Peeglite kasum on suurem, kui paistab

Tegin Gentex Corporationi
GNTX
pikk idee detsembris 2016. Sellest ajast alates on aktsia tõusnud 59%, samas kui S&P 500 on tõusnud 98%. Vaatamata kehvale tootlusele võib aktsia väärtus olla 44 dollarit aktsia kohta.

Hiljutine langus annab kaubanduse sisenemispunkti

• Gentex omab 94% automaatse hämardamisega tahavaatepeeglite turust. Vaatamata hirmudele toodete vananemise ees, püsib nõudlus tahavaatepeeglite järele koos nõudlusega isejuhtimise võimaluste järele.
• Lisaks pakuvad investeeringud uutesse tootesarjadesse, tootmisteadmisi ja sügavaid kliendisuhteid ettevõttele kasvuvõimalusi.
• Vaatamata oma domineerivale turuosale ja kergesõidukite tootmise taastumise tõenäosusele on ettevõtte aktsia hind nii, nagu langeks kasum püsivalt alla praeguse taseme.

Joonis 1: Pika idee jõudlus: alates avaldamise kuupäevast kuni 2

Mis töötab

Pandeemia madalseisust taastumine algas 2021. aastal: Ettevõte hakkas COVID-iga seotud häiretest oma äritegevuses toibuma 2021. aastal. Kaheteistkümne kuu (TTM) 1.8 miljardi dollari suurune tulu kasvas 15. aasta kolmandas kvartalis 3% võrreldes eelmise aasta sama perioodiga, samas kui TTM-i põhikasum 21 miljonit dollarit 406Q3 tähendab 21% kasvu aastaga.

Gentexi suur laoseisukoht 2021. aastal kaitses teda tootepuuduse eest kuni 4. kvartalini. Kui ettevõte tegeles oma inventuuriga, viis ettevõte lõpule ümberkujundused, mis aitasid vältida suuremaid puudusi ja automaatselt tumenevate peeglite tarnete kogumaht kasvas 21 miljonilt 38.2. aastal 2020 miljonile 41.8. aastal.

Gentexi turud prognooside kohaselt kasvavad: Gentex suudab oma autosegmenti praeguselt tasemelt kasvatada. Aruanne Ocean eeldab, et ülemaailmne tahavaatepeeglite turg kasvab aastatel 4–2021 igal aastal 2027%, ja IHS Markit
INFO
 prognoosib, et kergete sõidukite tootmine Põhja-Ameerikas, Euroopas, Jaapanis, Koreas ja Hiinas kasvab 8. aastal 2022% ja 10. aastal 2023% aastaga.

Gentex domineerib turul: Joonise 2 kohaselt on Gentexi osa ülemaailmsel automaatselt tumenevate tahavaatepeeglite turul pidevalt tõusnud 91%-lt 2015. aastal 94%-ni 2020. aastal (viimane kättesaadav arv).

Joonis 2: Gentexi osakaal globaalsel automaatse hämardamisega tahavaatepeeglite turul: 2015–2020

Gentex on kaitstud EV häirete eest: Kuigi üleminek elektrisõidukitele (EV) ohustab paljusid autokomponente, varustab Gentex juba EV idufirmasid, nagu Tesla.
TSLA
ja Rivian. Ilmselgelt ei mõjuta sõiduki jõuallikas tahavaatepeegli vajadust.

Investeeringud loovad kasvuvõimalusi: Vaatamata oma domineerivale turupositsioonile automaatselt tumenevate peeglite turul, jätkab ettevõte teiste tootesarjade arendamist. Gentex investeerib järgmistesse kasvuvõimalustesse:

• Full Display Mirror (FDM) integreerib traditsioonilise peegli funktsionaalsuse tahavaatekaamera ekraaniga. Ettevõtte FDM-i tarned kasvasid 7. aastal aastaga 2021%.
• Hämardatavatel klaasidel võib olla erinevaid rakendusi alates katuseluugidest kuni reisilennukite salongini.
• HomeLink ja HomeLink Connect integreerivad sõidukid garaažiuste, kodu turvasüsteemide, tulede, seadmete ja pilvepõhiste koduautomaatikateenustega.
• Smartbeam automaatne kaugtulede abisüsteem.
• Sõidujälgimise süsteem, mis tuvastab muutused juhi tähelepanelikkuses, pilgu asukohas, käitumises ja valmisolekus autopiloodi kontrolli tagastamiseks.
• Salongi jälgimissüsteem, mis tuvastab sõiduki tagaistmele maha jäänud lapse südamelöögid.

Ettevõte kasutab nende pakkumiste suurendamiseks oma aastatepikkust tootmiskogemust ja sügavaid kliendisuhteid.

