Kustutage Pelotoni kuulujutud enne, kui turg uudiseid müüb

Pelotoni (PTON) omandamine praegusele väärtusele lähedal oleks kapitali halb kasutamine. Pelotoni 2. kvartali eelarvetulud, muudatused juhtkonnas ja kogu aasta tulude vähenemine rõhutavad minu väidet, et aktsia on metsikult ülehinnatud ja võib langeda kuni 22 dollarini aktsia kohta.

Pelotoni aktsia hind tõusis hiljuti uudiste peale Amazoni (AMZN) või Nike'i (NKE) potentsiaalse omandamise kohta. Siiski kahtlen Pelotoni omandamisel, sest seal on liiga palju konkurente, kes pakuvad Pelotoniga sarnast toodet, ja Pelotoni tehnoloogias pole midagi erilist, mis muudaks selle ahvatlevaks omandamise sihtmärgiks. Omandamise kuulujutud suurendavad sageli aktsiat ajutiselt, et professionaalid saaksid need maha laadida.

Amazon, Nike või isegi Apple (AAPL) ei soovi tõenäoliselt hankida Pelotoni äritegevusega kaasnevaid seadmeid ja tootmisprobleeme ning abonentide hankimise lisandväärtus on tõenäoliselt madal, arvestades suurt tõenäosust, et Pelotoni abonendid/kasutajad on samuti juba olemas. Amazoni, Nike'i ja Apple'i kliendid.

Selleks, et Pelotonist saaks atraktiivne omandamise sihtmärk, peaks selle aktsia kaubelda alla 8 dollari aktsia kohta, mis on praegusest tasemest enam kui 50% madalam. Usun, et investorid, kes omavad endiselt Pelotoni aktsiaid, peaksid praegu välja tulema, enne kui aktsia veelgi madalamale langeb.

Jään Pelotonil karuseks

Lisasin Pelotoni algselt oma Focus List Stocks: Short Model Portfolio hulka 2020. aasta oktoobris ja see ületas 500. aastal 103% S&P 2021 lühikeseks. Isegi pärast 76% langust 2021. aastal on Pelotoni väärtus endiselt lahutatud ettevõtte tegelikust väärtusest. põhitõed ja võib langeda palju kaugemale.

COVID-i löögi negatiivne külg on siin

Pärast seda, kui COVID-19 põhjustatud sulgemised sundisid tarbijad kasutama kodus kasutatavaid treeningseadmeid, oli Pelotoni aasta-aastast (YoY) tulude arvestust alati raske ületada. Ootuspäraselt langes majanduste taasavamisel huvi kodus kasutatavate treeningseadmete vastu ja Pelotoni "kasvulugu" avanes 2021. aastal, kuna eelmise aasta tulude kasv jätkas langustrendi.

Peloton vähendas hiljuti oma täielikku 2022. aasta eelarvetulu vahemikku 3.7–3.8 miljardit dollarit, võrreldes varasema hinnanguga 4.4–4.8 miljardit dollarit. Keskpunktis tähendaksid sellised juhised tulude vähenemist 7% võrra aastatagusega võrreldes. Ettevõte vähendas ka 2022. aasta tellijate arvu 3 miljonile, mis on varasemate hinnangute 3.35-lt 3.45 miljonile vähem.

Selline majanduslangus ei tohiks investoreid üllatada. Hoiatasin investoreid 2021. aasta detsembris, et Peloton oli oluliselt ülehinnatud ja paljud analüütikud avaldasid (pullide kohta) märkmeid Pelotoni tulevaste tulemuste kohta. Guggenheim ja Raymond James märkisid mõlemad, et nõudluse nõrgenemise tõttu on tellimuste arv tõenäoliselt oodatust väiksem. JMP Securities tõstis esile veebisaitide külastuste ja lehtede vaatamiste arvu vähenemist detsembris võrreldes eelmise aasta sama perioodiga.

