Investeerimine John Neffi vastuolulise sõelumisstrateegiaga

Selles artiklis käsitlen strateegiat, mis keskendub Neffi strateegiat järgivatele ettevõtetele. Inspireerituna John Neffist, kes töötas Vanguard Windsori fondi portfellihaldurina 1964. aastast kuni pensionile minekuni 1995. aastal, kasutab Neffi väärtusinvesteeringute lähenemisviis ranget. kontrarlane vaatepunktist.

Neff leidis alati soodsalt keldrist alahinnatud, soodustusest väljas olevaid aktsiaid. Talle meeldisid aktsiad, kus on kombineeritud madala hinna-kasumi suhe, kindlad kasumi kasvuprognoosid ja müügikasv koos kasvava dividenditootlusega. Neff otsis aktsiaid, mis ei olnud atraktiivsed, ja vastasid tema sõnul fondi "odava" profiilile. Neffi raamat, pealkirjaga John Neff investeerimisest (Wiley, 2001), käsitleb neid väärtusinvesteerimise põhimõtteid. Tema raamat oli selle aktsiatesti käsitleva artikli peamiseks allikaks.

AAII Neffi sõelumismudel on näidanud tugevat pikaajalist tulemuslikkust, mille keskmine aastane kasum on alates 1998. aastast 13.3%, võrreldes S&P 5.5 indeksi 500%ga samal perioodil.

Sõelumisel kasutatavad esmased kriteeriumid

Neid esialgseid nõudeid peetakse esmaseks sõelumiskriteeriumiks.

Dividendiga korrigeeritud PEG-suhe

Väärtusinvesteeringute puhul on atraktiivse hinnaga aktsiate otsimiseks mitmeid viise. Üks võimalus on kriteeriumide kombinatsioon, mis hõlmab madalat hinna-kasumi suhet ja tugevat dividenditootlust, mida toetab kindel hinnanguline tulu ja müügikasv. Teine meetod on kasutada hübriidkordajat, mida nimetatakse dividendidega korrigeeritud hinna-kasumi suhteks tulude kasvuga (PEG). Selle teise meetodi puhul on taas vaja kindlat kasumikasvu ja müügikasvu prognoose.

Dividendidega korrigeeritud PEG-i suhe on siin esitatud Neffi aktsiaekraani aluseks, mis loodi AAII põhiliste aktsiate sõelumise ja uuringute andmebaasi abil. Aktsiainvestor Pro.

Standardset PEG-i suhtarvu, mis on kohandatud dividenditootluse kajastamiseks, nimetatakse dividendidega korrigeeritud PEG-suhteks. See arvutatakse jagades hinna-kasumi suhe hinnangulise tulu kasvutempo ja dividenditootluse summaga. Dividendidega korrigeeritud PEG-i suhe hõlmab kõiki Neffi väärtusinvesteeringute stiili põhikomponente – hinna ja tulu suhet, tulude kasvu hinnanguid ja dividenditootlust.

Madalad hinna-kasumi suhted

Iga väärtusinvesteerimise nurgakivi on madalad hinna-kasumi suhted. Madala hinna ja tuluga investeerimise raskus seisneb selles, et turu poolt valesti mõistetud "head" aktsiad eraldatakse "halbadest", mis on ebamääraste väljavaadete tõttu täpselt seotud. Paljud madala hinna-kasumi suhtega aktsiad pagendatakse soodsama hinnaga, mitte sellepärast, et need on kehvade väljavaadetega halvad investeeringud, vaid seetõttu, et nende tulud ja kasvuväljavaated ei eruta investoreid, jättes nad masside seas välja.

Nende kahe eraldamine hõlmab valmisolekut käärida käised ja sukelduda uurimistöö hunnikutesse, analüüsida paljusid erinevaid tööstusharusid ja vaadata üle üksikud ettevõtte finantsaruanded. Neff leidis ja hankis pidevalt madala hinna ja tuluga aktsiaid, mis olid valmis turu uuendamiseks.

