Fedi esimees Jerome Powell – keda kummitab Paul Volckeri kummitus – võiks majandust pidurdada

Majandusteadlased kardavad üha enam, et Fed tõukab nüüd USA-d ja maailma vajalikust sügavamasse majanduslangusse, ohustades miljoneid töökohti ja turu stabiilsust. Volckeri valitsemisajal püsis töötus üheksa kuud järjest üle 10% ja hüpoteeklaenude intressimäär ulatus peaaegu 17%ni.

Smõni kuu pärast Jerome Powelli 2018. aasta alguses Föderaalreservi juhatajaks sai endine advokaat ja kauaaegne investeerimispankur, kes kandis kaasa Paul Volckeri uut memuaari: Sellest hoidmine: mõistliku raha ja hea valitsuse otsimine. "Mõtlesin tegelikult, et peaksin ostma 500 eksemplari tema raamatut ja need lihtsalt Föderaalreservi välja andma," ironiseeris Powell 2019. aasta oktoobris toimunud konverentsil, vaid kaks kuud enne seda, kui Volcker 92-aastaselt suri. "Ma ei teinud seda, aga see on raamat, mida ma kindlasti soovitan, ja me kõik võime loota, et suudame elada teatud osa sellest, kes ta on.

See oli Powelli armuline, kuid väidetavalt tagajärgedeta austusavaldus. Lõppude lõpuks oli inflatsioon siis vaid 2% ja kõrguv (6'7 tolli), sigarit pahviv Volcker oli kõige kuulsam USA-d 1970ndatel ja 1980ndate alguses kimbutanud kangekaelselt kõrge inflatsiooni taltsutamise ja majanduse edendajana. seda tehes valusasse kahekordsesse langusesse. Pole vaja seda jäljendada.

Kuid nüüd seisab Powell silmitsi 40 aasta järseima inflatsioonitõusuga ja mõned kriitikud muretsevad, et ta võib olla liiga lähedalt vananenud Volckeri mänguraamatule, pingutades liiga kiiresti ja liiga kaua ning õhutades vajalikust sügavamat majanduslangust nii kodu- kui ka välismaal. Sel aastal on Powell intressitõusude kestuse üle arutledes korduvalt viidanud Volckeri memuaaride pealkirjale, pantimine Fed peab "selle juures hoidma", kuni inflatsioon aeglustub. Tal on nõudis 1970. aastatel Volckeri eelkäija Arthur Burnsi juhitud stop-and-start Fed-poliitika oli viga, sest see tekitas stagflatsiooni – see tähendab, et inflatsiooni pikenemine lisaks paigalseisvale kasvule –, mis muutis taevasse tõusvate hindade taltsutamise veelgi keerulisemaks.

Kolmapäeval Föderaalreservi ametnikud tõstis intressimäärasid 75 baaspunkti võrra neljandat korda kuue kuu jooksul, tõstes föderaalfondide põhiintressi (see on intressimäär, millega pangad laenavad üksteisele, mitte tarbijatele või ettevõtetele) sihtvahemikku 3.75–4%, mis on kõrgeim tase alates aastast. suur majanduslangus.

Oma ametlikus teadaandes andsid ametnikud mõista, et võivad detsembris tõusutempot aeglustada, öeldes, et nad võtavad tulevaste tõusumäärade määramisel arvesse "rahapoliitika viivitusi, millega majandusaktiivsus mõjutab". Kuid sellele järgnenud pressikonverentsil ei taganenud Powell oma kullilisest hoiakust, öeldes, et viimased majandusandmed viitavad sellele, et Fed võib lõpuks viia intressimäärad septembris prognoositust kõrgemale tasemele ja et risk on liiga väike. matkamine, mitte liiga palju.

"Tahame seda täpselt õigesti teha, aga kui pingutame üle, siis suudame oma vahenditega majandustegevust tugevalt toetada," ütles Powell. "Teisest küljest, kui teete vea teises suunas ja lasete sellel [inflatsioonil] aasta või paar venida, on oht, et see kinnistub inimeste mõtlemisse." Nii juhtus 1970ndatel ja 1980ndate alguses, kui ootused kõrgele inflatsioonile kinnistusid ja töötajad (palju rohkem neist oli toona ametiühingusse kuulunud) nõudsid tulevase inflatsiooni katmiseks kõrgemaid tõstmisi.

