SVB ei ole pangasöekaevanduses kanaarilind

Tere hommikust. Tere tulemast tööpäevale. Prognoosid arvavad, et veebruaris lisandus 205,000 XNUMX töökohta. Midagi sarnast arvasid nad eelmisel kuul, enne kui tegelik jaanuariarv, üle poole miljoni töökoha, pani kõik õhku. Sellest ajast peale on paljud hakanud tugevaid jaanuari andmeid kui sooja-talvist juhust lehvitama. Teist tänast lühiajalise palgaarvestuse aruannet on raskem tagasi lükata. Saada meile e-kiri: [meiliga kaitstud] ja [meiliga kaitstud].

Silicon Valley Bank

Silicon Valley Banki aktsiad langesid eile 60 protsenti pärast seda, kui ettevõte teatas, et on teinud oma bilansis suuri muudatusi ja kogub uusi omakapitali. See on suur samm, kuid mitte – turgude kontekstis üldiselt – eriti suur lugu. Pärast neljapäevast piitsutamist on SVB turukapital vaid 6 miljardit dollarit.

Mis on väga suur lugu on see, et pangad müüsid üldiselt uudiste peale järsult maha. KBW pangaindeks langes 8 protsenti. Vaadake seda nii: JPMorgan Chase'i eilne 5.4-protsendiline sümpaatne langus tähistab palju suuremat väärtuse langust (22 miljardit dollarit) kui SVB enda aktsiate langus (9.5 miljardit dollarit). Pangandussektori värinad viitavad sellele, et see, mis SVB-s valesti läks, on suurema probleemi sümbol. Kas see on?

Lühike vastus on ei. Seda öeldes ajab mind teravalt närvi; finantsajakirjaniku jaoks on palju turvalisem ennustada katastroofi, mis ei realiseeru, kui jätta kõrvale selle võimalus, mis juhtub. Kuid SVB probleemid tulenevad bilansi iseärasustest, mida enamik teisi panku ei jaga. Kuivõrd teistel pankadel on sarnaseid probleeme, peaksid need olema palju leebemad. Siiski on üks oluline lisa: panganduses võivad usalduse ebaõnnestumised elada iseseisvalt. Kui paljud inimesed arvavad, et SVB-stiilis probleemid on laialt levinud, võib juhtuda halbu asju. Järgmised paar päeva ütlevad pangad, et "me ei pea allahindlusi tegema ega omakapitali suurendama". See ei rahusta kellegi närve; vastupidi, see kõlab nagu 2007.–8.

Nii et alustame faktidest. SVB probleemid saab kokku võtta diagrammiga:

SVB teenindab California tehnoloogiatööstust ja on nende tööstusharude kõrval aastaid kiiresti kasvanud. Kuid pärast spekulatiivse rahastamise plahvatuslikku kasvu koroonaviiruse pandeemia buumi ajal kasvasid hoiused (tumesinine joon) ülikiiresti. SVB põhikliendid, tehnoloogia-idufirmad, vajasid kuhugi panna raha, mida riskikapitalistid neile kühveldasid. Kuid SVB-l ei olnud suutlikkust ega soovigi anda laenu (helesinine joon) intressimääraga, millesse hoiused liikusid. Seetõttu investeeris ta raha hoopis (roosa joon) – valdavalt pikaajalistesse fikseeritud intressimääradesse. , valitsuse tagatud võlaväärtpaberid.

See ei olnud hea mõte, sest see andis SVB-le topelttundlikkuse kõrgemate intressimäärade suhtes. Bilansi varade poolel vähendavad kõrgemad intressimäärad nende pikaajaliste võlaväärtpaberite väärtust. Kohustuse poolel tähendavad kõrgemad intressimäärad vähem raha, mida tehnikale suunatakse, ja seega ka odavat hoiuste rahastamist.

See ei tähenda, et SVB seisis silmitsi likviidsuskriisiga, mille korral ta välja ei võtaks (kuigi jällegi võib iga pank, mis mingilgi moel piisavalt halvasti läheb, sattuda ootamatult välja). Peamine probleem on kasumlikkus. Erinevalt jaehoiustajatest on ettevõtted oma hoiuste suhtes väga hinnatundlikud. Kui intressimäärad tõusevad, ootavad ettevõtted, et nende hoiused toovad rohkem tulu ja kui seda ei juhtu, liigutavad nad oma raha. Enamik jaehoiustajaid ei saa sellest häirida. Ja SVB hoiustajad on valdavalt ettevõtted.

