ROIC saavutab uue tipu, kuid kas see võib kesta?

Hilisema kaheteistkümne kuu (TTM) investeeritud kapitali tootlus (ROIC) tõusis 500. aasta esimeses kvartalis S&P 1 uue kõrgeima tasemeni[22]^,[2]. Kõigis üheteistkümnes S&P 500 sektoris paranes ka ROIC aasta-aastalt (YoY). See paranemine tuleneb kõrgemast puhaskasumi maksujärgsest (NOPAT) marginaalist ja investeeritud kapitali pööretest.

See aruanne on S&P 500 ja sektorite lühendatud versioon: ROIC saavutab uue tipu, kuid kas see püsib?

S&P 500 ROIC jätkab 4Q21 tagasilööki

Kaheteistkümne kuu (TTM) investeeritud kapitali tootlus (ROIC) tõusis 500. aasta esimeses kvartalis S&P 1 uue kõrgeima tasemeni. See tõusis 22%-lt 7.6. kvartalis 1%-le 21. kvartalis. Kaks peamist tähelepanekut:

1. Kahtlemata saavad marginaalid inflatsioonist kunstliku tõuke, kuna kasum põhineb tänapäeval müüdud kaupade kõrgematel hindadel kui müüdud kauba maksumus. See tõuge jätkub seni, kuni püsib kõrge inflatsioonitase.
2. WACC on kasvanud vähem kui AAA ettevõtete võlakirjade tootlus. See viivitus tähendab, et ettevõtted on lühendanud oma käibel olevate võlakirjade tähtaegu, et saada kasu tulukõvera järsust lühema kui viieaastase tähtaja puhul. Tähtaegade lühendamine võib lähiajal alandada võlakulusid ja WACC-i, kuid see jätab ettevõtted järsult kasvavatele rahastamiskuludele, kui intressimäärad tõusevad jätkuvalt.

Selle tulemusel on kapitali "rekordiline" tootlus pisut miraaž ja ROIC-i trend võib peagi muutuda.

Põhiteave valitud S&P 500 sektorite kohta

Kõigis üheteistkümnes S&P 500 sektoris ROIC paranes aasta-aastalt (YoY).

Energiasektoril oli viimase kaheteistkümne kuu parim tulemus, mõõdetuna ROICi muutusega, ROIC tõusis 900 baaspunkti. Arvestades COVID-19 mõju energiaettevõtetele ja energiahindadele 2020. aastal ning tagasilöögi tugevust, pole see suundumus üllatav.

Teisest küljest on telekommunikatsiooniteenuste sektoris, kus ROIC on vaid 3 baaspunkti, viimase kaheteistkümne kuu jooksul võrreldes aastaga vähimatki paranemist. Üldiselt teenib tehnoloogiasektor kõigist sektoritest kõrgeima ROIC-i ja kommunaalteenuste sektor madalaima ROIC-i.

Allpool tõstan esile energiasektorit, mille ROIC oli aastaga suurim.

Näidissektori analüüs: energeetika

Joonisel 1 on näidatud, et energiasektori ROIC tõusis 0.3. aasta neljanda kvartali –1%-lt 21. neljanda kvartali 8.7%-le. Energeetikasektori NOPAT-i marginaal tõusis 1. aasta neljanda kvartali -22%-lt 0.8. aasta neljandas kvartalis 1%-le, samal ajal kui investeeritud kapitali pöörded tõusid 21-lt 12.5Q1-lt 22-le 0.39Q1-s.

Joonis 1: Energy ROIC vs WACC: detsember 2004 - 5

16. mai 2022 mõõtmisperiood kasutab minu WACC arvutamisel selle kuupäeva hinnaandmeid ja sisaldab ROICi jaoks 1Q22 10-Qs finantsandmeid, kuna see on varaseim kuupäev, mille kohta kõik 1Q22 10-Qd S&P 500 koostisosade jaoks olid saadaval.

Joonisel 2 võrreldakse NOPAT-i marginaali ja investeeritud kapitali pöördeid energiasektoris alates 2004. aastast. Nende mõõdikute arvutamiseks liidan individuaalsed S&P 500 koostisosad tulude, NOPAT-i ja investeeritud kapitali jaoks. Ma nimetan seda lähenemisviisi "agregeeritud" metoodikaks.

Joonis 2: Energia NOPATi marginaali ja IC pöörded: detsember 2004 - 5

16. mai 2022 mõõtmisperiood kasutab minu WACC arvutamisel selle kuupäeva hinnaandmeid ja sisaldab ROICi jaoks 1Q22 10-Qs finantsandmeid, kuna see on varaseim kuupäev, mille kohta kõik 1Q22 10-Qd S&P 500 koostisosade jaoks olid saadaval.

Aggregate metoodika annab sirgjoonelise ülevaate kogu sektorist, sõltumata turu ülempiirist või indeksi kaalust, ja vastab sellele, kuidas S&P Global (SPGI) arvutab S&P 500 mõõdikud.