Hinnanguline kasv

Ainult madalast hinna-kasumi suhtest ei piisa; Kui lisate võrrandile kindlad kasumikasvu hinnangud, saate kinnitust, et ettevõte ei pruugi oma madalat suhtarvu väärida. Mööndes, et kasvuprognoosid pole midagi muud kui haritud oletused, hoiatab Neff, et investorid peavad õppima visualiseerima ettevõtte ja selle valdkonna väljavaateid ning otsima ettevõtte põhialustest kinnitust või vastuolu turu vaatele. Neff väidab, et kasvuprognooside analüüsimise eesmärk on luua usaldusväärsed kasvuootused.

Avaldatud tuluprognooside ja konsensusprognooside jälgimine suurendab ka selgeltnägemist. Neff viitab nendele konsensushinnangutele kui valitsevale tarkusele selle kõige otsesemal kujul. Paljudel juhtudel reageerib turg üle, kui ettevõttel jääb tuluprognoos tegemata – see on negatiivne tulu üllatus. Sel juhul, kui tugevad fundamentaalnäitajad jäävad püsima, avanevad madala hinnatuluga investoritele ostuvõimalused. Keskendudes pikaajalistele viieaastastele hinnangutele, nõudis Neff tugevaid kasvuprognoose, kuid mitte nii tugevaid, et kasv ohustaks riski; Seetõttu kehtestas ta kõikidele kasvuprognoosidele ülemmäära, mida käesolevas artiklis pikemalt käsitletakse.

Dividenditootlus

Madala hinna-kasumi suhte strateegia tulemused hõlmavad sageli kõrge dividenditootlusega ettevõtteid – madal hinna-kasumi suhe ja tugev dividenditootlus käivad tavaliselt käsikäes, kumbki toimib teise küljena. Madala hinna-kasumi suhtega aktsiaid otsides leidis Neff ka, et kõrge dividenditootlus on hinnakaitseks: kui aktsiahinnad langevad, võib tugev dividenditootlus aidata paljusid haavu ravida. Sel põhjusel peab Neff dividende tasuta "plussiks", mis tähendab, et kui ostate dividendi maksva aktsia, ei maksa te selle dividendimakse eest punast senti.

Teisesed sõelumiskriteeriumid

Neff tõstab esile ka teisejärguliste põhimõtete rühma, mis aitavad toetada madala hinna ja tulu strateegiat.

Müügi kasv

Väärtusinvesteeringute strateegia oluliste komponentide osas peab Neff müügikasvu veidi alla hinnangulise tulu kasvu. Tema argument on see, et kasvav müük loob omakorda kasvavat tulu. Igasugune marginaali parandamine võib toetada investeerimist, kuid tõeliselt atraktiivsed aktsiad peavad saama sellele tugineda, näidates tohutut müügikasvu. Seetõttu rakendatakse müügi kasvu puhul samu hinnangulise tulu kasvu parameetreid.

Tasuta rahavoog

Teine Neffi lähenemisviisi teisene komponent on vaba rahavoog - raha, mis jääb pärast kapitalikulude rahuldamist. Neff otsis ettevõtteid, kes kasutaksid seda liigset rahavoogu investorit toetaval viisil. Sellised ettevõtted võivad maksta täiendavaid dividende, osta tagasi aktsiaid, omandada fonde või lihtsalt investeerida lisakapitali tagasi ettevõttesse.

Kasumimarginaal

Selle dividendidega kohandatud PEG-suhtarvu ekraani viimane oluline koostisosa on praegusest tööstuse mediaanist parem tegevusmarginaal. Siin kasutatakse võrdlusalusena tööstusharu mediaane, kuna marginaalid on tavaliselt väga valdkonnapõhised. Näiteks tarkvaramüüjate kasumimarginaalid ületavad 40%, samas kui supermarketid ja toidupoed töötavad väga väikese marginaaliga. Tugev tegevusmarginaal kaitseb aktsiat negatiivsete üllatuste eest. Meie ekraan nõuab nii viimase 12 kuu kui ka viimase eelarveaasta tegevusmarginaali, mis on suurem kui valdkonna mediaan.

Vastuoluline, kuid mitte rumal

Kuna kasvuaktsiad jäävad enamiku investorite kõrvus kõlama – rääkimata hüpermarketites osalevatest päevakauplejate massist – muutub vastupidise stiili truuks jäämine raskemaks. Pulliturgude edenedes muutub valitsev tarkus trummipõrinaks, mis viib karja edasi, samal ajal summutades argumendid, mis on esitatud vastandliku väljavaate jaoks.

