Arvamus: Fed lubas suruda inflatsiooni kõrgemate intressimääradega. Seejärel börs tõusis. Siin on põhjus. (See pole hea uudis.)

Föderaalreserv tõstis kolmapäeval intressimäärasid veel 75 baaspunkti võrra, vaatamata sellele, et tunnistas, et majanduskasv on selgelt aeglustumas. Powelli juhitud keskpank kordas, et kergema vastupanu teed on hästi esindatud nn täppisgraafikuga: Ees on veel tõusud – kuni 3.75% etteantud fondide intressimäärani!

Ja veel, aktsiaturg on korraldanud tohutu ralli, mida juhivad kõige hindamistundlikumad ja riskitundlikumad varaklassid: Nasdaqi aktsiad.
COMP,
+ 1.08%
ja krüpto.

Nii et… mida kuradit?!

Kõik taandub sellele, kuidas üksainus lause suutis mõjutada tõenäosusjaotust, mida investorid erinevatele varaklassidele prognoosisid.
Kas see kõlab keeruliselt? Kanna minuga: ei ole!

Selles artiklis teeme järgmist.

• Jaotage FOMC koosolek ja arutage eriti selle põhjuseid ''üks lause'' õhutas sellise hullu ralli.

• Hinnake, kuhu see meid nüüd jätab: kas muusika muutub?

Miks aktsiad tõusid?

Kui FOMC pressiteade avaldati, nägi see välja nagu äri nagu tavaliselt: hästi telegrafeeritud 75 baaspunkti tõus koos ainsa väikese üllatusega, mida esindas üksmeelne hääl, hoolimata selgest tunnistamisest, et majanduskasv on pehmenemas.

Kuid pressikonverentsi ei möödunud isegi 15 minutit, ilutulestik läks lahti!
Eelkõige siis, kui Powell ütles: "Oleme praegu oma neutraalsete intressimäärade hinnangutega üldjoontes kooskõlas ja pärast senise matkatsükli eelkoormamist sõltume edaspidi palju rohkem andmetest."

See on väga oluline mitmel põhjusel.

Neutraalne määr on valitsev määr, millega majandus saavutab oma potentsiaalse SKP kasvumäära – ilma ülekuumenemise või liigse jahtumiseta. Selle 75-bp tõusuga ütles Powell meile, et Fed jõudis just oma neutraalse intressimäära hinnanguni ja seega ei aita nad enam kaasa majanduse ülekuumenemisele.

Kuid see tähendab ka, et kõik edasised tõusud seavad Fedi aktiivselt piiravale territooriumile.

Ja võlakirjaturg teab, et iga kord, kui Fed minevikus piiravaks muutus, lõhkusid nad midagi.

Kuni kolmapäevani võis olla täiesti kindel, et Fed oleks lihtsalt gaasipedaalile vajutanud — inflatsioon peab alla tulema; pole ruumi nüanssidele.

Nii esitasid ajakirjanikud küsimusi, et saada midagi teada "uute" edasiste juhiste kohta. See läks umbes nii:

Ajakirjanik: ''Mr. Powell, võlakirjaturg hindab teile intressimäärade langetamist juba 2023. aasta algusest. Mis on teie kommentaarid?''

Powell: ''Kuue kuu pärast on intressimäärasid raske ennustada. Oleme täielikult andmetest sõltuvad.''

Ajakirjanik: ''Mr. Powell, hiljutise võlakirja- ja aktsiaturu ralli tõttu on finantstingimused üsna palju leevenenud. Mida arvate?''

Powell: ''Sobiv finantstingimuste tase kajastub majanduses viivitusega ja seda on raske ennustada. Oleme täielikult andmetest sõltuvad.''

Ta tegi seda. Ta loobus täielikult edasistest juhistest.

Ja mis juhtub, kui te seda teete? Annate turgudele rohelise tule oma tõenäosusjaotuste vabalt kujundamiseks kõigi varaklasside vahel ilma ankruta – ja see seletab nii hiiglaslikku riskirallit – kui ka hüpet laiemas S&P 500-s.
SPX
+ 1.21%.

Vaatame, miks.

Kui Fed on nii andmetest sõltuv ja neil on põhimõtteliselt üks teave, millest nad hoolivad, taandub kõik sellele, kuidas inflatsioon lähitulevikus areneb – ja võlakirjaturul on selle kohta väga tugev arvamus.

Kasutades THI inflatsiooni vahetustehinguid, arvutasin välja üheaastase ettepoole ja üheaastase inflatsiooni tasuvuse — põhimõtteliselt eeldatava inflatsiooni ajavahemikus juuli 2023 kuni juuli 2024, mis on kujutatud ülaltoodud graafikul ja on 2.9%.

Pidage meeles, et Föderaalreservi eesmärgid (tuum) PCE, mis kipub ajalooliselt olema 30–40 bps alla (tuum) CPI: Sisuliselt eeldab võlakirjaturg inflatsiooni väga agressiivset aeglustumist ja juba 2023. aasta teisel poolel jõuab umbkaudu Fedi eesmärgini!

Nii et kui Fed ei ole enam peaaegu autopiloodil ning turgudel on tugev arvamus inflatsiooni ja kasvu kokkuvarisemise kohta, saavad nad selle põhistsenaariumi järgi hinnata ka kõiki teisi varaklasse. Nüüd hakkab asi selgemaks saama, eks?

