Doug Kass: Vastutustundetu bullishnessi ajastu võib peagi läbi olla

Neljapäeval oli encore esitlus, sest teist korda nädala jooksul kukkusid aktsiad kokku.

Esmaspäevasele turuplaneerimisele järgnes eilne tige langus, kuna aktsiate pärastlõunasel järsu sukeldumise tõttu suurenes rotatsioon kasvult väärtuse poole.

Minu 2021. aasta detsembri lõpu veerg „Kas 2022. aasta seadistus võib tähendada lõppu 12-aastasele Bull Return'ile? " lisasin minu konkreetsed turu- ja sektori (kasvu) mured.

Selles saates paljastasin riskid, mida nägin.

Kokkuvõttes:

* 2022. aasta seadistus erineb oluliselt 2021. aasta seadistustest.

* Pärast pikka piiramatut eelarve- ja rahapoliitilise laialdase perioodi oleme väljumas majandustegevuse ja likviidsuse tipptasemest

* Müüa tugevust ja osta nõrkust?

* Kasv ja kitsas turunäitaja "The Nifty Seven" on muutunud üha äärmuslikumaks, silmatorkavamaks ja murettekitavamaks

* Alates 2021. aasta aprillist on üle poole S&P kasumist pärit vaid viielt aktsialt

* Selle aasta jaanuariefekt võib kaasa tuua võitud seitsmekümne seitsme nõrkuse, kuna investorid lükkavad maksusündmuse edasi, ja madalama väärtusega aktsiate tugevuse, kuna investorid näevad suhtelist väärtust.

* Ma kardan Omicronit mitte selle virulentsuse pärast, vaid selle tõenäolise jätkuva mõju tõttu tarneahelatele ja omakorda inflatsioonile

See illustratsioon kajastas minu muret tipptasemel raske turu pärast, kus mõned võitud sõdurid (“The Fifty Seven”) liikusid aina kõrgemale, kui sõdurid – ülejäänud turg – aina madalamale liikusid, meenutades meile Bob Farrelli tsitaati, edaspidi selles postituses kitsa juhtimisega seotud riskidest.

Nüüd on selge, et jaanuari esimene pool on näidanud märkimisväärseid muutusi ja pöördeid, kuna turuliidrid on koos Nasdaqi indeksiga tugevalt langenud ja väärtusaktsiad on hakanud kättemaksule järele jõudma.

Minu arvates ei olnud juhtidel piisavalt aega muudatuste tegemiseks – seega näeme nüüd Value FOMO-d, kui investorid jooksevad väärtust ostma ja suure kapitaliga tehnoloogiat kõrvale heitma.

Kuid ma lähen endast ette – nii et lubage mul liikuda tagasi oma varasemate tähelepanekute juurde.

Paljuski on see turgude jaoks “seekord teistsugune”.

Föderaalreserv ja keskpankurid üle kogu maailma on raha hinnanud juba mitu aastat inflatsioonimäärast oluliselt madalamale, andes investoritele litsentsi rahavoogude diskonteerimiseks meeletutesse kordadesse. Selle tulemusena on S&P indeks viimase kolme aasta jooksul tõusnud +23.5% aastamääraga.

Olen hoiatanud, et kuna inflatsioon hakkab kontrolli alt väljuma ja tarneahela nihkeid ei ole lihtsalt võimalik parandada, on paratamatu, et Föderaalreserv on oodatust „kullilisem” ja et on vältimatu, et turud reageerida halvasti.

Sel nädalal saime osa meie investeerimistulevikust, sest turud olid üllatunud, kui saime teada, et Fed kaalub mitte ainult QE lõpetamist, vaid ka oma bilansi kahandamist juba sel aastal. Selle nädala alguses tõi see Föderaalreservi protokollis sisalduv paljastus kaasa mõlema aktsia kiire ja märkimisväärse languse, kusjuures kõige spekulatiivsema hinnaga Nasdaqi aktsiad said kõige teravamat kahju ja võlakirju.