"Paul Volckeri vaim on tagasi keskpangas," kurdab endine Föderaalreservi majandusteadlane Claudia Sahm, Sahm Consultingu asutaja. Ta kritiseerib keskpanka end nurka taganemise eest, nõudes, et see järgiks oma agressiivset poliitikat seni, kuni tarbijahinnaindeks (inflatsioonitrendide mahajäämusnäitaja) mitme kuu jooksul oluliselt langeb. "Nad on tõesti 70ndatel ja nad on mures selle vea pärast, mille Volcker esimese majanduslanguse ajal liiga kiiresti välja tõmbas," ütleb ta, viidates endise esimehe otsusele lõdvendada poliitikat 1980. aasta alguses – ainult selleks, et näha. aasta lõpus tõusis inflatsioon taas hüppeliselt, mistõttu on vaja karmistamist ja uut, järsemat majanduslangust – teist langust. "Kuid praegusel hetkel on see täiesti absurdne," lisab Sahm, osutades tulevikku suunatud näitajatele, sealhulgas tootjahindadele. olid tasased septembris, kuna inflatsiooni taandumise märke on näha ja inflatsiooniootused ei ole veel kinnistunud.

Sahm on tuntud inflatsioonituvi. Kuid mõned keskteel tegutsevad ja isegi traditsiooniliselt kullidega inflatsioonijälgijad näevad nüüd ohtu, et Föderaalreserv ootab liiga kaua, et oma dramaatilist karmistamist aeglustada või peatada.

"Edasine karmistamine pärast novembrit tundub tarbetult riskantne," ütles Pantheoni makroökonoomika asutaja ja USA peaökonomist Ian Shepherdson enne kolmapäevast laialdaselt oodatud tõusu. Eelkõige ennustas ta juba 2020. aastal õigesti, et intressimäärad peavad 2022. aastal tõusma ja selle aasta alguses ennustas, et elamispind võtaks intressimäärast sõltuva löögi. 2023. aasta esimene pool on karmistuvate tingimuste "täisjõuga" avatud, millega kaasneb oht, et majandus "tõenäoliselt kahaneb" ja langeb majanduslangusse. Isegi Volcker lõpetas intresside tõstmise enne inflatsioon saavutas haripunkti (1980. aastal kahe kuu ja 1981. aastal kolme kuu võrra), märgib ta.

Bloomberg uuring Eelmisel nädalal avaldatud majandusteadlastest leidis kolmveerandit, et Fed tegutseb liiga agressiivselt, põhjustades lõpuks ülemaailmse majanduslanguse. "Keegi ei tea, kas majanduslangus tuleb või mitte, ja kui jah, siis kui hull see majanduslangus oleks," ütles Powell kolmapäeval. „Inflatsioonipilt on selle aasta jooksul kahtlemata muutunud üha keerulisemaks. See tähendab, et meil peab olema piiravam poliitika ja see kitsendab teed pehme maandumiseni.

Üks suur põhjus, miks Fed võib ületada, on see, et rahapoliitika ise (nagu Föderaalreserv kolmapäevases avalduses noogutas) töötab pikkade ja muutuvate viivitustega, mistõttu on raske hinnata, millal intressimäärad on jõudnud inflatsiooni langetamiseks vajaliku tasemeni, märgib British. investeerimisfirma Schroders. Ta lisab, et tänasel intressitõusul võib kuluda kuni kaks aastat, et kogu majandust täielikult lainetama hakata. "See saab olema valus," kurvastab Putnam Investmentsi globaalne makrostrateeg Jason Vaillancourt, kes ennustab, et alles 2023. aasta teises või kolmandas kvartalis näeb USA majandus "karmistamise hilinenud mõju tegelikku mõju. tähendusrikkal viisil."

Oktoobris tõi Harvardi professor Greg Mankiw, konservatiivne majandusteadlane, kes juhtis president George W. Bushi majandusnõukogu, ühena mitmest põhjusest, miks ta arvab "Fed võib sellega üle pingutada." Teised hõlmavad samaaegset karmistamist Euroopas, struktuurseid majandusmuutusi alates Volckeri ajast ja rahapakkumise kasvu niigi järsku aeglustumist.

Samuti on oht, et Powellil on loomulik inimlik kalduvus oma aeglust inflatsioonile reageerimisel üle korrigeerida – suurema osa 2021. aastast kirjeldas ta inflatsiooni tõusu „ajutisena” ja Fed ootas, kuni hinnad tõusid aastal kõige kiiremini. 40 aastat, et alustada intressimäärade tõstmist 2022. aasta märtsis. Ausalt öeldes ei oleks Powell osanud ennustada Covidi laineid, mis teravdasid eelmisel talvel tarneahela piiranguid, ega sõda Ukrainas, mis viis naftahinnad märtsis seitsme aasta kõrgeimale tasemele, kuid paljud teised pääsesid ajutise tempoga varem maha. "Praegu tundub, et majanduslangus on peaaegu kindel, osaliselt Föderaalreservi varasemate valearvestuste tõttu, mis viisid rahapoliitika liiga pikaks ajaks liiga lihtsaks," kirjutas Mankiw. «Mahunemise vajadusest sügavamaks muutmisest pole midagi kasu. Teine viga täiendaks, mitte ei tühistaks esimest.

