Soodne risk/kasu, mida varjutab lühiajaline ebakindlus

Esmalt tegin JPMorgan Chase & Company
JPM
Pikk idee 2020. aasta mais osana minu lõputööst "Näe läbi languse". Sellest ajast alates on aktsia tõusnud 37%, võrreldes S&P 42 500% tõusuga. Vaatamata turu pisut kehvemale tootlusele, arvan, et aktsia on täna väärt $164+ aktsia kohta ja on 33%+ plusspoolel.

JPMorgani aktsial on tugev tõus, mis põhineb:

• puhas intressitulu kasvu juhend 2022. aastal
• mitmekesine globaalne äri vähendab riske
• tugeva vaba rahavoo (FCF) genereerimine
• praegusel hinnal on 33% tõus, kui kasum naaseb 2020. aasta tasemele

REKLAAM

Joonis 1: Pika idee jõudlus: alates avaldamise kuupäevast kuni 5

Mis töötab

Püsiv kasv: JPMorgani koguvarad kasvasid 7. 1. kvartalis aastaga 22% 4.0 triljoni dollarini ja keskmised hoiused kasvasid samal ajal 2.2 triljonilt dollarilt 2.5 triljonile dollarile. Keskmised laenud kasvasid 5. esimeses kvartalis 1% võrreldes eelmise aasta sama perioodiga (YoY).

Tõusvad intressimäärad: Majanduskasv ja paranenud laenutingimused 4. aasta neljandas kvartalis suurendasid puhast intressitulu pangandus kõrgemale. See suundumus kandus edasi JPMorgani 1. kvartali kasumile, kui ettevõte teatas puhas intressitulu[1] tõusis aastaga 9% (aastaga). Joonisel 2 näitab JPMorgan, et tema puhas intressitulu kasvab 19% võrreldes aastatagusega, 44.5 miljardilt dollarilt 2021. aastal 53.0 miljardile 2022. aastal. Sellised juhised viitavad, et puhas intressitulu jõuab panga kõrgeima tasemeni 2. aastal. kaheksa aastat. Vaata joonist XNUMX.

REKLAAM

Joonis 2: JPMorgani puhas intressitulu: 2015–2022*

*Ettevõtte juhised 2022 jaoks

Keskenduge tasuta rahavoogudele: Pealkirjad, mis seavad kahtluse alla järgmise kaheteistkümne kuu globaalse majanduse väljavaateid, varustab JPMorgani raha teeniv äri, et tulla toime tulevaste väljakutsetega. Joonise 3 kohaselt teenis JPMorgan viimase viie aasta jooksul 132 miljardit dollarit (37% turukapitalist) kumulatiivset FCF-i.

REKLAAM

Mitu aastat enne 2022. aastat keskendus turg peaaegu eranditult tipptaseme kasvule. Nüüd, mil minevikus olid kerge raha päevad, karistab turg raha põletavaid ettevõtteid karmilt ja jätkab seda seni, kuni intressimäärad enam ei lange. JPMorgani pidev raha teeniv tegevus tagab stabiilsuse ja ohutuse turul, mis muudab hinnad väärtuseks.

Joonis 3: Kumulatiivne vaba rahavoog: 2017–2021

Mis ei tööta

Investeerimispanganduse hädad: Pärast suurt kasumit 2021. aastal langes JPMorgani investeerimispanganduse segmendi tulu 28. aasta 1. kvartalis aastaga 22% ja viis mitteintressitulu 12% alla 1. kvartali taseme. JPMorgani hästi hajutatud äritegevus vähendab aga kogu panga riski. Kuigi investeerimispanganduse tasud 21. aasta 1. kvartalis langesid, kasvasid keskmised laenud, keskmised hoiused ja puhas intressitulu samal ajal.

REKLAAM

Lühiajalised riskid hoiavad aktsiaid madalamal: Lähiajal on JPMorgani tegevusega seotud langusrisk, kui tulukõver jätkab lamenemist või majanduse aeglustumist. Lisaks võib intressimäärade tõus vähendada laenunõudlust isegi siis, kui korporatiivne ja tarbija bilansid on suurepärases korras.

