Pärast rahulikku 2010. aastat, mil intressimäärad peaaegu ei langenud, inflatsioon paneb keskpangaametnikud tööle. Tõepoolest, poliitikakujundajad on harva olnud rohkem hõivatud. 2021. aasta esimeses kvartalis olid 58 rikkast ja tärkava turumajandusega riigist koosneva valimi intressimäärad keskmiselt 2.6%. 2022. aasta viimaseks kvartaliks oli see näitaja jõudnud 7.1 protsendini. Samal ajal saavutas koguvõlg nendes riikides rekordilise 300 triljoni dollari ehk 345% nende kombineeritud SKTst, võrreldes 255 triljoni dollariga ehk 320% SKTst enne COVID-19 pandeemiat.
Mida rohkem võlgu maailm muutub, seda tundlikum on see intressitõusude suhtes. Laenamise ja kõrgemate intressimäärade koosmõju hindamiseks on The Economist hinnanud ettevõtete, majapidamiste ja valitsuste intressiarvet 58 riigis. Üheskoos moodustavad need majandused üle 90% maailma SKTst. sisse 2021 nende intressiarve oli 10.4 miljardit dollarit ehk 12% kombineeritud SKTst. 2022. aastaks oli see jõudnud ilmatu 13 miljardi dollarini ehk 14.5%ni SKTst.
Meie arvutused teevad teatud eeldused. Reaalses maailmas ei tõsta kõrgemad intressimäärad võlgade teenindamise kulusid kohe, välja arvatud ujuva intressimääraga võla puhul, nagu paljud üleöö pangalaenud. Valitsemissektori võla tähtaeg kipub olema viis kuni kümme aastat; ettevõtted ja kodumajapidamised võtavad laenu pigem lühema tähtajaga. Eeldame, et intressimäärade tõus kajastub riigivõla puhul viie aasta jooksul ning kodumajapidamiste ja ettevõtete puhul kahe aasta jooksul.
Et prognoosida, mis võib järgmise paari aasta jooksul juhtuda, teeme veel mõned eeldused. Reaalse elu laenuvõtjad reageerivad kõrgematele intressimääradele võlgade vähendamisega, et intressimaksed ei läheks käest ära. Sellegipoolest näitavad keskpankade klubi Rahvusvahelise Arvelduspanga uuringud, et kõrgemad intressimäärad tõstavad võla intressimakseid võrreldes sissetulekuga, st et finantsvõimenduse vähendamine ei muuda täielikult suuremaid kulusid. Seega eeldame, et nominaalsissetulekud tõusevad vastavalt IMF-i prognoosidele ja võla suhe SKTsse jääb samaks. See tähendab, et aastased eelarvepuudujäägid on 5% SKTst, mis on väiksem kui enne COVID-i.
Meie analüüs viitab sellele, et kui intressimäärad järgivad riigivõlakirjade turgude hinda, jõuab intresside vahe 17. aastaks ligikaudu 2027%ni SKTst. Ja mis siis, kui turud alahindavad, kui palju karmistamist keskpankadel on? Leiame, et veel üks protsendipunkt lisaks sellele, mida turud on hinnanud, tõstaks arve võimsa 20%ni SKTst.
Selline arve oleks tohutu, kuid mitte pretsedenditu. Intressikulud Ameerikas ületasid 20% SKT-st 2007.–09. aasta ülemaailmses finantskriisis, 1990. aastate lõpu majandusbuumis ja viimases korralikus inflatsioonipuhangus 1980. aastatel. Kuid selline keskmine arve varjaks suuri erinevusi tööstusharude ja riikide vahel. Näiteks Ghana valitsusel oleks võla ja tulude suhe üle kuue ning valitsuse võlakirjade tootlus 75%, mis tähendaks peaaegu kindlasti silmatorkavaid kärpeid riigi kulutustes.
Inflatsioon võib koormust veidi leevendada, tõstes nominaalseid maksutulusid, majapidamiste sissetulekuid ja ettevõtete kasumit. Ja globaalne võlg kui osatähtsus SKT-st on langenud 355. aasta tipptasemelt 2021%. Kuid intressimäärade tõus on seda leevendust seni enam kui kompenseerinud. Näiteks Ameerikas on reaalmäärad, mida mõõdetakse viieaastase riigikassa inflatsiooniga kaitstud väärtpaberi tootlusega, 1.5%, 0.35. aastal keskmiselt 2019%.
Ebavõrdne huvi
Kes siis koormat kannab? Järjestame kodumajapidamised, ettevõtted ja valitsused oma 58 riigis kahe muutuja järgi: võla ja sissetulekute suhe ning intressimäärade tõus viimase kolme aasta jooksul. Kodumajapidamiste osas näivad rikkad demokraatiad, sealhulgas Holland, Uus-Meremaa ja Rootsi, tundlikumad intressimäärade tõusu suhtes. Kõigil kolmel on võlatase ligi kaks korda suurem kui kasutatav sissetulek ja lühiajaliste riigivõlakirjade tootlus on alates 2019. aasta lõpust tõusnud enam kui kolme protsendipunkti võrra.
