Valesti hinnatud munitsipaalvõlakirjad maksavad investeerimisfondide aktsionäridele ja maksumaksjatele miljardeid dollareid

Turul, kus vähemalt 99% triljonitest dollaritest fikseeritud tulumääraga väärtpaberitest ei ole tehinguid, mis pakuksid hinna avastamist ja finantsandmeid krediidiriski hindamiseks ei saa analüüsiks ja võrdlemiseks hõlpsasti arvutustabelisse alla laadida, kuidas saab olla "aus turg". väärtus” hinnas?

See küsimus on 3.9 triljoni dollari suuruse kohaliku omavalitsuse võlakirjaturu investoreid, emitente ja regulaatoreid ärritanud aastakümneid. Turu kaubandusandmete puudumisele vastab ainult digiteeritud finantsandmete puudumine. See "kahekordne andmete tühimik" süvendab probleemi, põhjustades omavalitsuste võlakirjade valesti ja alahinnatud hinda ning see läheb nii investeerimisfondide aktsionäridele kui ka maksumaksjatele maksma miljardeid dollareid.

Olge valmis, asuge turule

Iga tööpäeva lõpus hinnatakse miljardeid dollareid munitsipaalvõlakirju turuhinnaga ehk hinnatakse võlakirjade selle päeva sulgemishinna järgi. Kui teil on munitsipaalvõlakirjade investeerimisfondi aktsiaid, määravad nende võlakirjade hinnad selle fondi puhasväärtuse ja omakorda teie aktsiate väärtuse.

Võlakirja hinna määramine ei ole nii keeruline; see kõik põhineb võrrandil, mida iga esimese aasta MBA üliõpilane õpib. Iga võlakirja struktuur – kupong, tähtaeg, lunastamisfunktsioonid – võib muutujaid pisut muuta, kuid põhialused jäävad samaks.

Ehkki võlakirjade matemaatika ei erine kohaliku omavalitsuse võlakirjaturu puhul, on sellel turul nn struktuurne probleem, mis mõjutab täpset hindamist.

Mis on struktuurne probleem? 3.9 triljoni dollari suurune võlgnevus üle 50,000 1 munitsipaal- ja avaliku võimu kandja ning üle XNUMX miljoni eraldi kindlaksmääratud võlakirjaseeria on võlakirju, millega kaubelda. Veelgi enam, Munitsipaalväärtpaberite eeskirjade koostamise nõukogu 2021. aasta faktiraamat märgib, et 28,985. aastal oli fikseeritud intressimääraga võlakirjade keskmine päevane tehingute arv 2021 6,200.9, mis teeb kokku üle 2022 miljoni dollari nimiväärtuse. Tuginedes samade näitajate 2,350.8. aasta numbritele, on nominaaltehinguid toimunud ligikaudu XNUMX miljoni dollari väärtuses. Hindade määramiseks pole tehinguid vähe, eks?

Vale

Tegelikult kaubeldakse neist miljarditest dollaritest võlakirjadest väga vähesed. Enamik neist istub "võlvkalas", nagu öeldakse turul, ja maksavad vaikselt intressi kuni oma tähtpäevade lõpuni.

Tegelikult, isegi kui võtta arvesse kõik need 6,200.9 miljardi dollari nimiväärtusega tehingud aastal 2021, moodustavad need vaid 0.16% kõigist käibelolevatest võlakirjadest. "Reaalajas tehingute" hinna avastamine on äärmiselt piiratud. Ja läheb hullemaks. Need ei ole ainulaadsed võlakirjatehingud; kui ühe miljoni dollari suuruse võlakirjaplokiga kaubeldakse kolm korda, loetakse nominaaltehingutes 1 miljonit dollarit.

Lisaks on hinnakujundust määravad tehingud peaaegu eranditult "institutsionaalsed" ploki suurused – tehingud, mille suurus on 1 miljon dollarit või rohkem. 2021. aastal oli 1 miljoni dollari või suurema plokktehingu keskmine päevane fikseeritud intressimääraga nimisumma 3,958.3 miljonit dollarit. Isegi mitme tehingu raamatupidamise probleemi korral on see vaid 0.10% kogu võlgnevusest turul.

