Aktsiad, mis võivad tõusta 0 dollarini, kui Fed intressimäärasid tõstab: Carvana

Aeg hakkab otsa saama rahapõletavate ettevõtete jaoks, mida hoitakse pinnal ja millel on lihtne/odav juurdepääs kapitalile. Nendel "zombi" ettevõtetel on oht pankrotti minna, kui nad ei suuda koguda rohkem võlgu või omakapitali, mis pole enam nii lihtne kui varem.

Kuna Fed tõstab intressimäärasid ja lõpetab kvantitatiivse lõdvenduse, kuivab juurdepääs odavale kapitalile kiiresti kokku. Samal ajal seisavad paljud ettevõtted silmitsi marginaalide vähenemisega ja võivad olla sunnitud intressimakseid maksmata jätma ilma refinantseerimisvõimaluseta. Kuna nendel zombiettevõtetel saab otsa püsimiseks vajalik raha, tõusevad riskipreemiad kogu turul, mis võib veelgi piirata likviidsust ja tekitada ettevõtete maksejõuetuse suurenemise.

Selles aruandes kirjeldatakse Carvanat (CVNA), zombiettevõtet, mille aktsiate hind langeb 0 dollarile aktsia kohta.

Väikese rahaga zombifirmad on riskantsed

Ettevõtted, kus kulub palju raha ja kus on vähe sularaha, on tänapäeva turul riskantne. Olles sunnitud selles keskkonnas kapitali kaasama, isegi kui ettevõte on lõpuks edukas, ei ole olemasolevatele aktsionäridele hea.

Joonisel 1 on näidatud zombiettevõtted, kellel saab kõige tõenäolisemalt esimesena raha otsa, võttes aluseks vaba rahavoo (FCF) põlemise ja bilansis oleva raha viimase kaheteistkümne kuu jooksul (TTM). Igal joonisel 1 kujutatud ettevõttel on:

• Negatiivne intressikatte suhe (EBIT/intressikulu)
• Negatiivne FCF TTM-i suhtes
• Vähem kui 24 kuud, enne kui see vajab TTM FCF põlemismäära subsideerimiseks rohkem kapitali
• Olnud ohutsooni valik

Pole üllatav, et ettevõtted, kelle aktsia hind langeb 0 dollarile, on ettevõtetel, kellel on kehv ärimudel, mis jäi investoritele 2020–2021. aasta meemiaktsiatest tingitud turuhulluse ajal kahe silma vahele. Selliste ettevõtete nagu Carvana, Freshpet, Peloton ja Squarespace (SQSP) bilansis on vähem kui kuus kuud sularaha, mis põhineb nende FCF-i põletamisel viimase kaheteistkümne kuu jooksul. Nendel aktsiatel on reaalne oht nulli minna.

Joonis 1: Ohuala aktsiad, mille sularaha väärtus on vähem kui kahe aasta jooksul: 1. aasta 22. kvartali seisuga

“Kuud enne pankrotti” arvutamiseks jagasin TTM FCF-i kulu 12-ga, mis võrdub igakuise rahakuluga. Seejärel jagan raha ja ekvivalendid bilansis läbi 1Q22 igakuise rahakuluga.

Ja ülehinnatud zombide aktsiad on kõige riskantsemad

Aktsiahinnangud, mis sisaldavad suuri ootusi tulevase kasumi kasvu suhtes, lisavad suuremat riski zombiettevõtete aktsiate omamisele, kui raha on jäänud vaid mõne kuu väärtuses. Kõige riskantsemate zombiettevõtete jaoks ei kajasta aktsia hind mitte ainult lühiajaline ettevõtte ees seisvaid raskusi, kuid see peegeldab ka ebarealistlikke optimistlikke oletusi ettevõtte kohta pikaajaline ettevõtte kasumlikkus. Nende aktsiate puhul on ülehindamise risk kuhjatud lühiajalise rahavoo riski peale.