Even Powelli kriitikud ei ennusta midagi nii valusat kui Volckeri majanduslangused, mida enamik ameeriklasi (mediaanvanus 38.8) ei mäleta. Kui Volcker 1979. aasta augustis ametisse astus, oli inflatsioon pärast kahte energiašokki (12. aastal alanud araabia naftaembargo ja 1973. aastal alanud Iraani revolutsioon) ning aastaid kestnud suurt puudujääki ja leebemat Föderaalreservi poliitikat 1978% aastas. President Jimmy Carter tõstis Volckeri New Yorgi Föderaalreservi presidendi ametikohalt just seetõttu, et ta oli tuntud kui inflatsioonikull. Ja ta ei valmistanud pettumust.

Olles otsustanud hoida inflatsiooni veelgi enam juurdumast, alustas Volcker kiiresti intressimäärade tõstmist ja valis seejärel rahapakkumise karmistamise monetaristliku lähenemise. Kuid ta leebus 1980. aastal pärast seda, kui riik sisenes majanduslangusse. 1980. aasta sügisel alustas ta uuesti karmistamist, keskendudes rahapakkumisele ja viies sellega föderaalfondide intressimäära rekordkõrgele, enam kui 22%-le ja hüpoteeklaenude intressimäärad peaaegu 17%-le. Tööpuudus püsis üle 10% valulikuks 9 kuuks ja saavutas 10.8% tipu 1982. aasta novembris – kõrgem kui 10% tipptasemel suure majanduslanguse ajal, mis kestis 2007. aasta detsembrist 2009. aasta juunini. (Kuigi Covid-19 seisakute ja majanduslanguse tõttu tõusis tööpuudus 14.7. aasta aprillis jahmatavalt 2020%-ni, siis intressimäär langes siis kiiresti ja on praegu 3.5%

Volcker seisis silmitsi protestidega, Kongressi tagandamisähvarduste ja isegi füüsiliste ähvardustega, mis ajendasid Fed-i nõudma, et ta hankiks ihukaitsja. Kuid ta jäi kindlaks ja mõistis hiljem inflatsiooni hukka kui "võib-olla kõige julmemat maksu" – maksu, millel on laialt levinud lõivud erinevates sektorites ja kalduvus "vaesemaid inimesi rohkem tabada kui rikkamaid inimesi". Pärast tipptasemel 14.8% saavutamist 1980. aasta alguses hakkas inflatsioon pidevalt langema – 8.4. aasta jaanuaris 1982%ni ja aasta hiljem 3.7%.

Siiski ei piirdunud Volckeri inflatsiooni mahasurumise negatiivne mõju USA või tööpuudusega. Muuhulgas aitas USA intressimäärade tõus käivitada võlakriisi Ladina-Ameerika valitsuste seas, kes olid USA pankadelt liigselt laenanud.

Powellil on ilmselgelt olnud inflatsiooni mahasurumine, kuid selle tsükli näiline inflatsioonitõus – juunis 9.1% – ei konkureeri kõrgeima intressimääraga, millega Volcker silmitsi seisis. Veelgi enam, avalikkus (a New Yorgi keskpanga igakuine uuring) näib endiselt uskuvat, et inflatsioon langeb praeguselt 8.2%-lt kiiresti – aastaga 5.4%-le ja kolme aastaga 2.9%-le.

Kuigi tööhõive on püsinud tugev (tegur, mis toetab Powelli siivsust), on aktsiaturg juba aeglustunud. Pärast 27% hüppelist tõusu 2021. aastal on S&P 500 sel aastal 21% miinuses, hoolimata suurest oktoobri tõusust. Enamik analüütikuid ennustab, et langus suureneb ainult siis, kui majandus langeb. Investeerimisfirma StoneX globaalne makrostrateeg Vincent Deluard prognoosib, et S&P kasum kahaneb järgmise aasta jooksul 7.4%, mis ähvardab indeksi kasvu järgmise aasta lõpuks 24% võrra 2,950 punktini. Teised on veidi vähem karmid: Goldman Sachs prognoosib, et S&P võib aasta lõpuks langeda veel 13% võrra 3,400 punktini ja järgmise kuue kuu jooksul 19% võrra 3,150 punktini – majanduslanguse korral kulub kahjumi katmiseks terve aasta. .

Kolmapäeval tõusid aktsiaindeksid esimest korda pärast Föderaalreservi ametlikku avaldust, siis vajus ära pärast seda, kui turud kuulsid Powelli ebaharilikke sõnu, S&P langes päeva jooksul 2.5%.