Selles peitub struktuurne probleem: vähemalt 99% turu 3.9 triljoni dollari suurusest tasumata võlast ei ole ühtegi tehingut, mis pakuks hinnakujunduse juhiseid.

Ebaõiglane hindamine

Seetõttu on tehingutel põhinev hindamismetoodika väga problemaatiline. Sõltumatud hinnakujundusteenused, nagu Bloomberg ja IDC, töötavad väsimatult, arendades ja viimistledes selle vastu võitlemiseks keerulist kvantitatiivsete metoodikate võrku. Siiski ei saa enamiku käibelolevate võlakirjade reaalajas tehtavatest tehingutest hinnaavastamist lihtsalt parandada.

Vastavalt sellele määravad miljardite dollarite võlakirjade nn õiglase turuhinnangu, kümnete kui mitte sadade investeerimisfondide puhasväärtust määravad hinnangud, miljonite investorite valduses olevate aktsiate hinnad määravad hinnangud statistiliselt keerukate hinnangud. Pole ime, et nii kohaliku omavalitsuse võlakirjaturul kui ka väljaspool seda peavad vaatlejad selle hinnakujundust läbipaistmatuks.

Sisyphuse pingutused

Kogu see keskendumine nappide kauplemisandmete ekstrapolatsioonidele on valesti suunatud energia. On palju rakendusi ja arvutisüsteeme, mis võimaldavad millisekundites arvutada intressimäärade muutuste põhjal hinnamuutusi. Tehingutel põhinev hinnakujundus võib olla läbipaistmatu, kuid see osa võlakirjade hinnakujundusest on selge kui klaas.

Reguleerivate asutuste, investorite, emitentide ja maksumaksjate jaoks on tegelik probleem kohaliku omavalitsuse võlakirjade hinnakujunduse krediidiriski komponendi õiglane hindamine. Siin puudub valmis valem, kuid erinevalt tehingutest on üle riigi suurte ja väikeste emitentide korrapäraselt teatatud arvukalt finantsandmeid. Nende andmete rakendamine krediidiriski hindamiseks ja kvantifitseerimiseks tähendab paremat hinnakujundust ja paremat likviidsust täpsemalt.

Triple-A tugevus ja stabiilsus

Omavalitsuse võlakirjaturg eristub kõigist teistest krediidivõimega. Võrreldes ettevõtete või struktureeritud fikseeritud tulumääraga turgudega, pakub turu laenuvõtjate kõrge krediidivõime investoritele nii riigisiseselt kui ka ülemaailmselt kõige stabiilsemaid ja turvalisemaid fikseeritud tulumääraga investeeringuid.

Siin on tõestus. Pöörake poole USA riigi rahandus USA munitsipaalvõlakirjade maksejõuetused ja tagasimaksed, 1970–2020 Moody's Investor Service avaldab aruande igal aastal. Selle pikisuunalise uuringu auväärne allikas jälgis vaikeandmeid 13,706 XNUMX investeerimisjärgu reitinguga võlakirja kohta, määrates kindlaks viie aasta kumulatiivne maksejõuetuse määr (CDR) investeerimisjärgu omavalitsuste puhul oli 0.04%.. Kui teie investeerimisjärgu reitinguga võlakirjade makseviivitus on peaaegu sama, mis teie tõenäosus saada välgulöögist. Isegi 10-aastane kumulatiivne maksejõuetuse määr teoreetiliselt "riskantsemate" investeerimisjärgu võlakirjade puhul, mida tagavad konkurentsivõimelised ettevõtted, oli napp 0.23%.

Arvestades seda peaaegu tuvastamatut krediidiriski, tuleb esitada küsimus: kas munitsipaalvõlakirjade hinnangute riskivahed on täpsed? Teisisõnu, numbrite põhjal peaks baaspunktide erinevus, mis kvantifitseerib riskivahe AAA-võrdluskõvera ja võlakirja tootluse vahel, olema peaaegu 99% iga investeerimisjärgu kohaliku omavalitsuse võlakirja puhul tühine.

Mõelge sellele edasi ja see saab täiesti selgeks: enamik investeerimisjärgu võlakirju, mille väärtuseks on praegu suurem riskivahe kui nende investeerimisjärgu CDR või sektori maksejõuetuse määr, on valesti hinnatud ja alahinnatud.