Allpool vaatame lähemalt Carvanat ja kirjeldame üksikasjalikult ettevõtte rahapõletust ja seda, kui palju võib selle aktsia hind langeda.

Carvana (CNVA)

Panin Carvana (CVNA) ohutsooni 2020. aasta augustis ja sellest ajast alates on aktsia S&P 500 lühikeseks ajaks ületanud 95%. Isegi pärast 93% langust oma 52 nädala kõrgeimalt tasemelt, 89% aasta algusest ja 67% minu 2022. aasta aprilli aruandest, arvan, et aktsial on palju rohkem varjukülgi.

Carvanal pole pärast 2017. aasta börsile tulekut õnnestunud luua positiivset vaba rahavoogu ühelgi aastal. Alates 2016. aastast on Carvana FCF kulutanud 8.3 miljardit dollarit (joonis 2). FCF-is üle TTM-i, mis lõppes 4.0. 1. kvartalis. Kuna 22. aasta 247. kvartali lõpus oli bilansis vaid 1 miljonit dollarit sularaha ja raha ekvivalente, oleks Carvana rahajääk pärast 22. kvartali 1. kvartalit suutnud raha põletada vaid vähem kui kuu aega.

Pole üllatav, et Carvana emiteeris 3.3. aasta aprillis 2022 miljardi dollari väärtuses tagatiseta võlakirju, mille intressimäär on 10.25%. Võla intressimäär on oluliselt kõrgem kui 4.875. aasta augustis emiteeritud tagatiseta võlakohustuste 2021% määr. Suurem osa sellest kapitalist on aga juba arvestatud, kuna Carvana kasutab saadud tulu ADESA USA oksjoni 2.2 miljardi dollari suuruse omandamise rahastamiseks. äri.

Eeldades, et Carvana hoiab taskusse pärast ADESA tehingut järelejäänud 1.1 miljardit dollarit sularaha, jääb ettevõttel TTM-i sularahapõletuse määra alusel alles veel kolm kuud sularaha. Isegi kui ettevõtte FCF-i põlemine aeglustub kolme aasta keskmisele tasemele, hoiaks lisakapital äri ainult kuus kuud. Vaatamata sellele, et Carvana kogus kapitali vaid kolm kuud tagasi, peab Carvana tõenäoliselt enne selle aasta lõppu rohkem koguma.

Joonis 2: Carvana kumulatiivne vaba rahavoog alates 2016. aastast

Hindamine tähendab, et Carvana toodab rohkem müüki kui kaks suurimat kasutatud autode edasimüüjat

Ma kasutan oma vastupidise diskonteeritud rahavoo (DCF) mudelit, et analüüsida Carvana praegusesse hindamisse kantud tulevasi rahavooootusi. Vaatamata ägedale konkurentsile ja negatiivsetele kasumimarginaalidele, kui kasutatud autode hinnad on hüppeliselt tõusnud, hinnatakse Carvana aktsiaid nii, nagu kasvataks ettevõtte tulud CarMaxi omast kõrgemale tasemele. KMX
ja AutoNation AN
, saavutus, mille realiseerumine on väga ebatõenäoline.

Et õigustada oma praegust hinda 25 dollarit aktsia kohta, näitab minu mudel, et Carvana peaks:

• tõsta kohe oma NOPAT marginaali 3%-ni (üle 2021. aasta NOPAT marginaali -1%, kuid alla CarMaxi marginaali 4%) ja
• suurendada tulusid 15% aastas (1.6 korda Prognooside tööstuse kasv kuni 2027. aastani) järgmise seitsme aasta jooksul.

Selle stsenaarium, ulatuks Carvana tulu 2028. aastal 34.1 miljardi dollarini, mis moodustab 106% CarMaxi TTM-i tuludest ja 128% kahe suurima kasutatud autode edasimüüja AutoNationi TTM-i tulust.

