Francis Rodilosso langenud inglite fond ostab seda, mida teised peavad müüma, ja müüb seda, mida teised peavad ostma.
Akas olete valmis panustama turu vastu – tõepoolest, oma instinktide vastu? Proovige seda teha: ajal, mil majanduslangus näib olevat peatne ja intressimäärad tõusevad, investeerige rämpsvõlakirjadesse.
Francis Rodilosso juhib Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF-i. Selle 2.8 miljardi dollari suuruse portfelli eest ostab ta mehhaaniliselt võlakirju niipea, kui nende reiting langetatakse kõrgekvaliteedilisest rämpsu, ja müüb kõik, mis muudetakse rämpsudest kvaliteetseteks. See on täpselt vastupidine sellele, mida teeb iga mõistlik investeerimisjärgu võlakirjaportfelli haldaja.
Langenud inglite rämpsuhunnikus: võlad sellistelt rõivastelt nagu Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises ja Transocean. Juck.
Aga nüüd vaadake tulemusi. Viimase kümnendi jooksul on Rodilosso rämpsfondi keskmine aastane tootlus olnud 5.8%. Vanguard Total Bond Market börsil kaubeldav fond, mis jääb kvaliteetse krediidi juurde, on välja teeninud vaid 1.4% aastas.
LANGENUD INGEL SAAGIK
Võlakirjade keskmine tootlus lunastustähtajani, mis alustas heade krediidireitingutega ja seejärel langes kvaliteedis, on praegu üsna kõrge, 7.5%. Kuid 3.4% tootluse eelis võrreldes võrreldavate riigivõlakirjadega on keskpärane. Vahe on „optsiooniga korrigeeritud” – see tähendab, et see arvutatakse pärast võlakirjade sissenõudmise eraldiste tekitatud kahju arvessevõtmist.
Kas me oleme majanduslanguses või peagi saabumas? Sellele viitab tugevalt see, kui kõrged on lühiajalised intressimäärad võrreldes pikaajaliste intressimääradega. Kui see juhtub, kannatab see rämpsfond, nagu kõik rämpsfondid. Kas intressimäärad jätkavad tõusmist? Nad võivad. Intressid tõusid eelmisel aastal ja see tegi Van Ecki fondile ja peaaegu igale võlakirjafondile palju kahju.
Saate igal juhul taluda teatud riski, kui võlakirja kupong on piisavalt rasvane. Rodilosso filosoofia: "Minge sinna, kus on saak."
Langenud inglite fondi tootlus on Morningstari arvutuste kohaselt 6.7%. See on parem kui 3 protsendipunkti võrra kõrgem võrreldava tähtajaga USA riigivõlakirjade tootlusest. Kolmest lisahuvipunktist piisab, et korvata mõningaid seedehäireid, mida rämpsu investorid kogevad.
Oodata kõrvetisi. Kukkuvate inglite püüdmine tähendab ostmist sektoritesse, kus ülejäänud Wall Street näkkab. Kolm aastat tagasi lisas Van Ecki fond Occidental Petroleumi ja Ford Motori võlakirju, kuna nende krediidikvaliteet langes. Pole üllatav, et toornafta hetkehind hakkas jõudma nulli ja Ford vajus punasesse tinti.
Tulemused: pole paha. Occidental Pete ja Ford, mõlemad endiselt portfellis, ei ole oma investeerimisjärgu krediidireitinguid taastanud, kuid nad peavad sammu kupongimaksetega. Occidentali võlakirjad, mida osteti 75 sendi eest dollari kohta, on kallinenud 97-le. Fond on tõstnud 4.75. aastal väljamakstava Fordi 2043% võlakirja 64-lt 77-le.
Jamel Toppin Forbesele
Mõnikord on võlakiri tõusnud ja välja läinud. Gaasipuurija ja turustaja EQT võlg tekkis 2020. aastal hinnaga 77. Võlakiri sai kaks aastat hiljem tagasi oma BBB-staatuse, muutes selle säilitamiseks liiga krediidikõlbulikuks. Fond väljus keskmise hinnaga 106.
Mõned inglid lähevad teist teed. Kui fond 2012. aastal avati, kaasati JC Penney. Haige jaemüüja läks lõpuks pankrotti. Fond kaotas hunniku.