Eile mängiti filmi uuesti.

Eelmisel nädalal saavutas pika võlakirja halvima kalendrinädala kogutootlus peaaegu 50 aasta jooksul – hind langes (ja tootlus tõusis) viiel järjestikusel seansil – kaotades üle 9% väärtusest. Kui seda -9.3% kaotust vaadelda kui aastat, oleks see viie aastakümne halvim aasta viies:

See aeg on teistsugune – nii keskpanga poliitika kui ka poliitika seisukohast

Föderaalreservi poliitika 2022. aastal on palju erinev kui 2018. aasta lõpus või 2021. aasta alguses.

Kolm aastat tagasi oli inflatsioon vaikne. Inflatsioon on nüüd iga mõõdu järgi Föderaalreservi eesmärkidest palju kõrgem ja see kahjustab neid, kes saavad hinnatõusu endale kõige vähem lubada. Vaatamata sellele, et Fed 2019. aasta alguses pärast 4. aasta 2018. kvartali aktsiaturu järsku mahamüümist oma saba keeras, seisab Fed täna silmitsi suuremate poliitiliste ja majanduslike takistustega aktsiate toetamisel.

Inflatsioon kahjustab kõige haavatavamaid poliitilisi valijaskondi ja, pannes palju suuremat rõhku “võrdsusele”, on ka 2022. aasta poliitika teistsugune kui kunagi varem. Föderaalreservi poliitiline optika tõstab taas aktsiaid, samal ajal kui inflatsioon tõstab enamiku inimeste jaoks toidu, energia ja eluaseme hindu, on väga ebaatraktiivne. Praeguses poliitilises keskkonnas võib vastupanu kõigele, mida peetakse järjekordseks 1% päästmiseks, olla olulisem, kui enamik inimesi hindab.

Suur kasvust väljapööre

"Turud on kõige tugevamad, kui nad on laiad ja kõige nõrgemad, kui nad kitsenevad käputäie siniste kiipide nimedeni."
- Bob Farrelli kümme investeerimisreeglit

Oma kirjutistes näen ette ja püüan kirjutada sellest, kuhu litter läheb, mitte sellest, kus ta on olnud.

Sellel kiirel intressimäärade tõusul on tõenäoliselt ka jätkuv negatiivne mõju kõikidele turusegmentidele – eriti kasvuaktsiatele –, suurendades kapitali riskivaba kulu ja vähendades nende tulude nüüdisväärtust.

Möödunud aasta teisel poolel tagasihoidlikult tõusnud intressimäärad olid juba hakanud tuule tiibadesse tõmbama ka kõige spekulatiivsematest aktsiatest, mille kasumilootused on tulevikus välja kukkunud.

Järgmine diagramm, mis näitab Nasdaqi aktsiate suurt osakaalu, mis on vähemalt 50% madalam kui nende hiljutine tipptase:

Olen juba kuid hoiatanud turuliidri rolli kitsenemise ohtude eest, märkides, et turge on turgutanud käputäis aktsiaid – eelkõige Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) ja Microsoft (MSFT) – samas kui paljud teised "väärtusega" aktsiad ja ülejäänud turg jätkasid langustrendi.

Kui intressimäärad tõusevad, näen ma, et suurimad tehnoloogiaettevõtted, millel on oluline turuosa ja mida on senini vaid tagasihoidlikult mõjutatud, kannatavad eelseisvatel kuudel tõenäoliselt palju rohkem.

Hinnangud püsivad kõrgel

Olen ja olen jätkuvalt seisukohal, et turu üldine optimism ja kõrgenenud hinnangud paljude fundamentaalsete vastutuulte taustal ei ole õigustatud. Veelgi enam, usume, et turu äärmuslik kahestumine, mis on viimastel aastatel nii silmatorkav, avaldab aja jooksul negatiivseid tagajärgi turule. Tõepoolest, eelmise nädala kahju endistele kasvuliidritele võib olla turu pikaajalise nõrkuse perioodi algus.

