10 aasta riigikassa tootlus läheneb 3%-le. See on börsi jaoks halb enne.

Möödunud nädalal jõudis 10-aastase riigikassa reaaltootlus nulli protsendini, mida pole juhtunud alates 2020. aasta märtsist. See oli siis, kui Föderaalreserv algatas hüperstimuleeriva rahapoliitika, langetades lühiajalised intressimäärad peaaegu nullini ja ostes triljoneid. väärtpaberites, et pumpada likviidsust finantssüsteemi. Kuna keskpank lõpetas äsja need hädaabipoliitikad umbes kahe aasta pärast, on reaalne 10-aastane intressimäär lõpuks tõusnud umbes miinus 1%-lt, kus see oli alles märtsi alguses.

Reaalintressimäärade kontseptsiooni töötas välja majandusteadlane Irving Fisher rohkem kui sajand tagasi. Instrumendil noteeritud nominaalmäär koosneb reaalkursist, millele lisandub eeldatav inflatsioon instrumendi eluea jooksul. Oodatav inflatsioon kajastub tasuvusmääras, mis arvutatakse riigikassa inflatsiooniga kaitstud väärtpaberite reaaltootluse lahutamisel tavalise riigivõlakirja tootlusest.

Korraks teisipäev, 10-aastased NÕUANDED kaubeldi 0% reaaltootlusega, kuigi 10-aastane riigikassa noteeriti 2.93%, mis tähendab oodatud taset tasuv inflatsioonimäär oli 2.93%.

Veel 7. märtsil tootles 10-aastane võlakiri 1.78%, samal ajal kui vastav TIPS vahetas omanikku negatiivsel 0.99%, mis tähendab 2.77% tasuvusinflatsiooni. Seega oli riigikassa tootluse hiljutine hüpe peaaegu täielikult reaaltootluses.

Positiivseid reaalintressimäärasid seostatakse piiravamate finantstingimustega, mida Fed püüabki inflatsiooni ohjeldamiseks edendada. Negatiivsed reaalkursid on peaaegu altkäemaksuks laenuvõtjatele, kes saavad investeerida odavalt saadud raha kõikvõimalikesse asjadesse, nii targalt kui ka muul viisil, tõstes varade hindu üles. Protsess toimib vastupidiselt, kui reaalkursid tõusevad ja muutuvad positiivseks.

Võlakirjade tootluse saavutamine üle oodatud inflatsiooni oleks verstapost, mis võib-olla viitab üleminekule piiravale rahapoliitikale, märgib Ed Hyman, igavene kõrgeima reitinguga majandusteadlane, kes juhib Evercore ISI-t. Aga see on keerulisem, selgitab ta telefoniintervjuus.

Teistpidi vaadates on föderaalfondide intressimäär riigivõlakirjade tootlusest veelgi madalam, mis muudab poliitika väga stimuleerivaks. "Sa pead saama võlakirjade tootlust ja toidetud fonde samas naabruses," ütleb ta. Praegu ei ole neil isegi sama sihtnumber, kui etteantud vahendid (keskpanga põhiintress) on vaid veerand protsendipunkti võrra kõrgemad pandeemiapoliitika alammäärast, 0.25–0.50%, mis on palju madalam neljapäeva hilise 10-aastase intressimäärast. 2.91%.

Reaalkurss (negatiivne 0.13% neljapäeval, langedes nädala alguses olnud 0%), kuigi tõusis umbes kuue nädalaga peaaegu terve protsendipunkti, jääb tarbijahinnaindeksi viimasest näidust siiski palju alla. mis tõusis 8.5% märtsis lõppenud 12 kuu jooksul. Deutsche Banki temaatiliste uuringute juhi Jim Reidi sõnul on praeguse hetkeinflatsioonimäära, mitte TIPS-i tasuvusmäära põhjal tegelik 10-aastane tootlus endiselt sügaval negatiivses territooriumil, ligikaudu miinus 5.6%.

