S&P 500 on maailma kõige populaarsem ja ülehinnatud võrdlusalus

Peaaegu kõik on investeerinud S&P 500 indeksisse, mis võib tekitada probleeme.

Järgi ETF.comUSA turul kaupleb praegu 2,205 börsil kaubeldavat fondi (ETF). Suurim on SPDR S&P 500 ETF SPY
umbes 359 miljardi dollari varaga. Esikümne aktsia-ETFi hulgas on esikolmik kõik S&P 500 indeksi passiivsed fondid.

Kui jaotame suhtelised osakaalud, moodustavad ainuüksi SPY, IVV ja VOO 53% kogu pirukast.

Nende arvude põhjal on S&P 500 selgelt väga populaarne investeering. Kuid kas see muudab selle ka riskantseks?

Kaks investeerimismulli tõstavad praegu S&P 500 väärtust enamikust võrreldavatest võrdlusalustest kõrgemale ning need on ODTE optsioonide ja passiivse investeerimise kahesaadus.

#1: ODTE valikute mull

Wall Streeti muutnud ODTE optsioonimaania on lühiajaline trend, mis mõjutab S&P 500 hindamist.

2. veebruaril kaubeldi ostuoptsioonidega rohkem kui kunagi varem. Selle põhjuseks on suures osas plahvatuslikult kasvanud kauplejate arv, kes kasutavad XNUMX päeva aegumiseni ehk ODTE võimalusi.

Null päeva aegumiseni (ODTE) optsioonid on optsioonilepingud, mis aeguvad nende väljastamise päeval ja neid kasutatakse sagedamini kõrge likviidsusega aktsiate või ETF-ide suhtes. Päevakauplejad kasutavad selliseid võimalusi, et teha lühiajalisi panuseid alusvara liikumisele, mis võib teenida kiiret kasumit.

Vastavalt Charlie McElligott of Nomura, mõned finantsettevõtted käituvad nagu "täiesti kallutatavad päevakauplejad", kasutades optsioone, et "võimendada ja "mahlastada" kavandatud turusuunda.

Kui optsioonide tegevus kiireneb, peavad turutegijad rüselema, et osta ja müüa alusvara aktsiaid, et oma raamatupidamisarvestust korralikult maandada ja säilitada turu neutraalne hoiak. See tegevus võib mõjutada optsioonide aluseks olevate varade hindu.

Perspektiivi huvides postitas selle turuanalüütik Thomas Thornton piiksuma Eelmine nädal:

Üks esimesi Bloombergi ekraane, mida ma igal hommikul vaatan, on kõige aktiivsemate valikute armatuurlaud. Apple, Tesla ja S&P 500 valikud ilmuvad sageli ülaosas. Allpool on hetktõmmis mõne päeva tagusest ajast, mil kaubeldi suure hulga Tesla, Apple'i ja S&P 500 ostuoptsioonidega, mille nimiväärtus on miljardeid dollareid.

Tänaseks on S&P 500 tõusnud 7.9%, samas kui Tesla ja Apple'i aktsiad on vastavalt +70% ja +18%. Nende ODTE kallite äge algus on peaaegu täielikult tingitud väärtuse tõusust, mitte positiivsest nihkest põhinäitajates.

#2: Passiivne investeerimismull

Passiivne mull on pikaajaline trend, mis suurendab ka S&P 500 väärtust.

S&P 500 indeksifondid domineerivad fondivoogudes suuresti tänu laiemale nihkele selles, kuidas investorid kapitali jaotavad. Kui 2013. aastal investeeriti 34% kodumaistest aktsiafondidest passiivselt (investeerimisfondid ja ETF-id), siis täna on see näitaja 57%.

Paljud investorid valivad passiivse investeerimisviisi, kuna see on odav ja ületab tavaliselt enamiku aktiivsete fondide tootlust. See lihtne ja arusaadav väärtuspakkumine on põhjus, miks passiivsed fondivood on kümme aastat järjest ületanud aktiivset.

Kuid passiivne investeerimine pole täiuslik.

Üks võimalus passiivse investeerimise vastu on kui passiivne see on. Kui peatuda ja selle üle tõsiselt järele mõelda, on see uskumatult laisk analüüsivorm. Enamik passiivseid fonde põhineb turukapitalisatsioonil, mis tähendab, et nad ostavad automaatselt suurimad ja väärtuslikumad ettevõtted, olenemata nende katvusest. See on kõik.

Passiivsed fondid ei võta tavaliselt arvesse, kui palju kasumit ettevõte teenib või kas selle aktsiad kauplevad ninaverejooksu hinnangul. Kui aktsia on varem palju tõusnud, on see piisavalt hea – saame intervjuu sealsamas lõpetada.

