"Bambist Godzillani." Strateeg David Rosenberg nihutab Föderaalreservi, kuna näeb koduhindades 30% löögi ja S&P 500 naasmas 2020. aasta alguses madalale tasemele
"Bambist Godzillani." Strateeg David Rosenberg nihutab Föderaalreservi, kuna näeb koduhindades 30% löögi ja S&P 500 naasmas 2020. aasta alguses madalale tasemele
Viis intressitõusu hiljem, kui oodata on rohkem, on Rosenberg 2023. aasta aktsiaturu ja majanduse suhtes veelgi pessimistlikum – ja pehmelt öeldes öelda, et ta on Föderaalreservi ja juhatuse esimehe Jerome Powelli suhtes pettunud.
"Fedi ülesanne on peo alguses löögikauss ära võtta, kuid see Fed-i versioon viis perforatsioonikausi ära kell 4 hommikul," ütles Rosenberg, "kui kõik olid purjus.
Paljud turueksperdid ja majandusteadlased tulevad nüüd Rosenbergi tara poole – kritiseerivad Föderaalreservi inflatsiooniga võitlemisega liiga kaua ootamise eest ja hoiatavad, et keskpank võib praegu liikuda liiga kiiresti ja liiga kaugele.
Kuid Rosenberg kaldub veelgi rohkem üle reelingu. Tema sõnul võivad investorid, majaomanikud ja töötajad järgmisel aastal oodata järgmist: S&P 500 langeb 2,700-ni (madalaim näitaja alates 2020. aasta aprillist), USA koduhinnad langevad 30% ja töötuse määr tõuseb. USA majandus vajub majanduslangusse, milles oleks suuresti süüdi Fed – eriti Powell.
"Ta läks Bambist Godzillaks," räägib Rosenberg Powelli radikaalsest ja kiirest muutumisest inflatsiooniskeptikust inflatsioonitapjaks. Lisab Rosenberg: „Powelli hakati võrrelma [häbistatud 1970. aastate Fedi juhatajaga] Arthur Burnsiga. Keegi keskpanganduses ei taha olla võrreldes Arthur Burnsiga. See on reaalsus.”
Tõsi, reaalsus ei ole finantsturgudel viimastel aastatel eriti haarde all olnud – sisuliselt vaba raha ja vabad keskpangad on soodustanud investeerimiskliimat. "Nüüd jookseb see film tagurpidi," ütleb Rosenberg ja tegelikkus on see, et järgmised stseenid on rasked.
Kuid kuna turud on tsüklilised, peaks Föderaalreservi õhetuv inflatsioon ja kaussi kahanemine tooma kaasa uue aktsiate, võlakirjade ja muude riskivarade turu, ütleb Rosenberg. Ta näeb, et see uus algus algab 2024. aastal, nii et ärge heitke meelt – selleni on vähem kui 15 kuud.
Selles oktoobri keskpaigas tehtud intervjuus, mida on muudetud pikkuse ja selguse huvides, arutas Rosenberg keerulisi tingimusi, millega investorid praegu silmitsi seisavad, ja pakkus välja oma parimad ideed oma raha eest järgmise 12 kuu jooksul – sealhulgas riigivõlakirjad, aktsiasektorid, mis võivad pikema aja jooksul kasu saada. tähtajalised äritrendid ja tehnoloogiateemad ning vana hea raha.
MarketWatch: Olete olnud Fedi intressimäärade tõstmise suhtes skeptiline alates eelmise aasta märtsist. Kuid tundub, et teie skeptilisus on muutunud omamoodi umbusuks. Mida Fed praegu teeb, mis on nii enneolematu?
Rosenberg: Fed eirab turusignaale ja jahib mahajäävaid näitajaid, nagu tarbijahinnaindeksi aastane ja töötuse määr. Ma pole kunagi varem näinud, et Fed oleks enne seda versiooni majanduse pakkumise poolel toimuvat täielikult kõrvale jätmas ja turusignaalidest toimuvat täielikult ignoreerimas. Ma pole kunagi näinud, et Fed oleks seda agressiivselt pingutanud raevukas pulliturg USA dollari eest DXY, + 0.03%. Ma pole kunagi näinud, et Fed oleks seda agressiivselt karmistanud suure languseni, mitte ainult aktsiaturul, vaid ka majanduslikult kõige tundlikumate aktsiate puhul. Ma pole kunagi näinud, et Fed pingutaks seda agressiivselt ümberpööratud tulukõveraks või toorme karuturuks.
" Majanduslanguse tõenäosus ei ole 80% ega 90%; need on 100%. "
MarketWatch: Keskendumine mahajäänud näitajatele ei ütle palju selle kohta, kuhu majandus läheb. Mis teie arvates toimub majandusega, kui USA keskpankurid vaatavad tõesti ainult ühte poolt pildist?
Rosenberg: Asjad, mille üle Föderaalreserv tegelikult kontrollib, on kas deflatsiooni või tegelikult deflatsiooni protsessis. Majandustsükliga kõige tihedamalt seotud valdkondades hakkab hindade hoog aeglustuma. Need on valdkonnad, mis on väga tihedalt seotud kulutuste muutustega.
Juhtindikaatorite indeks langeb kuus kuud järjest. Kui olete ametlike juhtivate majandusnäitajate järgi kuus kuud järjest langenud, siis ajalooliselt ei ole majanduslanguse tõenäosus 80% ega 90%; need on 100%.
Kuid juhtivad majandusnäitajad ei ole need, millele Fed keskendub. Kui juhiksin rahapoliitikat, valiksin sõitmiseks läbi esiakna, mitte tahavaatepeegli. See Fed on keskendunud tahavaatepeeglile.