See on minu volatiilsusega kohandatud turu juhtpaneel (VAMD – siin on a lühike selgitaja) näitas varsti pärast seda, kui Powell selle välja ütles üksainus lause.

Meeldetuletus: mida tumedam on värv, seda suurem on liikumine volatiilsusega korrigeeritud tingimustes.
Pange tähele, kuidas tõstsin esile kolm liikujat, kuid alustame USA reaalkurssidest.

Kui Fed ei kavatse pimesi hoida intressimäärasid, vaid on rohkem andmetest sõltuv, olenevalt nende arvamusest, et tarbijahinnaindeksi langeb kiiresti, on kauplejatel roheline tuli nüansirikkama karmistamistsükli hinna määramiseks ja seetõttu ootavad nad endiselt piiravaid reaalväärtusi. saaki, kuid vähem kui varem.

Tõepoolest, USA viie aasta ja viie aasta reaaltootlus tõusis 11 baaspunkti võrra ja jõudis viimase kahe kuu madalaimale tasemele.

Kui reaaltootlus langeb, kipuvad hindamistundlikud ja riskitundlikud varaklassid üldiselt ületama tootlust.

Selle põhjuseks on asjaolu, et rahaliste USD-de (riskivaba reaaltootlus) omamise piirinflatsiooniga korrigeeritud tulu muutub vähem atraktiivseks ja pikaajaliste rahavoogude (reaalne) diskontomäär muutub palju vähem karistavaks.

Seega on stiimul riskivarasid taga ajada suurem – tegelikult võiks seda narratiivi järgides väita, et mida riskantsem, seda parem.

Siin on diagramm, mis näitab väga tihedat seost reaaltootluse ja aktsiaturgude hinnangute vahel.

Nii et arvake ära, kes olid hullumeelse tururalli kaks peategelast? USA tehnoloogia ja krüpto.

Kuid vastame nüüd tõelisele küsimusele: kas selles hiiglaslikus pusles, mida nimetatakse globaalseks makroks, langevad kõik tükid õigesse kohta, et seda narratiivi täielikult toetada?

Hoia oma hullusi hobuseid

Ühesõnaga hull tururalli Seda ajendas Powell loobuma Föderaalreservi edasistest juhistest ja alustas "täieliku andmesõltuvuse" hooaega. Võttes arvesse võlakirjaturu kindlat arvamust inflatsiooni kohta ja Föderaalreservi karmistamistsükli autopiloodi puudumist, läksid investorid edasi ja hindasid vastavalt ümber kõik muud varaklassid.

Kui Fed ei kavatse meid pimesi suruda majanduslangusse, mis sõltub inflatsiooni kiirest aeglustumisest, siis:

• Vähem matku nüüd, vähem lõikeid hiljem (kurvi järsumine)

• Madalam reaaltootlus (Fed ei hoia poliitikat liiga kaua ülimalt rangena)

• Riskitundest juhitud varaklassid võivad rallida

Kas uus narratiiv läbib globaalse makro järjepidevuse testi?

Mitte päris. Mitte veel.

Ja seda kahel peamisel põhjusel.

1. See on kõige olulisem inflatsioonivõitlus, mida keskpankurid on üle 35 aasta pidanud ja ajalugu näitab, et "kergelt" piiravast hoiakust ei piisa.

Inflatsioonidraakoni tapmine ei toimu üldjuhul beebisammudega ja see on kehtinud erinevates jurisdiktsioonides ja ajaloolistes oludes.

Näiteks: viimati oli inflatsioon Prantsusmaal kangekaelselt kõrge, ja keskpank pidi nominaaltootluse (oranž) viima kuni 8%ni ja hoidma neid seal aastaid, et THI alandada – see on tunduvalt suurem kui minu hinnangul valitseva neutraalse intressimäära kohta. (sinine) 4.5% juures.

Eeldusel, et Fed suudab inflatsiooni oluliselt madalamaks muuta, samal ajal kui jalg gaasipedaalilt maha võtta, tundub väga optimistlik.

2. Edasiste juhiste kõrvalejätmine suurendab võlakirjaturgude volatiilsust veelgi ning muutlik võlakirjaturg on riskivarade vaenlane.

Oletame, et järgmine inflatsiooniprint on absoluutarvudes, hoo ja koostises oodatust halvem.

Täielikult andmetest sõltuv Föderaalreserv peab septembris kaaluma 100 baaspunkti tõusu: tõenäoliselt tekitab see turgudel uuesti segadust.

Kuigi edasistest juhistest loobumine võib praegusel ebakindlal ajal olla õige rahapoliitiline strateegia, siis kui võlakirjaturgudel puudub ankur, on kaudsel volatiilsusel raske langeda.

Ja suurem volatiilsus ühel maailma suurimal ja likviidsemal turul nõuab üldiselt kõrgemaid (mitte madalamaid) riskipreemiaid kõikjal mujal.

Kokkuvõtteks: Fed ei saa ega kavatsegi peatuda enne, kui töö on tehtud. Ja seda tööd tehakse alles siis, kui inflatsioon on tapetud – tõenäoliselt tekitatakse suur kaasne kahju ka tööturule ja kogu majandusele.

Niisiis: hoidke oma hobuseid.

Alfonso Peccatiello kirjutab Makrokompass, tasuta uudiskiri finantshariduse, makroülevaadete ja investeerimisideede kohta. Ta oli ING Saksamaa investeeringute juht. Jälgi teda puperdama.