Munitsipaalvõlakirjad ja ESG: kõik mütsid, karjata

Houston, meil on ESG probleem. Või teeme?

ESG-riski vaatenurgast näib ilmastiku ja naftast sõltuva majanduse vahel Texase osariigis Houstoni linnal mõningaid suuri probleeme. Neist kahest on ilm olnud kõige nähtavam.

Mehhiko lahe lähedal Galvestoni lahes asuva Houstoni jaoks on geograafia saatus. Linn tabab regulaarselt troopilisi torme. NOAA riiklike keskkonnateabe keskuste andmetelAastatel 96–1996 oli Harrise maakonnas 2015 päeva jooksul vähemalt üks üleujutuste või äkiliste üleujutuste aruanne. See võrdub keskmiselt nelja-viie päeva üleujutusega igal aastal sel ajavahemikul.

See on linna jaoks nii olnud esimesest päevast peale. Linn, mille asutasid 1836. aastal vennad Allenid, asutati Buffalo ja White Oak Bayouse ühinemiskohas. Varsti pärast seda ujutasid kõik uue asula ehitised üle. Sellest ajast peale pole probleem palju muutunud.

Viimasel ajal tundub, et tormiga seotud üleujutused on ainult sageduse ja intensiivsuse suurenemine. Ainuüksi 2015. aastast on Houstonit tabanud kuus nimetatud orkaani ja troopilist tormi. Üks hullemaid oli orkaan Harvey. 2017. aastal tabanud torm oli hinnanguliselt lõppenud 70 miljardit dollarit kahjutasu, kuigi mõnel on see arv palju suurem.

Võlakirjadest ja orkaanidest

10. septembril 2019 lõpetas Houston a 255.3 miljoni dollari suurune maksuvaba võlakirjaemissioon tagatud väärtuselise kinnisvaramaksu pandiga. Suurim seeria oli 35.62 miljoni dollari väärtuses 2030. aasta lõpptähtaeg, mille hind oli 5.00% kupong, mille esialgne tootlus oli 1.59% (129.883 XNUMX dollarit). Vastavalt IHS Markiti andmeteleINFO
, oli AAA-10 aasta maksuvaba tulu võlakirjade hinna määramise päeval 1.35%. Nende kahe tulu erinevust nimetatakse krediidiriski vaheks, antud juhul 24 baaspunktiks. Baaspunkt on 1/100^th 1% -st.

Septembril 17 2019 Troopiline torm Imelda tabas, tekitades järgmise 40 tunni jooksul ajalooliselt üle 48 tolli sademeid, põhjustades laastavaid üleujutusi Houstonis ja teistes Texase kaguosa piirkondades. Nagu orkaan Harvey, põhjustas see miljardeid dollareid kahju.

Kuidas investorid reageerisid kogu selle kalli keskkonnaga seotud kahjuga? Investorite reaktsiooni mõõtmiseks võime vaadata Munitsipaalväärtpaberite reeglite kehtestamise nõukogu EMMA kauplemisandmed, et näha, milliste hindadega võlakirjad kaubeldi. Kasutades tehinguid 10-aastase tähtajaga 2030 võlakirjadega (kümneaastased võlakirjad on turustandard), alates 18. septembrist^th 24-ile^th66 miljoni dollari suurune võlg liikus investorite vahel nelja päeva jooksul 12 tehinguga. Kui võlakirjad emiteeriti hinnaga 129.883 dollarit (1.59%), siis esimene tehing oli 126.138 dollarit (1.95%). Kui te ei tea, miks tootlus tõusis, pidage meeles, et võlakirja tootlus liigub pöördvõrdeliselt selle dollarihinnaga.

Näo väljalülitamine

Võlakirjade ostmine 129.883 126.138 dollari eest ja seejärel 1 37,450 dollari eest müümine ei ole raha teenimise ettepanek. XNUMX miljoni dollari suuruse tehingu puhul on see XNUMX XNUMX dollari suurune kahjum. Turu kõnepruugis – kes esimesel tehingul võlakirju müüs, sellel rebiti nägu.

Selle esialgse müügi põhjus pole teada, kuid kui see põhines troopilisel tormil Imeldal – ajastus on lihtsalt juhuse jaoks natuke liiga lähedal – osutus see kalliks paanikaveaks.

