Head uudised, mitte nii head uudised ja halvad uudised

Vaid nädal pärast sihtintressimäära tõstmist kinnitasid Föderaalreservi ametnikud avalikkust võitlus inflatsiooni alandamiseks ei ole lõppenud. Nad isegi kahekordistunud nende jõupingutusi veenda kõiki, et nad on endiselt pühendunud 2-protsendilise inflatsioonieesmärgi saavutamisele.

Veelgi parem, viimased inflatsiooninäitajad on endiselt õiges suunas. Kuude lõikes muutuvad CPI ja PCE, nagu ka nende indeksite põhiversioonides, on (vähemalt) paar kuud langenud.

On tõsi, et aastast aastasse inflatsiooninäitajad on jätkuvalt kõrged. Aga nagu ma demonstreerisin septembris (ja oktoober), isegi kui igakuine inflatsioon püsib 2023. aasta augustini ühtlane, aastane inflatsioonimäär langeb alla 3 protsendi alles 2023. aasta mais. See on lihtsalt matemaatika – aastate lõikes jäävad muutused keskmisest kõrgemaks, kuna esialgne hüpe oli nii kõrge. (See on ka tõsi munade hinnad on kõrged, Kuid see on mitte inflatsioon.)

See on hea uudis.

Mitte nii hea uudis on Fed keeldub loobumast aegunud majandusmudelist. Ma viitan loomulikult sellele kardetud Phillipsi kõver, oletatav pöördvõrdeline seos töötuse ja inflatsiooni vahel. (Phillipsi kõver on majanduse elukutse zombi – see suri, kuid rändab endiselt mööda maad, peamiselt Washingtoni metroo kirdekoridoris.)

Selle mõju on kahjulik. Nagu Washington Post teatab, "tööturg on endiselt kuum, raskendades Föderaalreservi võitlust hindade langetamise ja inflatsiooni taltsutamise nimel, mis tuleneb tõusvatest palkadest ja tööturu ebakõladest." Tegelikkuses aga tõustes töötus ei ole inflatsioonist vabanemiseks vajalik paheja majanduskasv ei too automaatselt kaasa inflatsiooni. Tonn negatiivne kogemus ja tõendid nüüd olemas vastu Phillipsi kõverat, kuid see ei tundu olevat oluline.

Ja isegi kui tugev Phillipsi kõvera suhe eksisteeriks, seab kogemus tõsiste kahtluste alla, kas keskpank suudab seda suhet ära kasutada. Viimane näitus on praegu täisekraanil. Juhataja Powelli sõnul on Föderaalreserv "ei oodanud" tööturg on nii tugev ja Minneapolise Föderaalreservi president Neel Kashkari väidab, etoli ka üllatunud suurte töökohtade arvu üle. "

Kõik peaksid hindama avameelsust, kuid seda, et Fed ei saa Phillipsi kõverast lahti lasta ja ei oska ennustada tööhõivet ei ärata suurt usaldust.

Tõeliselt halb uudis on aga see, et inimesed ei tohiks moodsasse rahapoliitikasse üldse liiga palju usaldada. Seal on rohkem kui piisavalt empiirilisi tõendeid kaaluda, kas Fed on majanduse stabiliseerimisele positiivselt kaasa aidanud, isegi kui me ignoreerime suurt depressiooni ja suurt majanduslangust.

Skeptiline? Kontrollige see NBER paber mis võtab kokku nii teooria kui ka tõendid selle kohta, kuidas rahapoliitika peaks majandust täpselt mõjutama. (Majandustermin on rahapoliitika ülekandemehhanism.) Artikkel ilmus 2010. aastal, kuid järeldused pole kardinaalselt muutunud. Vastavalt autoritele:

Rahapoliitika uuendustel on viimaste aastakümnete reaalaktiivsusele ja inflatsioonile nõrgem mõju kui enne 1980. aastat. Meie analüüs näitab, et need muutused on tingitud muutustest poliitikakäitumises ja nende muutuste mõjust ootustele, jättes vähe rolli. erasektori käitumise muutuste eest (rahapoliitika muutustega seotud välised nihked).

Lühidalt: rahapoliitikal puuduvad kergesti tuvastatavad mõjud erasektori käitumisele, eriti pärast 1980. aastat. erinevalt, "reaalaktiivsuse ja hindade meetmete vastused on alates 1984. aastast muutunud väiksemaks ja püsivamaks."

Nii et isegi kõrvale tõenditest vastu Phillipsi kõverat, keegi ei tohiks kuuldes olla ülišokeeritud Kashkari tunnistab et seni ei näe ta meie senisest karmistamisest tööturul erilist jälge. Kuid sellel lool on ka teisi tükke, mis võivad paljudele üllatada.

