Tom Cole ütleb, et peaksite loobuma vanadest põhinäitajatest, nagu raamatupidamislik väärtus, ja vaatama teistsugust, mis on rohkem kohandatud 21.st sajandil. Töötab tema jaoks.
Wmüts on ettevõtte väärtuse mõõdupuu? Kui olete nagu enamik investoreid, vaatate kõigepealt raamatupidamisväärtust, tulusid ja dividende. Chicago rahahaldur Thomas Cole ütleb, et võtke need kolm mõõdikut soolaga. Ta ütleb, et teil on parem hinnata selle asemel, kui palju sularaha ettevõte oma tegevusest teenib.
Kahe partneri abiga on Cole muutnud vaba rahavoo lihtsa statistika kiiresti edukaks aktsiate kogumiseks. Veidi enam kui nelja aastaga on nende Distillate Capital Partners oma põhifondi meelitanud mitte päris miljard dollarit, edestades samas mugavalt turu keskmist.
Vaba rahavoog, nagu Distillate seda näeb, on äritegevusest saadav raha, millest on lahutatud kapitalikulutused. See, et see on üks hea viis kasumlikkuse vaatamiseks, on vaevalt uudne kontseptsioon. Warren Buffett on seda ideed propageerinud vähemalt alates 1986. aastast, kasutades väljendit "omaniku tulu". Mida ta selle all mõtleb: ettevõtte omanik ei hooli palju puhastuludest, vaid väga palju sularaha kogusest, mida saab ohutult hankida ilma äritegevust kahjustamata.
Vajadus on ettevõtluse ema. Praegu 61-aastane Cole, 41-aastane Jacob Beidler ja 46-aastane Matthew Swanson lõid Distillate'i pärast seda, kui New York Life tõmbas oma töökoha uurimisbutiigile voolu. "Me teadsime, et maailm ei vaja teist rahahaldurit," ütleb Cole, kuid nad ei tahtnud loobuda tööst, mida nad olid juba teinud oma alternatiivse aktsiate hindamise viisiga. Cole, vanem riigimees, kellel on neli aastakümmet varahalduse ametit, on tegevjuht, kuid neile kolmele kuulub võrdne osalus.
Terasetööstuse ajastu jaoks määratletud bilansid on immateriaalse vara (nt ravimipatendid ja tarkvara) majanduse jaoks lootusetult vananenud.
Kindlustusfirma jäi väikesest toredast ettevõtmisest ilma. Alates asutamisest 2018. aastal on suurettevõtetele keskendunud börsil kaubeldav Distillate US Fundamental Stability & Value fond tootlus keskmiselt 13.4% aastas, võrreldes 10.1% S&P 500 indeksiga. Kaks hiljutist tootesarja täiendust, üks välisaktsiaid ja ühte väikest USA aktsiat omav fond moodustab 4% Distillate'i varadest ja on avatud erinevalt, välismaised aktsiad on tagapool ja väikesed aktsiad võrdlusindeksitest tublisti ees.
Distillaadi kinnisidee vabast rahavoost tuleneb skeptilisusest ettevõtte raamatupidamise suhtes. Netosissetulekut saab liigagi kergesti vähendada või kunstlikult tasandada, ütleb Cole, tsiteerides Buffetti teravaid kommentaare selle aasta kirjas Berkshire Hathaway aktsionäridele.
Cole jätkab: Terase tootmise ajastu jaoks määratletud bilansid on immateriaalse vara (nt ravimipatendid ja tarkvara) majanduse jaoks lootusetult vananenud. "Toimunud on nihe füüsilisest kapitalist juhitud majanduselt intellektuaalsele kapitalile juhitavale majandusele," ütleb Cole. Üldtunnustatud raamatupidamispõhimõtete rikkumine: nad arvutavad bilansilise väärtuse, varade ülejäägi kohustustest, et hõlmata tehaste ja ladude väärtus, kuna need kapitaliseeritakse bilanssi. Kuid raamat ei sisalda teadus- ja arendustegevuse akumuleeritud väärtust, mis kantakse kohe kulude tekkimisel maha.
Cole peab end väärtusinvestoriks, st kellekski, kes eelistab instinktiivselt aeglasemalt kasvavat ettevõtet, kes kaupleb oma tulujõu madala kordsega, kui kiire kasvuga ettevõtet, kes kaupleb järsu kordi. "Väärtusinvesteerimine on töötanud pikka aega, " ütleb ta. "See on intuitiivselt atraktiivne." Aga vaadake, kuidas väärtuse mõiste tema kätes ümber pööratakse.