Föderaalreservi mõju pole majanduses veel tunda saanud. See on järgmise aasta lugu. Seda Föderaalreservi tarbib kõrge inflatsioon ja ta on väga mures, et see hakkab toiduma palga-hinna spiraali, kuigi seda pole veel juhtunud. Nad ütlevad teile oma prognoosides, et on valmis suruma majanduse langusesse, et tappa inflatsioonidraakon.
Nii et majanduslangus on kindel asi. Mida ma tean majanduslangusest, on see, et need hävitavad inflatsiooni ja käivitavad aktsiaturud ja elamukinnisvara. Saate varade deflatsiooni enne tarbijate inflatsiooni, mis toimub järgmisena.
See pole keeruline. Jay Powell võrdleb end Paul Volckeriga ja mitte ühegi teise keskpankuriga. Volcker pidi tegelema ka pakkumisepoolse inflatsiooniga ja tegi seda nõudluse purustamise ning tingimuste loomisega majanduslanguse ja aktsiate kolmeaastase langusturu tekkeks. Mida veel keegi teadma peab? Powelli võrreldi [endise Fedi juhataja] Arthur Burnsiga. Keegi keskpanganduses ei taha end võrrelda Arthur Burnsiga. See on reaalsus.
MarketWatch: On kummastav, et Fed valib teie kirjeldatud kitsa tee. Mis te arvate, mis selle põhjustas?
Rosenberg: Powell ütles meile märtsis, et Fed hakkab tegutsema sõltumata sellest, mis toimub majanduse pakkumise poolel. Nad keskenduvad tõesti ainult nõudluse poolele. On oht, et nad pingutavad sellega üle.
Ma tean, mida Fed mõtleb. Ma lihtsalt ei nõustu nendega. Ben Bernanke arvas, et kõrge riskitasemega laenuprobleemid jäävad vaoshoituks. Alan Greenspan arvas 2001. aasta alguses, et oleme lihtsalt varude languses.
Vaata, mis juhtus. 2021. aasta augustis Jackson Hole'is kõlas Powell nagu riigi sotsiaaltöötaja. Ta asus rangelt kaitsma mitte ainult mööduvat, vaid ka ilmalikku inflatsiooni. 2022. aasta märtsis läks ta Bambist Godzillasse. Piisas. Covidi, Omicroni, Hiina sulgemise, Ukraina sõja, pettumuse tööjõu tagasipöördumises püsiv mõju. Ma saan sellest kõigest aru. Kuid nad muutsid väga kiiresti seda, mis mulle näis olevat tõhus struktuurne vaade.
Põhimõtteliselt on see neetud torpeedode poliitika, täie aur ees. Nad on üsna valmis suruma majandust langusesse. Kas see on leebe või mitte, kes teab. Kuid nad on keskendunud nõudluse vähendamisele. Nad on keskendunud varade hindade langetamisele. Sest püha graal peab inflatsiooni võimalikult kiiresti 2%ni langetama. Mida pikemaks inflatsiooninäidud tõusevad, seda suurem on tõenäosus, et need panustavad palkadesse ja loome uuesti 1970. aastatel aset leidnud tingimused. See pole minu peamine mure. Kuid see on nende peamine mure.
" Majanduslanguse karuturul pöördub ajalooliselt 83.5% eelmisest pulliturust. "
MarketWatch: Finantsturgudel on juba krambid. Tutvuge järgmise 12 kuuga. Kui palju rohkem valu peaksid investorid ootama?
Rosenberg: Esiteks tehke vahet pehme ja kõva maandumisega karuturul. Pehme maandumisega karuturul pöörate tagasi 40% eelmisest pulliturust. Kui usute, et hoiame majanduslanguse ära, siis on S&P 500 jaoks juba madalad tasemed saavutatud.
Majanduslanguse karuturul pöördub ajalooliselt 83.5% eelmisest pulliturust. Sest sa ei saa lihtsalt mitut kokkutõmbumist. Saate mitu kokkutõmbumist, mis põrkub tulude langusega. Peale selle peame kihistama majanduslanguse kordse 12. Me ei ole 12 juures. Seejärel lisage sellele, milline on majanduslanguse mõju tuludele, mis tavaliselt langevad 20%. Analüütikud pole isegi järgmise aasta numbreid puudutama hakanud. Ja nii saate 2,700-ni.
See on tagasiminek hullumeelsusest, mis aktsiaturul enam kui kahekordistus vähem kui kahe aastaga – 80% sellest oli seotud sellega, mida Fed tegi ja mitte sellepärast, et keegi oleks tark või meil oli tohutu tulutsükkel. Põhjus on selles, et Fed langetas intressimäärad nullini ja kahekordistas oma bilansi.
Nüüd jookseb see film tagurpidi. Kuid ärgem keskendugem nii palju S&P 500 tasemele; räägime millal turg põhja saab? Millised on tingimused, kui turg langeb? Turg saavutab ajalooliselt 70% majanduslanguse ja 70% keskpanga leevendamise tsüklist. Fed ei rahune. Fed pingutab ümberpööratud tulukõveraks. Praegune tulukõver on väga ebanormaalne. Miks peaks keegi arvama, et meil on normaalne aktsiaturg, millel on ebanormaalse kujuga tulukõver?
Küsimus on selles, milline on aeg, millal risk-tasu on olemas, et hakata riskikogumisse sukelduma? Seekord järgmisel aastal loodan, et oleme seal, mis paneb mind 2024. aasta suhtes, mis minu arvates tuleb suurepärane aasta, rohkem tõusuteel. Aga mitte praegu.