Viimane tehing perioodi lõpus oli 1.53% (130.34 dollarit). Kui investor, kes ostis need võlakirjad paanilise müüja käest 1.95% hinnaga, müüks need paar päeva hiljem 1.53% hinnaga 1 miljoni dollari suuruse tehinguga, oleks ta teeninud viie tööpäevaga korralikku 42,010 XNUMX dollarit kasumit.

ESG risk, ShmeeSG risk

Umbes kaks aastat hiljem, 31. augustil 2021, tuli Houston taas turule a 188.36 miljonit dollarit A-seeria maksuvaba võlakirjaemissioon, mis on samuti tagatud väärtuselise kinnisvaramaksu pandiga. Selle emissiooni 10-aastaste võlakirjade (tähtaeg: 03) hind oli 01% kupong, mille tootlus oli 2031% (5 1.10 dollarit). See intressimäär oli tunduvalt parem kui 135.088. aasta seeria, täpsemalt 2019 baaspunkti parem – 49% versus 1.10%.

Tegelikult ületasid Houstoni GO võlakirjad turgu. Üldine turg kasvas oluliselt alates eelmisest 2019. aasta võlakirjaemissioonist. IHS AAA 10-aastase tootlus oli nüüd 0.93%. See 42-baasipunktine paranemine alates 10. septembrist 2019 ei pidanud aga sammu Houstoni linna emiteeritud võlakirjade 49-baasipunktilise tõusuga.

Ja veel parem. Mäletate, krediidiriski vahe võlakirjaemissiooni ja turu vahel oli 2019. aastal 24 baaspunkti? Selleks ajaks, kui 2021. aasta võlakirjad turule tulid, kahanes vahe 17 baaspunktini.

ESG risk, ShmeeSG risk – Houstoni võlakirjad edestasid turgu kõigi investeeringute tootluse näitajate osas.

Muni ESG: kõik müts, karja pole?

Nüüd ei oleks õiglane teha järeldus, et munimarketi häälekad manitsused ESG tähtsuse kohta on ainult ühe linna, paari võlakirjaemissiooni ja käputäie tehingute põhjal kõik mütsid, kuid mitte kariloomad.

Samuti võib-olla on ebaõiglane rajada Houstoni ESG edetabeli üldvaade vaid ühele mõõdikule - orkaanide ja troopiliste tormide tekitatud kahjule. ESG mõõdikutes on palju enamat kui üleujutus, olenemata sellest, kui püsiv see on.

Pealegi võib-olla turg is tegelikult, nagu turud nii sageli teevad. Lõppude lõpuks sai linn 2021. aastal A-hinnangu CDP, varem tuntud kui Carbon Disclosure Project. See oli esimene aasta, mil linn tunnustati selle kõrgeima linnaosa reitinguga, liitudes 94 muud linna A-nimekirjas.

CDP ei ole Johnny-tule viimasel ajal organisatsioon. Nad on väitnud, et nad on standardite kehtestajad alates asutamisest 2000. aastal. Selle mittetulundusühingu ülemaailmsed bürood jälgivad investorite, ettevõtete, linnade, osariikide ja piirkondade ülemaailmset avalikustamissüsteemi, et juhtida nende keskkonnamõjude juhtimist. CDP kehtestatud standardite alusel koostab umbes 10,000 590 ettevõtet ja linna keskkonnaalaste avalikustamisaruandeid kliimamuutuste, veejulgeoleku ja metsade kohta. Üle 110 institutsionaalse investori, kelle varade maht on ligikaudu XNUMX triljonit dollarit, kasutab neid aruandeid keskkonnariskide ja tulude hindamisel. See kindlasti toetab nende väidet olla maailma suurim keskkonnaalase avalikustamise organisatsioon.

Houstoni linn märgib, et CDP linnade A-nimekiri põhineb linnade poolt CDP ühtse aruandlussüsteemi alusel avaldatud keskkonnaandmetel. A-punkti saamiseks peab linn omama ja avalikustama ülelinnalise heitkoguste loendi, omama seatud heitkoguste vähendamise eesmärki ja taastuvenergia eesmärki tulevikuks ning avaldanud kliimameetmete kava. Linn peab läbima ka kliimariski ja haavatavuse hindamise ning omama kliimaga kohanemise kava, et näidata, kuidas see kliimaohtudega toime tuleb.

