Doug Kass: Mis siis, kui David Tepper eksib?

Lahing investeerimismõistuse üle jätkub.

David Tepperi neljapäevane CNBC-intervjuu ja FinTV kajastus sellest põhjustasid turgudel rohkem kui lainetust (siin see on). Ühel hetkel langes S&P 500 neljapäeval peaaegu 3% ehk 115 võrra.

Lubage mul alustuseks kirjutada, et minu imetlus Tepperi vastu on sügav, kuna aastate jooksul olen temast väga kiitvalt kirjutanud. Tegelikult pean Tepperit (koos Stan Druckenmilleri ja Bauposti Seth Klarmaniga) tänapäeva investeerimisajaloo kolmeks suurimaks riskifondihalduriks. Isegi Warren Buffetti kohal.

See veerg selgitab, miks antud juhul usun ma lugupidavalt, et David võib eksida. Märkan, et nagu ikka, kahtlen alati ja eksin sageli. Ehkki ma kasutasin neljapäeval turu nõrkust oma pika kokkupuute laiendamiseks, võin nagu Tepper oma järeldustes olla valed.

"Sa kasutad seda sõna edasi. Ma arvan, et see ei tähenda seda, mida teie arvate, et see tähendab."

- Inigo Montoya

Sügavam sukeldumine David Tepperi CNBC intervjuusse – "See on, mis see on"

Tepper tegi oma intervjuus mitmeid märkusi ja tähelepanekuid, mille tulemusena ta "lühikese kaldega" turgudest:

— Finantstingimused on leevenenud, mis tähendab, et Föderaalreserv ja teised keskpangad võivad olla ebatavalisemad, kui konsensus viitab. Tepper viitas muude tegurite hulgas hiljutisele 90 baaspunktilisele hüpoteeklaenude intressimäärade langusele, rämpsvõlakirjade vahede kahanemisele (150 baaspunkti madalam kui septembri lõpus), USA riigivõlakirjade tootluse -60 baaspunkti langusele.

— Tõepoolest, Fed ja teised keskpangad ütlevad meile, mida nad ette võtavad: nad jäävad pikemaks ajaks karmimaks.

— Inflatsioon langeb 8 protsendilt 4 protsendile, kuid 2 protsendini on raske jõuda.

— Enamik investoreid on 55–90% investeeritud – ta on „vajalik“. Ta mainis, et ta on ka lühikesed võlakirjad - mis, nagu märgitud, on strateegia, mis on viimastel nädalatel tõenäoliselt tema vastu läinud.

— Tõus/allapool ei ole atraktiivne, arvestades ajaloolisi P/E kordajaid, mis on tõenäoliselt madalam S&P EPSi väljavaade 2023. aastaks.

— Ta ütles konkreetselt, et ta on praegu "lühikeses". See tähendab minu jaoks, et ta võib igal ajal meelt muuta.

— Võib-olla oleme liikumas kergesse majanduslangusesse.

— Mis puutub P/E kordajasse, siis ajaloo põhjal peaks P/E laienemist piirama. 11. aastal tulime suurest majanduslangusest välja 12-2010 korda, võrreldes praeguse 17-kordsega.

— Isegi hiljutise turu languse tõttu on aktsiad viimase kümnendi jooksul kasvanud umbes +7% aastas. See on tervislik tulumäär.

Tegelikult tegi David Tepper konsensusliku seisukoha Föderaalreservi ja selle tõenäoliste tegevuste, inflatsiooni, hindamise ja aktsiahindade kohta. Paljud meist, nagu Morgan Stanley Mike Wilson ja teised, sealhulgas mina, on olnud mures turu ja paljude tegurite pärast, mida Tepper viimase 12 kuu jooksul CNBC-s arutas.

Kuid mis veelgi olulisem, konsensus on viimastel kuudel juba nihkunud David Tepperi vaatenurga suunas.

Teisisõnu, ta saavutas konsensuse ja ei midagi järk-järgult uut.