MarketWatch: Tõenäoliselt peatab Fed intressimäärade tõstmise. Kuid paus ei ole pöördepunkt. Kuidas peaksid investorid reageerima teadaannetele, mis näevad välja nagu poliitika muutused?
Rosenberg: Ma arvan, et Föderaalreserv teeb 2023. aasta esimeses kvartalis pausi ja turud hakkavad sellest loobuma, kuid see on põlvetõmblus, mille suhtes soovite olla väga ettevaatlik. Probleem on selles, et majanduslangus võtab võimust ja teie tulud langevad. Ja turg hakkab esimesel intressilangetusel rallima ja see on imelik ralli, sest turg saavutab fundamentaalse madalaima taseme alles siis, kui Fed on intressimäärasid piisavalt alandanud, et tulukõverat positiivseks muuta. See nõuab palju tööd. Sellepärast ei ole madalaim hind tavaliselt Föderaalreservi esimese intressilanguse lähedal. See toimub Fedi viimasele intressimäära langetamisele lähemal.
Fed alustas intressimäärade langetamist 2007. aasta septembris ja turg saavutas sel päeval tipu. Kas sa tahtsid seda rallit osta? Madalad langused toimusid alles 2009. aasta märtsis, viimase Föderaalreservi intressimäära langetamise lähedal. Kui mängite tõenäosustega ja austate riski-tasu kompromissi, ei satu teid pausi ja pöörde keerisesse, vaid ootate, kuni Fed tulukõverat järsemaks muudab. Minu jaoks on see kõige olulisem signaal, kui soovite järgmise tsükli jaoks pikaks ajaks varuda, mitte tehinguks.
" Eluasemete hinnamull on täna suurem kui 2007. aastal. "
MarketWatch: Teile pole võõrad vastuolulised ja ebatavalised turukõned. Seekord langesid USA koduhinnad 30%. Mis viib teie analüüsi põhjal selle järelduseni?
Rosenberg: Eluasemete hinnamull on täna suurem kui 2007. aastal. Tänapäeval kulub ühepereelamu ostmiseks rohkem kui kaheksa aastat sissetulekut, mis on umbes kahekordne ajalooline norm. Kui vaatate kodu üürihindu, sissetulekuid ja tarbijahinnaindeksit, siis oleme põhimõtteliselt üle kahe standardhälbe sündmuse. Oleme välja võtnud 2006.–2007. aasta tipptaseme suhtarvud.
Need suhted tähendavad-tagasi. Aktsiaturg annab meile väga olulise vihje, sest aktsiaturul ja eluasemeturul on üle 90% korrelatsioon, kuna neil on kaks väga olulist tunnust. Need on majanduses kõige pikema tähtajaga varad ja väga intressitundlikud.
Viimases tsüklis 2000. aastate lõpus oli esikohal eluasemeturg ja teisel kohal aktsiaturg. Seekord on esikohal aktsiaturg, teisel kohal eluasemeturg. Alles nüüd, viivitusega, hakkame nägema koduhindade langust. Mulli ulatus tähendab, et nende suhtarvude tagasipööramisel räägime kinnisvarahindade 30% langusest.
MarketWatch: See on tõesti lihtsa raha ja veelgi lihtsama investeeringukasumi ajastu lõpp. Ometi ei pidanud see nii järsult lõppema. Milline on Föderaalreservi vastutus sündmuste sellise käigu eest?
Rosenberg: Mida me saame selle Fedi versiooni kohta öelda? Vaatame, mida nad tegid. Nad avasid oma bilansi zombiettevõtete kapitalistruktuurile, et päästa süsteem juba 2020. aasta talvel.
Võib vaielda, noh, turud ei toiminud ja me olime lukustuses ja arvasime, et see on must katk. Kuid isegi pärast seda, kui teadsime, et see pole must katk, saime kogu selle fiskaalstiimuliga koormatud ja Fed jätkas poliitika leevendamist. Nad ostsid selle aasta alguses endiselt RMBS-i [eluaseme hüpoteegiga tagatud väärtpabereid], pidades silmas tohutut eluasemehinnamulli. Kuidas nad saaksid jätkata oma bilansi laiendamist?
" See Fed-i versioon viis löögikausi ära kell 4 hommikul, kui kõik olid purjus. "
Vaadake investorbaasi käitumist. Meemiaktsiad, Robinhood, krüpto, spekulatiivsed aktsiad, raha kaotavad ettevõtted – kõik need edestavad ettevõtteid, millel oli tegelikult ärimudel. Siis oli teil FOMO, TINA – Fed on alati teie seljataga.
Ja Fed teadis seda kõike. Kuid kas Föderaalreservi kommentaar "teie lennukite jahutamiseks" oli moraalne? Föderaalreserv ütleb teile, et me teeme valu. Sama keskpankur ei rääkinud kordagi sõnagi, kui nad täitsid baarmeni rolli, jagades jooke tasuta suurema osa 2020. aastast ja kogu 2021. aastast.
Nüüd on käes tasuvusaeg. Nad viivad löögikausi ära. Fedi ülesanne on peo alguse ajal perforeerimiskauss ära võtta, kuid see Fed-i versioon viis punsikausi ära kell 4 hommikul, kui kõik olid purjus.
David Rosenberg
Rosenbergi uuringud
MarketWatch: Jay Powell ei varja oma imetlust endise Föderaalreservi esimehe Paul Volckeri vastu, nii et mõned kutsuvad teda Volcker 2.0-ks. Powell peab seda nautima, sest Volckerit austatakse loomulikult kui kõigi aegade suurimat inflatsioonivõitlejat. Kuid 1980. aastal polnud Volcker nii armastatud.
