Valvoline'i üleminekulugu on kasvulugu

Esimest korda tegin Valvoline'i (VVV) pika idee 2019. aasta juulis. Sellest ajast alates on aktsia tõusnud 49%, võrreldes S&P 30 500% tõusuga. Ettevõtte võime viia ellu oma üleminekustrateegia annab sellele aktsiale palju rohkem kasu. Nagu ma näitan, võib aktsia täna olla väärt vähemalt 40 dollarit aktsia kohta – 33%+ pluss.

VVV-l on pikaajaline tõus, mis põhineb ettevõttel:

• suur poe jalajälg
• kasvav jaekaubandus
• jaemüügi turuosa kasv
• võimalused kasvada uutes vertikaalides

Joonis 1: Pika idee jõudlus: alates avaldamise kuupäevast kuni 6

Mis töötab

Jaemüügitulu kasv: Hinnatõus ja suur nõudlus ettevõtte toodete ja teenuste järele tõi Valvoline'i tulude kasvu 2. aasta teises kvartalis. Ettevõtte globaalsete toodete segment kasvas teises kvartalis 22%, samas kui jaemüügiteenused kasvasid 29%. Sama kaupluse jaemüük kasvas 2. kvartalis aastaga 22%.

Jaemüügi jalajälg: Oma algses aruandes tõin esile Valvoline'i potentsiaali luua veelgi rohkem aktsionäride väärtust, suurendades oma jaemüügisegmenti. Sellest ajast alates on jaemüük ettevõtte tulude kasvu juhtinud. Joonise 34 kohaselt kasvas Valvoline'i jaemüügisegment 2019. aasta eelarve kogutulust vaid 41%-lt 2021. aasta eelarveaastal 2%-le.

Joonis 2: Valvoline'i jaemüügitulu protsentides kogutulust: alates 2019. aasta eelarvest

Valvoline võidab jätkuvalt turuosa: Valvoline'i kohalolek jaemüügis soodustab tugevat müüki samas poes. Ettevõtte sama kaupluse müük on kasvanud aasta-aastalt (aastaga) 15 järjestikuse aasta jooksul ja on kasvanud kiiremini kui USA kiire õlivahetuse turg iga viimase nelja aasta jooksul. 2021. aasta eelarveaastal kasvas samade kaupluste müük aastaga 21%, samas kui USA turg kasvas samal ajal vaid 10%.

Kasvuvõimalused: Tulevikku vaadates on ettevõttel võimalused jaemüüki kasvatada läbi uute kaupluste avamise, omandamiste ja teenuste pakkumise laiendamise.

Ettevõte kasvatab kauplusi uute ettevõttepoodide avamise, uute frantsiisikaupluste lisamise ja olemasolevate kaupluste omandamise kaudu. Aastatel 2017–2021 lisas Valvoline 467 kauplust. Valvoline'i juhtkond märkis, et 2. aasta eelarve teise kvartali lõpus kavatseb ettevõte lisada ~22 (prognoositud keskpunkti) uut kauplust ehk 150% 2022. aasta kogu süsteemi hõlmavatest kauplustest.

Aastatel 2017–2021 omandas ettevõte 241 kauplust ehk 23% 2016. aasta eelarvesüsteemi hõlmavatest kauplustest. Kuigi omandamised võivad sageli viia aktsionäride väärtuse hävimiseni, on Valvoline loonud aktsionäridele väärtust, järgides samal ajal oma kombineeritud orgaanilist ja anorgaanilist kasvustrateegiat. Ettevõtte majanduskasum, mis hõlmab muudatusi kasumiaruandes ja bilansis, on kasvanud 200 miljonilt dollarilt 2016. aasta eelarves 288 dollarini, võrreldes TTM-iga.

Ettevõte suurendab ka oma äritegevust, kui see siseneb raskeveokite teenindusturg. Valvoline näeb suurt võimalust, kuna suudab teenuseid lõpule viia 75 minutiga või vähem turul, kus teenindusajad võivad kesta kuni 24 tundi või rohkem.

Valvoline'i jaemüügi marginaalid paranevad: Valvoline'i jaemüügisegmendi tõusvad ärimarginaalid kompenseerisid peaaegu globaalsete toodete segmendi languse. Ettevõtte puhaskasumi maksustamisjärgne (NOPAT) marginaal langes 14.3. aasta 2019%-lt 14.1. aasta eelarveaastal 2021%-le. Kui ettevõttel õnnestub oma ülemaailmse tooteäri eraldamine, jääb Valvoline'i aktsionäridele kiiremini kasvav ja kõrgem äri. tugevate kasvuvõimalustega marginaaläri.

Joonis 3: Valvoline'i kasumimarginaal segmentide kaupa: alates 2019. aasta eelarvest

Põhikasum on kasvanud 6% CAGR-i võrra alates 2016. aasta eelarvest: Valvoline'i tippkasv on kajastanud madalamat kasumit alates 2016. aasta eelarvest Ashlandist (ASH) eraldamisest. Valvoline on viimase kaheteistkümne kuu jooksul kasvatanud tulu 1.9 miljardilt dollarilt 2016. aastal 3.4 miljardile dollarile (TTM). Valvoline'i põhikasum kasvas 272. aasta 2016 miljonilt dollarilt 372. aasta eelarveaastal 2021 miljonile dollarile ehk 6% aastas. Võrreldes TTM-iga on ettevõtte põhikasum 403 miljonit dollarit.

Joonis 4: tulud ja põhitulud alates 2016. aasta eelarvest

Mis ei tööta

Kasvavad tööjõukulud: Tööjõukulude tõus on ettevõtte jaekaubandussegmendile vastutuuleks. Lisaks kõrgematele palkadele on ettevõte 2022. aasta eelarves "ette tõmmanud" mitmeid tööjõuga seotud kulusid, et hoida ja meelitada töötajaid.