Mis ei tööta

Tarnepuudus aeglustab ettevõtte taastumist: Gentexi tulud langesid 21. aasta neljandas kvartalis 4%. Ülemaailmse pooljuhtide puuduse tõttu vähenes 21. neljanda kvartali kergete sõidukite maht ettevõtte esmastel turgudel 4% võrreldes eelmise kvartaliga (QoQ), mis viis peeglite tarnete vähenemiseni QoQ 21%. Kuigi probleemid globaalses tarneahelas mõjutasid ettevõtte 20. aasta tegevustulemusi negatiivselt, usun, et ettevõtte tootmise katkemine on ajutine ja eeldan, et maht, tulud ja mis kõige tähtsam – kasum saavutavad 18. aasta taseme. Näiteks juhtkonna prognooside kohaselt suurendab nõudlus täisekraaniga peegeltoodete järele selle toote müüki kuni 2021. aastani.

Kasvavate kulude survemarginaalid: Ettevõtte brutomarginaal mitte ainult ei langenud 41%-lt 4Q20-lt 34%-le 4Q21-s, vaid ka selle tegevuskulud kasvasid samal ajal 3%. Kõrgemad materjali-, transpordi- ja tööjõukulud avaldavad jätkuvalt survet ettevõtte marginaalidele.

Vähenevad tulud ja kasvavad kulud suurendavad ettevõtte puhaskasumi maksustamisjärgset (NOPAT) marginaali 25. aasta neljanda kvartali 4%-lt vaid 20%-le 19. kvartalis ning investeeritud kapitali kvartaalne tootlus (ROIC) langes samal ajal 3%-lt 21%-le.

Autonoomse sõidu katkemise oht kaalub aktsiat: Autonoomne sõit ja arenenud kaameratehnoloogia ohustavad pikaajalist nõudlust ettevõtte toodete järele. Täielikult autonoomse sõidu tase 5 on aga tõenäoliselt paljude aastate pärast. Isegi kui 5. taseme süsteemid muutuvad kasutuselevõtuks piisavalt turvaliseks, pakuvad sõidukid endiselt abita sõiduvõimalusi, mis nõuavad traditsioonilisi tahavaateklaasi ja ekraani funktsioone. Lisaks soovivad tarbijad tõenäoliselt ka edaspidi ja võib-olla mõnikord vajavadki võimalust juhtida käsitsi, isegi kui nad mõnikord toetuvad täielikult autonoomsele sõidutehnoloogiale.

Gentexi hinnaks on püsiv kasumi langus

Allpool kasutan oma vastupidise diskonteeritud rahavoo (DCF) mudelit, et analüüsida Gentexi paari aktsiahinna stsenaariumiga seotud rahavoogude tulevase kasvu ootusi.

Esimese stsenaariumi puhul eeldan, et Gentexi:

• NOPAT-i marginaal langeb aastatel 20–22 2021%-le (võrreldes 2030% TTM-iga) ja
• tulud kasvavad aastatel 2–15 2022% aastas (võrreldes konsensusliku 2023% CAGR-ga aastatel 2022–2030)

Selle stsenaariumi kohaselt kasvab Gentexi NOPAT aastatel 2–2020 igal aastal 2030% võrra ja aktsia väärtus on täna 32 dollarit aktsia kohta, mis on võrdne praeguse hinnaga. Selle stsenaariumi kohaselt on Gentexi NOPAT 2030. aastal vaid 404 miljonit dollarit ehk 2% madalam kui TTM NOPAT.

Gentexi aktsiad võivad ulatuda 44 dollarini või kõrgemale

Kui ma eeldan Gentexi oma:

• NOPAT-i marginaal langeb aastatel 21.5–22.3 2021%-le (võrreldes 2030% TTM-iga),
• tulud kasvavad aastatel 15–2022 2023% CAGR-ga (võrdne konsensusega) ja
• tulud kasvavad aastatel 3–2024 igal aastal 2030% võrra (pool pandeemiaeelsest CAGR-ist 6% aastatel 2014–2019), siis

aktsia on täna väärt 44 dollarit aktsia kohta – 38% üle praeguse hinna. Selle stsenaariumi korral on Gentexi NOPAT CAGR aastatel 2019–2030 4%. Võrdluseks, Gentex kasvatas NOPAT-i 8% võrra, mis lisandub igal aastal aastatel 2014–2019. Kui Gentex kasvatab NOPAT-i rohkem kooskõlas ajalooliste kasvumääradega, on aktsial veelgi suurem tõus.

Joonis 3: Gentexi ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF-i hindamise stsenaariumid

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist, et kirjutada konkreetsest laost, sektorist, stiilist või teemast.