Esiteks, uskuge või mitte, on vaidlusi selle üle, kui palju mõjutab Fed rahapoliitika kaudu turu intressimäärasid. Minu lugemine tõenditest on, laias laastus kaugel vähem kui kõik arvavad. (Seal on ka pikk ajalugu, mis näitab parimal juhul selgelt, täpse kontrolli puudumine isegi föderaalfondide intressimäära üle, palju vähem muid lühiajalisi intressimäärasid.) Sellest hoolimata kaldub Fed et järgima muutused turukurssides.

See suhe võib näha 2008. aasta kriisi eesotsas ja selle järelmõjudes. See on ka 2022. aasta andmetes, kui Fed alustas intressitõusu kampaaniat. (Allpool olev graafik kasutab kolme kuu riigikassa intressimäära, kuid toimivad ka muud lühiajalised turuintressid.)

Nüüd olen ma esimene, kes tunnistab, et Fed võiks avaldab lühiajalistele turuintressimääradele suurt negatiivset mõju, kui ta seda otsustab. Näiteks võib Fed tõsta reservinõudeid, müües samal ajal kiiresti suures koguses oma varasid. See meede eemaldaks turult suure hulga likviidsust. Kuid just seepärast Föderaalreserv ei ole kavatseb seda teha.

Meeldib see või mitte, kuid Fed on viimane laenuandja (IE, ülim likviidsuse allikas) ja tema ülesandeks on finantsstabiilsust ohustavate riskide maandamine. See ei kavatse sihilikult muuta likviidsust uskumatult väheks.

Lõpuks ei ole täiesti selge, kas laenuturud on üldiselt muutunud eriti pingeliseks, kuna intressimäärad on tõusnud. Kuigi on raske mõõta, kui kitsaks on krediiditurud vähemalt muutunud üks Föderaalreservi mõõdik näitab, et need ei ole eriti kitsad ja et tingimused on leevenenud alates 2022. aasta oktoobrist. (Kommertspangad on laenanud rohkem läbi Föderaalreservi karmistamistsükli, ja vastavalt SIFMA andmetele, on repo turu maht 2022. aastal suurenenud. Seda tüüpi mõõdikud kirjeldavad aga ainult kitsaid finantsturgude tükke.)

Makrotasandil jaemüük on olnud peamiselt kasvanud alates 2020. aastastja mõlemad siseriiklikud erainvesteeringud ja eraettevõtete sisemaised netoinvesteeringud on alates 2021. aastast põhimõtteliselt tõusnud. Tööstustoodang on olnud üldiselt tõusutrendis (kuigi see langes oktoobrist detsembrini), Ja SKT on napilt jäi löögi vahele.

Kui Fed on tõesti püüdnud "majandust aeglustada", pole ta seda teinud. Siiski on inflatsioon langenud.

Ilmselgelt on oluline täpselt välja selgitada, miks inflatsioon üldse tõusis ja miks see langeb. Minu raha on stimuleeriv fiskaalpoliitika COVID-i sulgemiste, mitte rahapoliitika tagajärgede süvendamine. Ja Fed leppis selle eelarvepuhanguga.

Rääkides sellest, meil on veelgi suurem probleem kui varasematel aastatel, sest Fed saab nüüd eelarvepoliitikaga hõlpsamini kohaneda kui varem. See tähendab, et Fed saab nüüd osta finantsvarasid inflatsioonisurvet tekitamata et need ostud oleksid tekitanud enne 2008. aastat.

Kongress saab selle probleemiga tegeleda, kehtestades ülempiiri Föderaalreservi bilansi suurusele ja USA võlgnevuse osale, mida Föderaalreserv suudab hoida. Pikemas perspektiivis on aga Kongressil aeg praegusest süsteemist loobuda just seetõttu, et keskpangast sõltub deflatsiooni ärahoidmiseks "majanduse kiirendamine" ja inflatsiooniga võitlemiseks "majanduse aeglustamine".

A parem alternatiiv See tähendaks Föderaalreservi seadusandliku mandaadi kitsenemist, ühtlustades samal ajal regulatiivseid võimalusi USA dollari ja muude potentsiaalsete maksevahendite vahel. Seal on palju häid põhjuseid Föderaalreserv ei peaks sihtima hindu ja konkurentsivõimeliste eraturgude lubamine pakkuda valuutat kontrolliks tugevalt valitsuse võimet raha kvaliteeti vähendada.