Kulude kapitaliseerimiseks või mitte? See ei oma tähtsust.

Kuna traditsioonilised väärtustegurid ja väärtusinvesteerimine üldiselt kaotavad oma sära, on investorid võtnud kasutusele vanad nipid, näiteks kulude kapitaliseerimine, et õigustada aktsiate ostmist ülehinnatud tasemel.

Ostja siiski ettevaatlik. See aruanne näitab matemaatiliselt, et kulude kapitaliseerimine on suures osas loll ülesanne. Kulude kapitaliseerimine ei mõjuta vaba rahavoogu (FCF)[1] ega mõjuta vähesel määral ettevõtte investeeritud kapitali tootlust (ROIC), välja arvatud vaeste ettevõtete varjamine[2].

Suurtähtede kasutamine vs. Kulutamine – mida see tähendab

Üldiselt võib ettevõte antud kulu kulutada või kapitaliseerida, otsus, mis mõjutab seda, kus kulu ettevõtte finantsaruannetes kuvatakse.

• Kulutused: kulu kajastatakse kasumiaruandes kulu tekkimise perioodil.
• Suurtähtede kasutamine: soetusmaksumus kajastatakse bilansis varana ja selle vara amortisatsioon asendab kulu kasumiaruandes.

Peamised eeldused kulude kapitaliseerimisel

Enne kulude kapitaliseerimise valimist tuleb teha peamised eeldused, mis mõjutavad oluliselt tulemusi.

Eeldus 1: mitu aastat tuleks kulusid kapitaliseerida? Kulu kapitaliseerimisel tuleb teha eeldus selle kasuliku eluea kohta, mis määrab kasumiaruandes kajastatud amortisatsioonikulu ja bilansis kapitaliseeritud vara väärtuse. Näiteks kui ettevõte ostab traktori 100 dollari eest ja eeldab, et selle kasulik eluiga on 5 aastat, siis kajastab ettevõte vara kasuliku eluea esimesel aastal oma bilansis 80-dollarise vara ja kasumiaruandes 20-dollarise amortisatsioonikulu. .

Joonisel 1 esitan erinevate kasuliku eluea eelduste mõju. Nagu näidatud, mida pikem on teadus- ja arendustegevuse eeldatav kasulik eluiga, seda väiksem on amortisatsioonikulu kasumiaruandes ja seda suurem on bilansis kajastatud vara.

Joonis 1: Pikema kasuliku eluea eeldused vähendavad kasumiaruande kulusid

See analüüs põhineb hüpoteetilisel ettevõttel, mille tulud on 100 miljonit dollarit ja mis kasvatab oma tulusid 12% aastas ning teadus- ja arendustegevuse kulud moodustavad igal aastal 40% tuludest. Selle analüüsi tegemiseks kasutatud mudeli koopia saamiseks klõpsake siin.

Eeldus 2: millal peaks suurtähtede kasutamise protsess algama? Mitmeaastase tegutsemisajalooga ettevõtte puhul saavad analüütikud valida kapitaliseerimisprotsessi alustamiseks kahe võimaluse vahel.

1. Alusta praegusel perioodil edasi: See valik välistab võrreldavuse eelmiste aastate tulemustega.
2. Alustage uurimis- ja arendustegevuse esimesel aastal: See valik vähendab kapitaliseerimise mõju praegusel perioodil ega pruugi anda tulemusi, mis oluliselt erinevad kapitaliseerimata jätmisest. Nagu on näidatud joonistel 4 ja 5, väheneb pikemas perspektiivis teadus- ja arendustegevuse ning tegeliku T&A amortisatsiooni erinevus peaaegu nullini.

Ükskõik, mille valite, on läbipaistvus võtmetähtsusega. Kui kulude kapitaliseerimise algusaegu ei avalikustata, puudub investoritel vajalik teave selle põhjal tehtud uuringu õigeks hindamiseks.

Kulude kapitaliseerimine suurendab tulusid tohutult

Lühiajaliselt mõjutab ettevõtte otsus kapitaliseerida tulusid. Joonis 2 illustreerib, milline näeb välja Microsofti (MSFT) 1. kvartali fiskaal kasumiaruanne kulumeetodil ning milline näeks välja uurimis- ja arendustegevuse ning müügi- ja turunduskulude kapitaliseerimisel. Selle näite puhul kapitaliseeritakse uurimis- ja arenduskulud viie aasta jooksul ning müügi- ja turunduskulud kolme aasta jooksul.

