Fedi võimatu valik: kaotada töökohad või nõustuda kõrgema inflatsiooniga

Teksti suurus

Andmeid autor: Sonia Meskin on New Yorgi kontoris BNY Mellon Investment Managementi US Macro juht. Varem töötas ta Rahvusvahelises Valuutafondis, Standard Chartered Bankis ja New Yorgi Föderaalreservi pangas.

Föderaalreserv võib peagi leida end a ristteel. Tema mandaadi kaks osa, täistööhõive ja hinnastabiilsus, lähevad tõenäoliselt vastuollu. Fedil oleks siis kaks võimalust: kaotada suur hulk töökohti, et inflatsiooni jätkusuutlikult alandada, või nõustuda kõrgema inflatsiooni eesmärk Mõlemad variandid esitaksid Föderaalreservile olulisi poliitilisi ja institutsionaalseid väljakutseid ning võiksid seada kahtluse alla selle usaldusväärsuse.      

Kas see teeharu oli vältimatu? Ei, kuid pandeemia ebakindlus muutis selle prognoosimise tõenäoliselt raskeks. Kuigi majandusteadlased võivad nõustuda, et pandeemia rikkus paljusid viimase kümnendi majandussuhteid, on palju raskem leida üksmeelt selles, kas need muutused on ajutised või püsivad. 

Need, kes usuvad, et Covidi tekitatud pakkumise ja nõudluse kogu tasakaalustamatus on suures osas ajutine, väidavad, et silmapiiril on 2% alusinflatsioon. See rühm märgib, et aeglane sisemajanduse koguprodukti kasv (ligi 1.5%), föderaalse puudujäägi suhteliselt stabiilne osakaal SKP-s ning kapitali ja tööjõu proportsionaalne osakaal rahvatulust sarnanevad Covidi-eelse tasemega. Ökonomeetrilistes mudelites toetavad need muutujad suuresti hinnanguid nn neutraalse reaalpoliitilise intressimäära kohta ehk intressimäära kohta, mis hoiab potentsiaalset toodangut ja hindu stabiilsena. Suure osa eelmisest kümnendist oli USA neutraalne reaalpoliitika intressimäär hinnanguliselt vahemikus 0–1%, mis on kooskõlas Föderaalreservi avatud turu komitee majandusprognooside kokkuvõttes 2–3% pikaajalise nominaalse intressimääraga. . Kuni majanduse struktuurne konfiguratsioon ei ole muutunud, see argument töötab; Inflatsioon peaks lõpuks praeguselt kõrgelt tasemelt taanduma ja naasma lähemale oma pikaajalisele neutraalsele positsioonile, milleks on ligikaudu 2%. Küsimus on selles millal, mitte kui. 

Teised usuvad, et struktuurimuutused on toimunud juba mõnda aega, olenemata sellest, kas need on põhjustatud Covidist või kiirendanud neid. See laager viitab märkidele pakkumise ja nõudluse koondtasakaalu muutumisest, mis võib hoida inflatsiooni kõrgel võrreldes Covidi-eelse tasemega. Pakkumise poolel hõlmavad sellised muudatused ressursipiiranguid, nagu arenenud majanduste tööjõupuudus, mis on nii põhjustatud kui ka sellega juhuslikult, ning eelseisvad neto-null-üleminekuprotsessid. Usun siiski, et ainuüksi tööturu muutustest piisaks püsivaks inflatsioonisurveks.

USA tööturul on praegu Covidi-eelse ajaga võrreldes ligi 5 miljoni inimese puudujääk, mis tõenäoliselt ei pöördu. Tuletage meelde, et USA 2021. aasta peamine majandusteema oli lootus tööturul osalemises olulisel määral tõusta, kui Covidiga seotud hüvitised aeguvad. See lootus ei täitunud kunagi. Selle asemel piiravad USA tööjõupakkumise kasvu endiselt Covidiga seotud surmad ja pensionile jäämine, tööjõust lahkuvad beebibuumi põlvkonnad ja madal sisseränne. Kuna tööjõu pakkumine on eelmise kümnendiga võrreldes pidevalt vähenenud, võivad olemasolevad töötajad nõuda suuremat palkade tõstmist. Tõepoolest, keskmine tunnitasu on USA-s kasvanud aasta-aastalt ligikaudu 5%, mis on üle 3% kõrgem kui stabiilse 2% alusinflatsioonimääraga ühilduv tase. Palgatõus on eriti märgatav teenindussektoris, eriti vaba aja veetmise ja hotellinduse, aga ka tervishoiu, hariduse ning laiemate kutse- ja äriteenuste valdkonnas. Keskmise tunnipalga igakuine tõus (kõikuvam jada) on viimasel ajal vähenenud, kuid jääb pandeemiaeelsest trendist kõrgemale.

