Tegevustulu kasv aeglustub, kuid pärast 1. aasta esimest kvartalit on siiski ülehinnatud

Tegevustulu arvutas S&P globaalne (SPGI) S&P 500 põhitulu [1] kuni 1. 22. kvartalini ülehinnatud

Aktsiad on kallimad, kui SPGI tegevuskasumi põhjal näivad. Vaatamata ~13% langusele 2022. aastal, nõuab S&P 500 praegune väärtus analüütikute ootustest suuremat kasumi kasvu isegi pärast seda, kui paljude ettevõtete 2. kvartali ja ülejäänud aasta soovitused nõrgenevad.

S&P Globali kasumi taastumine on ülehinnatud

2021. aastal ei tõusnud S&P 500 ettevõtte kasum nii palju, kui SPGI tegevuskasum pani investorid uskuma. 2021 versus 2020:

• SPGI ärikasum paranes 122.37 dollarilt aktsia kohta 208.21 dollarile aktsia kohta ehk 70%.
• Põhikasum kasvas 120.05 dollarilt aktsia kohta 197.10 dollarile aktsia kohta, vaid 64%.

1. 22. kvartalis on ärikasum endiselt 5% suurem kui põhikasum, kuigi põhikasum paranes kiiremini, kasvades aastaga 47%, võrreldes tegevuskasumiga, mis kasvas 40%.

Joonis 1: Kaheteistkümne kuu tulud: põhitulud vs. SPGI tegevuskasum: 4. 19.–1.

Märkus. Viimase perioodi andmed SPGI äritulude kohta põhinevad konsensuslikel hinnangutel mittestandardse eelarveaastaga ettevõtete kohta.

Lisateavet põhitulu arvutamise kohta leiate I lisast.

SPGI tegevuskasum ei välista ebatavalisi kulusid, mis liialdasid langusega 2020. aastal ja sellele järgnenud pöördumisega 2021. aastal.

S&P 500 on kallim, kui ärikasum eeldab

1. 22. kvartali lõpus saavutasid S&P 500 põhikasumid uued tipptasemed, ületades varasemad rekordid, mis püstitati kõigis kolmes viimases TTM-i perioodis, mis lõppesid 2021. aastal, 3. kvartalil ja 21. kvartalil. 2. aastal alanud karuturg on kaotanud lõhe S&P 21 väärtuse ja selle tegelike põhinäitajate vahel, kuid mitte nii palju, kui GAAP-i tulud või SPGI tegevuskasumid arvad.

Joonis 2: Hind-tuuma vs. SPGI tegevuskasum: TTM seisuga 12–31

Märkus: SPGI ärikasumi viimase perioodi andmed sisaldavad konsensusprognoose ettevõtete kohta, mille eelarveaasta on ebastandardne. Minu põhikasumi P/E suhtarv koondab TTM-i tulemused komponentide kohta kuni 6 ja liidab seejärel neli neljandikku S&P 30 koostisosade tulemustest igal mõõtmisperioodil. SPGI P/E põhineb igal perioodil neljal kvartalil S&P 13 agregeeritud tulemustel. Täpsemalt II lisas.

Kuna ärikasum ületab jätkuvalt S&P 500 põhikasumit, nõuab indeks kasvab investorite optimism tulevase kasumi osas lihtsalt selleks säilitada hindamist ja peatada hinnalangused. Ülehinnatud tulu kasutamine viib investorid riski alahinnamiseni, mis on viimasel ajal aktsiaturgudel groteskselt esile kerkinud. Tuginedes reaalsusega silmitsi seisvate ettevõtete hoiatustele ning põhikasumi ja tegevuskasumi vahelisele seosele, võivad investorid oodata, et rohkem ettevõtteid hoiatavad järgmiste kvartalite tulude kasvu aeglustumise või isegi otsese languse eest.

Joonisel 2 on kujutatud S&P 500 lõpu P/E suhtarvud, mis põhinevad põhikasumil ja SPGI ärikasum, mis on 2021. aasta märtsi tipptasemelt märkimisväärselt langenud. Hinnad on võrreldes kasumiga langenud pärast seda, kui väärtused saavutasid haripunkti 2021. aastal, kuid SPGI tegevuskasumi kiirem taastumine tulemuseks on madalam P/E suhtarv, mis põhineb tegevuskasumil (19.0) kui põhikasumi (22.9) kasutamisel. S&P 500 Näeb välja ärikasumi alusel hinnates odav, kuid see pole nii, kui kasutatakse täpsemat põhikasumi mõõdikut.

Põhitulud on vähem kõikuvad ja usaldusväärsemad

Joonisel 3 on toodud põhitulu ja SPGI tegevuskasumi protsentuaalsed muutused alates 2004. aastast kuni praeguseni (kuni 5). Mõõtmete erinevus on tingitud vigadest pärandandmekogumites, mille tõttu ei õnnestu tabada joonealustesse märkustesse maetud ebatavalist kasumit/kahjumit.

Joonis 3: S&P 500 põhi- ja SPGI ärikasum aktsia kohta – muutus %: 2004 – 5

Märkus: SPGI ärikasumi viimase perioodi andmed sisaldavad konsensusprognoose ettevõtete kohta, mille eelarveaasta on ebastandardne. Minu põhitulu analüüs põhineb TTM-i koondandmetel kuni 6 ja seejärel kvartali agregeeritud andmetel S&P 30 komponentide kohta igal mõõtmisperioodil.

