Siin pole midagi uut näha

Tesla (TSLA) 4Q21 tuluaruanne rõhutab ainult minu väitekirja, et aktsia on metsikult ülehinnatud ja langeb nii madalale kui 136 dollarit aktsia kohta.

Muski lubadused rikkuse kohta mitte-EV äridelt muutuvad üha kummalisemaks. Pidage meeles Roadsterit, CyberTrucki, FSD-d, paradigmat muutvat akutehnoloogiat, päikesepaneele ja nüüd ka roboteid. Siiani pole ükski neist toonud märkimisväärset kasumit. Muski vastupidised väited viitavad järjest ebastabiilsemaks muutuvale kaardimajale.

Ma ei nõustu sellega, et Tesla on nagu Amazon ja saab kasumit mitmelt ettevõttelt. Erinevalt Elon Muskist ei andnud Jeff Bezos kunagi kätt uute ettevõtete kohta, kuhu Amazon võiks kolida. Amazon Web Services (AWS) sai tohutu eelise enne, kui enamik investoreid teadsid selle olemasolust. Ja kui AWS oli üldtuntud, kasutas Amazon valdkonna liidriks saamisel oma esmakäija eeliseid.

Tesla on kindlasti teeninud oma eelise elektrisõidukites, kuid see erineb Amazoni AWS-i edust kahel viisil:

1. Erinevalt pilveteenustest ei ole autotootmine uus tööstusharu ja see on kuhjaga paljudest turgu valitsevatest operaatoritest, kellel on rohkem kogemusi autode ehitamisel kui Teslal.
2. AWS säilitab tööstusharu juhtiva turuosa ja kasutas ära oma esmajärjekorra eelise, samas kui Tesla tootmisprobleemid on võimaldanud tema konkurentsil järele jõuda ja Euroopas turuosa liidripositsiooni üle võtta.

Hr Musk keskendus Tesla rekordilise kasumi asemel robotitele, sest ta teab, et see kasum on illusoorne ja jätkusuutmatu, arvestades konkurentsi suurenemist elektrisõidukite turul nii turgu valitsevate autotootjate kui ka teiste idufirmade elektrisõidukite tootjate poolt.

Sellegipoolest kuhjuvad Tesla pullid jätkuvalt lootusi, et Tesla muudab revolutsiooni mitte ainult autotööstuses, vaid ka energias, tarkvaras, transpordis, kindlustuses ja mujal, hoolimata sellest, et on palju vastupidiseid tõendeid, nagu ma oma aruandes siin kirjeldan. Näib, et nende ettevõtete optimistlikud lootused sunnivad investoreid ostma aktsiaid hindadega, mis sobivad pigem ulmele kui investeerimisele.

Tesla rekordautode tarned olid 2021. aasta varude jõudluses oluliseks teguriks. 1. aastal veidi alla miljoni auto müümine kõlab suurepäraselt ega olnud sugugi väike saavutus. See arv on aga väike võrreldes sõidukite arvuga, mida Tesla peab oma aktsiahinna õigustamiseks müüma – 2021 miljonist kuni 16 miljonini, olenevalt keskmise müügihinna (ASP) eeldustest. Morgan Stanley analüütik Adam Jonas prognoosib, et Tesla müüb 46. aastal 8.1 miljonit sõidukit.

Miks ma jään Tesla suhtes allapoole: hindamine eirab konkurentsipositsiooni nõrgenemist: Tesla vastutuult on palju (näiteks poole miljoni sõiduki hiljutine tagasikutsumine) ja need on minu siinses aruandes üksikasjalikumalt välja toodud. Iga Tesla pullijuhtumi suurim väljakutse on kasvav konkurents nii turgu valitsevate ettevõtjate kui ka idufirmade vahel kogu ülemaailmsel elektrisõidukite turul.

Turgu valitsevad autotootjad on kulutanud miljardeid dollareid oma elektrisõidukite pakkumise väljatöötamiseks. Tõepoolest, teised autotootjad peale Tesla müüvad 85. aasta esimesel poolel juba 2021% ülemaailmsest elektrisõidukite müügist. Ülemaailmne elektrisõidukite turg ei ole lihtsalt piisavalt suur, et Tesla saaks oma hinnangus müügiootused täita, välja arvatud juhul, kui kõik teised turult lahkuvad.

