Kas VIX volatiilsus ennustab krahhi?

Toredad investorid võivad vallandada müügitõmbuse. Hoidke turu turbulentsil silma peal.

Tundub, et turg läheb hulluks. S&P 500 indeks tõusis 3.1. oktoobril 4%, 2.8. oktoobril 7%. Kui turg käituks normaalselt, peaks selliseid liigutusi olema harva, esinedes vastavalt kord kolme aasta jooksul ja kord aastas.

Kaks suurt liigutust ühe nädala jooksul. Neil on maavärina eelse maavärina tunne. Kas need mürinad viitavad sellele, et aktsiaid ootab järgmise aasta jooksul katastroofiline, majanduslangusest tingitud kokkuvarisemine?

Turu volatiilsust tasub jälgida: CBOE VIX, optsioonipõhine S&P ebakindluse mõõt, on aasta algusest kahekordistunud. Kuid ärge minge veel sularahasse. Kõigepealt vaadake suurt pilti, mis tähendab sadu või tuhandeid andmepunkte.

See vaade, mis on näha neljal allpool näidatud graafikul, on vähem hirmutav. See viitab sellele, et kuigi aktsiad on tänapäeval tavapärasest hüppelisemad, ei näita need krahhidega kaasnevat volatiilsust.

Kolme protsendipunktiga liigutuste probleem seisneb selles, et need võrduvad 1,000 punkti liigutustega Dow's. Siis saad suure pealkirja ja hakkad kartma.

Sama asi juhtub haide rünnakute ja orkaanidega. Hiljutine sündmus loob võimsa mulje mõne ebaõnne sagedusest. Mulje võib osutuda valeks. Saate seda parandada, vaadates suurt andmekogumit. Graafikutel on kasutatud andmeid alates 1950. aastast.

Kolm graafikut kujutavad ajaloolisi hindu. Need näitavad volatiilsustasemeid, mida mõõdetakse erinevatel skaaladel: päeva-, kuu- ja kvartalipõhiselt.

Neljas graafik näitab, kus VIX on olnud. See palju vaadatud indeks on arvutatud aastapõhise volatiilsuse tasemena, mis selgitaks iga konkreetse päeva optsioonihindu. Kui optsioonide kauplejad ootavad S&P-s suuremaid liikumisi, on nad nõus optsioonide eest rohkem maksma.

Spekulandid võivad kihla vedada, et kõikumised aktsiaturul muutuvad üha suuremaks, ja mõnikord teevad nad neid panuseid, kui ajalooline volatiilsus on vähenenud. Kõik võib vallandada optsioonihindade tõusu – eilne langus, keskpanga intressimäärade tõus, plahvatus sillal. Hetkel on VIX kõvasti üle oma pikaajalise keskmise 19%, kuid pole kaugeltki lähedal pandeemia alguses nähtud hirmutavale tasemele.

Kui aktsiahinnad käituksid normaalselt, oleks 3% liikumine üles või alla väga haruldane. Statistilises mõttes oleks see 3-sigma tasemel.

Mida tähendab "tavaline"? Selles kontekstis tähendab see, et kui mõõdate hindade liikumist logaritmides, näeb saadud jaotus välja nagu tuttav kellakujuline kõver, mis kirjeldab selliseid asju nagu kõrgused ja pitsa tarneajad. Teisisõnu öeldes: aktsiahindade liikumisel on logaritmiline normaaljaotus. Noh, peaaegu.

Log-normaali eeldus töötab enamikul eesmärkidel üsna hästi. Seda kasutatakse näiteks Black-Scholesi optsioonide hindamisvalemis. Selle valemi vastupidine variatsioon genereerib VIX volatiilsusindeksi S&P 500 lähiaja optsioonide hindadest.

Kuid logaritmiline normaalkõver ei arvuta liiga suurte liikumiste tõenäosust. See ennustab näiteks, et selline ühepäevane krahh, mida nähti 1987. aasta mustal esmaspäeval, juhtub ainult üks kord 10 seksdecilljoni vigintiljoni aasta jooksul. Noh, meil oli krahh ja universum pole veel nii vana.

Aga 7. oktoobri miniõnnetus? Log-normal ütleb, et me liigume selle suurusega üles või alla ainult üks kord 226 kauplemispäeva jooksul või ligikaudu kord aastas. Ajalugu on midagi muud. Alates 1950. aastast on sellist tõrget esinenud üks kord iga 59 kauplemispäeva kohta.

Niisiis, järgmine kord, kui näete pealkirja Dow Jonesi keskmise 1,000-punktilise liikumise kohta, hingake sügavalt sisse ja külastage mõnda suurt andmestikku, mis asetab selle konteksti.

Kaks fakti on kasulikud kolme ajaloolise volatiilsuse graafiku üksteisega konteksti asetamisel. Esiteks on S&P indeksi 18,317 1 päevase liikumise standardhälve alates sajandi keskpaigast 1%. See tähendab, et XNUMX% päevane kõikumine on turu jaoks samaväärne ja õigustab õlgu kehitamist.

Kui aga vaatate korraga ainult 252 kauplemispäeva – see on aasta väärtus –, saate standardhälbe jaoks veidi väiksemad numbrid. Sinine joon igapäevase volatiilsuse graafikus on keskmiselt vaid 0.9%.

Asjaolu, et need kaks standardhälvet ei ole täpselt samad, ütleb teile midagi aktsiaturu kohta. See ei ole täiesti juhuslik jalutuskäik.

Pigem on kerge tendents trendide püsimisele. Meil on mõned aastapikkused perioodid, mil investorid tunnevad end tõusuteel, nii et igapäevased kõikumised koonduvad positiivse numbri ümber, ja teised aastapikkused perioodid, mil kangekaelselt karune sentiment koondub negatiivse numbri ümber. Üheaastase ajalooga näete klastreid. 72-aastase andmestikuga paned härja- ja karuturud ühte suurde potti ning üldine varieeruvus on suurem.

Teine fakt meie enamasti rahumeelse aktsiaturu kohta on see, et standardhälbed tõusevad koos perioodi ruutjuurega. Kuna 252 ruutjuur on umbes 16, tähendab 1% päevane hälve aastaseks standardhälbeks umbes 16%. Või võite vaadata neid kvartali volatiilsuse numbreid, mis kipuvad jääma 7% ja 8% vahele, ja kahekordistada neid, jõudes üsna lähedale sellele samale 16%.

Kas me saame sel aastal rohkem 3% liikumisi? Täiesti võimalik. Turg on hüplik, osaliselt kõigi Venemaa, dollari ja Föderaalreservi raske maandumise kohta käivate pealkirjade tõttu. Kui ma oleksin spekulatiivne investor, panustaksin VIX-i jätkuvale tõusule.

Kas tuleb krahh – selle aasta karuturg jätkub (-25% senisest kõrgeimast), mis viiks kumulatiivse kahjumi 50%ni? Samuti võimalik, kuid vähem tõenäoline.

Ja kas me saame veel ühe ühepäevase krahhi nagu 35 aastat tagasi? Ajan kaela välja ja ütlen, et järgmine selline juhtub millalgi enne 1 vigintiljoni aasta möödumist.

Aktsial on risk. Elage sellega.