Neff kirjutas oma raamatu selles keskkonnas, sest tema investeerimiskäsitlusel on tänapäeval sama palju kasu kui igal ajal Windsori fondi valitsemise ajal aktsiate investeerimisfondide maailmas. Argumendid, mis soosivad väärtusinvesteeringuid, on kõige kaalukamad keset raevu ja kära kuumade aktsiate ja kuumade tööstusharude pärast, kui investorid võtavad kõige vähem kuulda ja kuulavad.

Sellegipoolest möönab Neff, et on rumal olla erinev lihtsalt selleks, et olla erinev. On hea olla vastandlik ja seada kahtluse alla turu karjamentaliteedis, kuid Neff hoiatab investoreid, et nad ei muutuks nii naiivseks, et teie kangekaelne loomus kulutab teid ja sunnib halbu otsuseid tegema. Kui edasisel ülevaatamisel on karjal õigus teatud kasvuvarude võimaluse osas, tuleb teha mööndusi oma paadunud stiili suhtes.

Turul osalemine

Windsori fondi süstemaatiline vastandlik strateegia oli väga edukas, kuid samas ka paindlik. Neff töötas välja kava nimega mõõdetud osalus, mis aitas fondil eemale hoida vanadest tavadest, nagu tööstuse tavapärane esindatus. See idee võimaldas fondil keskenduda värsketele ideedele portfellihalduse vallas ja propageeris hajutamise osas "raamidest väljas mõtlemist". Mõõdetud osalusega moodustati neli laiaulatuslikku investeerimiskategooriat: kõrgelt tunnustatud kasv, vähem tunnustatud kasv, mõõdukas kasv ja tsükliline kasv.

Neff hoiatab investoreid siiski, et nad ei jääks segadusse ega jahtiks kõrgelt tunnustatud aktsiaid, nagu paljud investorid 1970. aastate alguses Nifty Fiftyga tegid. Neff soovitab, et investorid koondaksid teadustöö pigem vähem tunnustatud ja mõõdukalt tunnustatud kasvupiirkondadesse, kus tulude kasv on võrreldav suurte kasvatajate omaga, kuid kus suuruse ja nähtavuse puudumine kipub paljusid tagasi hoidma.

Mõõdukalt tunnustatud kasvuaktsiate hulgas, tavaliselt küpsetes tööstusharudes, elavad kindlad investeerimiskodanikud. Mõõduka kasvuga aktsiad kipuvad rasketel turgudel hindadest kinni hoidma, osaliselt tänu kenale dividenditootlusele.

Neff möönab, et tsüklilise kasvu aktsiad on mõnevõrra keerulised ja ajastus on kõik. Trikk on nõudluse kasvu ennetamine, kasutades oma teadmisi erinevatest tööstusharudest. Näiteks rõiva-, audio- ja videoseadmete, jalatsite ja juveelitööstus on ilmselge tarbijate tsüklilisus. Kapitalikaupade tootjad on samuti tsüklilised valikud, samuti koduehituse ja erinevate ehitusteenuste pakkujad.

Viimane ja üsna huvitav soovitus on kaaluda investeerimisvõimalusi oma kohalikus kaubanduskeskuses. Neff soovitab külastada kohalikku jaemüüjat, kuulata, mida teie teismelised peavad kuumaks, ja lugeda üle lemmikpoodide kviitungite kuhjad. Tehke veidi kaevamist – väljavaade võib lihtsalt ilmuda.

Järeldus

Kuigi siinsed aktsiaekraanid püüavad tabada Neffi raamatus sätestatud põhimõtteid, on see vaid lähtepunkt, mitte soovitatav ettevõtete nimekiri.

Enne investeerimisotsuse tegemist peaksite koguma kogu asjakohase teabe ja investeeringust põhjalikult aru saama. Samuti pidage meeles, et ükski investeerimistehnika ei ole kõigis turukeskkondades parim ja minevikus toiminud tehnikad ei pruugi tulevikus sama kasulikuks osutuda.

___

Varud, mis vastavad lähenemisviisi kriteeriumidele, ei esinda “soovitatavat” ega “osta” nimekirja. Oluline on täita hoolsuskohustust.

Kui soovite eelist kogu selle turu kõikumise korral, saada AAII liikmeks.