(Bloomberg) – USA võlakirjaturg on liikumas seni kõige selgema märgi poole, et Föderaalreservi lülitumine kulllikule käigule toob kaasa muutusi – reaalne 10-aastane intressimäär on kõrgem kui 0%.
Enim loetud Bloombergist
Kuigi kõik riigikassa tootlused on sel aastal tõusnud, kuna Fed alustas eeldatavasti agressiivset intressitõusude seeriat, mille eesmärk on kõrge inflatsiooni ohjeldamine, siis viimase kahe nädala jooksul on teatepulk üle antud inflatsiooni eest kaitstud võlakirjadele. Nende tootlusi nimetatakse "reaalseteks", kuna need esindavad intressimäärasid, mida investorid aktsepteerivad seni, kuni neile tehakse inflatsiooni tasakaalustamiseks täiendavaid makseid.
Laenuvõtjate jaoks, kelle tulud võivad koos inflatsiooniga kasvada, kujutavad reaalsed intressimäärad omamoodi tõelist rahakulu. 10-aastaste laenude puhul on see olnud negatiivne alates 2019. aasta algusest, välja arvatud lühiajaline 2020. aasta märtsi turu kaos. Inflatsiooniga kaitstud riigivõlakirjade kümneaastane reaaltootlus tõusis eelmise nädala -0.15% pealt –0.49%ni. Minimaalne näitaja oli novembris -1.26%.
"Fed, mis läheb karmimale poliitikale, peaks põhimõtteliselt argumenteerima kõrgema reaaltootluse poolt," ütles UBS AG väärtpaberiharu USA intressimäärade strateegia juht Michael Cloherty.
Negatiivse reaaltootluse ajastu toetas nõudlust riskantsemate varade järele — finantstingimuste lõdvenemist. Inflatsiooni taas kontrolli alla saamiseks peab Fed neid karmistama kõrgema reaaltootluse kaudu. Tempo võib seekord olla kiirem. 2018. aasta lõpus tõusis 10-aastane reaaltootlus pärast negatiivsest territooriumist väljumist 1. aastal üle 2016%, kuna Fed karmistas aeglaselt poliitikat.
Turuootused selle kohta, kui palju keskpank oma intressimäära tõstab, on tõusnud plahvatuslikult kõrgemale, kuna Föderaalreservi koosolekute kuupäevadega seotud futuuride hind on praegu 3.15. aasta keskpaigas umbes 2023%, võrreldes praeguse 0.25–0.5% tasemel. Goldman Sachs Group Inc. peaökonomist Jan Hatzius Friday ütles, et on võimalik ette kujutada asjaolusid, mille korral see võib ületada 4%.
"Reaalne tootlus üle nulli tähendab aktsiate hindamist ja kõik varad vajavad ümberhindamist," ütles David Bianco, DWS-i Ameerika Ühendriikide investeerimisjuht. Föderaalreservi ametnikud "kõlab jooksva inflatsiooniga võitlemise osas väga veenvalt ja nad hakkavad tegutsema."
Kahe nädala jooksul pärast seda, kui Venemaa tungis 23. veebruaril Ukrainasse, mõjutades toormehindade tõusu, mis suurendas nõudlust inflatsiooniga kaitstud võlakirjade järele, sukeldus reaaltootlus korraks tagasi eelmise aasta madalaima taseme suunas. Inflatsiooniga kaitstud ja tavalise riigikassa võla tootluse erinevused – mis esindavad nende tulude võrdsustamiseks vajalikku inflatsiooni – suurenesid, mõnel juhul saavutades viimase kahe aastakümne kõrgeima taseme.
Sellele järgnenud tootluste taastumine kõrgeimale tasemele alates pandeemiaeelsest ajast on aga juhtinud reaaltootlusi, mis on aga märk sellest, et investorid loodavad, et Fedil õnnestub inflatsioon kontrolli alla saada.
Teisipäeval avaldatav USA märtsi tarbijahinnaindeks näitab prognooside kohaselt 1.2%list tõusu, mis on suurem kui kunagi varem alates 2005. aasta septembrist, mis tõstab aastahinna 8.4%ni, viimati 1982. aastal.
Tavaliselt tõstab tugevnev majandus reaaltootlusi ja inflatsiooniootusi üheaegselt, kuid agressiivne Fed loob aluse nende lahknemisele, luues TIPSi äärmise volatiilsuse, ütles Cloherty.