Rosenberg: Volcker oli majanduse ja aktsiainvestorite jaoks majanduslangus ja kolm aastat põrgut. Lõppkokkuvõttes oli jälg inflatsiooni fenomenaalsel langusel ja kõik sai põhja 1982. aasta suvel ning Paul Volckerit mäletatakse vaid sellega, et ta sillutas teed 20-aastasele peaaegu katkematule majanduskasvule ja aktsiaturule. Isegi kui tookord teda sõimati ja vihati ja põlati.
" Seekord järgmisel aastal räägime taaselustamisest ja minust saab 2024. aasta permabull. "
On põhjus, miks Powell võrdleb end Volckeriga – lühiajaline valu pikaajalise kasu saamiseks. Lühiajaline valu Volckeri all kestis kolm aastat ja ma arvan, et see on see, mida me ootame. Nad liiguvad inflatsiooni purustamiseks ja pigistavad pakkumise poole pealt silma kinni, keskendudes nõudlusele. Nad tagavad, et inflatsioon purustatakse. See juhtub. Seejärel läbime uue leevendustsükli. Seekord järgmisel aastal räägime taaselustamisest ja minust saab 2024. aasta permabull.
MarketWatch: Millised investeeringud on teie jaoks tuleval aastal kõige atraktiivsemad, arvestades kõiki neid investeerimis- ja majandusprobleeme?
Rosenberg: Olen võlakirjade suhtes väga hull. Mind võidakse süüdistada eksimises ja suur osa sellest tuleneb sellest, et võlakirjaturg on sunnitud sellele uuele Föderaalreservi poliitikale ümber seadma. Kuid mind julgustab väga tõsiasi, et turupõhised inflatsiooniootused on olnud väga hästi ohjeldatud. See on Treasurysi suure ralli tuleviku jaoks kena seadistus TMUBMUSD10Y, 4.231%.
Kõik, mida me vajame, on see, et Fed lõpetaks ja loobuks, mis ma arvan, et nad teevad seda järgmisel aastal. Me saame pausi, pöörde ja leevendamise. Meil on majanduslangus ja võlakirjade tootlused langevad oluliselt. Ma ei imestaks, kui need langeksid praegusest kohast 200 baaspunkti võrra. Arvan, et riigikassa kõvera pikas otsas saavad investorid järgmise 20 kuu jooksul tõenäoliselt rohkem kui 12% tootlust. Ma ei usu, et aktsiaturg seda teie heaks teeb.
Kaks olulist asja, mida tuleb ära tunda. Esiteks, aktsiaturg vajab hädasti madalamat võlakirjade tootlust, et saavutada põhja. S&P 500 põhi ei juhtu enne Treasurysi rallit. Aktsiaturgude madalaimal tasemel on aktsiariski preemia üldiselt kasvanud 450 baaspunkti võrra. Vajame madalamaid võlakirjade tootlusi, et anda aktsiaturule suhteline hindamistoetus, mille see alati fundamentaalselt madalaimal tasemel saavutab. Võlakirjade tootlused peavad kõigepealt langema; aktsiad järgnevad. Seega peame uuesti looma sobivama aktsiariski preemia, et sillutada teed järgmisele pulliturule.
Teiseks, ajalooliselt on esimene varaklass, mis karuturule siseneb, esimene, kes karuturult väljub. Esimene varaklass, mis sellele karuturule sisenes, oli riigikassa turg, millele järgnesid aktsiad ja seejärel kaubad. Seega on võlakirjad esimene varaklass, mida ostetakse. Me kõik tahame meeleheitlikult, et aktsiaturg langeks põhja, kuid see ei juhtu ilma võlakirjaturu rallita.
Nüüd, kui teile makstakse sularahas olemise eest, pole see enam prügikast. Samuti on ettevõtete võlakirjade turu segmente, mis näevad välja väga atraktiivsed. Ühe-B, topelt-B suure saagikusega näeb välja atraktiivne. Paljud neist võlakirjadest kaubeldakse nominaalväärtuse allahindlusega. Mul oleks lühema tähtajaga ettevõtete võlakirjade kang pikemaajaliste riigivõlakirjade vastu. Kui saame majanduslanguse, lähevad madala kestusega võlakirjad ülihästi, lühema kestusega võlakirjad mitte nii hästi, kuid teil on kaitse allahindluste tõttu, millega nad kauplevad.
Aktsiaturul ei hakka ma kellelegi ütlema, et olge nullprotsendilised aktsiad. Aga sa tahad olla pikaajaline investor. Tahad mõelda pikaajalistele sektorimuutustele. Tahad olla seotud rohelise energia, küberjulgeoleku, turu osadega, mis käituvad nagu kommunaalteenused, lennundus ja kaitse, sest iga riik laiendab oma sõjalist eelarvet. Kindlasti ei taha te praegu tsüklitega kokku puutuda. Pange pähe oma suure pildiga müts ja mõelge pikaajalistele teemadele.
"Bambist Godzillani." Strateeg David Rosenberg nihutab Föderaalreservi, kuna näeb koduhindades 30% löögi ja S&P 500 naasmas 2020. aasta alguses madalale tasemele
Viimati, mai lõpus, jagas David Rosenberg oma väljavaateid USA aktsiaturule ja majandusele MarketWatchiga, oli see piisavalt masendav.
Rosenberg on Torontos asuva laialdaselt jälgitav president ja peaökonomist ja strateeg Rosenberg Research & Associates Inc. Tema kainestav väljavaade mullu mais kordas tema mõtteid 2022. aasta märtsist, kui ta helistas Föderaalreservi kavatsus USA intressimäärasid tõsta ei ole hea mõte ja ennustas, et inflatsiooni vastu võitlev samm vallandab valusa majanduslanguse.