Päris tõenduspõhine värk. Kuid enne Houstoni A-nimekirja CDP ESG avalikustamisreitingu krediteerimist selle turust kõrgema võlakirjade tootluse eest pidage meeles, et Houstoni esimese võlakirjamüügi 98. aasta septembris ja teise võlakirjamüügi 2019. aasta augustis vahelise 2021 nädala jooksul on investorite väärtus üle 185 miljardi dollari. rahalised vahendid tulid turule vastavalt Investeerimisfirmade instituut. Tegelikult koges turg selle perioodi jooksul 93 nädalat sissevoolu ja ainult 5 nädalat väljavoolu, millest viimase kogusumma oli 4.3 miljardit dollarit. Need sissevoolud ei hõlma eraldi hallatavatelt kontodelt laekunud vahendeid ega muude institutsionaalsete investorite kui investeerimisfondide (nt kindlustusseltside) investeerimisdollareid, mis tõenäoliselt suurendab summat.

Jah, Houstoni võlakirjad ületasid turgu, kuid see ei tähenda, et saaksime järeldada, et turgu võitnud seitse baaspunkti on tingitud CDP kodifitseeritud reitingust A. Kas Houstoni paremad tulemused on tõesti tunnustus ESG edusammudele? On vähe sõltumatuid tõendeid selle kohta, et ESG avalikustamisreiting on tõesti väärt seitse baaspunkti.

On palju usaldusväärsem, et investorfondide vood ja emissioonide/nõudluse tasakaalustamatus tekitasid täiendava tootluse.

Oh, mitte asjata, CDP reiting tuli 2021. aasta novembris – palju pärast 2021. aasta võlakirjade müüki. Turud on head, kuid harva ettenägelikud.

Minu ESG mõõdikud on suuremad kui teie ESG mõõdikud

On veel üks küsimus: kas CDP reiting kasutab tõesti õigeid ESG-meetmeid? Kuigi nad on nõudlikud teatud keskkonnamõjude suhtes, ignoreerivad nad täielikult muid ESG-tegureid. CDP avalikustamise kategooriad ja mõõdikud on kindlad, kuid näib, et kliimamuutustest tuleneva lakkamatu üleujutusohu jaoks puudub finantsarvestus.

John McLean, ISS-i Muni QualityScore'i juht, võtab ESG-sse ulatuslikuma vaatenurga. Toetudes ulatuslikele andmekogumitele, millest mõned ulatuvad tagasi 2009. aastani, on ISS-il kvantifitseeritavad mõõdikud, mis hõlmavad kõike, mis mõjutab kogukonna keskkonna-, sotsiaalseid ja juhtimistegureid, alates haridusest ja lõpetades puhta joogiveega ja lõpetades tervisele juurdepääsuga rikkeohus tammidele. Kokku on Muni kvaliteediskoori loomiseks rohkem kui 90 miljonit andmepunkti enam kui 27,000 13,500 linnas ja alevis, 3,151 1.3 koolipiirkonnas ja XNUMX maakonnas – kõik need on seotud enam kui XNUMX miljoni CUSIP-i identifitseeritud võlakirjaga munitsipaalvõlakirjade turul. konkreetsed asukohad.

Selle andmearsenaliga saab Houstoni ISS Muni kvaliteediskoori üldise C. Linna keskkonnaskoor? Kurb "D".

Kokkuvõtteks

Kõik see võib tunduda sama selge kui muda pärast orkaani, mis põhjustas Houstonis üleujutusi, sest ESG on kohaliku omavalitsuse võlakirjade turul alles tekkimas. Võib-olla pole see veel selle murdepunktini jõudnud. Need tehingud ja, nagu kahtlustatakse, paljud sarnased paljude teiste võlakirjadega, on vaid ajahetk, mitte indikaator selle kohta, kuidas see aja jooksul välja kujuneb. Kuna krediidi- ja riskihinnangud ning hilisemad investeerimisotsused muutuvad täpsemaks, võib see osutuda ESG-riskide täpsemaks kvantifitseerimiseks baaspunktide erinevusteks.

Oh, veel üks asi

Lõplik märkus. Sellel perioodil hindasid reitinguagentuurid Houstoni tasumata üldkohustuslike võlakirjade võlga AA/Aa3 (vastavalt S&PGlobal ja Moody's). Need reitingud jäävad täna muutumatuks.

Ja miks nad ei oleks? Kõigi looduskatastroofide ja majanduslike muutuste tõttu, millega Houston silmitsi seisab, eriti naftaäri tõttu (2019. aastal maksis peaaegu iga viies Houstonis teenitud dollar energiaga seotud ettevõte), on põhimõtteliselt linna maksubaas ja finantsseisund korralik. Krediidivõime halvenemist ei esine.

Veel.