Pikemas perspektiivis aga tähendab JPMorgani turuliidri positsioon, tugev bilanss ja kriitiline roll majanduses, et pank hakkab pikas perspektiivis õitsema. Kuigi ma tunnistan, et praegust majandust ümbritsev ebakindlus lisab JPM-i omamisele lühiajalise langusriski, usun, et investorid peaksid keskenduma panga pikaajalisele positsioonile ja rahavoogude tekke ajaloole. Arvestades JPMorgani pikaajalisi konkurentsivõimelisi tugevusi, näen ma mis tahes täiendavat aktsiahinna langust investorite jaoks võimalusena koguda rohkem aktsiaid.

Aktsia hind on nii, et kasum jõuaks tagasi ainult 2020. aasta tasemele

Majanduslik ebakindlus on viinud JPMorgani aktsiahinna liiga madalale. Hoolimata sellest, et JPMorgan on USA suurim pank ja kasum on aastakümneid kasvanud, on JPMorgani hinna ja majandusliku raamatupidamisväärtuse (PEBV) suhe vaid 0.7, mis tähendab, et turg eeldab, et tema kasum langeb püsivalt 30% võrreldes 2021. aasta tasemega. Allpool kasutan minu vastupidise diskonteeritud rahavoo (DCF) mudel analüüsida rahavoogude tulevase kasvu ootusi, mis on seotud JPMorgani paari aktsiahinna stsenaariumiga.

REKLAAM

Esimese stsenaariumi korral kvantifitseerin ootused praegusesse hinda.

• NOPAT-i marginaal langeb aastatel 24–29 2021%-le (kümne aasta keskmine vs. 2022% 2031. aastal) ja
• Aastatel 2–2022 vähenevad tulud 2031% võrra.

Selle stsenaarium, JPMorgani NOPAT langeb 4%, mis lisandub 25.8. aastal 2031 miljardile dollarile, ja aktsia väärtus on täna 123 dollarit aktsia kohta – võrdne praeguse hinnaga. 25.8 miljardi dollariga on JPMorgani 2031. aasta NOPAT selle stsenaariumi järgi 1% madalam 2016. aasta tasemest ja 9% madalam kui viimase kümnendi keskmine NOPAT.

Aktsiad võivad ulatuda 164 dollarini+

Kui ma eeldan JPMorgani oma:

REKLAAM

• NOPAT-i marginaal langeb aastatel 2019–25 pandeemiaeelsele 2022. aasta tasemele 2031%,
• tulud kasvavad aastatel 4–2022 2024% CAGR-ga ja
• tulud kasvavad vaid 1% võrra igal aastal aastatel 2025–2031

aktsia on väärt 164 dollarit aktsia kohta täna – 33% kõrgem praegusest hinnast. Selle stsenaariumi korral kasvab JPMorgani NOPAT igal aastal vaid 1% ja NOPAT 2031. aastal võrdub 2020. aasta tasemega. Võrdluseks, JPMorgan on viimase kümnendi jooksul suurendanud NOPAT-i 8% võrra ja alates 10. aastast 1998% aastas (varaseimad saadaolevad andmed). Kui JPMorgan peaks NOPAT-i kasvama rohkem kooskõlas ajaloolise tasemega, on aktsial veelgi suurem tõus.

Joonis 4: JPMorgani ajalooline ja kaudne NOPAT: DCF-i hindamise stsenaariumid

REKLAAM

Avalikustamine: David Trainer omab JPM-i. David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetse aktsia, sektori, stiili või teema kirjutamise eest.

[1] See analüüs kasutab JPMorgani juhtkonnast tuletatud puhasintressitulu mõõdikut, mis välistab CIB Marketsi, mis koosneb fikseeritud tuluga turgudest ja aktsiaturgudest.