Viis intressitõusu hiljem, kui oodata on rohkem, on Rosenberg 2023. aasta aktsiaturu ja majanduse suhtes veelgi pessimistlikum – ja pehmelt öeldes öelda, et ta on Föderaalreservi ja juhatuse esimehe Jerome Powelli suhtes pettunud.
"Fedi ülesanne on peo alguses löögikauss ära võtta, kuid see Fed-i versioon viis perforatsioonikausi ära kell 4 hommikul," ütles Rosenberg, "kui kõik olid purjus.
Paljud turueksperdid ja majandusteadlased tulevad nüüd Rosenbergi tara poole – kritiseerivad Föderaalreservi inflatsiooniga võitlemisega liiga kaua ootamise eest ja hoiatavad, et keskpank võib praegu liikuda liiga kiiresti ja liiga kaugele.
Kuid Rosenberg kaldub veelgi rohkem üle reelingu. Tema sõnul võivad investorid, majaomanikud ja töötajad järgmisel aastal oodata järgmist: S&P 500 langeb 2,700-ni (madalaim näitaja alates 2020. aasta aprillist), USA koduhinnad langevad 30% ja töötuse määr tõuseb. USA majandus vajub majanduslangusse, milles oleks suuresti süüdi Fed – eriti Powell.
"Ta läks Bambist Godzillaks," räägib Rosenberg Powelli radikaalsest ja kiirest muutumisest inflatsiooniskeptikust inflatsioonitapjaks. Lisab Rosenberg: „Powelli hakati võrrelma [häbistatud 1970. aastate Fedi juhatajaga] Arthur Burnsiga. Keegi keskpanganduses ei taha olla võrreldes Arthur Burnsiga. See on reaalsus.”
Tõsi, reaalsus ei ole finantsturgudel viimastel aastatel eriti haarde all olnud – sisuliselt vaba raha ja vabad keskpangad on soodustanud investeerimiskliimat. "Nüüd jookseb see film tagurpidi," ütleb Rosenberg ja tegelikkus on see, et järgmised stseenid on rasked.
Kuid kuna turud on tsüklilised, peaks Föderaalreservi õhetuv inflatsioon ja kaussi kahanemine tooma kaasa uue aktsiate, võlakirjade ja muude riskivarade turu, ütleb Rosenberg. Ta näeb, et see uus algus algab 2024. aastal, nii et ärge heitke meelt – selleni on vähem kui 15 kuud.
Selles oktoobri keskpaigas tehtud intervjuus, mida on muudetud pikkuse ja selguse huvides, arutas Rosenberg keerulisi tingimusi, millega investorid praegu silmitsi seisavad, ja pakkus välja oma parimad ideed oma raha eest järgmise 12 kuu jooksul – sealhulgas riigivõlakirjad, aktsiasektorid, mis võivad pikema aja jooksul kasu saada. tähtajalised äritrendid ja tehnoloogiateemad ning vana hea raha.
MarketWatch: Olete olnud Fedi intressimäärade tõstmise suhtes skeptiline alates eelmise aasta märtsist. Kuid tundub, et teie skeptilisus on muutunud omamoodi umbusuks. Mida Fed praegu teeb, mis on nii enneolematu?
Rosenberg: Fed eirab turusignaale ja jahib mahajäävaid näitajaid, nagu tarbijahinnaindeksi aastane ja töötuse määr. Ma pole kunagi varem näinud, et Fed oleks enne seda versiooni majanduse pakkumise poolel toimuvat täielikult kõrvale jätmas ja turusignaalidest toimuvat täielikult ignoreerimas. Ma pole kunagi näinud, et Fed oleks seda agressiivselt pingutanud raevukas pulliturg USA dollari eest
+ 0.03% .
DXY,
Ma pole kunagi näinud, et Fed oleks seda agressiivselt karmistanud suure languseni, mitte ainult aktsiaturul, vaid ka majanduslikult kõige tundlikumate aktsiate puhul. Ma pole kunagi näinud, et Fed pingutaks seda agressiivselt ümberpööratud tulukõveraks või toorme karuturuks.
" Majanduslanguse tõenäosus ei ole 80% ega 90%; need on 100%. "
MarketWatch: Keskendumine mahajäänud näitajatele ei ütle palju selle kohta, kuhu majandus läheb. Mis teie arvates toimub majandusega, kui USA keskpankurid vaatavad tõesti ainult ühte poolt pildist?
Rosenberg: Asjad, mille üle Föderaalreserv tegelikult kontrollib, on kas deflatsiooni või tegelikult deflatsiooni protsessis. Majandustsükliga kõige tihedamalt seotud valdkondades hakkab hindade hoog aeglustuma. Need on valdkonnad, mis on väga tihedalt seotud kulutuste muutustega.
Juhtindikaatorite indeks langeb kuus kuud järjest. Kui olete ametlike juhtivate majandusnäitajate järgi kuus kuud järjest langenud, siis ajalooliselt ei ole majanduslanguse tõenäosus 80% ega 90%; need on 100%.
Kuid juhtivad majandusnäitajad ei ole need, millele Fed keskendub. Kui juhiksin rahapoliitikat, valiksin sõitmiseks läbi esiakna, mitte tahavaatepeegli. See Fed on keskendunud tahavaatepeeglile.