Kuigi hinnangud ja sentiment ei ole väga head ajastusvahendid, olen kulutanud palju aega kroonikale ja arutledes selle üle, kuidas oleme aktsiaturu hinnangutes 95.–100. protsentiilis – Shilleri CAPE, turu kogukapital/SKT jne.

Minu jaoks järgmine graafik – S&P hind müügini, millega ei saa manipuleerida kohandused - rõhutab täna esinevat ülehindamise astet:

Allikas: ZeroHedge

ajastu Vastutustundetu bullishness Võib Varsti Läbi

2021. aasta algas fiskaal- ja rahapoliitika abieluga, mille sarnast maailm pole kunagi näinud, ja kuna aasta lõpeb ebaõnnestumisega Ehitage parem arve tagasi ja keskpank, mis on kiiresti võlakirjade ostmise ärist väljumas.

Kuigi alati on võimalus, et meie mured võivad oma mõju nõrgendada – toovad kaasa positiivsemaid turu- ja majandustulemusi –, oleme siiski kahtlevad, kuna seame üha suurema tõenäosusega, et majanduskasv aeglustub võrreldes ootustega ja inflatsioonisurve jätkub. tarnehäiretest, mida suurel määral mõjutavad riigi- ja äripiirangud. See toob tõenäoliselt kaasa pettumust valmistava ettevõtte kasumi.

Kui intressitõusud kõrvale jätta, lõpetab Fed järgmise kolme kuu jooksul 1.44 triljoni dollari suuruse kvantitatiivse leevendamise programmi. See on rohkem kui QE1 ja QE2 kokku ning on 40% suurem kui QE3. See likviidsuskraan keeratakse kinni samal ajal, kui Euroopa Keskpank lõpetab pandeemia hädaolukorra ostmise programmi (PEPP). BoE on läbi, BoC on läbi ja Austraalia Reservpanga QE võib mõne kuu pärast lõppeda.

Kui intressimäärad jäävad nulli, osutub Föderaalreservi rahapoliitiline pöördepunkt turgude jaoks tõenäoliselt problemaatiliseks, kuna sellel on nüüd püsiva inflatsiooniga uued piirangud.

See aja ja poliitika ülemäärane maht on pannud meid siduma järgmiste asjaoludega:

* Ohtliku varamulli tekitamine, mida õhutab poliitika likviidsus

* Sissetulekute ja varandusliku ebavõrdsuse süvendamine

* Rahatrükkimise poliitika alustamine, mis on tekitanud inflatsiooni, millest on raske põgeneda

Mida me veel aastal 2022 ootame?

Nagu ma olen varem oma päevikus kirjutanud, on ainus kindlus kindluse puudumine, seega on 2022. aastaks lähteeelduste ja järelduste komplekti väljatöötamine sama raske kui kunagi varem. Kuid ma võtan asjast hoobi ja pakun välja oma seisukohad sellest, mis võib olla.

See on tänase avamise kõige olulisem osa:

