Lux Capitali Josh Wolfe, miks ostu-kastmise mantra enam ei tööta

(Klõpsake siin tellida uus Delivering Alpha uudiskiri.)

Lux Capital investeerib tärkavatesse teadus- ja tehnoloogiaettevõtetesse, tehes pikaajalisi panuseid selles ruumis vastastele. Kahe aastakümne jooksul on ettevõte kasvanud 4 miljardi dollari väärtuses varade haldamiseks. 

Josh Wolfe on Lux Capitali futuristlik fondijuht. Tal on terav lugemine teadusliku innovatsiooni ja tehnoloogiliste läbimurrete kohta, millele investorid peaksid suurt tähelepanu pöörama. Wolfe istus maha CNBC Delivering Alpha uudiskirjaga, et arutada oma investeerimisväljavaateid ja seda, kus ta näeb praegu kõige paljutõotavamaid võimalusi.

(Allolevat on pikkuse ja selguse huvides muudetud. Täielikku videot vaadake ülalt.)

Leslie Picker: Tahtsin lihtsalt alustada teie laiemast lugemisest praegu turgudel. Kas arvate, et eriti mõnes tehnoloogia ja majanduskasvu võtmetasku puhul tuleb see lihtsalt rehvidest õhku või on sektori täielik ümberhindlus?

Josh Wolfe: Ma arvan, et mõnes sektoris on see segu. Ma arvan, et teil on mõnes sektoris rehv purunenud. Minu hinnangul on meil tõenäoliselt suurem kui 60% tõenäosus, et oleme 2000. aasta märtsis suures turusegmendis, mis on väga ülehinnatud. Ja see tähendab, et me tõenäoliselt kavatseme 18 kuu jooksul, näiteks oktoobrini 2001, kus te nägite mõnede populaarsemate nimede osas umbes 80% langust. Ja see 80% langus toimus 50 baaspunkti võrra, 1% langus pika aja jooksul, mis mõõtis inimeste veendumust, klammerdumist, et see jätkub. Teil on olnud viis-kuus aastat, mil ostma dip on olnud mantra ja see on töötanud. Ja ma arvan, et see enam ei tööta ja te näete ümberhindlust konkreetselt mõnes turusegmendis, vaid suures osas kiiresti areneva tehnoloogia ja spekulatsioonide ning meie spetsialiseerunud asjade puhul.

Valija: Mida käsite oma portfelliettevõtetel sellega seoses teha?

Wolfe: Kolm sõna: abikaasa teie raha. Hoidke raha, mille olete kogunud. Meil on olnud ettevõtteid, mis on tulnud börsile SPAC-ide kaudu, meil on olnud ettevõtteid, mis on teinud otsebörsile, ettevõtteid, mis on börsile tulnud traditsiooniliste IPOde kaudu – Luxi portfelliettevõtete bilanssidesse kantud sularahasumma ja paljud ettevõtted. üle maailma, on enneolematu. Teil on sadu miljoneid dollareid põlevatele ettevõtetele, võib-olla 10 miljonit dollarit kvartalis, midagi sellist. Nii et teil on võib-olla kümme aastat sularaha. See, mida te selle rahaga praegu teete, on kõige olulisem otsus kapitali jaotamise kohta, mille juhtkond ja juhatus saavad teha. Ja meie hinnangul on kõige tähtsam, mida saate teha, abikaasa see raha. Investeerimine praegu, kui me läheme majanduslanguse aegadesse, on nagu vastutuult sülitamine, kus see raha läheb pärast kasvu halvasti kätte. Selle asemel veenduge, et teil oleks kindluse bilanss, vaadake oma nõrgemaid konkurente, konsolideerige kliente, tehnoloogiaid, positsioone, ma arvan, et järgmise aasta jooksul näete tohutut ühinemiste ja ülevõtmiste buumi.

Valija: Silicon Valley väärtuse kasvu üks suuremaid aspekte on just olnud viimase viie, kuue, seitsme aasta jooksul ringelnud kapitali hulk. Kas näete, et see aeglustub lähiajal, arvestades seda, mida me avalikel turgudel näeme? Ja kas see mõjutab hinnanguid, mida ettevõtted saavad saada, ja kapitali, mida nad saavad edasi liikuda?