Millegipärast on Van Eck Fallen Angles suutnud selliste võitjatega nagu EQT ja Occidental tasa teha pättide tõttu tekkinud kapitalikahju. Selle netovara aktsia kohta on nüüdseks surnud, isegi kui see oli kümme aastat tagasi. Vastandina Vanguard High Yield Corporate Fundile, avatud lõpule ja SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF-ile: mõlemal palju suuremal mängijal on varade väärtuse langus.
Kuidas on võimalik, et langenud ingli strateegia ülemäärane tagasitulek on püsinud nii kaua? Võiks arvata, et riskifondid või muud investorid kopeerivad Rodilosso tegemist, jättes talle vähem raha lauale. Tõepoolest, nad ilmselt just seda teevad.
Kuid ülemüüdud võlakirjade pakkumine ja taastunud inglite järele on piisavalt. Seda seetõttu, et tehingute teisel poolel olevatel investoritel on suures osas käed seotud. Kõrgekvaliteediliste võlakirjade omamise volitusega juht peab varem või hiljem prügist lahti saama ja asendama selle kõrgekvaliteediliste võlakirjadega. Nii nendel juhtidel kui ka Rodilossol on siiski pisut paindlikkust oma portfelli värskenduste täpse ajastamise osas; see teeb spekulantidel raskeks oma tehingute ette astuda.
VÕLAKIRJAFONDI SAMPLER
Sajad fondid on spetsialiseerunud nõrkade ettevõtete või maakera ebaühtlaste osade võlgadele. See on väike alamhulk.
Kui ettevõtete laenusummade tõus ja langus ei põhjusta Rodilossole unetuid öid, on sellel kaks põhjust. Üks on see, et tema portfelli dikteerivad täielikult reeglid. Kui emissioon ületab teatud suuruse ja ei ole tähtaeg lähedal, lisatakse see automaatselt, kui selle keskmine krediidikvaliteet langeb mitme reitinguagentuuri hulgas, investeerimisjärgust (BBB- või parem) kuni BB+ või alla selle. Seega ei pea ta kõlvakate pärast kahetsema.
Teine põhjus, miks langenud inglitega ollakse rahul, on see, et 54-aastane Rodilosso on omandanud paksu naha. Suure osa oma karjäärist on ta veetnud võlgnikega, kes on palju rohkem hädas kui Ford.
Pärast Princetoni ajaloo kraadi omandamist, keskendudes Ladina-Ameerikale, ja seejärel magistrikraadi Whartonis, alustas Rodilosso võlakirjadega kauplemist, kuid haaras peagi võimaluse analüüsida Lõuna-Ameerika võlgu. Sellel mandril on palju peamisi juukselõikusi ja spekulatiivseid taastumisi. "Hädaolukordades on krediidianalüüsil kaks poolt," ütleb ta: "Maksevõime ja maksevalmidus."
Tahtmatus? See pole probleem USA-s, kus meil on õigusriik ja pankrotikohtud, vaid see on väga probleem arenevatel turgudel. Kui Argentina tahab võlausaldajaid karmistada, teeb ta seda.
Fikseeritud sissetulekuga ETF-ide kogu, mida Rodilosso ja kolm asetäitjat Van Eck Associatesis jälgivad, sisaldab kahte väärtpaberitega väärtpabereid erinevatest piirkondadest: Emerging Markets High Yield Bond, mis omab välismaiste ettevõtete dollarites nomineeritud võlakirju, ja JP Morgan EM Local Currency Bond, mis omab fiat-rahas tasumisele kuuluvat riigivõlga, millel puudub usaldusväärne seos dollariga.
Kohaliku valuuta portfell alustas 2022. aastal 5.7% rublades nomineeritud varadest. Heldeke. Siiski lõpetas see fond aasta vaid 10% langusega, mitte nii palju kui Vanguardi kullatud servaga USA võlakirjafondi 13% või langenud inglite fondi 14% kahjum.
Mine sinna, kus on tulu, ütleb meie võlakirjamees. Kus see on? "Krediit ja EM", mille all ta mõtleb: võlg emitentidelt, kes on vähem krediidivõimelised kui USA riigikassa ja võlad välisturgudelt, mis on vähem väljakujunenud kui Jaapani ja Euroopa omad.
Võlakirjaturu äärealadelt leiate palju tootlust koos ohtrate riskidega. Kuid ka USA valitsuse võlg on riskantne. Eelmise aasta krahhis oli suurim kahju pikaajalistes kolmekordse A riigikassades, mis langes 39%. Midagi ei julgenud, midagi ei võitnud.
ROHKEM KONKURSIDEST
Allikas: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/