Stagflatsiooni vältimiseks köiel kõndimine

Kaks aastat tagasi panin oma iga-aastase majandusprognoosi alapealkirjadeks "Me kõik oleme nüüd super-keyneslased." Eelmisel aastal oli "Kõik silmad on inflatsioonil." Sel aastal on fookuses inflatsiooni vähendamise kohanemiskulud. Tiitlite edenemine järgib majandusloogikat ja -põhimõtteid: valitsus kulutab üle, maksab oma kulutuste eest raha trükkimise või võlgade monetiseerimisega, hinnad tõusevad, siis tuleb kurssi tagasi pöörata, kui just ei taha sattuda nagu Argentina.

Aastatel 2018–2020 kasvasid USA valitsuse konsolideeritud kulutused veidi enam kui 35 protsendilt peaaegu 48 protsendini SKTst. 2022. aastal langes see 42%-ni. Aastast 2018 kuni 2022. aasta alguseni kasvas rahapakkumine M2-ga mõõdetuna peaaegu 14 triljonilt dollarilt peaaegu 21.5 triljonini. See kasvas kuni märtsi lõpuni, kui see jõudis 21.7 triljoni dollarini. Seejärel hakkas see järk-järgult kahanema, langedes augusti lõpus 21.65 triljoni dollarini. Täna on see 21.35 triljonit dollarit, mis on vähem kui 1% madalam kui aasta alguses.

Rahapakkumise kasv tõi kaasa inflatsiooni hüppe 2022. aastal. Kui täna näeme inflatsiooni kasvutempo aeglustumist, siis on see seotud rahapakkumise kahanemisega. Sellel pole midagi pistmist "Inflatsiooni vähendamise seadus" mis on rohkem keskendunud kuluprioriteetidele kui puudujäägi vähendamisele. Kaks head viisi inflatsiooni vähendamiseks on lõpetada raha trükkimine valitsuse kulutuste rahastamiseks ja majanduse liberaliseerimine, et suurendada kaupade pakkumist rahapakkumise suhtes.

Ka intressimäärad on tõusnud. Keskmises ja pikas perspektiivis on intressimääradel kolm komponenti: puhas intress, risk ja inflatsioonipreemia. Puhas huvi põhineb ajaeelistel. Inimesed eelistavad tavaliselt omada teatud rahasummat täna, mitte tulevikus. Kursile lisandub ka risk: mida turvalisem on võlgnik, seda madalam on määr. Ja kui inflatsioon tõuseb, reageerivad intressimäärad uuele reaalsusele. Laenuandjad ei saa oma laene tagasi saada, kui need tagasi makstakse devalveeritud dollaritega. Aasta algusest on eluasemelaenude intressimäärad kahekordistunud. 6.60- ja 5.28-aastaste laenude keskmised intressimäärad on vastavalt 30% ja 15% ning ootused, et Fed jätkab karmistumist, kannatab enamik kinnisvaraturge jätkuvalt.

Kunstlikult madalad intressimäärad, nagu need, mida kogeti kuni viimase ajani, julgustavad investeeringuid, mis on mõistlikud ainult nende madalate intressimäärade juures. Kui intressimäärad normaliseeruvad, muutuvad vähem tulusad jõupingutused jätkusuutmatuks. Katkestatud projektid tekitavad jäätmeid; ressursside ümberjagamine võtab aega ja osa kapitalist läheb lõplikult kaotsi. See kohanemisperiood võib viia stagnatsiooni, majanduslanguse või depressioonini. Raskusaste sõltub sellest, kui suur on halbade investeeringute osakaal ülejäänud majanduses. Nõustun nendega, kes eeldavad, et Fed jätkab oma rangemat rahapoliitikat ja USA majandus kasvab 2023. aastal väga vähe.