Arvestades seda tohutut lõhet, on ta skeptiline võlakirjaturu ennustuse suhtes, et inflatsioon on umbes 3%. "Ma ei ole ikka veel veendunud, et inflatsioon langeb järgmise paari aasta jooksul piisavalt lähedale, et reaaltootlus läheks positiivseks," kirjutab ta oma uurimistöös. Tõenäoliselt jäävad need keskpankade "rahaliste repressioonide" tõttu negatiivseks. Kui reaaltootlus tõuseb (tõenäoliselt kõrgemate nominaaltootluste kui inflatsiooni kiirema taandumise tõttu), hoiatab ta, et "jookske mäkke, arvestades ülemaailmset võlahunnikut", mis võib võlgade teenindamise kulude plahvatuslikult suureneda.

Enamik inimesi ei ole piisavalt ratsionaalsed, et seda kõike analüüsida, väidab Leutholdi grupi investeerimisstrateeg Jim Paulsen, nii et tema arvates ei ole reaaltootlus nii oluline. Ja ta lisab telefoniintervjuus, et madalad või negatiivsed reaaltootlused on tavaliselt seotud nõrga kasvu ja vähese kindlustundega, mistõttu ei pruugi need majandust stimuleerida. Tõepoolest, kui inimesed näevad, et tootlused tõusevad, võib see taastada normaalsustunde ja suurendada enesekindlust.

Aktsiaturu jaoks leiab ta, et nominaalmäärad tähendavad rohkem kui reaaltootlus. Ja peamine pöördepunkt on see, kui 10-aastase riigikassa tootlus ületab 3%, nagu see näib olevat valmis.

Alates 1950. aastast, mil see tootlus on olnud alla 3%, on aktsiatel läinud hästi. Kuid neil on läinud halvemini, kui see oli kõrgem (ja veel halvemini, kui see ületas 4%). Kui tootlus oli alla 3%, oli aktsiate igakuine aastapõhine tootlus keskmiselt 21.9%, võrreldes 10.0%, kui tootlus oli kõrgem, selgub Paulseni uuringust. Lisaks oli volatiilsus väiksem (13.5% versus 14.6%), samas kui igakuised kahjud olid harvemad (esinesid 27.6% ajast, versus 38.2%). Täpsemalt oli ainult üks karu turg, kui tootlus oli uuritud perioodil alla 3%, kuid 10, kui see oli üle selle taseme.

Hyman muretseb, et kui föderaalfondide intressimäär ja võlakirjade tootlus lähenevad, võib tekkida finantskriis. Kui halb kriis? Ta märgib, et 2018. aastal, kui Fed tõstis vahendite intressimäära, vähendades samal ajal oma bilanssi,

S&P 500
langes aasta lõpus 20%. Seejärel pöördus Föderaalreservi juht Jerome Powell, kes teatas, et on edasiste intressimäärade tõstmise suhtes kannatlik; ta lõpetas kärpemäärade 2019. aastal.

Loe edasi Wall Streeti üles ja alla: Siin tulevad intressimäärade tõusud. Need võivad olla isegi hullemad, kui ootasite.

Mitte kõik finantskriisid ei too kaasa majanduslangust. Kliendimärkuses loetleb Hyman Föderaalreservi karmistamise episoode, mis põhjustasid kriisi, ilma majanduslangust põhjustamata. Nende hulgas on silmapaistev 1994. aasta, mil keskpank kahekordistas rahaliste vahendite intressimäära, 6%-le 3%-lt. Järgnes murrang hüpoteegiga tagatud väärtpaberiturul; Californias Orange'i maakonna pankrotti., mille laekur oli tuletisinstrumentidega spekuleerinud; ja Mehhiko peesokriis, mille tulemuseks oli 50 miljardi dollari suurune USA päästepakett. Ülejäänud sajandi jooksul poleks aga majanduslangust tulemas.

Kui tõsine on oht võlakirjade reaalsest tootlusest, mis ei ole enam negatiivne? Hakake muretsema, kui Fed tõstab oma Föderaalfondi sihtmärgi võlakirjade tootluse lähedale. Kuid nagu Hyman märgib, on Powell & Co-l enne seda "palju puitu raiuda".

Kirjuta Randall W. Forsyth kl [meiliga kaitstud]