Föderaalreservi mõju pole majanduses veel tunda saanud. See on järgmise aasta lugu. Seda Föderaalreservi tarbib kõrge inflatsioon ja ta on väga mures, et see hakkab toiduma palga-hinna spiraali, kuigi seda pole veel juhtunud. Nad ütlevad teile oma prognoosides, et on valmis suruma majanduse langusesse, et tappa inflatsioonidraakon.
Nii et majanduslangus on kindel asi. Mida ma tean majanduslangusest, on see, et need hävitavad inflatsiooni ja käivitavad aktsiaturud ja elamukinnisvara. Saate varade deflatsiooni enne tarbijate inflatsiooni, mis toimub järgmisena.
See pole keeruline. Jay Powell võrdleb end Paul Volckeriga ja mitte ühegi teise keskpankuriga. Volcker pidi tegelema ka pakkumisepoolse inflatsiooniga ja tegi seda nõudluse purustamise ning tingimuste loomisega majanduslanguse ja aktsiate kolmeaastase langusturu tekkeks. Mida veel keegi teadma peab? Powelli võrreldi [endise Fedi juhataja] Arthur Burnsiga. Keegi keskpanganduses ei taha end võrrelda Arthur Burnsiga. See on reaalsus.
MarketWatch: On kummastav, et Fed valib teie kirjeldatud kitsa tee. Mis te arvate, mis selle põhjustas?
Rosenberg: Powell ütles meile märtsis, et Fed hakkab tegutsema sõltumata sellest, mis toimub majanduse pakkumise poolel. Nad keskenduvad tõesti ainult nõudluse poolele. On oht, et nad pingutavad sellega üle.
Ma tean, mida Fed mõtleb. Ma lihtsalt ei nõustu nendega. Ben Bernanke arvas, et kõrge riskitasemega laenuprobleemid jäävad vaoshoituks. Alan Greenspan arvas 2001. aasta alguses, et oleme lihtsalt varude languses.
Vaata, mis juhtus. 2021. aasta augustis Jackson Hole'is kõlas Powell nagu riigi sotsiaaltöötaja. Ta asus rangelt kaitsma mitte ainult mööduvat, vaid ka ilmalikku inflatsiooni. 2022. aasta märtsis läks ta Bambist Godzillasse. Piisas. Covidi, Omicroni, Hiina sulgemise, Ukraina sõja, pettumuse tööjõu tagasipöördumises püsiv mõju. Ma saan sellest kõigest aru. Kuid nad muutsid väga kiiresti seda, mis mulle näis olevat tõhus struktuurne vaade.
Põhimõtteliselt on see neetud torpeedode poliitika, täie aur ees. Nad on üsna valmis suruma majandust langusesse. Kas see on leebe või mitte, kes teab. Kuid nad on keskendunud nõudluse vähendamisele. Nad on keskendunud varade hindade langetamisele. Sest püha graal peab inflatsiooni võimalikult kiiresti 2%ni langetama. Mida pikemaks inflatsiooninäidud tõusevad, seda suurem on tõenäosus, et need panustavad palkadesse ja loome uuesti 1970. aastatel aset leidnud tingimused. See pole minu peamine mure. Kuid see on nende peamine mure.
" Majanduslanguse karuturul pöördub ajalooliselt 83.5% eelmisest pulliturust. "
MarketWatch: Finantsturgudel on juba krambid. Tutvuge järgmise 12 kuuga. Kui palju rohkem valu peaksid investorid ootama?
Rosenberg: Esiteks tehke vahet pehme ja kõva maandumisega karuturul. Pehme maandumisega karuturul pöörate tagasi 40% eelmisest pulliturust. Kui usute, et hoiame majanduslanguse ära, siis on S&P 500 jaoks juba madalad tasemed saavutatud.
Majanduslanguse karuturul pöördub ajalooliselt 83.5% eelmisest pulliturust. Sest sa ei saa lihtsalt mitut kokkutõmbumist. Saate mitu kokkutõmbumist, mis põrkub tulude langusega. Peale selle peame kihistama majanduslanguse kordse 12. Me ei ole 12 juures. Seejärel lisage sellele, milline on majanduslanguse mõju tuludele, mis tavaliselt langevad 20%. Analüütikud pole isegi järgmise aasta numbreid puudutama hakanud. Ja nii saate 2,700-ni.
See on tagasiminek hullumeelsusest, mis aktsiaturul enam kui kahekordistus vähem kui kahe aastaga – 80% sellest oli seotud sellega, mida Fed tegi ja mitte sellepärast, et keegi oleks tark või meil oli tohutu tulutsükkel. Põhjus on selles, et Fed langetas intressimäärad nullini ja kahekordistas oma bilansi.
Nüüd jookseb see film tagurpidi. Kuid ärgem keskendugem nii palju S&P 500 tasemele; räägime millal turg põhja saab? Millised on tingimused, kui turg langeb? Turg saavutab ajalooliselt 70% majanduslanguse ja 70% keskpanga leevendamise tsüklist. Fed ei rahune. Fed pingutab ümberpööratud tulukõveraks. Praegune tulukõver on väga ebanormaalne. Miks peaks keegi arvama, et meil on normaalne aktsiaturg, millel on ebanormaalse kujuga tulukõver?
Küsimus on selles, milline on aeg, millal risk-tasu on olemas, et hakata riskikogumisse sukelduma? Seekord järgmisel aastal loodan, et oleme seal, mis paneb mind 2024. aasta suhtes, mis minu arvates tuleb suurepärane aasta, rohkem tõusuteel. Aga mitte praegu.
MarketWatch: Tõenäoliselt peatab Fed intressimäärade tõstmise. Kuid paus ei ole pöördepunkt. Kuidas peaksid investorid reageerima teadaannetele, mis näevad välja nagu poliitika muutused?
