(Bloomberg) - Kuna lootused Föderaalreservi peatamisest on katkenud, on investorid sunnitud tegema midagi, mida nad on kogu aasta püüdnud vältida: hindama aktsiaid nende eeliste alusel. See, mida nad näevad, pole ilus.
Enim loetud Bloombergist
S&P 500 langes sel nädalal 3.4%, mis on ühel hetkel umbes pool oktoobri keskpaiga tõusu tõusust, kuna Jerome Powelli vankumatu inflatsioonisõda ja Ameerika süvenevad majanduslanguse tõenäosused tõid esile hindamise tausta, mida saab lahendada ainult suurema investori valuga. Võlakirjade tootluste tõus süvendab olukorda, kus aktsiaid võib ajaloo põhjal pidada 10% kuni 30% liiga kalliks.
Viimane turu minestus, mis saabus pärast kahte nädalat kestnud suuri rallisid, on soovimatu meeldetuletus hindamiste kõikumisest neile, kes lihtsalt kogusid aktsiaid selle aasta ühe kiireima kursiga. Bloombergi koostatud andmed näitavad, et eelmisel kuul valasid investorid aktsiatele keskendunud börsil kaubeldavatesse fondidesse 58 miljardit dollarit värsket raha, mis on enim alates märtsist.
"Oleme nüüd kolmandas voorus, kus investorid mängivad Föderaalreserviga ja kaotavad," ütles FBB Capital Partnersi uurimisdirektor Mike Bailey. "Investorite teel on nüüd rohkem takistusi, kuna Fed on selgelt märatsemas, et majandust aeglustada, samas kui tulud on tõenäoliselt valusa 10–20% languse varases staadiumis varasematest tipptasemetest."
Viimaste aastate edu ahvatledes dip-ostmise vallas, ei ole pullid alla andnud vaatamata korduvatele ebaõnnestumistele, sealhulgas viimastele, mis tulid pärast seda, kui Föderaalreservi esimees Jerome Powell oli taas kurnanud optimismi totra keskpanga suhtes.
Isegi pärast tohutut hindamiskorrektsiooni pole aktsiad kaugeltki karjuvalt odavad, möödudes karuturu põhjadest. Oktoobri madalaimal tasemel kauples S&P 500 17.3-kordse kasumiga, mis ületas kõigi 11 varasema laenutõusmise madalaima väärtuse ja ületas nende mediaani 30%.
„Aktsiatele on raske leida väga tugevat härja juhtumit,“ ütles Charlie Ripley, Allianz Investment Managementi vaneminvesteeringute strateeg. "Ilmselt on Fed majanduses juba tohutult karmistanud, kuid me pole tõesti veel näinud selle poliitika karmistamise märkimisväärset aeglustumist. Nii et ma ei usu, et me oleksime veel näinud ehk halvimat.
Muidugi on hindamine halb ajastusvahend ja ettevõtete kasumite jätkuv suurenemine võib matemaatiliselt pakkuda ka teed, kuidas nende liialdust ravida. Kuid igaüks, kes jälgib intressimäärade ja tulude trajektoori, tunnistaks, et põhiline taust on kurjakuulutav.
Kuigi õiglase turuväärtuse hindamine on ilmselgelt ebatäpne teadus, annab tehnika, mis võrdleb aktsiatest ja võlakirjadest saadavat tuluvoogu, mida tuntakse Föderaalreservi mudelina, objektiivi aktsiainvestorite ees seisvatele ohtudele. Selle mudeli järgi on S&P 500 kasumitootlus, selle P/E suhte pöördväärtus, 1.3 protsendipunkti kõrgem 10-aastaste riigikassade pakutavast, mis on lähedal väikseimale preemiale alates 2010. aastast.
Kui 10-aastane tootlus peaks tõusma praeguselt 5%-lt 4.2%-le – stsenaarium, mis ei ole välistatud, kuna võlakirjakauplejad panustavad, et Fed tõstab järgmisel aastal intressimäärasid sellest lävest kõrgemale – peaks S&P 500 P/E suhe langema. 16-le praegusest näidust 18, kõik muu on võrdne, et hoida selle hindamisserv puutumata. Või peaks kasum tõusma 15%.
Sellisele suurele tuluhüppele panustamine on aga kaugel. Analüütikute hinnangul kasvab S&P 500 kasum järgmisel aastal 4%. Isegi see on paljude investorite sõnul liiga optimistlik.
Sel nädalal Evercore ISI läbiviidud kliendiküsitluse kohaselt ootavad investorid, et suurte ettevõtete kasumid lõppevad 2023. aastal aastakursiga 198 dollarit aktsia kohta ehk 49.50 dollarit kvartalis. See on 18% madalam Bloomberg Intelligence'i jälgitud analüütikute neljanda kvartali prognoosist 60.54 dollarit.
Teisisõnu, see, mis näib olevat mõistliku hinnaga turg, võib osutuda kalliks, kui roosiline väljavaade ei realiseeru. Põhinedes 198 dollaril aktsia kohta, kaupleb S&P 500 19-kordselt.
"Oleme USA aktsiate suhtes endiselt ettevaatlikud," ütles Lisa Erickson, US Bank Wealth Managementi vanem asepresident ja avalike turgude grupi juht. "Näeme endiselt märke nii majanduse kui ka ettevõtete tulude kasvu aeglustumisest."
Sünge leer on võlakirjainvestorite poolel. Kasvava majanduslanguse hoiatusena kasvas kaheaastaste riigivõlakirjade tootlus sel nädalal 10-aastase võlakirjaga võrreldes, saavutades äärmusliku inversiooni taseme, mida pole nähtud alates 1980. aastate algusest.
2022. aasta turul liikumine on olnud valus nii pullidele kui ka karudele. Kui S&P 500 langes tipust madalaimale tasemele 25%, siis lühikeseks müüjana kasumi saamine tähendab, et tuli taluda seitse ralliepisoodi, kusjuures suurim skoor on 17%.
Samal ajal on indeks viie kuu jooksul igakuiselt liikunud vähemalt 7.5% - kaks üles ja kolm alla. Alates aastast 1937 pole terve aasta olnud nii palju dramaatilisi kuid.
Suured kiiged peegeldavad vastuolulisi narratiive. Kui töötleva tööstuse ja eluasemeandmed viitavad majanduskasvu aeglustumisele, siis tugevnev tööturg viitab tarbijate vastupanuvõimele. Kuna Fed sõltub rahapoliitika kava määramisel saabuvatest andmetest, on tulemuste aken majanduskasvu nõrgenemise ja tõsise languse vahel laialt avatud.
Horizon Investmentsi portfellihalduse juht Zachary Hill ütleb keset häguseid väljavaateid ja turu turbulentsi, et tema ettevõte on otsinud turvalisust esmatarbe- ja tervishoiuaktsiate osas.
Ta pole ettevaatlikuks muutmisega üksi. Vastavalt Bank of America Corp.-i viimasele uuringule langetasid rahahaldurid eelmisel kuul majanduslanguse kartuses aktsiakapitali rekordmadalale tasemele, samal ajal kui nende sularahavarud jõudsid kõigi aegade kõrgeimale tasemele.
"Oleme seda juba mõnda aega olnud ja me peame nägema palju rohkem selgust, et sellest kaitselisest kallutatusest vabaneda," ütles Hill. "Oleme otsinud võlakirjaturult suuremat kindlust, et tunda end hästi selle kohta, millist tüüpi kordajat peame selles keskkonnas kasumitele rakendama."
Enim loetud Bloombergi Businessweekist
© 2022 Bloomberg LP
Allikas: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html