SVB varade tootlus on seotud madalate intressimäärade ajal ostetud pikaajaliste riigivõlakirjade tasemega; samal ajal kasvavad selle rahastamiskulud kiiresti. Neljandas kvartalis kasvasid selle hoiuste maksumus 2.33 protsenti, 14. aasta viimase kvartali 2021 protsendilt. See on halb, kuid mitte surmav: ettevõtte intressikandvad varad andsid neljandas kvartalis 3.36 protsenti, võrreldes 1.99-ga. protsenti, muutes karmistava, kuid siiski positiivse hinnavahe. Kuid hoiuste kulud kasvavad pidevalt, kui hoiuste arv kasvab, isegi kui intressimäärasid ei tõuse.

Seetõttu müüs SVB 21 miljardit dollarit võlakirju. Ta pidi need vahendid reinvesteerima lühema tähtajaga väärtpaberitesse, suurendama tootlust ja muutma oma bilansi edaspidiste intressimäärade tõusude korral paindlikumaks. Ja siis oli vaja kapitali kaasata, et korvata nende müügiga seotud kahjumit (kui ostate võlakirja madala intressimääraga ja müüte selle kõrgete intressimäärade korral, jääte kahjumisse). 

Miks ei oota enamik teisi panku sarnase kriisiga? Esiteks on vähestel teistel pankadel ettevõtete hoiuste osakaal sama suur kui SVB-l, mistõttu nende rahastamiskulud ei tõuse nii kiiresti. Tüüpilises piirkondlikus pangas Fifth Third ulatusid hoiuste kulud neljandas kvartalis vaid 1.05 protsendini. Hiiglaslikus Bank of Americas oli see näitaja 0.96 protsenti.

Teiseks on vähestel teistel pankadel nii suur osa oma varadest fikseeritud fikseeritud intressimääraga väärtpaberites kui SVB-s, mitte ujuva intressimääraga laenudes. Väärtpaberid moodustavad 56 protsenti SVB varadest. Viiendas Kolmandas on see näitaja 25 protsenti; Bank of America'is on see 28 protsenti. See on endiselt palju võlakirju, mida hoitakse pangabilanssides alla nende turuväärtuse. Võlakirjade madal tootlus pärsib kasumit. See pole aga üllatus ega saladus ning SVB-st tasakaalustatuma äritegevusega pangad peaksid sellega hakkama saama.

Enamiku pankade netointressimarginaalid (varade tootlus miinus rahastamiskulud) hakkavad peagi kokku suruma. See on osa tavalisest tsüklist: kui intressimäärad tõusevad, tõuseb varade tootlus kiiresti ja hoiusekulud jõuavad järele. RBC pangandusanalüütik Gerard Cassidy eeldab, et NIM-id saavutavad haripunkti esimeses või teises kvartalis ja langevad sealt edasi. Kuid kõik teadsid, et see tuleb enne, kui SVB kividele jõudis. RBC pidas sel nädalal oma iga-aastase panganduskonverentsi, kus esinesid kõik suuremad piirkondlikud pangad. Ainult üks (Key Corp) alandas oma puhasintressitulu suuniseid.

Enamiku pankade jaoks on kõrgemad intressimäärad iseenesest hea uudis. Need aitavad bilansi varade poolel rohkem kui kohustuste poolel. Muidugi, kui intressimäärad on kõrgemad, sest Fed karmistab poliitikat ja see poliitika karmistamine surub majanduse langusesse, on see pankadele halb. Pangad vihkavad majanduslangust. Kuid ka see risk oli hästi teada enne SVB väga halba päeva.

SVB on vastupidine: kõrgemad intressimäärad kahjustavad seda rohkem kohustuste kui varade poolel. Nagu Oppenheimeri panga analüütik Chris Kotowski võtab kokku, on SVB "üldiselt varatundlikus maailmas kohustuste suhtes tundlik kõrvalekalle".

SVB ei ole pangasöekaevanduses kanaarilind. Selle mured võivad põhjustada üldise usalduse kaotuse, mis teeb sektorile haiget, kuid see nõuaks teistsugust metafoori: võib-olla rahvarohkes teatris tuld karjuda. Investorid peaksid jääma rahulikuks ja hoidma silmad põhinäitajatel.

Üks hea lugemine

USA peab välja mõtlema uue endgame konflikti tõttu Hiinaga.