Keskenduge põhitõdedele tormilistel turgudel: CarMax (KMX)

Kuna MOMO, YOLO ja BTFD päevad vajuvad sügavamale minevikku, tuletan investoritele meelde, et nad keskenduksid põhitõdedele. Fundamentaaluuringud võivad tunduda igavad, kuid see on ainus viis leida ettevõtteid, mis teenivad reaalset kasumit ja mille aktsiad on väiksema riskiga. Igavad investeeringud võivad olla väga tulusad.

CarMax
KMX
, Inc. (KMX) on üks selle nädala pikki ideid.

Põhialused on praegu sama olulised kui kunagi varem

Keset majanduslikku ebakindlust ja turu volatiilsust peaksid investorid veenduma – praegu rohkem kui kunagi varem – nende portfellid täis ettevõtteid, mis teenivad põhikasumit ja kauplevad odavate hindadega.

Pärast aastaid kestnud kerget raha populaarsetesse kasvuettevõtetesse kallamist ei talu turg enam madalamat kahjumit, hoolimata sellest, kui tugev on tippkasv.

Investorid peaksid sõltumata majanduse väljavaadetest keskenduma ettevõtetele, millel on järgmised omadused:

• järjepidev põhikasumi kasv
• kõrge investeeritud kapitali tootlus (ROIC) võrreldes eakaaslastega
• kasvav majanduskasum
• tugev vaba rahavoog (FCF)
• madal bilansiline väärtus (PEBV)

CarMax on Carvanat edestanud 60%

Vaatamata sellele, et CarMaxi aktsia langes 42. aasta novembri tipptasemelt 2021% võrra, mis on tingitud murest ettevõtte kasvavate kulude pärast, on CarMaxi aktsia tootnud palju paremini kui konkureeriva Carvana (CVNA) aktsiad pärast seda, kui tegin 16. detsembril 2020 CarMaxi pika idee. CarMaxi aktsia on langenud 9%, võrreldes CVNA 69% langusega samal ajal. Vaata joonist 1.

Joonis 1: Hinnanäitajad: KMX vs. CVNA Alates 12

Kuigi turg võib olla kasutatud autode tööstuse väljavaadete suhtes liiga pessimistlik, eristab see selgelt ettevõtete tulemusi jooksul tööstusele. Tugev alusettevõte annab CarMaxile pikaajalise tulu ja kasumi kasv. Selle aktsiahinna hiljutine langus annab võimaluse selle kvaliteetse ettevõtte omamiseks odava väärtusega.

Tugev põhitulu kasv enne pandeemiat

Aktsia üle valitseb mure selle pärast, kas ettevõte suudab saavutada muljetavaldava 2022. aasta eelarvepõhitulu. Tõepoolest, 4. neljanda kvartali põhikasum oli 22% väiksem kui 34. kvartalis ja 4% väiksem kui 21. aasta neljandas kvartalis. Ajalooliselt madalad brutomarginaalid ja kasvavad kulud võivad lähiajal püsida ning viia CarMaxi 31. aasta eelarve põhikasumid allapoole 4. aasta eelarve taset.

CarMaxi järjekindel kasumi kasv enne pandeemiat viitab aga sellele, et pikemas perspektiivis pöördub põhikasum tagasi trendikasvu juurde. CarMaxi põhikasum kasvas 281. aasta 2010 miljonilt dollarilt 888. aasta eelarveperioodil 2020 miljonile dollarile (2) ehk 29% aastas. Viimase kahe aasta jooksul oli CarMaxi põhikasum keskmiselt 20 miljonit dollarit, mis on 12% kõrgem 931. aasta eelarve tasemest.

Seevastu Carvana põhikasumid pole olnud positiivsed alates 2015. aastast (minu mudeli varaseim aasta). Ettevõtte põhikasum langes -40 miljonilt dollarilt 2015. aastal -127 miljonile dollarile 2021. aastal. Kuna uute sõidukite nappus on kasutatud sõidukite turul rekordiline nõudlus, on Carvana suutmatus teenida positiivset põhikasumit teravas kontrastis CarMaxiga, mis teenis 2022. aasta eelarveperioodil oma kõigi aegade kõrgeima põhikasumi (finantseerimisperiood lõppes 2).

