(Bloomberg) - Viimastel nädalatel on võlakirjaturgu raputanud kiire ümberhindamine selle kohta, kui kõrgele Föderaalreserv sel aastal intressimäärasid tõstab. Nüüd seisab turg silmitsi suurema ohuga: kasvav arusaam, et intressimäärad jäävad kõrgele ka pärast seda, kui USA keskpanga inflatsioonivõitlus on lõppenud.
Enim loetud Bloombergist
Jaanuarikuu positiivsed üllatused tööhõive, inflatsiooni ja jaemüügi andmed õhutavad mõlemat vestlust korraga. Kuigi intressimäärade kõrgem tipp tundub praegu peaaegu kindel, tekitab majanduse vastupidavus peaaegu aasta kestnud agressiivsele karmistamisele üha enam kahtlusi, kas intressimäärade tase, mida võib pidada majanduskasvu jaoks neutraalseks, on tõesti nii madal kui see oli.
Föderaalreservi ametnikud on seni väitnud, et neutraalne on endiselt umbes 2.5% - sama, mis enne pandeemia algust - ja tõenäoliselt naasevad nad sinna pärast inflatsiooni ületamist. Selle seisukoha mis tahes muutmine ähvardaks viia pikemaajaliste riigivõlakirjade tootlused 2023. aastal uutele kõrgetele tasemetele.
"Me arvame, et turgudel ja võib-olla ka Föderaalreservi poliitikakujundajatel ei ole pikaajalise intressimäära jaoks õiget numbrit," ütles Praveen Korapaty, New Yorgi Goldman Sachs Group Inc. intressimäärade strateeg. «Tööturg on jätkuvalt tugev. See on suur heidutus, et Fed tegelikult agressiivselt leevendaks.
Keskpank on 11 kuu jooksul tõstnud oma föderaalfondide võrdlusintressimäära peaaegu nullist üle 4.5% ja nüüd näib olevat valmis see aasta keskpaigaks tõusma 5.3%ni, vastavalt üleöiste indeksivahetustehingute hindadele. See ei ole olnud üle 5% alates 2007. aastast.
Siis eeldati, et neutraalne intressimäär oli palju kõrgem - umbes 4% - ja 10-aastase riigikassa tootlus oli 4.5–5%. Finantskriisile järgnenud aastatel langesid neutraalse intressimäära hinnangud 2.5%ni, kuna investorid ja poliitikakujundajad muutusid majanduse pikaajaliste kasvuväljavaadete suhtes pessimistlikuks.
Võlakirjade ankurdamine
See on aidanud kinnistada Föderaalreservi intressimäärade väljavaateid – vastavalt detsembris viimati uuendatud kvartaliprognoosidele on ametnike hinnangul föderaalfondide intressimäär järgmise aasta lõpuks umbes 4% ja 3. aasta lõpuks umbes 2025% – ning toetanud ostjaid. pikaajaliste riigivõlakirjade puhul isegi pärast seda, kui 10-aastane tootlus tõusis korraks üle 4% eelmise aasta lõpus.
Kuid selle idee laiem aktsepteerimine, et neutraalne intressimäär – mida majandusringkondades tuntakse r-tähe nime all – on tõusnud, avaldaks negatiivset mõju riigikassa turule, mis põetab aastaid tagasi. Kõrgem neutraalne intressimäär peaks tõstma tootlusi kogu kõvera ulatuses, mille põhjuseks on lühiajaliste intressimäärade tõus koos pikema tähtajaga riigivõlakirjade omamise tähtajalise preemia mõningase taastamisega.
"R*-i hinnangute 2 protsendipunktiline langus pärast ülemaailmset finantskriisi toetub ebakindlale pinnale," kirjutas New Yorgis asuva Deutsche Bank Securitiesi USA intressimäärade strateegia juht Matthew Raskin 10. veebruari teates. "Kui majanduskasv ja tööturg jäävad vastupidavaks, võivad investorid eeldada, et Föderaalreservi ametnikud tõstavad oma hinnanguid, mis "on pikaajalistele intressimääradele suur mõju," ütles ta.
Loe lisaks: Wall Street teeb sama Fed-panuse, mis on seda korduvalt põletanud
Neutraalse intressimäära hindamine on rohkem kunst kui teadus, kuid Fed kulutab selle väljaselgitamiseks palju aega ja mõned selle mudelid näitavad tõusu. Ühel neist, mida haldab Richmondi keskpank, on see inflatsiooniga korrigeeritud baasil nüüd umbes 1.3%, võrreldes umbes 0.5%ga 2016. aastal. See tähendaks nominaalse neutraalse intressimäära tõusu 3.3% pealt 2.5%ni.
iSharesi investeeringute juhi Gargi Chaudhuri sõnul avaldab keskpank oma järgmisel poliitikakohtumisel märtsis uued prognoosid, kuid poliitikakujundajad võivad olla vastumeelselt võlakirjaturgu raputamast oma ametlike r-star prognooside uuendamisega niipea. strateegia Ameerika jaoks New Yorgis BlackRockis.
Ja isegi kui hinnangud peaksid tõusma, prooviks Föderaalreservi esimees Jerome Powell arengut tõenäoliselt alahinnata, ütles ta.
"Tööturu viimase 12 kuu tugevusest ei piisa, et nõuda kõrgemat neutraalset intressimäära," ütles Chaudhuri. "Võib olla, et 2.75%, 3% on õige tase. Me ei tea veel päris täpselt."
Suhete muutmine
Osa probleemist on seotud ebakindlusega seoses poliitika karmistamise ja selle mõju majandusele vahelise viivitusega, samuti sellega, kuidas pandeemia ebatavaline kogemus võib seda mõjutada. Paljude võlakirjainvestorite jaoks tekitab see küsimusi selle kohta, kui palju aktsiaid hinnangutesse lisada.
"R-star on väga teoreetiline kontseptsioon ja ma arvan, et see on tõesti intressimäärade tundlikkuse ja karmistamisega seotud pikkade ja muutuvate viivituste küsimus," ütles Pennsylvanias Malvernis asuva The Vanguard Groupi fikseeritud tuluga portfellihaldur John Madziyire. .
"Intressimäärade tundlikkus on praegu palju madalam", kuna majaomanikud ja ettevõtted lukustasid madalad laenukulud enne, kui intressimäärad eelmisel aastal tõusma hakkasid, ütles Madziyire. "Seega ei ole kõik need intressitõusud majandust tegelikult mõjutanud."
Veelgi enam, majanduslangus hiljem sel aastal või 2024. aastal, kui karm rahapoliitika hakkab lõpuks närima – stsenaarium, mida enamik ennustajaid ikka veel nõuab, isegi kui see on seni viibinud –, pikendaks tõelise neutraalse intressimäära oletusmängu.
Enim loetud Bloombergi Businessweekist
© 2023 Bloomberg LP
Allikas: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html