Riigid, kellel on intressitõusudeks valmistumiseks vähem aega, võivad aga seista silmitsi suuremate raskustega kui nende suuremate võlgadega riigid. Näiteks Hollandis on hüpoteeklaenud sageli pikemaajaliste fikseeritud intressimääradega, mis tähendab, et riigi leibkonnad on kõrgemate intressimäärade eest paremini kaitstud, kui meie edetabel viitab. Teistes riikides seevastu kipuvad kodumajapidamised võtma lühema tähtajaga fikseeritud intressimääraga laene või laenama paindlikel tingimustel. Rootsis moodustavad ujuva intressimääraga hüpoteegid peaaegu kaks kolmandikku aktsiatest, mis tähendab, et probleemid võivad ilmneda kiiremini. Areneva majandusega riikides on andmed lünklikumad. Kuigi võlgade ja sissetulekute suhe on madalam, peegeldab see osaliselt tõsiasja, et ametlikku laenu on raske saada.
Ärimaailmas on kasvav tarbijanõudlus kasumit tõstnud. 33 riigist, mille kohta meil on andmeid, 39-s on võla suhe tegevuskasumisse viimase aasta jooksul langenud. Tõepoolest, maailma osad näevad üllatavalt tugevad välja. Hoolimata Adani Groupi, lühikeseks müüja löögi all oleva konglomeraadi hädadest, saavutab India head tulemused tänu suhteliselt madalale võla ja sissetuleku suhtele (2.4) ja intressimäärade väiksemale tõusule.
Suur laenukoormus ja karmimad finantstingimused võivad mõnele ettevõttele siiski liiast osutuda. Uuringufirma s&p Global märgib, et Euroopa spekulatiivse reitinguga ettevõtete võlgade maksejõuetuse määrad tõusid 1. aasta alguse alla 2022 protsendilt aasta lõpuks enam kui 2 protsendini. Eriti võlgu on Prantsuse ettevõtted, kelle võla suhe tegevus brutokasumisse on peaaegu üheksa, mis on kõrgem kui üheski Luksemburgi riigis. Välisturgudest äralõigatud Venemaal on lühiajalised tootlused tõusnud. Ungaril, kus keskpank on oma valuuta kaitsmiseks kiiresti intressimäärasid tõstnud, on oma majanduse suurusega võrreldes suured võlad.
Viimane ja kõige olulisem on riigivõlg. Varahaldur Daleep Singh pgimist ütleb, et oluline muutuja, mida jälgida, on võla riskipreemia (lisatootluse turud nõuavad riigi võlakirjade hoidmist üle Ameerika riigikassa tootluse). Rikaste maailma valitsustel läheb selle meetmega enamasti hästi. Kuid Itaalia, kus võlakirjade tootlus on kasvanud rohkem kui ükski teine meie valimisse kuuluv Euroopa riik, on endiselt risk. Kuna Euroopa Keskpank karmistab poliitikat, on ta lõpetanud riigivõlakirjade ostmise ja hakkab märtsis oma bilansi kahanema. Oht on, et see kutsub esile krõmpsu.
Areneva majandusega riigid laenavad üha enam oma valuutas, kuid need, kes on hädas välisvõlgadega, võivad abi vajada. Argentina jõudis hiljuti IMF-iga päästelepingule, mis nõuab ebamugavat rihma pingutamist. See on selle kategooria tipptasemel ja 2020. aastal on juba oma välisvõlga täitmata jätnud. Egiptus, mille keskpika perioodi riigivõlakirjade tootlus on ligikaudu nelja kuni viie protsendipunkti võrra kõrgem pandeemiaeelsest tasemest, üritab seda eeskuju mitte järgida. Ghana, mis hiljuti liitus Argentinaga tõsiste raskuste leeris, on nüüd alustamas fiskaal- ja rahapoliitika karmistamist, püüdes tagada IMF-i toetus.
Hiina heast tahtest võib sõltuda mõne valitsuse, aga ka lõpuks riigi toetust vajavate majapidamiste ja ettevõtete saatus. Vaatamata kõrgele võlatasemele on Hiina ise oma rahulike intressimäärade tõttu meie edetabeli lõpus. Kuid selle tähtsus ülemaailmses võlastressis ainult kasvab. Hiina on praegu maailma vaeste majanduste suurim laenuandja ja neelab kaks kolmandikku nende paisuvatest välisvõla teenindamise maksetest, mis raskendab jõupingutusi võlgade leevendamiseks. Lääne valitsused peavad lootma, et suudavad ka selle õhupalli alla lasta.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Kõik õigused kaitstud.
Väljaanne The Economist, avaldatud litsentsi alusel. Algse sisu leiate aadressilt https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Allikas: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html