CarMax loob aktsionäri väärtust, samal ajal kui Carvana selle hävitab

Erinevalt GAA-st
GAA
P tulu, majanduslik tulu on ettevõtte tegelike aluseks olevate rahavoogude täpsem esitus, kuna need kajastavad muutusi nii bilansis kui ka kasumiaruandes. CarMaxi majanduskasum kasvas 401 miljonilt dollarilt 2016. aasta eelarves (kalender 2015[1]) 757 miljonile dollarile 2022. aasta eelarves (kalender 2021). Selle perioodi jooksul teenis CarMax majanduslikku tulu 3.6 miljardit dollarit, Carvana aga -2.1 miljardit dollarit.

Joonis 2: CarMaxi ja Carvana kumulatiivne majanduskasum alates 2015. aasta kalendrist

Ka turuosa paranes aastaga

CarMax on USA suurim kasutatud autode jaemüüja (mahu järgi) ja võtab jätkuvalt turuosa. Joonisel 3 on näha, et ettevõtte osakaal kuni 10-aastaste kasutatud autode turul (kasutatud sõidukite turu tavanäitaja) on kasvanud 3. aasta 2017%-lt 4. aasta kalendriaastal 2021%-le. Ainuüksi 2021. aasta kalendris CarMax suurendas oma turuosa ~50 baaspunkti võrra, teenides samal ajal rekordilise põhikasumi.

CarMax rõhutas oma eelarves 4Q22 tulukõne et ta keskendub oma turuosa suurendamisele, kuna jätkab "investeeringuid ja uuendusi, et saavutada kasumlik turuosa kasv". Ettevõtte suur jalajälg, suur valik ja konkurentsivõimelised hinnad peaksid jätkuvalt köitma kliente pingelisel kasutatud sõidukite turul. Juhtkond loodab, et tema osa sihtturul jõuab 5. aastaks 2025%ni.

Joonis 3: CarMaxi osa USA kasutatud autode müügist

Kasutatud autode nõudlus näib lähi- ja pikas perspektiivis tugev

Kuigi kasutatud autode pakkumise vähenemine ja kasvavad tööjõukulud on entusiasmi kasutatud autotööstuse vastu piiranud, on kasutatud autode müük ja hinnad tunduvalt kõrgemad kui pandeemiaeelsel tasemel. Arvestades, et autotootjad ei suuda lähiaastatel uute autode nõudlust rahuldada, jääb nõudlus kasutatud autode järele tõenäoliselt ajalooliselt tugevale tasemele. Tegelikult, Grand View Research loodab, et ülemaailmne kasutatud autode turg kasvab kuni 6. aastani 2030% aastase liitkasvumääraga (CAGR).

CarMax on valmis rahuldama kasvavat nõudlust kasutatud autode järele. Ettevõte suurendas oma laoseisu 2022. aasta eelarveaastal ja plaanib 2023. aasta eelarveaastal lisada kümme uut kauplust.

Tõestatud juht

CarMax suudab saavutada seda, mida Carvanal pole – kasumlik turuosa kasv. CarMaxi hulgimüügisegment on lahutamatu osa selle kasumlikkusest ja edust kvaliteetsete kasutatud autode hankimisel. Hulgimüügiettevõte tugevdab oma jaemüügipakkumiste kvaliteeti, pakkudes kanalit madalama kvaliteediga sõidukite kasumlikuks mahalaadimiseks oma oksjonitel. Lisaks annab hulgimüügiettevõte ettevõttele reaalajas ülevaate kasutatud autode turu hinnakujundusest ja nõudlusest.

Aeg näitab, kas Carvana katse suurendada oma füüsilist kohalolekut ja hulgimüügitegevust oksjonimaja omandamise kaudu ADESA USA parandab ettevõtte kasumlikkust. Vahepeal tegutseb CarMax juba enneolematus mahus väga tulusat mitmekanalilist hulgi- ja jaemüügiäri.

Investoritel puudub tööstusharu juhtiv bilansi tõhusus

Analüütikud on pettunud CarMaxi maksudejärgse puhaskasumi (NOPAT) marginaaliga, mis langes 5. aasta 2020%-lt 4. aasta eelarve kolmeteistkümne aasta madalaimale tasemele, 2022%-le. Juhtkond teatas oma 4. aasta 22. kvartali tulude üleskutses, et nad "otsutasid teatud summad edasi anda. meie isetõhusa soetuskulude kokkuhoid tarbijatele madalamate hindade kaudu”, mis näib olevat mõistlik samm, arvestades ettevõtte 2021. aasta kalendris saavutatud turuosa kasvu.