See stsenaarium eeldab, et ettevõte müüks 1.2. aastal umbes 2028 miljonit jae- ja hulgimüügisõidukit, võrreldes veidi üle 632,000 14.1 müüdud sõidukiga viimase kaheteistkümne kuu jooksul. Selle mõju arvutamiseks jagatakse kaudne tulu sõiduki kohta saadava kaudse tuluga. TTM-i jooksul teenis Carvana kokku 632 miljardit dollarit tulu ja müüs 22.2 tuhat kombineeritud jae- ja hulgimüügisõidukit, mis võrdub ~3.5 tuhande dollari tuluga müüdud ühiku kohta. Eeldades, et inflatsioon on 2028% aastas, oleks tulu müüdud ühiku kohta 28.3. aastal ~XNUMX tuhat dollarit. Nii suur müük oleks kolm neljandikku USA suurima kasutatud autode jaemüüja CarMaxi poolt TTM-i kaudu müüdavatest sõidukitest. Küpsel turul, mida kasutatud autod kindlasti on, nõuab see suur kasv märkimisväärse turuosa äravõtmist võimsatelt konkurentidelt.

See stsenaarium eeldab ka, et Carvana kasvatab NOPAT-i -446 miljonilt dollarilt TTM-iga võrreldes 1.0 miljardi dollarini 2028. aastal, mis moodustab 82% CarMaxi 2022. aasta eelarve NOPAT-ist.

80% negatiivne külg, kui Carvana kasvab tööstuse intressimääradega

Allpool vaatan üle täiendava DCF-stsenaariumi, et tuua esile langusrisk, isegi kui Carvana tulud kasvavad samas tempos kasutatud autode tööstus ja marginaalid tõusevad pooleni CarMaxi omadest.

Kui ma eeldan Carvana oma:

• NOPAT marginaal paraneb 2%-ni (alla 2021. aasta NOPAT marginaali -1%, TTM marginaali -3% ja pool CarMaxi TTM-i marginaalist),
• tulud kasvavad 2022. ja 2023. aastal konsensusmääraga ning
• tulud kasvavad aastatel 9–2024 2028% aastas (võrdne tööstuse prognoositud kasvumääraga aastani 2027), siis

aktsia oleks väärt lihtsalt 5 dollarit aktsia kohta täna – 80% miinus praegusele hinnale.

Selle stsenaariumi kohaselt kasvatab ettevõte 32.1. aastal tulu 2028 miljardi dollarini ja eeldades, et Carvana teenib iga müüdud sõiduki kohta umbes 28 tuhat dollarit (kasutades eelmiste stsenaariumide eeldusi), müüks ettevõte 1.1. aastal 2028 miljonit sõidukit, mis on peaaegu kahekordistunud TTM-i tasemest ja 69% CarMaxi 2022. aasta eelarveperioodil müüdud sõidukitest.

See stsenaarium eeldab, et Carvana suurendab NOPAT-i -446 miljonilt dollarilt TTM-iga võrreldes 657 miljoni dollarini 2028. aastal, mis moodustab 53% CarMaxi 2022. aasta eelarve-NOPAT-ist.

Joonisel 3 võrreldakse Carvana eeldatavat tulevast NOPAT-i nendes stsenaariumides ajaloolise NOPAT-iga. Lisan võrdluseks ka CarMaxi TTM NOPAT-i.

Joonis 3: Carvana ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF-i hindamise stsenaariumid

Kõik ülaltoodud stsenaariumid eeldavad ka, et Carvana suurendab tulusid, NOPAT-i ja FCF-i ilma käibekapitali või põhivara suurendamata. See eeldus on väga ebatõenäoline, kuid võimaldab mul luua parimad stsenaariumid, mis näitavad praeguses hinnangus sisalduvaid ootusi. Võrdluseks, Carvana investeeritud kapital kasvas aastatel 86–2015 igal aastal 2021%. Kui eeldan, et Carvana investeeritud kapital suureneb ülaltoodud DCF-i stsenaariumides sarnase kiirusega, on langusrisk veelgi suurem.

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetsete materjalide, stiilide või teemade kirjutamise eest.