Lõpptulemus on see, et on raske esitada otsest argumenti, et konkurentsiga turul suudab Tesla saavutada müügihinna, mida tema hindamine eeldab.

Vastupidine DCF-matemaatika: hindamine eeldab, et Tesla omab 60%+ ülemaailmsest reisijatesõidukite turust

Praeguse keskmise müügihinna (ASP) juures sõiduki kohta, mis on ~51 1,200 dollarit, tähendab Tesla aktsia hind ~16 dollarit aktsia kohta, et ettevõte müüb 2030. aastal 930 miljonit sõidukit, 2021. aastal ~60 2030 sõidukit. See moodustab XNUMX% prognoositavast globaalsest baasjuhust. Elektrisõidukite turg XNUMX. aastal ja kaudne sõidukimüük, mis põhineb madalamal ASP-l, tundub veelgi ebareaalsem.

Et pakkuda vaieldamatult parimaid stsenaariume Tesla aktsiahinnas peegelduvate ootuste hindamiseks, eeldan, et Tesla saavutab kaks korda kõrgema kasumimarginaali kui Toyota Motor Corp (TM) ja neljakordistab oma praegust autotootmise efektiivsust. 

Vastavalt joonisele 1 tähendab 1,200 dollari suurune hind aktsia kohta, et 2030. aastal müüb Tesla nende ASP võrdlusaluste alusel järgmise arvu sõidukeid:

• 16 miljonit sõidukit – praegune ASP on 51 XNUMX dollarit
• 21 miljonit sõidukit – ASP 38 2020 dollarit (uute autode keskmine hind USA-s XNUMX. aastal)
• 46 miljonit sõidukit – ASP 17 XNUMX dollarit (võrdne General Motorsiga võrreldes TTM-iga)

Kui Tesla saavutab need elektrisõidukite müügid, oleks ettevõtte eeldatav turuosa järgmine (eeldusel, et 26. aastal ulatub ülemaailmne elektrisõidukite müük 2030 miljonini, IEA baasprognoos):

• 60% 16 miljoni sõiduki kohta
• 80% 21 miljoni sõiduki kohta
• 179% 46 miljoni sõiduki kohta

Kui ma eeldan, et IEA on 2030. aastal 47 miljonit sõidukit ülemaailmse reisijateveosõidukite müügi osas, siis ülaltoodud sõidukite müük on järgmine:

• 33% 16 miljoni sõiduki kohta
• 44% 21 miljoni sõiduki kohta
• 98% 46 miljoni sõiduki kohta

Joonis 1: Tesla kaudne sõidukimüük 2030. aastal, et õigustada 1,200 dollarit aktsia kohta

Investoritel raha teenimiseks peab Tesla olema Apple'ist tulusam

Siin on eeldused, mida kasutan oma pöörddiskonteeritud rahavoo (DCF) mudelis ülaltoodud eeldatavate tootmistasemete arvutamiseks.

Bulls peaks mõistma, mida Tesla peab saavutama, et õigustada ~ 1,200 dollarit aktsia kohta:

• saavutan kohe 17.2% NOPAT marginaali (Toyota kahekordne marginaal, mis on minu ettevõtte hõlmatud suurte autotootjate seas kõrgeim), võrreldes Tesla TTM marginaaliga 7.7% ja
• suurendada tulusid järgmisel kümnendil igal aastal 38%.

Selle stsenaariumi korral genereerib Tesla $ 789 miljardit aastal 2030, mis moodustab 103% Toyota, General Motorsi, Fordi (F), Honda Motor Corpi (HMC) ja Stellantise (STLA) TTM-i kogutulust.

See stsenaarium tähendab ka, et Tesla teenib 136. aastal 2030 miljardit dollarit puhaskasumit pärast maksustamist (NOPAT), mis on 46% suurem kui Apple'i (AAPL) 2021. aasta eelarve NOPAT, mis on 93 miljardi dollariga kõrgeim kõigist minu ettevõttega hõlmatud ettevõtetest.