Rosenberg: Ma arvan, et Föderaalreserv teeb 2023. aasta esimeses kvartalis pausi ja turud hakkavad sellest loobuma, kuid see on põlvetõmblus, mille suhtes soovite olla väga ettevaatlik. Probleem on selles, et majanduslangus võtab võimust ja teie tulud langevad. Ja turg hakkab esimesel intressilangetusel rallima ja see on imelik ralli, sest turg saavutab fundamentaalse madalaima taseme alles siis, kui Fed on intressimäärasid piisavalt alandanud, et tulukõverat positiivseks muuta. See nõuab palju tööd. Sellepärast ei ole madalaim hind tavaliselt Föderaalreservi esimese intressilanguse lähedal. See toimub Fedi viimasele intressimäära langetamisele lähemal.
Fed alustas intressimäärade langetamist 2007. aasta septembris ja turg saavutas sel päeval tipu. Kas sa tahtsid seda rallit osta? Madalad langused toimusid alles 2009. aasta märtsis, viimase Föderaalreservi intressimäära langetamise lähedal. Kui mängite tõenäosustega ja austate riski-tasu kompromissi, ei satu teid pausi ja pöörde keerisesse, vaid ootate, kuni Fed tulukõverat järsemaks muudab. Minu jaoks on see kõige olulisem signaal, kui soovite järgmise tsükli jaoks pikaks ajaks varuda, mitte tehinguks.
" Eluasemete hinnamull on täna suurem kui 2007. aastal. "
MarketWatch: Teile pole võõrad vastuolulised ja ebatavalised turukõned. Seekord langesid USA koduhinnad 30%. Mis viib teie analüüsi põhjal selle järelduseni?
Rosenberg: Eluasemete hinnamull on täna suurem kui 2007. aastal. Tänapäeval kulub ühepereelamu ostmiseks rohkem kui kaheksa aastat sissetulekut, mis on umbes kahekordne ajalooline norm. Kui vaatate kodu üürihindu, sissetulekuid ja tarbijahinnaindeksit, siis oleme põhimõtteliselt üle kahe standardhälbe sündmuse. Oleme välja võtnud 2006.–2007. aasta tipptaseme suhtarvud.
Need suhted tähendavad-tagasi. Aktsiaturg annab meile väga olulise vihje, sest aktsiaturul ja eluasemeturul on üle 90% korrelatsioon, kuna neil on kaks väga olulist tunnust. Need on majanduses kõige pikema tähtajaga varad ja väga intressitundlikud.
Viimases tsüklis 2000. aastate lõpus oli esikohal eluasemeturg ja teisel kohal aktsiaturg. Seekord on esikohal aktsiaturg, teisel kohal eluasemeturg. Alles nüüd, viivitusega, hakkame nägema koduhindade langust. Mulli ulatus tähendab, et nende suhtarvude tagasipööramisel räägime kinnisvarahindade 30% langusest.
MarketWatch: See on tõesti lihtsa raha ja veelgi lihtsama investeeringukasumi ajastu lõpp. Ometi ei pidanud see nii järsult lõppema. Milline on Föderaalreservi vastutus sündmuste sellise käigu eest?
Rosenberg: Mida me saame selle Fedi versiooni kohta öelda? Vaatame, mida nad tegid. Nad avasid oma bilansi zombiettevõtete kapitalistruktuurile, et päästa süsteem juba 2020. aasta talvel.
Võib vaielda, noh, turud ei toiminud ja me olime lukustuses ja arvasime, et see on must katk. Kuid isegi pärast seda, kui teadsime, et see pole must katk, saime kogu selle fiskaalstiimuliga koormatud ja Fed jätkas poliitika leevendamist. Nad ostsid selle aasta alguses endiselt RMBS-i [eluaseme hüpoteegiga tagatud väärtpabereid], pidades silmas tohutut eluasemehinnamulli. Kuidas nad saaksid jätkata oma bilansi laiendamist?
" See Fed-i versioon viis löögikausi ära kell 4 hommikul, kui kõik olid purjus. "
Vaadake investorbaasi käitumist. Meemiaktsiad, Robinhood, krüpto, spekulatiivsed aktsiad, raha kaotavad ettevõtted – kõik need edestavad ettevõtteid, millel oli tegelikult ärimudel. Siis oli teil FOMO, TINA – Fed on alati teie seljataga.
Ja Fed teadis seda kõike. Kuid kas Föderaalreservi kommentaar "teie lennukite jahutamiseks" oli moraalne? Föderaalreserv ütleb teile, et me teeme valu. Sama keskpankur ei rääkinud kordagi sõnagi, kui nad täitsid baarmeni rolli, jagades jooke tasuta suurema osa 2020. aastast ja kogu 2021. aastast.
Nüüd on käes tasuvusaeg. Nad viivad löögikausi ära. Fedi ülesanne on peo alguse ajal perforeerimiskauss ära võtta, kuid see Fed-i versioon viis punsikausi ära kell 4 hommikul, kui kõik olid purjus.
David Rosenberg
Rosenbergi uuringud
MarketWatch: Jay Powell ei varja oma imetlust endise Föderaalreservi esimehe Paul Volckeri vastu, nii et mõned kutsuvad teda Volcker 2.0-ks. Powell peab seda nautima, sest Volckerit austatakse loomulikult kui kõigi aegade suurimat inflatsioonivõitlejat. Kuid 1980. aastal polnud Volcker nii armastatud.