Wolfe: Ja rõhutatult jah, jah ja jah. Kui ma nüüd sellele mõtlen, siis on jällegi mõned turusegmendid, mis on sularahaga ühes tasapinnas. Raha on kogutud palju. Lõpetasime poolteist miljardit kõigest kuus kuud tagasi, ja kasutada oli palju kuivpulbrit. Nüüd on kiirus, millega me seda teeme, palju aeglasem kui aasta või kaks aastat tagasi... Nii et ma arvan, et järgmisel aastal näete LP seedehäireid, perearstid aeglustavad oma tempot, ettevõtted eraturgudel, kelle hinnangud langevad, sarnaselt sellele, mida näete prognoositavalt avalikel turgudel.

Valija: Sest tavaliselt on viivitus. Alles hiljuti oleme hakanud nägema aruandeid, et ettevõtted on valmis praegu toimuva tõttu võtma madalamaid hinnanguid. Kuid vähemalt viimastel aastatel ja eriti üllataval kombel COVID-i ajal suutsid paljud eraettevõtted siiski hoida päris korralikke hinnanguid ja paljud neist suutsid oma väärtust kahe- või kolmekordistada. Nii et arvate, et see aeg on tegelikult teistsugune ja me näeme omamoodi 2002. aasta perioodi, kus idufirmad peavad seda mõneks ajaks omamoodi käivitama.

Wolfe: Eraturgudel määrab viimase hinnangu piirhinna määraja. Ja paljudel juhtudel võis see ajalooliselt olla SoftBank. See võib olla mõned suured ristuvad riskifondid, mis teevad eratehinguid. Ja nad ütlesid põhimõtteliselt suhteliselt valimatult: "Me ostame ettevõttes võitja ära. Kas see on tõesti oluline, mis hinda me maksame? Ei, eriti kui meil on head tingimused. … Kui olete nende ettevõtete kapitalistruktuuris eelistatud vanem, on teil suurepärane positsioon. Nii et ma arvan, et näete olukorda, kus eraettevõtted teevad läbi diskrimineeriva kitsenduse, mis tähendab, et ristuvad riskifondid, hilise faasi kasvuinvestorid ja isegi varajases faasis investorid on palju diskrimineerivamad. . Ja [seda] hakkab domineerima, ma annan teile akronüümi FOMO asemel, Fear Of Missing Out, ma kutsun seda SOBSiks, häbi, et ollakse imetud. Inimesed ei taha praegusel hetkel olla imetud.

Valija: Mulle meeldib see akronüüm. Ma ei tea, kas see lõpuks võtab võimust, sest ma arvan, et paljud investorid on oodanud, eriti need, kes on Silicon Valleys mõnda aega olnud. Olen kuulnud terminit turismiinvestorid mõne avaliku ja erasektori investori kohta, kes seda teevad. mõlemad pooled, crossover-investorid, et nad ei oota neil mõnda aega olemas olla. Kas olete sellega nõus? Kas arvate, et lõpuks näeme, et inimesed lahkuvad sellest turuosast täielikult?

Wolfe: Ma arvan, et see kehtib iga tööstuse kohta läbi aja, eks? Näete tohutut arvu sisenejaid ja seejärel järsku kärpimist, kuna arv aja jooksul väheneb. Mida tark teeb alguses, seda teeb lõpuks loll. See juhtub sektorite sees, see juhtub investeeringute allsektorites. Nii et sa nägid seda, tead, 2002–2007, kui aktivistide riskifondid või aktiivsed pikad lühikesed riskifondid tõusid, siis toimus kriisijärgne kärpimine... Ellujääjaid on. Sellelt turult tulevad välja suurepärased investorid, moodustuvad suurepärased uued ettevõtted ja kari tapetakse märkimisväärselt. Ennustan, et 50–75% eraturgude praegustest aktiivsetest investoritest kaob järgmise paari aasta jooksul.

Valija: Kas paned praegu kapitali tööle? Kas sa oled nördinud, et näha, kuidas see kõik välja kukub? Või tahate tõesti lihtsalt seda pikaks ajaks maha jätta?