Näide S&P 500 ülehinnatud tulust: Tesla Inc. (TSLA)

Allpool kirjeldan üksikasjalikult peidetud ja teatatud ebaharilikud esemed, millest GAAP Earnings jääb ilma, kuid mis on kajastatud Tesla Inc.-i põhitulus (TSLA), aktsia, mille GAAP-i kasum on S&P 500-s kõige rohkem ülehinnatud. Kui S&P oleks hea meelega ühildanud oma põhikasumit tegevuskasumiga Global avalikustab täpselt, kuidas ärikasum erineb üldtunnustatud raamatupidamispõhimõttest.

Pärast ebaharilike üksustega kohandamist leian, et Tesla põhikasum 6.2 miljardit dollarit ehk 5.46 dollarit aktsia kohta on palju halvem kui teatatud üldtunnustatud raamatupidamispõhimõtete kohaselt 8.4 miljardit dollarit ehk 7.40 dollarit aktsia kohta. Tesla tulude moonutamise skoor on tugev.

Allpool kirjeldan põhitulude ja GAAP-i tulude erinevusi, et lugejad saaksid minu uurimistööd auditeerida.

Joonis 4: Tesla GAAP tulude ja põhitulude vastavusse viimine: TTM 1. 22. kvartalini

Rohkem infot:

Kogutulu moonutamine 1.94 dollarit aktsia kohta, mis võrdub 2.2 miljardi dollariga, koosneb järgmisest:

Varjatud ebatavaline kasum, neto = 0.73 dollarit aktsia kohta, mis võrdub 823 miljoni dollariga ja koosneb

947 miljonit dollarit autotööstuse regulatiivset krediiti TTM-i perioodil

-124 miljonit dollarit varude ja ostukohustuste allahindlusi TTM-i perioodil

Teatatud ebatavaline tulumaksueelne kasum, neto = 0.68 dollarit aktsia kohta, mis võrdub 768 miljoni dollariga ja koosneb

679 miljonit dollarit autotööstuse regulatiivset krediiti TTM-i perioodil

163 miljonit dollarit muid tulusid TTM-i perioodil, mis põhineb

-74 miljonit dollarit ümberstruktureerimise ja muude kuludena TTM-i perioodil

Maksumoonutus = 0.54 dollarit aktsia kohta, mis võrdub 611 miljoni dollariga

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetsete materjalide, stiilide või teemade kirjutamise eest.

I lisa: Põhitulu metoodika

Ülaltoodud joonistel kasutan põhitulu arvutamiseks järgmist:

Ehkki ma eelistan kvartalite koondnäitajaid, olen uurinud kahe metoodika võimalikke mõjusid ega leidnud olulisi erinevusi.

II lisa: P / E suhte metoodika põhitulude ja SPGI põhitulude jaoks

Ülaltoodud joonisel 2 arvutan hinna ja tuumikasumi suhe läbi 6/30/13 järgmiselt:

1. Arvutage iga S&P 500 komponendi TTM-i tootlus
2. Kaaluge teenitud tulud iga aktsia S&P 500 kaalu järgi
3. Koguge kaalutud sissetuleku tootlus ja võtke pöördvõrdeline (1 / tulu saagis)

Ma arvutasin 6 järgsete perioodide hinna ja põhikasumi suhte järgmiselt:

1. Arvutage iga S&P 500 komponendi järelejäänud neljandiku sissetulek
2. Kaaluge kasumi tootlust iga aktsia vastava S&P 500 kaalu järgi
3. Koguge kaalutud sissetuleku tootlus ja võtke pöördvõrdeline (1 / tulu saagis)

Kasutan sissetuleku tootluse metoodikat, kuna P / E suhtarvud ei järgi lineaarset trendi. AP / E suhe 1 on “parem” kui P / E suhe 30, kuid P / E suhe 30 on “parem” kui P / E suhe -15. Teisisõnu võib P / E suhtarvude liitmine põhjustada madala mitmekordse tulemuse, kuna kaasatakse vaid mõned negatiivsete P / Es-ga aktsiad.

Kasumitootluse kasutamine lahendab selle probleemi, sest kõrge sissetulek on alati "parem" kui madal. Positiivse tulu ja negatiivse tootluse vahel ümberlülitamisel ei ole kontseptuaalset erinevust, nagu traditsiooniliste P / E suhtarvude korral.

Kasutades kvartaliandmeid niipea, kui need on kättesaadavad, saan paremini aru S&P 500 koostisosade muudatuste mõjust kvartalis. Näiteks võib ettevõte olla komponent 2Q18, kuid mitte 3Q18. See meetod kajastab valimisringkonna S&P 500 pidevalt muutuvat olemust.

Kõigi joonisel 2 toodud perioodide puhul arvutan hinna ja SPGI tegevuse kasumi suhte, summeerides eelmised 4 kvartalit põhitegevuse puhaskasumist ja jagades seejärel iga mõõteperioodi lõpus oleva S&P 500 hinnaga.

[1] Minu põhitulu uuring põhineb viimastel auditeeritud finantsandmetel, milleks on enamikul juhtudel kalender 1Q22 10-Q. Hinnaandmed 5 seisuga. S&P Globali äritulud põhinevad samal ajal.

[2] Käsitlen autotööstuse reguleerivaid krediite 1. 22. kvartalis kajastatud kirjetena, kuna need kajastatakse otse kasumiaruandes. Varasemates kvartalites käsitlesin krediite varjatud esemetena, kuna need avalikustati kasumiaruandest eraldiseisvas tabelis, mis jaotab Tesla tulud allikate kaupa.