TSLA-l on 44% negatiivne külg, kui Morgan Stanleyl on müügi osas õigus

Kui ma eeldan, et Tesla jõuab Morgan Stanley hinnanguni müüa 8.1. aastal 2030 miljonit autot (mis tähendab, et 31. aastal moodustab 2030% maailma reisijateveokite turust), mille keskmine müügihind on 38 471 dollarit, on aktsia väärtus vaid XNUMX dollarit aktsia kohta. Üksikasjad:

• NOPATi marginaal paraneb 17.2% -ni ja
• tulud kasvavad järgmisel kümnendil igal aastal 27%.

aktsia on täna väärt vaid 471 dollarit aktsia kohta, mis on praegusele hinnale 44%. Vaadake selle vastupidise DCF-stsenaariumi taga olevat matemaatikat. Selle stsenaariumi kohaselt suurendab Tesla NOPAT-i 60 miljardi dollarini ehk peaaegu 17 korda suuremaks kui TTM NOPAT ja vaid 3% alla tähestiku (GOOGL) TTM NOPAT-i.

TSLA-l on 84%+ negatiivne külg isegi 28% turuosa ja realistlike marginaalidega

Kui hindan Tesla jaoks mõistlikumaid (kuid siiski väga optimistlikke) marginaale ja turuosa saavutusi, on aktsia väärt vaid 136 dollarit aktsia kohta. Siin on matemaatika:

• NOPAT marginaal paraneb 8.5%-ni (võrdne General Motorsi TTM-i marginaaliga, võrreldes Tesla TTM-i marginaaliga 7.7%) ja
• tulud kasvavad konsensushinnangute põhjal aastatel 2021-2023 ja
• siis kasvavad tulud aastatel 20–2024 2030% aastas

aktsia on täna väärt vaid 136 dollarit aktsia kohta – 84% negatiivne külg praegusele hinnale.

Selle stsenaariumi kohaselt müüb Tesla 7.3 miljonit autot (28. aastal 2030% ülemaailmsest reisijateveokite turust) keskmise müügihinnaga 38 8.5 dollarit. Samuti eeldan selle stsenaariumi puhul realistlikumat NOPAT-i marginaali 8.5%. Arvestades tehase/tootmisvõimaluste vajalikku laiendamist ja tohutut konkurentsi, arvan, et Teslal on õnn saavutada ja säilitada aastatel 2021–2030 kuni 136% marginaali. Kui Tesla neid ootusi ei täida, on aktsia väärt vähem kui XNUMX dollarit aktsia kohta.

Joonisel 2 võrreldakse ettevõtte ajaloolist NOPAT-i ja ülaltoodud stsenaariumides ette nähtud NOPAT-i, et illustreerida, kui kõrgeks Tesla aktsiahinnale seatud ootused jäävad. Lisakonteksti jaoks näitan Toyota, General Motorsi ja Apple'i TTM NOPAT-i. 

Joonis 2: Tesla ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF -i hindamisstsenaariumid

Kõik ülaltoodud stsenaariumid eeldavad, et Tesla investeeritud kapital kasvab aastani 14 igal aastal 2030%. Võrdluseks, Tesla investeeritud kapital kasvas aastatel 53–2010 igal aastal 2020% ja aastatel 29–2015 2020%. Investeeritud kapital kasvas 3. aasta kolmanda kvartali lõpus aastatagusega võrreldes 21%. Tesla materiaalne põhivara ja seadmed on alates 21. aastast kasvanud veelgi kiiremini – 58% aastas.

14% CAGR on 1/4^th Tesla materiaalsete seadmete ja seadmete CAGR alates 2010. aastast ning eeldab, et ettevõte suudab tulevasi tehaseid ehitada ja autosid toota neli korda tõhusamalt kui seni.

Teisisõnu, minu eesmärk on pakkuda vaieldamatult parimaid stsenaariume, et hinnata Tesla börsihinnangus kajastatud tulevase turuosa ja kasumi ootusi.

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist, et kirjutada konkreetsest laost, sektorist, stiilist või teemast.