, nafta ja vask. Meie seisukoht oli, et kui nõudlus oleks oodatust suurem, tõuseksid toormehinnad. Viimane tükk oli see, et arvasime, et rekordmadalate intressimääradega eluasemeturg on väga tugev.

Kuidas teie inflatsiooniväljavaade kajastab teie muret ettevõtte põhinäitajate ja aktsiate hinnangute pärast?

Mida teeb kõrgem inflatsioon? See vähendab ettevõtete tulusid ja aktsiate kordajaid.

Juuni keskpaigast augusti keskpaigani tõusis Nasdaq Composite 20%. Ja siis avas mulli Föderaalreservi esimees Jerome Powell. Kas inimesed olid lihtsalt petetud?

Selle aasta alguses vaatasin kõiki karuturge alates 1920. aastast. Iga kord tuleb teravaid rallisid. Kaotasite 49. aastal tehnoloogiamullis 2001% oma rahast, tipust madalaima tasemeni, ja 57% 2008.–09. aasta majanduslanguse ajal. Mõlemal juhul oli teil S&P 500 indeksis viis tõusu 18–21% teel põhja poole. Suure depressiooni ajal oli teil viis rohkem kui 25% rallit 1929. aasta septembris toimunud krahhi ja 1932. aasta juunis toimunud avarii vahel, et kaotada 86% oma rahast. Nii et suvi polnud tõesti midagi erilist. Inimesed arvasid: „Tasumihinnangud on piisavalt langenud; asjad peaksid korras olema." Aga nad ei ole.

Mõned meediakommentaarid pärast Powelli kõnet keskendusid nafta ja muude toormehindade langusele, jaemüüjate üleliigsetele laovarudele ja eluasemehindade pehmenemisele. Kriitikud väitsid, et Fed on liiga hull.

Seetõttu ütles Powell oma kõnes, et Fed peab tõenäoliselt jätma intressimäärad kõrgemaks kauemaks, kui enamik inimesi on oodanud. 1970. aastatel hakkas Fed mitte üks kord, vaid kaks korda intressimäärasid langetama liiga vara, just siis, kui inflatsioon näitas esimesi languse märke. Seetõttu ütles Powell, et me oleme selle vea varem teinud ja me ei tee seda enam, ning rõhutas, et elame läbi teatud valu. Ta on seda pilti varem näinud.

Aga pullide kinnitus, et inflatsioon on juba leevenemas?

Umbes 70% USA majandusest on seotud teenustega. Tööjõud moodustab keskmise ettevõtte jaoks kaks kolmandikku kuludest. Ainult 10% on seotud tarneahelaga ja 10% on energiakulud. Ainus viis inflatsiooniga toimetulemiseks on tõsta tööpuudust.

Alates novembrist on meil tehnikaaktsiates olnud tohutu langus. Mis muudaks nad jälle atraktiivseks?

S&P 500 kaupleb umbes 20 korda väiksema tuluga. Kui vaadata tagasi 70-aastasele ajaloole, mil tarbijahinnaindeks on olnud üle 3%, on hinna ja tulu suhe keskmiselt olnud 15-kordne. See on päris suur langus võrreldes praegusega. Ja kui THI on olnud üle 5%, on keskmine P/E olnud 12 korda suurem. Viimane CPI aruanne oli 8.5% ja me kaupleme 20 korda. See tundub jätkusuutmatu.

Kuid mõned aktsiad on juba langenud 70% või 80%.

Mulle meeldib alati investoritelt küsida: kui aktsia langeb 90%, kui palju miinuseid jääb?

Ja loomulikult on vastus 100%. Mitte 10%.

Õige. See võib alati nulli minna. Lugesin hiljuti, et 5,000. ja 2001. aasta majanduslanguse ajal läks pankrotti umbes 2002 internetiettevõtet, nii avaliku kui ka erasektori. Me pole seda veel näinud. Kuid intressimäärade tõustes, majanduse aeglustudes ja mõnede nende ettevõtete bilansis, kus nad on, näete 2023. aastal pankrottide kasvu.

Räägime konkreetsetest aktsiatest. Kaks teie valikut on suure kapitaliga jaemüügipanused, mis võivad mõnele inimesele üllatavaks osutuda.

Oleme tõukejõulised

Walmart

[ticker: WMT] ja

Amazon.com

[AMZN]. Vaadake tagasi viimasele majanduslangusele. Walmarti aktsiad tõusid 18. aastal 2008%, aastal, mil S&P 500 langes 38%. Ettevõte saavutas turuosa. Kui kuulate Walmarti tulukõnesid, räägib juhtkond sellest, et tarbijad kauplevad alla. Walmartis on rohkem kõrgekvaliteedilisi tarbijaid ostlemas. Ja tundub, et ettevõte saab oma varude probleemid kontrolli alla.

Amazoni väärtus ei ole kaugeltki nii madal kui Walmarti oma ja olete näinud, et kasv aeglustus 44%-lt 2021. aasta märtsi kvartalis 7%-ni 2022. aasta juuni kvartalis. Kuid nagu Walmart, hakkavad nad majanduslanguse ajal turuosa võitma. Pidage meeles, et ma ei oma neid aktsiaid vaakumis – olen sidunud need veebi- ja offline-jaemüüjate lühikeste pükste korviga. Kuid lõpptulemus on see, et Walmart ja Amazon võtavad jaemüügi turuosa kõigilt teistelt.