Konkurentsivõimelised surveajamid 78%+ negatiivne külg

Toon oma raportis välja arvukad vastutuuled, millega Peloton on silmitsi seisnud. Suurim väljakutse Pelotoni härjajuhtumite puhul on kasvav konkurents turgu valitsevate ettevõtjate ja idufirmade vahel kodutreeninguseadmete tööstuses ning Pelotoni jätkuv kasumlikkuse puudumine.

Näiteks on Apple laiendanud oma fitnessi tellimusteenust, mis juba integreerub olemasoleva tootekomplektiga. Amazon teatas hiljuti Halo Fitnessist, koduvideotreeningu teenusest, mis integreerub Amazoni Halo treeningujälgijatega.

Tonal, mis loeb Amazoni varaseks investoriks, pakub seinale kinnitatavat jõutreeningu seadet ja Lululemon pakub Mirrori. Sellised kaubamärgid nagu ProForm ja NordicTrack on aastaid pakkunud jalgrattaid, jooksulinte ja palju muud ning suurendavad oma jõupingutusi tellitavate treeningklasside pakkumiste osas. Vastuseks teatas Peloton oma uusimast tootest "Guide" - kaamerast, mis ühendatakse teleriga, jälgides samal ajal kasutaja liikumist, et aidata jõutreeningul. Truistianalüütik Youssef Squali nimetas pakkumist konkurentsiga võrreldes "alajõuliseks".

Pelotoni võitlused tulevad ka siis, kui traditsioonilised jõusaalivõistlejad näevad taas nõudlust.

Lisaks on Peloton oma börsil kaubeldavatest partneritest, mille hulka kuuluvad Apple, Nautilus (NLS), Lululemon, Amazon ja Planet Fitness (PLNT), ainus, kellel on maksudejärgse puhaskasumi (NOPAT) marginaal negatiivne. Ettevõtte investeeritud kapitali pöörded on suuremad kui enamikul tema konkurentidel, kuid sellest ei piisa investeeritud kapitali positiivse tootluse (ROIC) saavutamiseks. Kuna ROIC on -21% võrreldes TTM-iga, on Peloton ka ainus ülalnimetatud ettevõte, mis genereerib negatiivse ROIC-i. Vaata joonist 1.

Joonis 1: Pelotoni kasumlikkus vs. konkurents: TTM

Vastupidine DCF-matemaatika: Pelotoni hind on vaatamata nõrgenevale nõudlusele kolmekordne

Kasutan oma vastupidist diskonteeritud rahavoo (DCF) mudelit, et kvantifitseerida tulevase kasumi kasvu ootused Pelotoni aktsiahinnas. Et õigustada ~37 dollarit aktsia kohta, peab Peloton muutuma kasumlikumaks kui kunagi varem oma ajaloos. Ma ei näe põhjust oodata kasumlikkuse paranemist ja pean ootusi, milleks on 37 dollarit aktsia kohta, ettevõtte väljavaadete suhtes ebareaalselt optimistlikeks.

Täpsemalt, et õigustada hinda ~ $ 37/aktsia kohta, peab Peloton:

• tõsta oma NOPAT marginaali 5%-ni (3x Pelotoni kõigi aegade parim marginaal võrreldes -8% TTM-iga) ja
• kasvatada tulusid 17% CAGR-ga kuni 2028. aasta eelarveni (rohkem kui kaks korda prognoositud kodujõusaaliseadmete tööstuse kasv järgmise seitsme aasta jooksul).

Selle stsenaariumi kohaselt teeniks Peloton 12.4. aasta eelarveaastal 2028 miljardit dollarit tulu, mis on üle 3x tema TTM-i tuludest ja 7 korda suurem 2020. aasta pandeemiaeelsest tulust. 12.4 miljardi dollariga tähendaks Pelotoni tulu 18% osakaalu kogu adresseeritavast turust (TAM) 2027. aasta kalendris, mida pean kombineeritud veebi-/virtuaalse treeningu ja kodus kasutatavate treeningseadmete turuks. Võrdluseks, Pelotoni osa oma TAM-ist 2020. aasta kalendris oli vaid 12%. Avalikult kättesaadavate müügiandmetega konkurentidest kuulus iFit Health, NordicTracki ja ProFormi omanik, Beachbody (BODY) ja Nautilus, vastavalt 9%, 6% ja 4% TAM-ist 2020. aastal.