Kui Microsoft kapitaliseeriks teadus- ja arendustegevuse ning müügi ja turunduse 1. kvartalis 22, oleks tema kasum enne intressi ja makse (EBIT) 37% kõrgem kui tema valitud kulumeetod. Nende tulemuste saamiseks kasutatud mudeli vaatamiseks klõpsake siin.

Joonis 2: Kapitalisatsioon vs. kulud: mõju Microsofti 1. kvartali 22. kvartali kasumiaruandele

Kapitalisatsioon ei mõjuta vaba rahavoogu

Kuigi kulude kapitaliseerimine annab lühiajaliselt suure tõuke tuludele, ei mõjuta see ettevõtte vaba rahavoogu, kuna see lihtsalt liigub kulud kasumiaruandest bilanssi.

Joonistel 3 ja 4 on näidatud, kuidas vaba rahavoog jääb muutumatuks allpool kirjeldatud stsenaariumi 1 ja 2 puhul[3].

1. 1. stsenaarium: kulud kantakse kuludesse
2. 2. stsenaarium: uurimis- ja arendustegevuse ning müügi- ja turunduskulud kapitaliseeritakse vastavalt 5 ja 3 aasta jooksul
3. Stsenaarium 3: müügi- ja turunduskulud kapitaliseeritakse, teadus- ja arendustegevuse kulud kantakse kuludesse
4. Stsenaarium 4: T&A kulud kapitaliseeritakse, müügi- ja turunduskulud kantakse kuludesse

Iga stsenaariumi korral on hüpoteetilise ettevõtte tulu esimesel aastal 100 miljonit dollarit ja:

1. Käive kasvab igal aastal 12%.
2. Teadus- ja arendustegevus moodustab igal aastal 40% tuludest
3. Müük ja turundus moodustab igal aastal 15% tuludest
4. Kulud kapitaliseeritakse alates 1. aastast

1. stsenaarium: teadus- ja arendustegevuse ning müügi ja turunduse kulud

Selle stsenaariumi korral kulutan nii teadus- ja arendustegevusele kui ka müügile ja turundusele. Joonisel 3 on näidatud kasumiaruanne koos NOPAT-i, NOPAT-i marginaali, investeeritud kapitali, ROIC-i ja FCF-iga, kui kulud kantakse igal aastal kuludesse.

Stsenaariumi 1 näidisettevõte teenib 6. aastal vaba rahavoogu 11 miljonit dollarit, NOPAT on 52 miljonit dollarit ja investeeritud kapital 561 miljonit dollarit.

Joonis 3: Finantsnäidis: 1. stsenaarium: kulud on kulutatud (miljonites dollarites)

2. stsenaarium: teadus- ja arendustegevus ning müük ja turundus on kapitaliseeritud

Selle stsenaariumi korral kasutan ära nii teadus- ja arendustegevuse kui ka müügi ja turunduse. Selle stsenaariumi näidisettevõte genereerib igal perioodil sama FCF-i nagu stsenaarium 1.

FCF on identne, kuna ettevõtte tegelikud kulutused jäävad samaks, kuigi need avalikustatakse erinevates kohtades. Teisisõnu tasakaalustab NOPATi suurenemise stsenaariumis 2 võrreldes stsenaariumiga 1 täpselt investeeritud kapitali muutuse suurenemine stsenaariumi 2 ja 1. stsenaariumi korral.

Joonis 4: Finantsstsenaariumi näidis 2: teadus- ja arendustegevuse ning müügi ja turunduse kapitaliseerimine (miljonites dollarites)

Ka kapitalisatsioonil on ROIC-ile pikaajaline mõju vähe

Joonisel 5 on kujutatud mõju ettevõtte ROIC-ile ülaltoodud nelja stsenaariumi korral. Mida rohkem kulusid kapitaliseeritakse, seda kõrgem on ROIC esimestel aastatel. Mõne aasta pärast on ROIC, nagu ka tasuta rahavood, aga sama, olenemata sellest, kui palju kulusid kapitaliseeritakse.

Kõigis stsenaariumides, kus kulud kapitaliseeritakse, on ROIC esimestel aastatel kõrgem, kuna kulude kapitaliseerimine parandab kasumiaruannet ja NOPAT-i marginaali rohkem kui koormab investeeritud kapitali. Kulude viimine kasumiaruandest bilanssi suurendab kasumit rohkem kui kahjustab kapitali efektiivsust.