USA majanduse saatus sõltub eelkõige kodumaistest teguritest. USA-l on rahvusvahelise kaubanduse protsent SKT suhtes üks madalamaid maailmas. See on vaid 25%, kuid tarneahelad sõltuvad sellest kaubandusest. Väliskaubandus ja USA tooteid ostjate majanduslik tugevus on samuti olulised ekspordile orienteeritud ettevõtete jaoks. See on üks peamisi kontekste Hiina esiletõstmiseks praeguses majandusdiskursuses. Hiina ja USA on ülekaalukalt kaks maailma suurimat majandust. Hiinas toimuv mõjutab peaaegu kõiki maailma nurki. USA kaubavahetus Hiina tootjatega on sarnane Kanada ja Mehhiko kaubavahetuse tasemele – veidi alla 700 miljardi dollari. Ma ei pea kaubavahetuse puudujääki iseenesest negatiivseks, kuid teised, eriti poliitikas ja Hiina tootjatega konkureerivates sektorites, on mures. Kaubavahetuse tasakaalustamatus Hiinaga on rohkem kui kaks korda suurem kui Kanada ja Mehhiko kaubavahetuse puudujääk.

Hiinast täpsete kasvuandmete saamine on keeruline ja mul pole siseteadmisi, seega pean lähtuma konsensuse hinnangute madalamast otsast. Sellegipoolest kasvab Hiina tõenäoliselt kiiremini kui maailma majandus, 4–5%, võrreldes maailma 2–3%ga. Hiina poliitika muutus Covidi ohjeldamisel, vältides kulukaid üldistatud sulgemisi, on maailmamajanduse jaoks positiivne märk. Euroopa lugupeetud analüütik Daniel Lacalle arvab, et Hiina taasavamine võib olla eriti kasulik Saksamaa ja Prantsusmaa eksportijatele. Lacalle väidab, et Hiina kiirema kasvu juurde naasmine on "ilmselt suurim stiimul maailma majandusele, mida võime oodata väga keerulisel aastal." Kuid pikemas perspektiivis, eriti Euroopa puhul, ootab Lacalle kümme aastat nõrka kasvu, alla 1%, "väga tagasihoidlikku kasvu, kuid mitte kriisi."

Negatiivne külg ja lisaks majanduspoliitikale on mure Taiwani võimaliku sissetungi pärast. Eelmisel aastal, sel ajal, kuulsin üht oma lemmik Venemaa eksperti Andrei Illarionovit ennustamas, et Putin ei kavatse Ukrainasse tungida. Illarionov ei ole amatööranalüütik – tegelikult oli ta aastatel 2000–2005 Putini üks peamisi majandusnõustajaid. Illarionov lähtus oma analüüsis Venemaa poolt edukaks kogutud jõudude puudumisest. Viimases punktis osutus ta õigeks, kuid esimeses punktis ta eksis. Kahju maailmamajandusele on olnud ja jääb tohutuks. Kuigi see võib otseselt mõjutada vähem riike kui sissetung Ukrainasse, oleks Hiina sissetungil Taiwanile samuti laastavad tagajärjed.

USA majandus ei saa Euroopast suurt hoo sisse. Euroala kogeb tõenäoliselt kõrgemat inflatsiooni, madalamat majanduskasvu ja suuremat tööpuudust kui USA-s. Nad otsustavad kohaneda aeglasemalt. Ukraina sõja kulud ja ebakindlus mõjutavad Euroopat palju rohkem kui teisi maailma piirkondi. Euroala suurima majanduse Saksamaa prognoos on keskmisega väga sarnane.

Euroopa suuruselt järgmine majandus on Ühendkuningriigi majandus. Uus "konservatiivne" valitsus ei pruugi Brexitit tagasi pöörata, kuid see viib riiki Euroopa suunas, usaldades rohkem maksumaksjat kui vaba majanduse vabastavaid jõude.

Vaatamata nende suuremale kaugusele Ukraina sõjast ei ole Ladina-Ameerika väljavaated palju paremad. Brasiilia ja Mehhiko majandus moodustavad ligikaudu kaks kolmandikku piirkonna majandusest ning mõlemad ootavad tagasihoidlikku, ligi protsendilist kasvu. Vaatamata oma potentsiaalile näib Mehhiko olevat takerdunud vasakpoolsesse ideoloogiasse, millel on erinevad populismi maitsed. See koos narkokartellide tugevuse, võimsate kaaskapitalistide ja ebatõhusa poliitilise opositsiooniga ennustab, et Mehhiko majandus valmistab jätkuvalt pettumust.

