Aktsiainvestorite jaoks vilguvad tulude moonutused

GAAP-i tulud on endiselt ülehinnatud, hoolimata NC 2000[1],[2] kõigi 1 sektori põhitulude kasvust 22. 2021. kvartalis lõppenud kaheteistkümne kuu (TTM) aasta-aastalt (aastaga võrreldes). tegi XNUMX. aastal.

See aruanne on lühendatud versioon raamatust All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, üks minu kvartaliaruannetest põhiliste turu- ja sektorisuundumuste kohta.

Põhikasumid on usaldusväärsemad kui üldtunnustatud raamatupidamispõhimõtted

Viimati ületasid GAAP-i tulud põhikasumit 2007. aasta juunis lõppenud TTM-is. Varsti pärast seda kasvasid GAAP-i tulud hüppeliselt.

GAAP-i kasum kasvas eelmisel aastal palju kiiremini – 63%, võrreldes põhikasumi 47%-ga. Alates 2020. aastast on ettevõtete kasumid olnud palju vähem kõikuvad, kui GAAP-i tulud näitavad. Näiteks:

• 2020. aastal langes GAAP-i tulu 36% võrreldes põhitulu 18% langusega.
• 2021. aastal kasvas GAAP-i tulu aastaga 136%, võrreldes põhikasumi 67% kasvuga.
• 1. aasta 22. kvartalis lõppenud TTM-i ajal kasvasid GAAP-i tulud aastaga 63%, võrreldes põhikasumi 47% kasvuga.

Joonis 1: NC 2000 põhikasum vs. GAAP-i kasumi protsent muutus aasta-aastalt: 1. aasta 20. kvartal – 1. 22. kvartal

Minu põhitulu analüüs põhineb sektori koostisosade TTM-i koondatud andmetel igal mõõtmisperioodil.

16. mai 2022 mõõtmisperiood hõlmab finantsandmeid 1Q22 10-Qs, kuna see on varaseim kuupäev, mil kõik NC 1 komponentide kalendri 22Q10 2000-Qd olid saadaval.

GAAP-i tulud on üksiku ettevõtte tasandil oluliselt ülehinnatud[3]

42% ehk 830 NC 2000 ettevõtetest teatab GAAP-i kasumist, mis ületab 1. 22. kvartalis lõppenud TTM-i põhikasumit. Kui GAAP Earnings hindab põhikasumit suuremaks, teevad nad seda keskmiselt 38% võrra (joonis 2). Ülehinnatus oli suurem kui kümme protsenti 20% ettevõtetest. Võrdluseks, 2021. aastal lõppenud TTM-is oli põhikasumit ülehinnatavate ettevõtete protsent 40%.

830 ettevõtet, kelle GAAP-i tulud on ülehinnatud, moodustavad 52% NC 2000 turukapitalist.

Joonis 2: NC 2000 GAAP-i tulud on keskmiselt 38% suuremad

Ma kasutan kinnisvaraettevõtete jaoks pigem tegevuste vahendeid (FFO) kui GAAP-i tulu.

Põhiandmed valitud NC 2000 sektorite kohta

Energiasektoris toimus aastaga suurim paranemine, 139.2 miljardi dollari põhikasum, mis kasvas 3.4 miljardilt dollarilt 1. kvartalis 21 miljardi dollarini 135.8. kvartalis.

Tehnoloogiasektor teenib kõige rohkem põhikasumit (486.9 miljardit dollarit) ja kasvas 30. aasta esimeses kvartalis 1% aastaga. Teisest küljest on kinnisvarasektoril madalaim põhikasum (22 miljardit dollarit) ja tarbimissektori mittetsükliline kasv, mis on vaid 36.3%, oli 9. aasta esimeses kvartalis kõige nõrgem.

Allpool tõstan esile tsükliliste tarbijate sektori ja aktsia, millel on kõige rohkem tulusid moonutatud (st GAAP-i ülehinnatud tulud) selles sektoris.

Sektorianalüüsi näidis: tarbijatsüklilised

Joonisel 3 on kujutatud tsükliliste tarbekaupade sektori põhikasumit (217.9 miljardit dollarit), mis kasvas 49. aasta 1. kvartalis 22%, samas kui üldtunnustatud raamatupidamispõhimõtted (248.3 miljardit dollarit) kasvasid samal ajal 96%.