Arvan, et on liiga optimistlik eeldada, et Peloton suurendab oluliselt oma turuosa, arvestades praegust konkurentsiolukorda ja suutmatust olemasolevat toodet müüa, saavutades samal ajal kolm korda kõrgema marginaali kui ettevõtte kõigi aegade kõrgeim marginaal. Selle toodete hiljutised hinnakärped näitavad, et kõrged hinnad ei ole jätkusuutlikud ja võivad järgmistel aastatel marginaale veelgi rohkem survestada. Allpool kirjeldatud realistlikuma stsenaariumi korral on aktsial suur langusrisk.

Kui konsensus on õige, on PTONil 51%+ negatiivne külg: Isegi kui ma eeldan Pelotoni oma

• NOPAT-i marginaal paraneb 4.2%-ni (rohkem kui kaks korda suurem kõigi aegade parimast marginaalist ja võrdne Nautiluse 2-aastase keskmise NOPAT-marginaaliga enne COVID-10).
• tulud langevad 7. aasta eelarves -2022% (juhtimisjuhiste keskpunkt),
• tulud kasvavad 2023. ja 2024. aastal konsensusmääraga ning
• tulud kasvavad 14% aastas eelarveperioodil 2025–2028 (ligi 2x kodujõusaaliseadmete tootmisharu CAGR 2027. aasta kalendri järgi), siis

aktsia on täna väärt 18 dollarit aktsia kohta – 51% allakäik praegusele hinnale. See stsenaarium eeldab siiski, et Pelotoni tulud kasvavad 8.8. aasta eelarveperioodil 2028 miljardi dollarini, mis on 12% tema kogu adresseeritavast turust, mis on võrdne tema osaga TAM-is 2020. aasta kalendris.

PTONil on 78% negatiivne külg, isegi kui kasumlikkus ületab COVIDi tipptasemeid: Kui ma eeldan Pelotoni oma

• NOPAT marginaal paraneb 3.4%-ni (1.5x kõrgeim marginaal ettevõtte ajaloos) ja
• 11. aasta eelarve jooksul kasvab tulu 2028%.

aktsia on täna väärt vaid 8 dollarit aktsia kohta – 78% allakäik praegusele hinnale.

Kui Peloton ei suuda selle stsenaariumi puhul eeldada tulude kasvu või marginaali paranemist, oleks aktsia langusrisk veelgi suurem.

Joonisel 2 võrreldakse Pelotoni ajaloolist NOPAT-i NOPAT-iga, mida eeldab iga ülaltoodud DCF-stsenaarium.

Joonis 2: Pelotoni ajalooline vs. kaudne NOPAT

Kuupäevad tähistavad Pelotoni eelarveaastat, mis kestab iga aasta juunini

Ülaltoodud stsenaariumid eeldavad, et Pelotoni muutus investeeritud kapitalis võrdub minu DCF-mudeli igal aastal 10% tulust. Võrdluseks, Pelotoni aastane muutus investeeritud kapitalis moodustas 24. aasta eelarvest 2019. aastani keskmiselt 2021% tulust ja võrdub 52% TTM-i tuludest.

Iga ülaltoodud stsenaarium võtab arvesse ka hiljutist aktsiapakkumist ja sellele järgnevat saadud raha. Parimate stsenaariumide loomiseks käsitlen seda raha konservatiivselt bilansis liigse rahana. Kui aga Pelotoni rahapõletus peaks jätkuma praeguste kursidega, vajab ettevõte seda kapitali tõenäoliselt palju varem ja aktsia langusrisk on veelgi suurem.

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist, et kirjutada konkreetsest laost, sektorist, stiilist või teemast.