Wolfe: Noh, meie olemasolevate ettevõtete jaoks on meil kindluse bilansid ja me ütleme neile: "Kinnitage oma positsioon, tehke seda nii vaikselt kui saate, tehke seda nii valjult kui saate, aga lihtsalt tehke seda." Uute investeeringute puhul oleme muutumas hinna osas diskrimineerivamaks. Me ei osale ühelgi oksjonil. Me ei tee tehinguid, mis suletakse selle FOMO tõttu päeva või kahe pärast, sest teil on 40 konkureerivat terminilehte. Mängime pikka mängu. Nüüd on pika mängu ilus asi see, et saate investeerida sügavasse teadusesse ja süvatehnoloogiasse nendes tipptasemel valdkondades, kus on vähe investoreid ja vähe ettevõtteid. Me ei investeeri valdkondadesse, kus on 500 või isegi 50 konkurenti. Paljudel juhtudel investeerime sektorisse, kus võib olla ainult üks, kaks või kolm ettevõtet. Kasutate seda ettevõtet ära, panustate õigele juhtimismeeskonnale ja suudate viis, kuus, seitse aastat vastu pidada kõigele, mis makros toimub, ja veenduge, et need ettevõtted on hästi kapitaliseeritud. Päeva lõpuks me indekseid ei osta. Me ei ole passiivsed investorid, me oleme aktiivsed investorid, me istume juhatustes. Aitame neid ettevõtteid algusest peale kasvatada, pakkudes neile talente ja konkurentsivõimelist teavet ning tulevast rahastamist ja riskide vähendamist.

Ma ütlen alati, et see on umbes nagu meie äris, et proovime valida menüüst parimat sööki pärast seda, kui olete valinud parima menüü parimas restoranis parimas linnas parimas riigis parimas osariigis ja olete umbes süüa tükike seda maitsvat suutäit, mille olete valinud, ja järsku tuleb Godzilla ja astub restorani peale. Makro teadmatus pole voorus. Peate pöörama tähelepanu sellele, mis toimub kapitaliturgude kontekstis, sissevooludele, hinnakujundusele, kuhu raha liigub, mida Fed teeb. Paljud inimesed ei keskendu sellistele asjadele. Ajalooliselt ühendame alati natuke makromõistmist ja globaalset olukorda oma mikroinvesteeringute ja turvavalikuga ettevõtjatele, kellele panustame, ja ettevõtetele, mida me ehitame.

Valija: Kas näete praegu mõnda konkreetset võimalust, mille üle olete põnevil?

Wolfe: Teate, on kaks suurt teemat, mida me tõesti ära kasutame. Ja me üldiselt ütleme, et oleme valmis hüppama. Nii et üks neist on kõva jõuga ja üks pehme jõuga. Mõlemad on seotud geopoliitilise ebastabiilsusega. Geopoliitilises staadiumis on teil revanšistlik Venemaa, teil on tõusev Hiina, teil on külm sõda nende kahe võimu vahel, finantssüsteemide, seiresüsteemide ja internetitehnoloogia hargnemine. Ja nii kõva jõu poole pealt on iga kosmose- ja kaitsevaldkond midagi, mida meie arvates vajab USA ja tema liitlased tipptehnoloogiat. Teil on olnud 20 aastat Zeitgeisti, kus inimesed on selles sõjatööstuskompleksis tõesti vastikud tahtnud pakkuda tipptehnoloogiat naistele ja meestele, kes on sõja eesliinil, olgu selleks siis erioperatsioonid, õhuvägi, kosmos, vägi. , armee jne. Seetõttu oleme väga keskendunud tehnoloogia pakkumisele paljude oma investeeringute kaudu kaitsetööstusele. 

Ja ma arvan, et te hakkate nägema mõne järgmise põlvkonna algklasside ja inimeste, kes hakkavad konkureerima Lockheedi ja Raytheoni ning General Atomicsi jt, taastekkimist ja taastekkimist. õhus, kosmoses, maal ja merel – autonoomsed süsteemid, tehisintellekt, masinõpe, tipptasemel tööriistad ja tehnoloogiad, mis on väga kallid, väga riskantsed ja paljudel juhtudel on inimesed tõrksad keskenduda ainult valitsuskliendile, nagu näiteks USA osakond. Kaitse või Pentagon või liitlased. Meil on seda täiesti mugav teha ja me arvame, et see on geopoliitiliselt oluline... Teil on põhja pool 14 suverääni, kes praegu kihutavad kosmosesse pääsemise nimel... ja seega on suur konkurents asjade kosmosesse saatmiseks, satelliitide, antennide ja side saamiseks. , palju tehnoloogiaid, millesse investeeriti [nendel] platvormidel alates sõna otseses mõttes käivitamisest kuni kosmoseni. 

Pehme jõu osas... oleme veendunud ja inimesed ei ole veel auru üles saanud, kuid see, mida me nimetame teaduse tehnikaks, saab olema tohutu buum ja nõudlus kogu maailmas, kuid eriti USA farmaatsiasektoris. ettevõtetele, biotehnoloogiaettevõtetele, akadeemikutele, USA valitsuse laboritele tehnoloogiate eest, mis täiustavad teadust ja annavad meile konkurentsieelise, et võita ülemaailmsel areenil, mis on tõeliselt prestiiž, globaalselt.