Traditsionalist, järgides selle 20 ettekirjutusith sajandi väärtusinvesteeringute piibel, Benjamin Graham ja David Dodd Turvalisuse analüüs, ostaks varem sellise nigela utiliidi nagu American Electric Power kui Silicon Valley aktsia nagu Google'i emafirma Alphabet. Kommunaalteenust saab osta 1.9-kordse bilansilise väärtusega; Tähestik sobib 4.5-kordsele raamatule.
Heitke pilk rahavoogudele, ütleb Cole. Kommunaalettevõttel on kombeks kulutada kogu oma puhastulu ja seejärel osa uute elektrijaamade ja ülekandeliinide ehitamiseks. See katab oma kopsaka dividendi raha laenamisega.
Dividendid on reaalsed, kuid arhailised: kaasaegne viis aktsionäridele sularaha väljamaksmiseks on aktsiate tagasiost.
Tähestik toodab seevastu palju raha, mida ei pea ettevõttesse tagasi kündma. Cole’i hinnangul on veebiotsingufirma hind 15-kordne selle aasta oodatavast vabast rahavoost ja utiliidi hind 140-kordne. Distillate US Fundamental omab Alphabet, Apple, Visa ja Broadcom; tal ei ole kommunaalteenuseid.
Lisaks puhaskasumile ja bilansilisele väärtusele moodustavad dividendimaksed Grahami ja Doddi hindamise klassikalise triaadi. Aga nemad? Kas need on kindlasti tõelised asjad, mida ei ole lihtne manipuleerida, nagu tulu, või ebaolulised, nagu raamatupidamislik väärtus?
Dividendid on reaalsed, kuid arhailised: kaasaegne viis aktsionäridele sularaha väljamaksmiseks on aktsiate tagasiost. Cole'i sõnul on ettevõtte harjumuste muutmise viis olla ükskõikne selle suhtes, kas raha kulutatakse dividendideks, tagasiostmiseks või võlgade tagasimaksmiseks. Tal on hea meel kaasata portfelli aktsiaid, nagu Adobe ja AutoZone, mis ei maksa sentigi.
Võib imestada, kuidas ajal, mil Buffett on kuulsus ja iga aastaaruanne sisaldab rahavoogude aruannet, oleks rahavoogude hindamist kasutades ruumi turgu lüüa. Vastus: Kuigi paljud investorid on kohanenud postindustriaalsete väärtustega, ei ole paljud seda teinud. iShares Russell 1000 Value ETFi, mis põhineb indeksil, milles bilansiline väärtus mängib suurt rolli, sisaldab 50 miljardit dollarit.
Cole avaldab lootust, et Distillate'ile jääb alles ebaratsionaalse ülekülluse taskud, mida saab ära kasutada. "Pandeemia ajal olid kodus töötavate aktsiatega, nagu Peloton ja Zoom, inimesed, kes kuulutasid, et see väärtus kui stiil on surnud," ütleb ta. "Alati toimub midagi."
See, mida Cole ja tema partnerid saavutasid, tundub peaaegu liiga lihtne. Nad lõid varahalduri, kasutades tavalisi back-office teenuseid ja ilma palgatud abita. Vaatamata üsna suurele 78% aastakäibele ei vaja nad kauplemislauda; ETF-i turutegijad teevad suurema osa ostust ja müügist. Nad ei vaja analüütikuid, sest nad saavad kõik vajalikud andmed FactSeti tellimusest. Nad ei vaja aktsionäride teenindusosakonda, sest erinevalt investeerimisfondidest ei suhtle ETF-id oma klientidega.
"Seda, mida me praegu teeme, poleks me saanud teha 20 aastat tagasi," ütleb Cole. ETFi lihtsustatud formaat on investoritele soodne; Distillate US Fundamentali 0.39% aastamaks on poole väiksem kui keskmine aktiivselt juhitud investeerimisfond. Ja ometi on see tasu fondi loojatele üsna tulus. Tõenäoliselt panevad nad taskusse tublisti üle poole 4 miljonist dollarist, mida see aastas sisse toob. Vaba rahavoog tõepoolest.
ROHKEM KONKURSIDEST
Allikas: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/