Miljardid kaotatud

Isegi kui see säästis vaid ühe baaspunkti riskijaotusest vaid 95% investeerimisjärgu võlakirjade vahel, on investorite kasum ja emitentide säästud üle 3 miljardi dollari. Säästu kaks baaspunkti tõstavad selle 7 miljardi dollarini. Sealt saab matemaatikat teha.

Tõsi, need võivad andmete põhjal tunduda ulatuslikud järeldused. Asja tõestamiseks oleks kõige parem omada hästi kategoriseeritud andmebaasi kogu finantsteabega, mille on avaldanud enamik üle 50,000 XNUMX munitsipaalvõlakirjade laenuvõtjast. Sellise tugeva andmebaasi abil saab finantsmõõdikuid otsida, sorteerida, analüüsida ja võrrelda sama hõlpsalt kui otsitakse Amazonist parimat pakkumist.AMZN
.

Tugevate tõenduspõhiste andmetega saaksid turg ja hinnateenused kindlaks määrata riskijaotuse väärtused läbipaistvamalt ja objektiivsemalt. Koos nende täiustatud andmetega kaasneb paranenud likviidsus. Tõhusa turu määrdeaine on teave.

Lõksus õiglane väärtus

Kõlab päris hästi, eks? Veelgi parem, kõik need finantsandmed on olemas. Välja arvatud ühe suure takistusega. See on aastakümnete vana tehnoloogia, PDF-i lõksus. PDF ei ole andmed. See on pikslid. Tegemist ei ole struktureeritud andmetega. Te ei saa seda arvutustabelisse alla laadida. Nende finantsandmete saamiseks, olgu need siis valla üldises majandusaasta aruandes või ametiasutuse bilansis ja kasumiaruandes, peate need kõik käsitsi sisestama.

Kõigisse nendesse kinnijäänud andmetesse on sisse ehitatud miljardeid dollareid õiglane turuväärtus.

Finantsaruandlus: digiteeritud ja masinloetav

. Finantsandmete läbipaistvuse seadus (S. 4295 – "FDTA"), mis on senati menetluses, pakub hõlpsasti kättesaadavat lahendust selle teabe vabastamiseks, muutes selle laialdaselt kättesaadavaks ja kasutatavaks. Seejuures laiendab FDTA kasutuselevõttu masinloetav digiteeritud finantsaruandlus. Täielikult olemasoleval teabel, mis on juba nõutav, kogutud ja kõigile tasuta kättesaadavaks tehtud, põhineb see õigusakt 3.9 triljoni dollari suuruse kohaliku omavalitsuse võlakirjaturu jaoks potentsiaalselt muutlik. See tagab juurdepääsu valitsuse finantsaruandlusele ja selle läbipaistvuse, mis on küll USA ja muu maailma riigiettevõtete standard, kuid avalikus sektoris on see pretsedenditu.

Kõik see on põhjus, miks seadusandluse kaastoetajad USA senaatorid Mark R. Warner (D-VA) ja Mike Crapo (R-ID) tutvustas eelnõu. FTDA pakub "suuremat läbipaistvust ja kasutatavust investoritele ja tarbijatele ning lihtsustatud andmete esitamist ja vastavust meie reguleeritud asutustele", pakkus senaator Warner. Senaator Crapo märkis, et eelnõu oleks oluline samm edasi "föderaalregulaatorite kasutatavate finantsandmete muutmisel Ameerika avalikkusele kättesaadavamaks ja kättesaadavamaks" ning "valitsuse läbipaistvuse ja vastutuse parandamisel".

Kõik see taandub sellele, et linnadelt ja ametiasutustelt saadavat finantsteavet (varad, võlad, maksu- ja lõivutulud, rahavood jne) saab hõlpsasti alla laadida või arvutustabelisse üles laadida ja käsitleda nagu mis tahes muud kogumit. numbritest.

Kuid tegelikult tähendab see miljardeid dollareid realiseeritud õiglast turuväärtust investoritele ja miljardeid dollareid intressisäästu munitsipaallaenuvõtjatele.

Ja kes ei tahaks rohkem raha?