Näiteks 1. aastal on 2. stsenaariumi NOPAT üle 3 korra kõrgem kui 1. stsenaariumi NOPAT, kuid 2. stsenaariumi investeeritud kapital on vaid 18% suurem kui 1. stsenaariumi korral. Kuna aga kapitaliseeritud kulude amortisatsioon aja jooksul suureneb, ebaproportsionaalne kasumi suurendamine väheneb.

Joonis 5: Kulude kapitaliseerimise stsenaariumid ja mõju ROICile

Sularaha on kuningas

Nagu ülal näidatud, ei mõjuta kulude kapitaliseerimine ettevõtete majanduslikku olukorda, kuigi see võib lühiajaliselt muuta EPS-i ja ROIC-i petlikult kõrgemaks.

Ärge laske loomingulisel raamatupidamisel end petta, keskenduge ettevõtte ökonoomikale

Oleksin hooletu, kui ma ei mainiks kahte populaarset raamatupidamisnippi, mille abil ettevõtted kasumlikumad ja väärtuslikumad välja nägema olenemata sellest, kui palju nad kulutavad.

1. Eeldades, et kulud puuduvad, võttes need kasumiaruandest välja ja mitte kunagi õigesti bilanssi kandmata, või
2. Ettevõtte väärtustamine kulude kapitaliseeritud väärtuse alusel.

Kuigi tähelepanelikud investorid jätaksid need lähenemisviisid kõrvale kui raamatupidamise aususe puudumisest, olen näinud kasvavat huvi nende lähenemisviiside vastu, kui mitte muul põhjusel kui see, et need võimaldavad investoritel õigustada ettevõtete astronoomilisi hinnanguid tänapäeva turul.

Selle asemel, et leiutada ettevõtte hindamise selgitamiseks uut matemaatikat, oleks investoritel parem kasutada usaldusväärsemaid põhiandmeid, mis on tõestatult genereerivad uudset alfat, mis on ettevõtte rahavoogude ja tegeliku kasumlikkuse keskmes. Alles siis saavad investorid traditsioonilise uurimistöö puudustest läbi lõigata ja ettevõtte hinnangust tõeliselt aru saada.

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist, et kirjutada konkreetsest laost, sektorist, stiilist või teemast.

Lisa: 3. ja 4. stsenaariumi andmed

Allpool esitan ülaltoodud 3. ja 4. stsenaariumi taga olevad andmed.

3. stsenaarium: müügi- ja turunduskulud kapitaliseeritakse, samal ajal kui teadus- ja arendustegevuse kulud on kulutatud

Selle stsenaariumi korral kapitaliseerin müügi- ja turunduskulud ning teadus- ja arendustegevuse kulud. Joonisel I on näidatud, kuidas see kohtlemine mõjutaks NOPAT-i, investeeritud kapitali, FCF-i, NOPAT-i marginaali ja ROIC-i.

Joonis I: Finantsnäidis: 3. stsenaarium: teadus- ja arendustegevuse kulude tegemine ning müügi ja turunduse kapitaliseerimine

4. stsenaarium: uurimis- ja arendustegevuse kulud kapitaliseeritakse, samal ajal kui müügi- ja turunduskulud on kulutatud

Selle stsenaariumi korral kapitaliseerin teadus- ja arendustegevuse ning müügi- ja turunduskulud. Joonisel II on näidatud, kuidas see kohtlemine mõjutaks NOPAT-i, investeeritud kapitali, FCF-i, NOPAT-i marginaali ja ROIC-i. Jällegi jääb FCF 4. stsenaariumis ja kõigis teistes stsenaariumides samaks. ROIC on 4. stsenaariumi korral suurem kui 3. stsenaariumi puhul esimestel aastatel, kuna teadus- ja arendustegevuse kapitaliseeritav kulu on suurem. Kuid aja jooksul annavad amortisatsioon ja suurem investeeritud kapital sarnase ROIC-i.

Joonis II: Finantsnäidis: 4. stsenaarium: teadus- ja arendustegevuse kapitaliseerimine ning müügi ja turunduse kulude arvestamine

[1] Vaba rahavoog võrdub NOPAT miinus investeeritud kapitali muutus.

[2] Minu ettevõtte investeerimisuuring võib anda ettevõtte tulemuslikkuse analüüsi nii kapitaliseeritud kui ka kapitaliseerimata kulude põhjal.

[3] Esitan 3. ja 4. stsenaariumi üksikasjad lisas. Iga stsenaariumi koostamiseks kasutatud mudeli koopia vaatamiseks klõpsake siin.