Joonis 3: Tarbijate tsüklite põhitulu vs. GAAP: 1998 - 1Q22

Minu põhitulu analüüs põhineb sektori koostisosade TTM-i koondatud andmetel igal mõõtmisperioodil.

16. mai 2022 periood sisaldab finantsandmeid kalendrist 1Q22 10-Q, kuna see on varaseim kuupäev, mil kõik NC 1 koostisosade kalendri 22Q10 2000-Qd olid saadaval.

GAAP-i tulude ülehinnatud üksikasjad: WideOpenWest Inc. (WOW)

Allpool kirjeldan üksikasjalikult peidetud ja teatatud ebatavalised üksused, millest GAAP Earnings puudust tunneb, kuid mille jäädvustan WideOpenWest Inc. (WOW) põhituludesse. Pärast ebaharilike üksustega kohandamist leian, et WideOpenWesti põhikasum -87.8 miljonit dollarit ehk -1.06 dollarit aktsia kohta on palju halvem kui teatatud GAAP-i 766.6 miljonit dollarit ehk 9.25 dollarit aktsia kohta.

Allpool kirjeldan põhitulude ja GAAP-i tulude erinevusi, et lugejad saaksid minu uurimistööd auditeerida.

Joonis 4: WideOpenWesti GAAP-i tulude ja põhikasumite vastavus

Rohkem infot:

Kogutulu moonutamine 10.30 dollarit aktsia kohta, mis võrdub 854.4 miljoni dollariga, koosneb järgmisest:

Varjatud ebatavaline kasum, neto = 0.07 dollarit aktsia kohta, mis võrdub 6 miljoni dollariga ja koosneb

6 miljonit dollarit ühekordseid kutsetasusid, ühinemiste ja ülevõtmiste integreerimist ning ümberstruktureerimiskulusid TTM-i perioodil

• 14 miljoni dollari tagasimaksmine 4. neljandas kvartalis, kuna ühekordsed tasud avalikustati eelmistes kvartalites, kuid seda ei avalikustatud enam 21. aastal. 2021-K
• - 8 miljonit dollarit 2Q21-s

Teatatud ebatavaline tulumaksueelne kasum, neto = 0.17 dollarit aktsia kohta, mis võrdub 14 miljoni dollariga ja koosneb

18 miljonit dollarit muid tulusid TTM-i perioodil, mis põhineb

- 0.4 miljonit dollarit varade müügikahjum 1. 22. kvartalis

-3 miljoni dollari kahjum TTM-i perioodil põhineb - 3 miljonit dollarit kahju võlgade ennetähtaegselt kustutamisel 2021 10-K

Maksumoonutus = - $ 0.06 / aktsia kohta, mis võrdub - $ 4.9 miljonit

Teatatud ebatavaline kasum pärast maksu, neto = 10.12 dollarit aktsia kohta, mis võrdub 839 miljoni dollariga ja koosneb

839 miljonit dollarit tulu lõpetatud tegevusest TTM-i perioodil

Avalikustamine: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler ei saa mingit hüvitist konkreetsete materjalide, stiilide või teemade kirjutamise eest.

Lisa: Arvutusmetoodika

Tuletan ülaltoodud põhitulu ja GAAP-i tulumõõdikud, liites iga mõõtmisperioodi iga sektori põhitulude ja üldtunnustatud raamatupidamispõhimõtete tulude kaheteistkümne kuu individuaalsed NC 2000 koostisosade väärtused. Ma nimetan seda lähenemisviisi "agregeeritud" metoodikaks.

Aggregate metoodika annab sirgjoonelise ülevaate kogu sektorist, sõltumata turu ülempiirist või indeksi kaalust, ja vastab sellele, kuidas S&P Global (SPGI) arvutab S&P 500 mõõdikud.

[1] NC 2000 koosneb turukapitali järgi suurimast 2000 USA ettevõttest minu ettevõtte leviala universumis. Koostisosi uuendatakse kord kvartalis (31. märtsil, 30. juunil, 30. septembril ja 31. detsembril). Ma välistan IFRS-i alusel aruandvad ettevõtted ja mitte-USA ADR-ettevõtted.

[2] Põhineb viimastel auditeeritud finantsandmetel, mis on enamikul juhtudel 10. aasta kalendri järgi 2021-K.

[3] Ülehinnatud ettevõtted hõlmavad kõiki ettevõtteid, mille tulude moonutamine on >0.1% üldtunnustatud raamatupidamispõhimõtetest.