Lisaks pakun, et David Tepper võis sattuda ühte klassikalistest vigadest, kuigi ta on selgelt palju targem kui Vizzini. Princess Bride kes kuulsalt lausus:

"Sa langesid ühe klassikalise vea ohvriks - millest kuulsaim on, “Ära kunagi osale Aasias maasõjas” – kuid veidi vähem tuntud on see: “Ära mine kunagi sitsiillasele vastu, kui surm on ohus”! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Pigem võib David Tepper ühel vähestest kordadest taotlemisel vea teha esmatasandi ja konsensuse mõtlemine.

Anna mulle selle asemel "teise taseme mõtlemine,” kuna peaaegu kõik Tepperi väljendatud mured on hästi teada ja võib-olla juba maha arvestatud.

Üks oluline tähelepanek veel.

Mis puudutab tema muret keskpankurite jätkuva kullilise rolli pärast, siis väitsin neljapäevases säutsus, et kuigi ma mõistan Tepperi sõnumit, me ei peaks Fediga võitlema, on turud juba järsult langenud ja hea inflatsioon näitab aeglustumist. Palgainflatsioon on endiselt problemaatiline, kuid ka see on "tuntud tundmatu."

Lisaks on vaieldamatult paljud suure kapitalisatsiooniga aktsiad, millel on puutumata frantsiis, ja süvenevad vallikraavid.

Kuid võib-olla veelgi olulisem on see, et suur osa Föderaalreservi karmistamisest on selja taga, kuna Fed on juba tõstnud Föderaalreservi fondid üle 4% ja tõenäoliselt jääb see lõppintressi saavutamisest 75 baaspunkti vahemikku:

Kuigi ma mõistan David Tepperi seisukohta Föderaalreserviga mitte võidelda – ma ei saa aru, miks just nüüd – pärast seda, kui turg on langenud ja pärast seda, kui Fed on tõstnud Föderaalreservi intressimäära üle 4% ja tõenäoliselt jääb see umbes 75 baaspunkti vahemikku. lõpphinnast. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Detsember 22, 2022

Loosung

“Mõeldamatu!”

- Vizzini

Kuigi ma imetlen tohutult David Tepperit (olen isegi fännipoiss!) ja usun, et on mitmeid tegureid, mis võivad aktsiate tõusu pidurdada, ei olnud David Tepperi neljapäevases CNBC-le antud intervjuus antud vaatleja jaoks põhjendatud põhjused.

Enamik mainitud negatiivsetest teguritest on teada ja peaaegu kõik neist on üksmeelselt aktsepteeritud.

Tõepoolest, 2023. aasta majanduslangus, mida kardab David Tepper, võib olla ajaloo enim reklaamitud majanduslangus!

Peamine kriitika, mida ma tema intervjuule avaldan, ja turu negatiivne vastus on see, et ta väljendas liiga palju "esimese tasandi mõtlemist" / konsensust ja liiga vähe "teise tasandi mõtlemist" / vastupidist.

Ärimeedia kajastas Tepperi kommentaare hüperboolsel viisil ja võis kaasa aidata liiga emotsionaalsele reaktsioonile, mis langes S&P 500 indeksit 115 käepideme võrra ehk peaaegu 3% võrra hommikustel madalaimal tasemel. Nende jutud Tepperi intervjuust ületähtsustasid tema karmide vaadete intensiivsust - kuna tegelikult oli ta mõõdetud kui üldiselt teatatud.

Nagu korduvalt öeldud, on see turg väljakutseid pakkuv. Kuid see on turg, millele tuleks läheneda emotsioonideta.

Minu jaoks, ja nagu alati võin eksida, on S&P sularahaindeks liikumas minu eeldatava kauplemisvahemiku (3770–3700) alumisse otsa – sularaha kaubeldi neljapäevase madalaima taseme juures 4100 juures – minu arvates neljapäev oli võimalus osta ja mitte müüa.

Vaatamata David Tepperi hoiatustele ja turu negatiivsele reaktsioonile pikenes mul kokkupuude.

(See kommentaar ilmus algselt Real Money Pro's 23. detsembril. Kliki siia saada teavet selle dünaamilise turuteabe teenuse kohta aktiivsetele kauplejatele ja saada Doug Kassi teenuseid Igapäevane päevik ja veerge iga päev alates Paul Price, Bret Jensen ja teised.)