Täiendava vaatenurga saamiseks võrdlen ROIC-i koondmeetodit kahe turuga kaalutud metoodikaga: turuga kaalutud mõõdikud ja turuga kaalutud draiverid. Igal meetodil on oma plussid ja miinused, mis on üksikasjalikult kirjeldatud lisas.

Joonisel 3 võrreldakse neid kolme energiasektori ROICi arvutamise meetodit.

Joonis 3: Energy ROIC metoodika võrdlus: detsember 2004 - 5

16. mai 2022 mõõtmisperiood kasutab minu WACC arvutamisel selle kuupäeva hinnaandmeid ja sisaldab ROICi jaoks 1Q22 10-Qs finantsandmeid, kuna see on varaseim kuupäev, mille kohta kõik 1Q22 10-Qd S&P 500 koostisosade jaoks olid saadaval.

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetsete materjalide, stiilide või teemade kirjutamise eest.

Lisa: ROICi analüüsimine erinevate kaalumismeetoditega

Tuletan ülaltoodud mõõdikud, summeerides esitatud mõõdikute arvutamiseks tulude, NOPATi ja investeeritud kapitali S&P 500 üksikute koostisosade väärtused. Nimetan seda lähenemist „kokkuvõtte“ metoodikaks.

Aggregate metoodika annab sirgjoonelise ülevaate kogu sektorist, sõltumata turu ülempiirist või indeksi kaalust, ja vastab sellele, kuidas S&P Global (SPGI) arvutab S&P 500 mõõdikud.

Täiendava perspektiivi huvides võrdlen ROIC-i koondmeetodit kahe teise turuga kaalutud metoodikaga:

Turuga kaalutud mõõdikud - arvutatakse turu ülempiiriga, kaaludes iga ettevõtte ROIC-i üksikute ettevõtete suhtes vastavalt nende sektorile või üldisele S&P 500-le. Üksikasjad:

1. Ettevõtte kaal võrdub ettevõtte turu ülempiiriga jagatuna S&P 500 / selle sektori turuväärtusega
2. Korrutan iga ettevõtte ROICi kaalu järgi
3. S&P 500 / sektori ROIC võrdub kõigi S&P 500 / iga sektori ettevõtete kaalutud ROIC-ide summaga

Turule kaalutud draiverid - arvutatakse NOPATi turukapitaliga ja iga perioodi jooksul iga sektori üksikute ettevõtete investeeritud kapitali kaalumisel. Üksikasjad:

1. Ettevõtte kaal võrdub ettevõtte turu ülempiiriga jagatuna S&P 500 / selle sektori turuväärtusega
2. Korrutan iga ettevõtte NOPATi ja investeeritud kapitali selle kaalu järgi
3. Ma võtan kokku iga ettevõtte kaalutud NOPATi ja investeeritud kapitali S&P 500 / igas sektoris, et määrata kindlaks iga sektori kaalutud NOPAT ja kaalutud investeeritud kapital
4. S&P 500 / Sektori ROIC võrdub kaalutud sektor NOPAT jagatuna kaalutud sektori investeeritud kapitaliga

Igal metoodikal on oma plussid ja miinused, nagu allpool kirjeldatud:

Koondmeetod

Plussid:

• Otsene pilk kogu S&P 500-le sektori kohta, sõltumata ettevõtte suurusest või kaalust.
• Vastab sellele, kuidas S&P Global arvutab S&P 500 mõõdikud.

Miinused:

• Haavatav ettevõtete gruppi sisenevate või sealt väljuvate ettevõtete mõjule, mis võib koondväärtusi põhjendamatult mõjutada, hoolimata kontserni jäänud ettevõtete muutuste tasemest.

Turuga kaalutud mõõdikud meetod

Plussid:

• Arvestab ettevõtte suurust kogu S&P 500 / sektori suhtes ja kaalub vastavalt selle mõõdikuid.

Miinused:

• Tundlik ühe või mõne ettevõtte ülemäärase mõju suhtes, nagu on näidatud täisaruandes. See ülemäärane mõju ilmneb tavaliselt ainult suhtarvude puhul, mille puhul ebatavaliselt väikesed nimetaja väärtused võivad anda väga kõrgeid või madalaid tulemusi.

Turuga kaalutud juhtide meetod

Plussid:

• Arvestab ettevõtte suurust kogu S&P 500 / sektori suhtes ning kaalub vastavalt selle NOPATi ja investeeritud kapitali.
• Leevendab ühe või mõne ettevõtte potentsiaalset liiga suurt mõju, summeerides enne suhtarvu arvutamist suhtarvu juhtivad väärtused.

Miinused:

• Saab minimeerida perioodide vaheliste muudatuste mõju väiksematele ettevõtetele, kuna nende mõju kogu NOPATi sektorile ja investeeritud kapitalile on väiksem.

[1] Arvutan need mõõdikud SPGI metoodika alusel, mis liidab NOPATi individuaalsed S&P 500 koostisosad ja investeeritud kapitali enne nende kasutamist mõõdikute arvutamiseks. Ma nimetan seda "koondmeetodiks".

[2] Minu uurimus põhineb viimastel auditeeritud finantsandmetel, milleks on enamikul juhtudel 1Q22 10-Q. Hinnaandmed on 5 seisuga.