Kas tarbijahinnaindeksi inflatsioon on tõesti langemas? Neli põhjust, miks järgmise kümne aasta pärast muretseda

Võlakirjaturg eeldab, et inflatsioon on keskmiselt 2.2%. Kas see on rumal?

Tänane tarbijahinnaindeksi number ei ole liiga kohutav. Veelgi enam, võlakirjaturg ütleb meile, et inflatsioon on dramaatiliselt taandumas. Võlakirjade hinnad viitavad sellele, et järgmise kümnendi inflatsioon on keskmiselt väga tagasihoidlik 2.2%.

Võlakirjaturul võib õigus olla. See võib olla väga vale, sel juhul jäävad kesise nominaaltootlusega pikaajalisi võlakirju ostvad inimesed vaeseks. Siin uurin nelja põhjust, miks tarbijahinnaindeks võib lähiaastatel võlakirjade ostjatele ebameeldivaid üllatusi tuua.

#1. Hiina sündroom

Seni on sel sajandil suur surve tööstuskaupade hindadele langenud Hiinast. Järgmise kümnendi jooksul see positiivne mõju meie elukallidusele tõenäoliselt väheneb või isegi pöördub.

Üks põhjus ümberpööramiseks: isegi rangete sulgemiste lõppedes tuleb Hiina Covidiga halvasti toime. Teine asi on see, et keiser Xi Jinping näib olevat ettevõtjate vastu sõjateel. Kolmas probleem on see, et riik ammendab oma odavat vabrikutööjõudu, kuna maapiirkondade vaesed siirduvad keskklassi.

Apple'il on Zhengzhou tootmisega probleeme. Kui tolm settib selle koosteliinidele, tõstab iPhone CPI kõrgemale.

#2. Tööjõupuudus

Silt restorani uksel ütleb: Vabandame pikema ooteaja pärast. Meil on töötajate puudus.

Kuid restoranis on majanduses valesti. Tööjõupuudust pole kuskil. Puudu on vaid tööandjatest, kes oleksid nõus turgu puhastavat palka maksma.

See on see, mida see restoran peab tegema: tõstma palku 30% ja tõstma menüü hindu 30%. See suurendab töötajate pakkumist ja vähendab nõudlust kodust väljaspool söömise järele. Pakkumine vastab nõudlusele.

Palgad on kleepuvad. Neil kulub veidi aega, enne kui nad jõuavad pakkumise ja nõudluse muutustega tasakaalu. Lõpuks jõuavad nad tasakaalu. Nagu see juhtub järgmise kolme aasta jooksul, tõstetakse tarbijahinnaindeksit üles.

#3. Kodu hinnad

Tööstatistika büroo püüab arvestada kodu omamise kulusid mõõdiku abil, mida nimetatakse "omaniku ekvivalentüüriks". See omaniku üürisumma loeb palju. See saab tarbijahinnaindeksis 30% kaalu.

Omaniku üüri näitaja teeb elamiskulude tõusu paljastamisel halvasti tööd. See annab teile aimu, kuidas mõõdik on tegelikkusega vastavusest väljunud: viimase 35 aasta jooksul on koduhinnad peaaegu viiekordistunud, kuid BLS-i kasutatav omanike üüriarv on vaid kolmekordistunud.

Tuleb tunnistada, et kodu hinna sidumine selle üüriväärtusega ei ole lihtne ülesanne. Kaua aega tagasi kasutas BLS lähtepunktina hüpoteeklaenu makseid. Kuid intressimäärade tõus 1980. aastate alguses muutis selle arvutuse jaburaks. Selle põhjuseks on asjaolu, et pankade hüpoteeklaene kontrollides vaatasid numbrite otsijad nominaalseid intressimäärasid, kui nad oleksid pidanud vaatama reaalintresse (nominaalne miinus inflatsioon). BLS-i majandusteadlasi häiris ka tõsiasi, et koduhinnad kajastavad nii üüriväärtusi, mis peaksid CPI-d juhtima, kui ka spekulatiivset elementi, mis ei peaks seda tegema.

BLS viskas välja vana hüpoteegi maksmise lähenemisviisi ja asus keerulisele valemile, mille eesmärk on ekstrapoleerida ühepereelamute üüriväärtuse muutusi korterite üürihindade muutustest. See tegelikult ei tööta. Korteriturg, valdavalt linna, on eramajade turust väga erinev, enamasti äärelinnas.

Kunagi tuleb BLS mõistusele valemiga, mis algab nende äärelinna kodude hinnaga. Hind võiks olla mõni versioon Case-Shilleri koduhinnaindeksist, mis on tasandatud spekulatiivsete buumite ja languste kõrvaldamiseks. Kui teil tekib küsimus, siis Case-Shiller, selle 5-kordse statistika allikas, mida eespool tsiteeritakse, kohandub vastavalt aastate jooksul kodukvaliteedi muutustele (rohkem magamistuba, rohkem konditsioneeri).

Järgmiseks korrutage hinnatase kuluprotsendiga. See protsent oleks reaalse intressimäära, kinnisvaramaksumäära ning hooldus- ja remondimäära summa.

Tõenäoliselt tõusevad need kolm protsenti järgmistel aastatel. Reaalintressimäär, mõõdetuna 30-aastaste riigivõlakirjade inflatsiooniga korrigeeritud võlakirjade tootlusena, on viimase 1.6 kuu jooksul tõusnud 12 protsendipunkti. Omavalitsuste pensionifondide puudujäägi tõttu avaldavad tõususurvet kinnisvaramaksudele. Kulud selle eest, et keegi katusele tõsta, et sindlid välja vahetada, tõusevad (vt nr 2, Vähene personal).

Siin on see, mida saate: tõusev eluaseme hinnatase, korrutatuna tõenäoliselt kasvava protsendinumbriga, mis annab tõuke põhiinflatsiooni suurele osale.

#4. Ajaloo tunnid

Mitte väga kaua aega tagasi ütles Föderaalreserv, et inflatsioon on "ajutine". Föderaalreserv on selle sõna kasutamise lõpetanud, kuid võlakirjainvestorid on endiselt lummatud arusaamast, et suvel nähtud 8–9% inflatsioonimäär oli lihtsalt silmapilk, mis kaob kiiresti.

Võrrelge kümneaastaste riigivõlakirjade nominaalset tootlust (3.6%) kümneaastase inflatsiooniga kaitstud riigivõlakirjade tootlusega (1.3%) ja lubage endisesse numbrisse sisseehitatud riskipreemiaks umbes 0.1%. Näib, et võlakirjaturg ütleb, et aastane inflatsioon on praegusest kuni 2.2. aasta lõpuni keskmiselt 2032% või rohkem.

Võimalik, et inflatsioon taandub kiiresti, nagu turg eeldab. Võimalik, kuid ebatõenäoline, kui ajalugu on teejuhiks.

Robert Arnott, kes on Research Affiliates’i arukas väärtusinvesteerimise pooldaja, avaldas kuu aega tagasi essee, milles ta kirjeldas inflatsiooni hüppeid viimase 52 aasta jooksul 14 arenenud majandusega riigis. Siin on tema sünge kokkuvõte: "Üle 8%, kulub 3% juurde naasmiseks tavaliselt 6–20 aastat, mediaan on üle 10 aasta."

Õiglane hoiatus kõigile, kes omavad üht neist nominaalsetest võlakirjadest, mille inflatsioonimäär on 2.2%. Te võite olla õigustatud. Kuid tõenäosus on teie vastu.