Rosenberg: Volcker oli majanduse ja aktsiainvestorite jaoks majanduslangus ja kolm aastat põrgut. Lõppkokkuvõttes oli jälg inflatsiooni fenomenaalsel langusel ja kõik sai põhja 1982. aasta suvel ning Paul Volckerit mäletatakse vaid sellega, et ta sillutas teed 20-aastasele peaaegu katkematule majanduskasvule ja aktsiaturule. Isegi kui tookord teda sõimati ja vihati ja põlati.
" Seekord järgmisel aastal räägime taaselustamisest ja minust saab 2024. aasta permabull. "
On põhjus, miks Powell võrdleb end Volckeriga – lühiajaline valu pikaajalise kasu saamiseks. Lühiajaline valu Volckeri all kestis kolm aastat ja ma arvan, et see on see, mida me ootame. Nad liiguvad inflatsiooni purustamiseks ja pigistavad pakkumise poole pealt silma kinni, keskendudes nõudlusele. Nad tagavad, et inflatsioon purustatakse. See juhtub. Seejärel läbime uue leevendustsükli. Seekord järgmisel aastal räägime taaselustamisest ja minust saab 2024. aasta permabull.
Loe: Paul Volcker ei oodanud, kuni inflatsioon taastub 2% tasemele, enne kui ta pöördus
MarketWatch: Millised investeeringud on teie jaoks tuleval aastal kõige atraktiivsemad, arvestades kõiki neid investeerimis- ja majandusprobleeme?
Rosenberg: Olen võlakirjade suhtes väga hull. Mind võidakse süüdistada eksimises ja suur osa sellest tuleneb sellest, et võlakirjaturg on sunnitud sellele uuele Föderaalreservi poliitikale ümber seadma. Kuid mind julgustab väga tõsiasi, et turupõhised inflatsiooniootused on olnud väga hästi ohjeldatud. See on Treasurysi suure ralli tuleviku jaoks kena seadistus
4.231% .
TMUBMUSD10Y,
Kõik, mida me vajame, on see, et Fed lõpetaks ja loobuks, mis ma arvan, et nad teevad seda järgmisel aastal. Me saame pausi, pöörde ja leevendamise. Meil on majanduslangus ja võlakirjade tootlused langevad oluliselt. Ma ei imestaks, kui need langeksid praegusest kohast 200 baaspunkti võrra. Arvan, et riigikassa kõvera pikas otsas saavad investorid järgmise 20 kuu jooksul tõenäoliselt rohkem kui 12% tootlust. Ma ei usu, et aktsiaturg seda teie heaks teeb.
Kaks olulist asja, mida tuleb ära tunda. Esiteks, aktsiaturg vajab hädasti madalamat võlakirjade tootlust, et saavutada põhja. S&P 500 põhi ei juhtu enne Treasurysi rallit. Aktsiaturgude madalaimal tasemel on aktsiariski preemia üldiselt kasvanud 450 baaspunkti võrra. Vajame madalamaid võlakirjade tootlusi, et anda aktsiaturule suhteline hindamistoetus, mille see alati fundamentaalselt madalaimal tasemel saavutab. Võlakirjade tootlused peavad kõigepealt langema; aktsiad järgnevad. Seega peame uuesti looma sobivama aktsiariski preemia, et sillutada teed järgmisele pulliturule.
Teiseks, ajalooliselt on esimene varaklass, mis karuturule siseneb, esimene, kes karuturult väljub. Esimene varaklass, mis sellele karuturule sisenes, oli riigikassa turg, millele järgnesid aktsiad ja seejärel kaubad. Seega on võlakirjad esimene varaklass, mida ostetakse. Me kõik tahame meeleheitlikult, et aktsiaturg langeks põhja, kuid see ei juhtu ilma võlakirjaturu rallita.
Nüüd, kui teile makstakse sularahas olemise eest, pole see enam prügikast. Samuti on ettevõtete võlakirjade turu segmente, mis näevad välja väga atraktiivsed. Ühe-B, topelt-B suure saagikusega näeb välja atraktiivne. Paljud neist võlakirjadest kaubeldakse nominaalväärtuse allahindlusega. Mul oleks lühema tähtajaga ettevõtete võlakirjade kang pikemaajaliste riigivõlakirjade vastu. Kui saame majanduslanguse, lähevad madala kestusega võlakirjad ülihästi, lühema kestusega võlakirjad mitte nii hästi, kuid teil on kaitse allahindluste tõttu, millega nad kauplevad.
Aktsiaturul ei hakka ma kellelegi ütlema, et olge nullprotsendilised aktsiad. Aga sa tahad olla pikaajaline investor. Tahad mõelda pikaajalistele sektorimuutustele. Tahad olla seotud rohelise energia, küberjulgeoleku, turu osadega, mis käituvad nagu kommunaalteenused, lennundus ja kaitse, sest iga riik laiendab oma sõjalist eelarvet. Kindlasti ei taha te praegu tsüklitega kokku puutuda. Pange pähe oma suure pildiga müts ja mõelge pikaajalistele teemadele.
Rohkem MarketWatchist
Millal majahinnad langevad? Need majandusteadlased väidavad, et valmistuge "pikaajaliseks aeglustumiseks" ja koduväärtuste suureks languseks
BofA ütleb, et "habras" riigikassa turg ähvardab "suureulatuslikku sundmüüki" või üllatust, mis viib lagunemiseni
Nii võivad kõrged intressimäärad tõusta ja see võib hirmutada Föderaalreservi poliitika pöördepunkti
Source: https://www.marketwatch.com/story/from-bambi-to-godzilla-strategist-david-rosenberg-skewers-the-federal-reserve-as-he-sees-a-30-hit-to-home-prices-and-the-s-p-500-returning-to-an-early-2020-low-11666627170?siteid=yhoof2&yptr=yahoo