Riigikassa inflatsiooniga kaitstud väärtpaberiindeks on alates 3.3. märtsist kaotanud 23%, 4.7. aasta kogutootluseks oli -2022%. Kuigi võrreldavatel tavalistel riigikassadel on läinud veelgi halvemini – aasta seisuga kogutootlus oli miinus 7.8%, siis nad on viimasel perioodil olnud paremad, kaotades vaid 2.4%.
TIPS-i alatulemus süvenes seoses avalikustamisega – esmalt Föderaalreservi president Lael Brainard teisipäeval, seejärel kolmapäeval märtsi föderaalse avatud turu komitee koosoleku protokollis –, et bilansi kokkutõmbumine algab varem ja areneb kiiremini, kui mõned turuosalised ootasid. .
Protokoll näitas, et Fed kavatseb järgmisel kuul hakata oma bilansi kahanema, jättes välja vahetamata kõik tema valduses olevad aeguvad riigikassad ja hüpoteegiga tagatud väärtpaberid. Viimati, kui Fed võttis nn kvantitatiivse karmistamise, aastatel 2017–2019, seadis ta igakuised limiidid sellele, kui suurt osa tähtaega lõppevatest osalustest ei asendata uute väärtpaberitega.
Protokoll näitas, et kombineeritud äravoolu ülempiir võib kolme kuu jooksul ulatuda 95 miljardi dollarini. Kuigi maksimaalne ülemmäär oli kooskõlas võlakirjade edasimüüjate ootustega, oli tempo kiirem, kui mõned ennustasid.
Kuna Föderaalreserv laiendas oma bilanssi 2020. aasta märtsist 2020. aasta märtsini, oli TIPSi tootlus parem, kuna keskpanga poolt tehtud TIPS-i ostud moodustasid suurema osa laekumata summast. Tema TIPS-i osaluse kasv 256 miljardi dollari võrra 388 miljardi dollarini – enam kui viiendik turust – ületas turu kasvu samal perioodil.
"Föderaalreservist sai TIPSi suur ostja ja nüüd nad ei osta," ütles MUFG makrostrateegia juht George Goncalves. "Marginaali puhul on QT TIPS-i jaoks olulisem kui laiem riigikassa turg."
Samal ajal on investorid, kes eelmisel aastal iShares TIPS Bond ETF-i kuhjasid, sel aastal lunastajad.
Ruffer LLP, ligikaudu 33 miljardi dollari suurune institutsionaalsete investeeringute juht, soovitab inflatsioonikaitseks lühiajalisi TIPSe, millel on tõusva tootluse suhtes väiksem hinnatundlikkus kui laial turul.
"Fed ja jaemüük on TIPSi ostjad ja mõlemad lahkuvad," ütles Londoni Rufferi investeerimisdirektor Alex Lennard.
USA aktsiate hiljutine vastupidavus on aidanud tugevdada kindlustunnet, et Föderaalreservi poliitikaintress jõuab 3.25%ni ning Ukraina kriisist alguse saanud geopoliitiliste ümberkorralduste võimalikud tagajärjed dollarile viivad investorid sügavamale kaardistamata territooriumile, ütles juht Glen Capelo. Mischler Financiali direktor.
"Fed ei ole 80ndate algusest peale karmistanud ainult inflatsiooni tõttu," ütles ta. "See on esimene kord, kui nad tõesti pingutavad ja samal ajal QE lahti kerivad."
Mida vaadata
Majanduskalender:
12. aprill: CPI, NFIB väikeettevõtete optimism
13. aprill: MBA hüpoteeklaenu taotlused; PPI
14. aprill: töötute nõuded, ettevõtete varud, jaemüük, Michigani ülikooli meeleolu ja inflatsiooniootused
Fed kalender:
11. aprill: Atlanta keskpanga president Raphael Bostic, kuberner Michelle Bowman, kuberner Christopher Waller, Chicago keskpanga president Charles Evans
12. aprill: kuberner Brainard, Richmondi keskpanga president Thomas Barkin
14. aprill: Clevelandi keskpanga president Loretta Mester ja Philadelphia keskpanga president Patrick Harker
Oksjoni kalender:
11. aprill: 13- ja 26-nädalased vekslid, 3-aastased
12. aprill: 10-aastased märkmed
13. aprill: 30-aastased võlakirjad
14. aprill: 4- ja 8-nädalased arved
Enim loetud Bloombergi Businessweekist
© 2022 Bloomberg LP
Allikas: https://finance.yahoo.com/news/part-u-bond-market-0-151132237.html