Nad kõnnivad erinevat tüüpi nööril Brasiilias, mis on Ladina-Ameerika suurim majandus ja üks maailma suurimaid. Üks keerulisemaid, kuid silmapaistvamaid majandusministri ametiaegu on lõppenud – Paulo Guedes töötas 1. jaanuarist 2019 kuni tänaseni. Administratsioonis, kus vähesed ministrid kogu ametiaja lõpuni täitsid, suutis Guedes rahututel vetel navigeerida nagu vähesed ministrid ajaloos. Ta hoidis oma majanduspõhimõtete ja poliitika tüüri, mis kõikjal, kus prooviti, on viinud õitsenguni. Guedes pidi kohanema teda tabavate tormidega, institutsionaalsete nõrkuste ja korporatiivse võimu tekitatud tormidega. Eelmises artiklis kirjutasin positiivselt Guedesi dereguleerimispüüdlused. Kohalikud vabaturu pooldajad majandusteadlased kiitsid Guedesit majandustegevuse viimise eest ülespuhutud avalikust sektorist erasektorisse ja riigi kätte jäänud ettevõtete finantsseisundi märkimisväärse paranemise eest. Brasiilia saavutas väliskaubanduses rekordeid ja Guedese poliitika jätkamine oleks võinud viia selle riigi uude õitsengu ajastusse. Kuid märkimisväärne osa Brasiilia valijatest ja aktivistist ülemkohus aitasid Lula vanglast vabastada ja ta presidendiks valida. Tõenäoliselt muudab Lula majanduspoliitika ümber ja tagastab Brasiilia oma tavapärase staatuse püsiva lubadusena. Brasiilia tähtsus Ladina-Ameerikas on selline, et see väärib eraldi artiklit, mitte ainult neid paar rida.

Loodan, et selles väljaandes ja teistes ärile suunatud meediaväljaannetes arutlevad majandusteadlased 2023. aasta jooksul, kas Föderaalreservi poliitikad on liiga ranged või liiga lõdvad. Keegi ei saa seda kindlalt teada. Turu pakutavate kaupade puhul piirkondades, kus valitsus sekkub vähem, näiteks tomatite tootmisel, küsime harva: "Kuidas on õige kogus tomateid?" Kui pakkumist on nõudluse suhtes liiga palju, siis hind langeb; kui seda on liiga vähe, siis hind tõuseb. Rahapakkumisega seoses esitame aga selliseid küsimusi pidevalt. Nüüd, mil rahast on saanud valitsuste ja mitte ainult turunõudmiste vahend, on meil poliitilised nõudmised ja rahandusasutustele topeltmandaat, mis hoiab inflatsiooni ja tööpuuduse madalal. On võimatu ette teada, kas tegutsetakse liiga aeglaselt või liiga kiiresti. Seetõttu on tuntud majandusteadlased, nagu Milton Friedman või John Taylor, välja pakkunud reegleid, et anda turgudele paremaid juhiseid. FA Hayek läks kaugemale, pakkudes välja suuremat sõltuvust turgudest raha denatsionaliseerimise ja rahalise konkurentsi suurendamise kaudu.

Isikuna, kes elas oma elu esimesed kolm aastakümmet Argentinas, inflatsiooni tõttu hävitatud riigis, on mul hea meel, et enamik USA majandusteadlasi näib väldivat ebaõnnestunud hinnakontrolli vahendit. Inflatsioon on halb, kuid selle vastu võitlemine hinnakontrolliga tekitab veelgi suuremaid probleeme. Inflatsioon on täna kõrgem kui siis, kui president Nixon kehtestas palga- ja hinnakontrolli; aga majandusteadlased ja poliitikud mäletavad endiselt tema poliitika läbikukkumist ja näivad olevat vastu vea kordamisele. Köiel kõndimisel edu saavutamiseks tuleb liikuda aeglaselt. Tõenäoliselt jääme ummikusse seisva, aeglaselt kasvava majandusega, kuid ma ei näe praeguses poliitilis-majanduslikus kliimas muud võimalust.