Kui tööturud jäävad pingeliseks ja palgatõus pikemaks ajaks kõrgeks, võivad inflatsiooniootused lõpuks ankurdada. See ärritaks majandusteadlasi, kelle mudelite ennustusvõime sõltub olulisel määral stabiilsetest inflatsiooniootustest. Veelgi olulisem on see, et see tähendaks Fedile suurt peavalu, sest keskpanga poliitiliste algatuste edu sõltub olulisel määral stabiilsest pikaajalisest inflatsioonist. ootused. Selle stabiilsuse kaotamine võib viia Föderaalreservi usaldusväärsuse kaotuseni ja muuta rahapoliitika elluviimise märkimisväärselt keerulisemaks.

Suhteliselt suletud ja teenustega domineeritud majanduses kipub teenuste inflatsioon olema tihedalt seotud palgasurvega, eriti kui tööjõu pakkumine on piiratud. Mida kauem dünaamika püsib, seda suurem on risk palga-hinna spiraali tekkeks; olukord, kus kõrgemad hinnad sunnivad töötajaid kõrgema palga üle kaubelda, mis omakorda võimaldab ettevõtetel tootmise suurendamise asemel kõrgemaid hindu nõuda. Tavaliselt, kui palga-hinna spiraal saabub, on ainus viis selle tagasipööramiseks nõudluse hävitamine või nõrgem tööturg. 

Fed võib intressimäärade tõstmise asemel otsustada oodata 2023. aasta esimesel poolel. Nõrkus kaubasektoris ja 2022. aasta esimesel poolel toimunud olulisest hinnatõusust tulenevad soodsad baasefektid toovad kaasa parema üldise inflatsioonioptika. See tähendaks 50. aasta alguses toidetavate fondide sihtintressimäära tõstmist veel 100–2023 baaspunkti võrra ja seejärel rahapoliitika nn hilinenud mõjude jälgimist. USA võib 2023. aastal langeda ka majanduslangusse, mis tooks kaasa töökohtade kaotuse ja seetõttu mõne hävitamise. Kerge majanduslangus ei pruugi aga vähe aidata tööturu struktuurset pinget leevendada, samuti ei vähenda see lõplikult põhiteenuste inflatsiooni. 

Kui nii, siis võib keskpank seista väga raske valiku ees. Üks võimalus oleks tunnistada, et täistööhõivega kooskõlas olev alusinflatsiooni trend on struktuurselt kõrgem kui eelmisel kümnendil. See võimaldaks keskpangal loobuda oma pühendumisest 2% inflatsioonieesmärgile. Fed võiks seejärel säilitada töökohad, jäädes seega truuks oma mandaadi teisele poolele. Inflatsioonieesmärgi kõikumine võib aga õõnestada keskpanga usaldusväärsust ja veelgi õõnestada inflatsiooniootusi. Teine võimalus oleks süvaseadme projekteerimine langus mis kõrvaldaks piisavalt töökohti, et tekitada töökohtade hüsterees (püsiv töökohtade puudujääk) ja viia inflatsioon selle kannul. See võimaldaks Fed-il säilitada oma pühendumust 2% inflatsioonieesmärgile, kuid see võib Kongressi, Valge Maja ja laiemale avalikkusele pahaks panna. Kumbki valik ei ole ahvatlev ja mõlemad võivad lõppkokkuvõttes kaasa tuua usaldusväärsuse kaotuse institutsioonile, mis on endise esimehe päevilt kõvasti tööd teinud, et end uuesti üles ehitada. Paul Volcker ja tema kuulus inflatsioonivastane kampaania.

Sellised külaliskommentaarid kirjutavad autorid väljaspool Barroni ja MarketWatchi uudistetoimetust. Need kajastavad autorite vaatenurka ja arvamusi. Esitage kommentaaride ettepanekud ja muu tagasiside aadressile [meiliga kaitstud].