Kuna suurem on selles üha passiivsemaks muutuvas investeerimismaailmas üldiselt parem, pole ilmselt juhus, et suurus on viimastel aastatel olnud tulemuslikkuse suundumuste peamine tõukejõud. Viimasel kümnendil, kuigi passiivne oli 34% kodumaistest fondidest 57%, ületas passiivsete investorite poolt enim eelistatud S&P 500 suure kapitaliindeksi tootlus väiksema kapitali indekseid. Alates 2013. aastast on S&P 500 tootlus olnud 13.2% aastas, võrreldes S&P 11.7 keskmise kapitalisatsiooni indeksi 400% ja Russell 10.0 väikese kapitalisatsiooni indeksi 2000% tootlusega.

Selle aja jooksul tulenes suur osa S&P 500 paremast tootlusest selle suhtelise hindamise ümberreitingust.

Praegu kaupleb S&P 500 hinna ja müügi suhtega (PSR) 2.4, võrreldes 1.3 PSR-iga S&P 400 ja 1.2 PSR-iga Russell 2000 indeksi puhul. S&P 500 PSR kordaja oli 1.4. aastal 2013; sarnased kahe ülejäänud indeksiga. Sellest ajast alates on S&P 500 väärtus aga paisunud 70%, võrreldes väiksemate indeksite hinnangute vaid umbes 13% tõusuga.

Kui võrrelda S&P 500-t välismaise võrdlusindeksiga, nagu MSCI All Country World ex-USA indeks (ACWX), leiame rohkem tõendeid ülepaisutatud väärtuse kohta. JPMorgani andmetel on S&P 20 500 aasta keskmine P/E 15.5, samas kui indeks kaupleb nüüd umbes 18-kordse tuluga. Samal ajal kaupleb ACWI-ex USA indeks umbes 13-kordse tuluga, mis on veidi alla selle 20 aasta tagumise keskmise.

Võlakirjade tootlus muudab ka S&P 500 kalliks. Kuuekuulised riigivõlakirjad toovad praegu umbes 5%, mis on kõrgeim alates 2007. aastast. Samal ajal on S&P 500 tulutootlus praegu 5.08%, mis tähendab, et USA aktsiainvestorid saavad väikseimat riskipreemiat alates 2001. aastast.

Osa S&P 500 hindamisinflatsioonist on kindlasti tingitud teguritest, mis ei ole passiivsed või optsioonidest juhitud vood. Kuid ärge eksige – need vood loevad palju.

Martin Schmalz on Oxfordi ülikooli rahanduse ja majanduse professor, kes hiljuti avaldas raamatu pealkirjaga "Indeksfondid, varade hinnad ja investorite heaolu".

Schmalzi sõnul kipub indeksifondi olemasolu suurendama aktsiaturul osalemist ja seeläbi tõstma varade hindu ning vähendama aktsiaturule investeerimisest saadavat tulu.

Pärast mudeli koostamist ja paljude simulatsioonide läbiviimist leidis Schmalz, et kuigi üksikisikud saavad lühiajaliselt kasu, kui nad lähevad üle madalama kuluga, passiivsele investeerimisvormile, tekitab laiaulatuslik kasutuselevõtt probleeme, kuna see tõstab hindamist ja vähendab tulevast tulu. potentsiaal.

Oluline on meeles pidada, et pikemas perspektiivis sõltuvad aktsiaturu hinnad sellest kaks asjad: (i) ettevõtte tulud ja (ii) hindamine, mille mitmed investorid sellele tulule määravad.

Riigiettevõtted on pikka aega kasvatanud oma aktsiakasumit (EPS) üsna ühtlases tempos kõrgete ühekohaliste numbritega. Alates 1990. aastast on S&P 500 EPS tõusnud umbes 7% aastas. Ja viimase kümne aasta jooksul on indeks ka keskmiselt ligikaudu 7% EPS-i kasvu.

Kui ettevõtete Ameerika pikaajaline tulusus tõenäoliselt oluliselt ei muutu, on liikumapanev jõud, mis paneb mõned investeeringud teistest paremini toimima, suhtelised väärtuse muutused.

Arvestades, et S&P 500 hindamisprofiil on juba kõigist suurematest aktsiate võrdlusindeksitest maailmas kõige kallim, peaksid investorid kaaluma oma portfelli aktiivse ja passiivse positsiooni mitmekesistamist.

Kui Ameerika eelistatud pensionisäästude hindamine võiks jäädavalt paisuma, võib S&P 500 tootlus püsivalt ületada. Kui aga tõsiselt järele mõelda, on S&P 500 püsivalt parem tootlus võimatu. Kui see juhtuks, vajuks Apple’i-suguste ettevõtete väärtus unustuse hõlma, neelates lõpuks alla ülejäänud majanduse.

Seega peaksime eeldama, et passiivsetel investoritel tekib lõpuks mingisugune arvestus. Võib-olla oli 2022. aastal toimunud hiiglaslike aktsiate kiire jõukuse hävimine väike eelvaade?