Siiski on panused suuremad kui see, mis võib juhtuda ameeriklaste 401 (k) väärtusega. "Fed liigub tempos, mis tema arvates on inflatsiooni vähendamiseks optimaalne, kuid lõpuks võib see osutuda liiga kiireks," ütleb EY peaökonomist Gregory Daco. Ta usub, et tõusud toovad kaasa finantstingimuste "korrapärase" karmistamise ja sunnivad majanduse tõenäoliselt selle aasta lõpuks või järgmise alguses langema. Selle tulemusel võib töötuse määr tõusta 5.5%ni – järgmisel aastal jääb töötuks ligi 3 miljonit inimest, prognoosib EY.

Samal ajal võib globaalse karmistamise mõju olla välismaal halvem. "Maailm on teel globaalse majanduslanguse ja pikaajalise stagnatsiooni poole, kui me ei muuda kiiresti arenenud majanduste praegust rahapoliitika ja eelarve karmistamise poliitikat," hoiatas ÜRO. aru eelmisel kuul, lisades, et "häirekellad helisevad kõige rohkem" arengumaadele, kes on koormatud võlgadega ja lähenevad potentsiaalsele maksejõuetuse olukorrale, kusjuures intressimäärade tõus arenenud majandustes tabab kõige haavatavamaid inimesi.

Dollari välisvaluutade suhtes tugevamaks muutmine võiks ainuüksi Föderaalreservi tänavune tõus lõigatud ÜRO hinnangul on arengumaade tulevane sissetulek 360 miljardit dollarit. "See on ohtlik," ütleb Sahm, märkides, et "panused on palju suuremad kui 1970. aastad", kuna piirkondade nagu Euroopa eesmärk on toetada Ukrainat tema võitluses Venemaaga ning karmistamise edasine hoiatamine võib õhutada ülemaailmset toidukriisi vaesemates riikides.

"Mida rohkem Fed karmistab, seda rohkem see tekitab selliseid kõrvalmõjusid – neid ülekanduvaid mõjusid – nii riigisiseselt kui ka rahvusvaheliselt ning seda enam suurendab see raske maandumise ja majanduslanguse ohtu," ütleb Daco.

ASee punkt on suurim küsimus paljude majandusteadlaste jaoks on see aeg, mil Fed aeglustab või peatab intressitõusu – ja see kuupäev on libisenud tulevikku. Möödunud nädalavahetusel avaldatud teates ütles Goldmani peaökonomisti Jan Hatziuse juhitud meeskond, et Föderaalreserv on varasemast prognoositust hullem, tõustes oma veebruarikuu koosolekust 5% kõrgemale föderaalfondide intressimäärale. (Eelmise aasta detsembris oli Fed Prognooside see peaks tõstma intressimäärasid vaid 3.1%-ni.)

Powell rõhutas kolmapäeval, et on "ennatlik" arutada matkade peatamist, öeldes: "Me ei mõtle sellele" ja keeldus konkreetset ajakava andmast. Goldman loodab, et ametnikud teevad detsembris poolepunktilise tõusu, millele järgneb veerandpunktiline tõus igas veebruaris ja märtsis, enne kui peatub finantstingimuste hindamiseks.

Kuid üha rohkem eksperte ütleb, et tegeliku pausi sundimiseks võib kuluda suur finantsturu häire. Nagu näiteks? Kuna 30-aastase riigikassa tootlused tõusevad, võivad poliitikakujundajad muutuda murelikumaks riigikassa turu kehva likviidsuse pärast, kirjutas Bank of America krediidistrateeg Juri Seliger eelmisel nädalal oma teates, viidates sekretär Janet Yellenile, et rahandusministeerium on "tihedalt kinni". finantssektori jälgimine” pärast volatiilsuse suurenemist. Lisaks on "eluasemete hindade järsk langus" tekitanud muret finantsstabiilsuse pärast ja võib potentsiaalselt kaasa tuua liigse karmistamise USA majanduse olulises osas elamusektoris, märkis Seliger.

Praegu on aga liiga vara öelda, millal Fed peatab või pöördub või mis võib seda põhjustada. Üks asi, mis on kindlam: see võib võtta aega vähemalt vastavalt Fedi ametnikele.

"See idee – et turud ootavad seda pöördepunkti ja siis Fed jätkab pöördepunkti tagasilükkamist – on omamoodi koomiline, sest need on olnud erakordselt läbipaistvad," ütleb Vaillancourt. "Nad on öelnud:" Vaata, me peame jõudma piiratud territooriumile ja jääma sinna mõneks ajaks. ja ma võtaksin nende sõna."