Ehkki tööjõukulude järsk tõus survestas ettevõtte marginaale 1. poolaasta eelarveperioodil, on ettevõte kõrgemate kulude korvamiseks hindu tõstnud. Ettevõtte arvates hakkavad meetmed marginaale parandama ka 22. aasta kolmandas kvartalis.

Hooldust vajavad ka elektrisõidukid: Kuigi õlivahetusturu tulevik on otseselt seotud sisepõlemismootoriga (ICE) sõidukite arvuga teedel, ulatub Valvoline'i tulevik õlivahetusest kaugemale. Tegelikult on Valvoline juba alustanud laienemist elektrisõidukite turule a pilootprogramm see algas veebruaris 2022.

Ettevõtte ulatuslik jaemüügi jalajälg muudab selle loomulikuks sobivuse EV rutiinse hoolduse pakkumiseks. Ehkki elektrisõidukid võivad vajada vähem ennetavat hooldust kui ICE-sõidukid, on USA energiateabe administratsiooni (EIA) andmetel 2050. aastal teedel liikuvate kergete sõiduautode ja veoautode arv 76% suurem kui 2020. aastal. hinnata.

Aktsia hind on tingitud kasumi langusest

Valvoline'i hinna ja majandusliku raamatupidamisväärtuse (PEBV) suhe on vaid 0.9, mis tähendab, et turg eeldab, et tema kasum langeb ja jääb püsivalt 10% alla TTM-i taseme. Allpool kasutan oma ettevõtte vastupidist diskonteeritud rahavoo (DCF) mudelit, et analüüsida Valvoline'i paari aktsiahinna stsenaariumiga seotud rahavoogude tulevase kasvu ootusi.

Esimese stsenaariumi korral kvantifitseerin ootused praegusesse hinda. Eeldan:

• NOPAT-i marginaal jääb 2. aasta 22. kvartali tasemele 12% (madalaim alates 2017. aasta eelarvest ja alla viie aasta keskmise 13%) alates eelarveaastast 2022–2031 ja
• tulud kasvavad vaid 2% (2022.–2024. aasta eelarve konsensuse hinnangul 12%), mis lisandub igal aastal 2022. aasta kuni 2031. aastani.

Selle stsenaariumValvoline'i NOPAT kasvab järgmise kümnendi jooksul igal aastal vaid 1% ja aktsia väärtus oleks täna 30 dollarit aktsia kohta – võrdne praeguse hinnaga. Võrdluseks, ettevõtte NOPAT kasvas viimase viie aasta jooksul igal aastal 10%.

Aktsiad võivad ulatuda 40 dollarini+ isegi ilma eraldumiseta

Kui ma eeldan Valvoline'i:

• NOPAT-i marginaal jääb 2. aasta eelarve teise kvartali tasemele, paraneb 22. aasta eelarveperioodil 2022%-ni ja võrdub 12.5%-ga 2023.–13.1.
• 5.–2022. aasta eelarvest kasvab tulu 2031% CAGR võrra

aktsia oleks vähemalt väärt 40 dollarit aktsia kohta täna – 33% kõrgem praegusest hinnast. Selle stsenaariumi kohaselt suurendab Valvoline järgmise 4 aasta jooksul NOPAT-i 10% võrra. Võrdluseks, Valvoline on viimase viie aasta jooksul kasvatanud NOPAT-i 10% võrra. Kui Valvoline'i NOPAT-i kasv peaks paranema ajaloolisele tasemele, on aktsial veelgi suurem tõus.

Joonis 5: Valvoline'i ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF-i hindamise stsenaariumid

Spin-off võib aktsionäridele veelgi rohkem väärtust pakkuda

Tulevikku vaadates püüab Valvoline oma jaemüügi- ja globaalsete toodete segmenti eraldada. Valvoline'i tugev jaemüügi jalajälg võimaldab ettevõttel minna üle suure puudutusega, klienditeenindusele keskendunud ja kõrge marginaaliga ärile.

Kui ma eeldan, et Valvoline eraldab oma ülemaailmse tootesegmendi ja ülejäänud jaemüügi:

• säilitab 18% NOPAT marginaali (võrdne hinnangulise jaemüügi NOPAT marginaaliga 2021. aasta eelarves) ja
• kasvatab 5.–2022. eelarveaastal tulu 2031% CAGR-ga (võrreldes jaemüügisegmendi tulu CAGR-ga 22% eelarveperioodil 2019–2021), siis

jaekaubanduse väärtus on 5.9 miljardit dollarit ehk täna 33 dollarit aktsia kohta. Selle stsenaariumi kohaselt kasvab Valvoline'i jaemüügi NOPAT järgmise 5 aasta jooksul igal aastal 10%.

Kui ma eeldan, et Valvoline eraldab oma ülemaailmsete toodete segmendi 10% alla segmendi hinnangulise raamatupidamisväärtuse, oleks ülemaailmsete toodete väärtus täna 2.4 miljardit dollarit ehk ~14 dollarit aktsia kohta. Kahe segmendi koguväärtus oleks 47 dollarit aktsia kohta ehk 57% kõrgem praegusest hinnast.

Kui Valvoline peaks oma jaemüügi NOPAT-i veelgi kiiremini kasvatama või kui turg hindab ülemaailmseid tooteid kõrgemalt, on Valvoline'i aktsiatel veelgi suurem tõus.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler ja Brian Pellegrini ei saa mingit hüvitist, kui nad kirjutavad konkreetse aktsia, sektori, stiili või teema kohta.