Ettevõtte kasumlikkus on aga suurem, kui marginaalid võiks arvata. CarMaxi uus kiire veebipõhine hindamispakkumine aitas kaasa ettevõtte hulgimüügi üksuste müügikasvule 44% aastaga 4. kvartalis. Kasv hulgimüügi segmendis aitas CarMaxi tööstusharu juhtivatel investeeritud kapitalipööretel (minu bilansi efektiivsuse näitaja) tõusta 22. aasta eelarve 3.3-lt 2020. aasta eelarveaastal 3.8-le. Ettevõte püüab jätkuvalt parandada oma investeeritud kapitali pöördeid, kuna keskendub kasvule. hulgimüügiüksuste müük oma veebikanali kaudu.

CarMaxi kasvavad investeeritud kapitali pöörded toetavad ettevõtte kõrget ROIC-i, mis on oma sarnaste gruppide seas kolmandal kohal. Carvana ROIC on seevastu negatiivne ja on eelviimasel kohal. Vaata joonist 4.

Joonis 4: CarMaxi kasumlikkus vs. Võistlus: TTM

Kui konsensus on õige, on KMX-il 43% suurem tõus

CarMaxi PEBV suhtarv[2] 1.1 tähendab, et aktsiate hind on mõeldud selleks, et kasum kasvaks vaid 10% üle 2020. aasta eelarvetaseme. Selline oletus tundub liiga pessimistlik, arvestades, et ettevõte kasvas NOPAT-i 13% võrra, mis lisandub eelarveaastast 2010 kuni 2020 aastani.

Allpool kasutan oma tagurpidi diskonteeritud rahavoogude (DCF) mudel analüüsida kahte tuleviku rahavoo stsenaariumi ja tuua esile CarMaxi praeguse aktsiahinna tõusupotentsiaal.

DCF-i stsenaarium 1: õigustada praegust aktsiahinda 88 dollarit aktsia kohta.

Kui ma eeldan CarMaxi oma:

• NOPAT-i marginaal jääb eelarveaastatel 4–22 2. aasta neljanda kvartali eelarve tasemele 2023%,
• NOPAT-i marginaal tõuseb eelarveaastatel 4–13 2022%-ni (2025 aasta madalaim ja võrdne 2032. aasta eelarvega) ja
• tulud vähenevad 2% (võrreldes eelarveaasta 2023–2024 konsensusliku hinnangulise CAGR-ga +3%), mis lisandub igal aastal alates eelarveaastast 2023–2032, siis

aktsia on täna väärt 88 dollarit aktsia kohta – võrdne praeguse hinnaga. Selles stsenaariumCarMax teenib 1.1. aasta eelarves NOPAT-ist 2032 miljardit dollarit, mis on vaid 7% suurem kui pandeemiaeelsel NOPAT-il 2020. aastal.

DCF-i stsenaarium 2: aktsiad on väärt $ 126+

Kui ma eeldan CarMaxi:

• NOPAT-i marginaal jääb eelarveaastatel 4–22 2. aasta neljanda kvartali eelarve tasemele 2023%,
• NOPAT-i marginaal tõuseb eelarveaastatel 4–13 2022%-ni (2025 aasta madalaim ja võrdne 2032. aasta eelarvega) ja
• suurendab tulusid 3% võrreldes eelarveaastatega 2023–20232,

aktsia on väärt 126 dollarit aktsia kohta täna – 43% tõus praegusest hinnast. Selle stsenaariumi kohaselt kasvab CarMaxi NOPAT järgmisel kümnendil igal aastal vaid 3%. Võrdluseks, CarMax kasvatas NOPAT-i 9% CAGR-i 2015.–2020. aasta eelarvest enne COVID-19 pandeemiat. Kui CarMaxi NOPAT peaks kasvama vastavalt pandeemiaeelsele kasvumäärale, on aktsial veelgi suurem tõus.

Joonisel 5 võrreldakse CarMaxi ajaloolist NOPAT-i selle kaudse NOPAT-iga kõigis ülaltoodud DCF-stsenaariumides.

Joonis 5: CarMaxi ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF-i hindamise stsenaariumid

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetsete materjalide, stiilide või teemade kirjutamise eest.

[1] Selle analüüsi jaoks võrdlen CarMaxi kalendriaasta 2015 finantsnäitajaid (eelarveaasta lõppes 2) Carvana kalendri 29. aasta finantsnäitajatega (eelarveaasta lõppes 16).

[2] Arvutan CarMaxi PEBV suhtarvu, kasutades ettevõtte pandeemiaeelset 2020. aasta eelarve NOPAT-i, mis kujutab endast normaalsemat kasumitaset kui 2022. aasta eelarve rekordkasum.