1. Üldine väärtus lähtestati madalamale. Keskmiselt on ajaloo jooksul fed fondide intressimäärade 100-baaspunktiline tõus seotud ligikaudu 15% madalama väärtuse korrigeerimisega. Arvestades tänaseid kõrgeid väärtusi, võib see lähtestamine olla suurem kui ajalooline keskmine.
2. Raske rotatsiooniline üleminek kasvult väärtusele. Teatud määral peegeldab see Föderaalreservi pöördepunkti, mis tõenäoliselt toob kaasa kõrgemad intressimäärad, mis avaldab negatiivset mõju pikaajalise kasvuga aktsiate diskonteeritud rahavoogude mudelitele.
3. Pettumust valmistav EPS-i kasv, tõenäoliselt alla 5%, võrreldes kõrgemate ootustega. Selle aasta üks suurimaid üllatusi on olnud ettevõtete kasumite vastupidavus. Potentsiaalseteks negatiivseteks mõjudeks on aga tõenäoline kõrgemate kulude marginaalisurve, Föderaalreservi karmistamine, mõned tõendid nõudluse suurendamise kohta jne.
4. EPS-i tagasihoidlik kasv, kui üldse kasv, võib kombineerituna madalamate väärtushinnangutega anda 2022. aastal S&P negatiivse üldise tootluse.
5. Jätkuvalt kõrge inflatsiooniga – regressiivne maks – toob sissetulekute ja rikkuse lõhe jätkuv suurenemine kaasa mitmesuguseid sotsiaalseid, majanduslikke ja poliitilisi probleeme ning investeeringute tagajärgi.
6. Agressiivsem Fed, kui üldistes ootustes kajastub. Vähem likviidsus võib kaasa tuua aktsiafondidesse suunatud voogude märgatava vähenemise, mis on pakkunud 2021. aastal turgudele enneolematult palju hoogu.
7. Jätkuvad tarneahela probleemid, mis osaliselt suurendavad inflatsiooni ja inflatsioonisurvet konsensusest tunduvalt kõrgemale tasemele. Oluline on meeles pidada, et paljud kõige olulisemad tarneahelad asuvad välismaal, kus on kehtestatud piiravamad äri- ja sotsiaalsed sulgemised. Teisisõnu, USA ei kontrolli täielikult oma majanduslikku saatust tasasel ja omavahel seotud maailmas.

kokkuvõte

Lõpetasin oma "Portend" veerg kaks nädalat tagasi järgmisega:

Nagu ma varem märkisin, on 2022. aasta seadistus palju teistsugune kui varasematel aastatel. Tegelikult on see palju erinev kui kunagi varem viimase 13 aasta jooksul – periood, mil põhiliselt kõigi aasta peale ühe on tootlus olnud positiivne. (Märkus: 17 viimast 19 aastat on näidanud positiivset S&P tootlust!)

Kõige tähtsam on see, et fiskaal- ja rahapoliitika ei ole enam piirideta ning tõenäoliselt oleme majandusaktiivsuse ja likviidsuse tipptasemest kaugel.

Kuna rahapoliitika muutub pöördeliseks ja Fed seab nüüd oma inflatsioonivõitluse prioriteediks, jätkavad intressimäärad tõusmist, mis avaldab survet aktsiatele üldiselt ja eriti pikaajalistele kasvuaktsiatele.

Pärast kolmeaastast keerulist iga-aastast tootlust, mis on keskmiselt +23–24% aastas, sunnivad poliitilised kaalutlused ja hästi paigutatud mure inflatsiooni pärast tõenäoliselt Föderaalreservi olema konsensus eeldatust palju vaoshoitud.

Pean aktsiate jaanuarikuist langust 2022. aasta ülejäänud osa võimalikuks eelkäijaks. Kui mul on õigus, tooks see tõenäoliselt kaasa uue kõrgendatud volatiilsuse režiimi nii aktsia- kui ka võlakirjaturgudel.

"Vastutustundetu bullishness" võib olla möödas ja turu edasiliikumise kitsas (mis indekseid tõstis) lähenes tõenäoliselt kümme päeva tagasi äärmuslikule tasemele... just siis, kui finantstingimused karmistuvad.

Astuge ettevaatlikult, sest sularaha on kuningas.

TINA (“alternatiivi pole"), kohtuda CITAga (“sularaha on alternatiiv").

(AAPL, GOOGL, NVDA ja MSFT omavad osalust Action Alerts PLUS liikmesklubi. Kas soovite saada hoiatust enne, kui AAP neid aktsiaid ostab või müüb? Lisateave kohe.)

(See kommentaar ilmus algselt Real Money Pro's 14. jaanuaril. Kliki siia saada teavet selle dünaamilise turuteabe teenuse kohta aktiivsetele kauplejatele ja saada Doug Kassi teenuseid Igapäevane päevik ja veerud alates Paul Price, Bret Jensen ja teised.)