Teisest küljest olete mures reklaamituru pärast. Mis sind puudutab?

Kui minna tagasi perioodi 2008–09, vähenesid reklaamitulud kahe aastaga enam kui 20%. Sel hetkel moodustas Internet 12% kogu reklaamiturust. Nüüd moodustab digi kaks kolmandikku kõigist reklaamikulutustest. Reklaamisurutisest, mis meid tõenäoliselt tabab järgmisel aastal, ei pääse digitaalsest reklaamist sõltuvad ettevõtted. nad on lihtsalt liiga suured.

Samuti võtab TikTok turuosa teistelt sotsiaalmeedia ettevõtetelt, näiteks

Meta platvormid

(META) ja

Tõmme

(KLÕPS). Ja

Netflix

[NFLX] käivitab reklaamidega toetatud taseme. Need on dollarid, mis oleksid läinud teistele.

õun

[AAPL], nii palju kui ta räägib privaatsusest, näeb oma reklaamiäri hoogu. Saate neid reklaamitoega ettevõtteid lühendada Amazoni pika vastu.

Mida arvate Apple'ist?

Oleme praegu pikad. Viimase kümnendi jooksul ületasid aktsiad toodete turuletoomisele eelnenud nädalatel 60% ajast. Kuid meie plaan on müüa ja müüa pärast iPhone 14 turuletoomist 7. septembril. See peegeldab meie arvates majanduse arengut, uute telefonide tõenäoliselt kõrgeid hindu ja tõsiasja, et hakkate näha kallite tarbijate kulutuste nõrgenemist. Mul on raske uskuda, et Apple'i tulude kasv kiireneb juuni kvartali 2%lt 5% vahemikku, mida mõned analüütikud järgmisel aastal ootavad.

Dan, sa oled hasartmängusektoris hull. Miks?

Me omame

Penn Entertainment

[PENN] ja

DraftKings

[DKNG]. Viimase majanduslanguse ajal langes Las Vegase stripi tulu 20%. Piirkondlikke kasiinosid ja võidusõiduradasid omav Penn Entertainment langes sel perioodil aga vaid 5%. Loodan, et nad peavad palju paremini vastu. Meil on DraftKings tänu online-spordikihlvedudele. Umbes 20 osariiki on online-kihlveod legaliseerinud ja arvame, et California järgneb. Mõlemad ettevõtted on oma tipptasemelt umbes 75% madalamad. Draft-Kingsi tulud peaksid sel aastal kasvama 60% ja järgmise kolme aasta jooksul 40%. See on üks viimaseid turge, mis läheb digitaalseks.

Sa oled sisse seganud

Intel

[INTC].

See on tõsi, kuigi minu positsioon on muude lühikeste pükste vastu maandatud. Inteli peeti ühel hetkel ründamatuks. Nad tegid kõik endast oleneva, et tulistada endale pähe, jäädes tootmisest maha, jättes toodete turuletulekukuupäevad ikka ja jälle vahele ja kaotades turuosa

Advanced Micro Devices

[AMD]. Järgmisel aastal kaotavad nad AMD-le rohkem turuosa. Inimesed toovad järgmisel aastal tagasi kahekohalise aktsiakasumi kasvu; neil veab, kui sissetulekud jäävad samaks. Kuid uue tegevjuhi Pat Gelsingeriga on neil vastutav insener. Neil on suurepärane finantsjuht Dave Zinsneris, kes just tuli pardale

mikroni Technology

[MU]. Ja aktsia kaupleb 13-kordse tuluga.

Inteli jaoks on võtmetähtsusega lepinguliste kiipide valmistamise äri käimalükkamine. Aga kas see ei võta palju aega ja raha?

Jah. Kuid nad kirjutasid just sisse ühe suure valukoja kliendi

MediaTek

[2454.Taiwan], suur Taiwani kiibifirma. Kui nad leiavad veel ühe suurkliendi, võib aktsia paremini toimida.

Wild card on Hiina proovilepanev suhe Taiwaniga.

Üks riske, mida sel aastal nägime, oli Venemaa tungimine Ukrainasse, mis juhtus. Teine, mida me tsiteerisime, oli Hiina taasühendamine Taiwaniga, mis meie arvates toimub siiski järgmise viie aasta jooksul. Päeval, mil kuulete, et Hiina liigub Taiwanile, näete Inteli tõusu 10% või 20%. See on geopoliitiline hekk.

Näete, et enne aasta lõppu pühendus Inteli tootmistele vähemalt üks teine ​​suurettevõte. Ja mingil hetkel võisite näha Apple'i, mis on nii sõltuv

Taiwani pooljuht

[TSM], looge suhe Inteliga. Intel on ilmselt vihatuim suure korgiga pooljuhtide ettevõte, kuid selle mitmekordse puhul on see huvitav idee.

Aitäh, Dan.

Kirjuta Eric J. Savitz kl [meiliga kaitstud]