(Bloomberg) – Föderaalreservi intressimäärade tõstmise poliitikaga rahulolu tundvatel härjadel on veel üks oht, millega tuleb võidelda, Morgan Stanley meeskonna sõnul võib aktsiad viia uuele madalseisule.
Enim loetud Bloombergist
See on kümme aastat vana majanduse sularahaga üleujutamise programmi lahtiharutamine, mida kõnekeeles nimetatakse kvantitatiivseks lõdvendamiseks, ja nüüd, kui see on tühistatud, kvantitatiivne karmistamine. Kuigi tänavuse karuturu põhjuseks on intressimäärade tõus, viitab Morgan Stanley müügi- ja kauplemismeeskonna analüüs, et bilansiprotseduurid on 2022. aastal aktsiaid rohkem mõjutanud, selgitades peaaegu kõiki nende keerdkäike.
Kõik, kes ootavad intressitõusude tempo aeglustumist, et aidata aktsiatel välja tulla aasta kestnud karuturult, võivad saada äratuse Föderaalreservi QT-programmi jätkuva mõju tõttu, kirjutas meeskond, mille liikmete hulka kuulub Christopher Metli. Nad ütlevad, et S&P 500 langeb märtsiks koguni 15%, tuginedes ajaloolistele mudelitele ja lähikuudel prognoositavatele rahavoogudele.
"Kuigi turg on praegu ülimalt keskendunud sellele, et Fed aeglustab tõusutempot – mis võib siiski lähiajal aktsiaid kõrgemale viia – on ruumis olev elevant QT," kirjutasid Metli ja tema kolleegid selle kuu alguses avaldatud märkuses.
Seda, et Fed jääb aktsiaturgudele suurimaks mõjutajaks, näidati esmaspäeval, kui poliitikakujundajate värske räige retoorika viis S&P 500 indeksi 1.5% miinusesse. Aastaga 17% langenud indeks on oma halvima aastatulemuse jaoks pärast 2008. aasta finantskriisi.
QT on rahasüsteemi võtmeosa, mis kontrollib varade hindu mõjutava likviidsuse hulka. Nii nagu Föderaalreservi võlakirjade ostmine pandeemiakriisi ajal aitasid aktsiahindu paisutada, on nende väljatõmbamine vastupidine, kuna see tühjendab raha aktsiatest.
"QE oli tõusul ja QT langemisel oluline, kuid kahju pole veel tehtud," kirjutas Morgan Stanley meeskond.
Laiade rahavoogude jälgimiseks lisab meeskond oma likviidsusmudelisse kolm peamist sisendit: muudatused Föderaalreservi bilansis; riigikassa üldkonto (TGA) või keskpangas hoitav riigikassa sularaha; ja Reverse Repo Facilities (RRP) või rahaturufondide ja teiste Föderaalreservi pargitud sularaha.
Mehaanika on keeruline, kuid kõige lihtsamalt öeldes tähendab Fedi bilansi tõus likviidsuse suurenemist, mis ennustab aktsiatele head, samas kui TGA või RRP suurenemine viitab likviidsuse vähenemisele, mis võib põhjustada probleeme.
Võttes arvesse kõiki kolme tegurit, leidsid Metli ja tema kolleegid, et likviidsusnäitaja ja S&P 500 on näidanud tihedat seost enamuse viimase 10 aasta jooksul, kusjuures kuue kuu korrelatsioon on jõudnud 0.70-ni. (Näit 1 tähendab sünkroonseid liigutusi.)
Kuna S&P 500 müüdi märtsist juunini maha, langes Morgan Stanley andmetel likviidsus järsult. Alates septembrist on tagasilöök tulnud, kuna ettevõtte hinnangul on raha tagasi valatud 200 miljardit dollarit.
Kuna Föderaalreservi QT on 95 miljardit dollarit kuus ja riigikassa prognoosib, et selle sularahajääk kasvab aasta lõpuks 200 miljardi dollari võrra, tähendab see likviidsuse vähenemist, mis üksi tähendab S&P 8 500% langust detsembri lõpuks. , vastavalt nende mudelile.
"Selle likviidsuse äravooluga on väga raske võidelda," hoiatasid nad.
Meeskond ütleb, et need korrelatsioonid katkevad tõenäoliselt, kui bilanss ja QE-st tulenev liigne likviidsus normaliseerub. Kuid praegu on nende sõnul viga ignoreerida likviidsuse vähenemise ohtu.
Arvamused QT mõju kohta varade hindadele lähevad lahku. Augustis hindas Bank of America Corp. strateeg Savita Subramanian, et QE on seletanud enam kui 50% S&P 500 hinna-kasumi kordajate muutusest alates 2010. aastast ning kavandatud QT vähendaks indeksi väärtust 7%, kõik muu on võrdne. .
Aktsiapullid väidavad, et sellised jõud nagu ettevõtete kasumid toetasid S&P 500 seitsmekordset tõusu alates 2009. aasta märtsist kuni viimase jaanuari tipptasemeni. Kuid üks karude seas populaarne juhtum väidab, et kogu kasum tulenes Föderaalreservi toetusest, mille tulemusel tema bilanss laienes rekordilisele tasemele. Kui stiimul on tagasi keeratud, läheb mõtlemine, see tekitaks probleeme.
Leuthold Groupi investeerimisjuhi Doug Ramsey sõnul süvendab keskpanga rahapoliitika karmistamine likviidsuskriisi ajal, mil laienev majandus seda samal ajal kurnab.
Kõik peale ühe ettevõtte 14 raha-/likviidsusnäitajat, nagu laenunõudlus ja riigikassa tulukõver, on hinnatud negatiivseks. Üks rahapakkumise ja sisemajanduse koguprodukti kasvumäärade erinevust jälgiv näidik, tuntud kui Marshallian K, langes septembris nelja kümnendi madalaima tasemeni.
"Need meetmed tähendavad, et enam ei jätku raha nende kaupade tootmise rahastamiseks ja aktsiaturu toetamiseks, mis pole veel kaugeltki odav," kirjutas Ramsey selle kuu alguses. "Likviidsuspidu on nüüd nälg."
Enim loetud Bloombergi Businessweekist
© 2022 Bloomberg LP
Allikas: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html