Kas ülimadalad intressimäärad põhjustavad ülimadalat kasvu?

Juuni keskel langes aktsiaturg peaaegu 25%. Google'is otsingud „langus” saavutasid kõrgeima taseme alates 2008. aastast. Ja mis juhtus turu vaatega tulevaste intressimäärade kohta? Nad kukkusid.

See pole üllatav – me kõik teame, et intressimäärade langetamine on õige viis reageerida, kui majandus nõrgeneb.

Aga minu viimane intervjuu Top Traders Unpluggedile, vaidlustab lugupeetud Briti finantsajaloolane Edward Chancellor selle mõtteviisi vastuoluliselt.

Ta ütleb, et ülimadalad intressimäärad, nagu meil on olnud alates 2008. aasta suurest majanduslangusest, on teinud palju kahju.

Kas madalad intressimäärad kahjustavad ettevõtteid ja üksikisikuid?

Tema uus raamat, Aja hind: tõeline huvipakkuv ajalugu käsitleb huvide pikka ajalugu ja madalate intressimäärade tekkimist. Kuid veelgi provotseerivamalt usub ta, et keskpankade poolt alates 2008. aastast kehtestatud ülimadalad intressimäärad võivad tegelikult olla selle aja aeglase majanduskasvu põhjuseks. Ja ta näitab, et madalad intressimäärad mõjutavad ettevõtteid ja üksikisikuid viisil, millest sageli tähelepanuta jäetakse.

Madalad intressimäärad julgustavad zombifirmasid

Üks võimalik kanal madalate intressimäärade juurest madalale kasvule on ettevõtete "zombid" – madala tootlikkusega ettevõtted, mis on suure võlaga. Nad on kõndivad surnud, kes ei saa kasvada oma kehva tootlikkuse tõttu, kuid neid ei saa ka tappa, sest madalad intressimäärad hoiavad nende võlgade tagasimaksmise kontrolli all, võimaldades neil vältida pankrotti.

Kantsler märgib, et pärast eurovõlakriisi oli maksejõuetuse määr madalaim Kreekas, Hispaanias ja Itaalias – just seal, kus kriis oli kõige teravam ja kus võiks eeldada kõige suuremat restruktureerimisvajadust. Uus San Francisco keskpanga uuring viitab sellele, et pangad võivad neid ebaproduktiivseid ettevõtteid laenude pikendamisega pinnal hoida, kui nad tunnevad, et see suurendab nende algse investeeringu tagasisaamise võimalusi.

Võib arvata, et tõhusamad ettevõtted ajavad zombid lõpuks ärist välja. Aga miks siseneda ülevõimsusega tööstusesse, kus turgu valitsevaid operaatoreid toetavad nende pangad? Kantsler usub, et ebaproduktiivsete zombidega, mis vähendavad majanduskasvu ja inflatsiooni, areneb tagasiside ring, mis motiveerib keskpanku hoidma intressimäärasid madalal, mis omakorda hoiab zombisid elus ja alustab tsüklit uuesti.

Madalad intressimäärad julgustavad "Kasumlikkuseni pole teed" Ükssarvikud

Ta käsitleb ka teist veidrat korporatiivset olendit, kelle on loonud madalad intressimäärad – ükssarvikust, kes ei too kasumlikkust.

Kuna kapitali oli nii külluses kui ka odav, suutsid sellised ettevõtted nagu Uber ja WeWork koguda ja kulutada kümneid miljardeid ebaproduktiivsetele ettevõtmistele. Ta tsiteerib ühte Financial Timesi korrespondenti: "Need ettevõtted kasutavad inseneride ja kodeerijate ning turundusspetsialistide talente, mida saaks kasutada tootlikumates ettevõtetes."

Samamoodi hoiavad zombid ressursse madala tootlikkusega piirkondades lõksus, suunavad ükssarved potentsiaalselt tootlikud ressursid piirkondadesse, mis toodavad vähe käegakatsutavat kapitali ja millel pole peaaegu mingit tulu.

Odav rahastamine põhjustab "globaliseerumismulli":

Odav raha mängib olulist rolli selles, mida kantsler nimetab globaliseerumismulliks. Globaalsed tarneahelad nõuavad nende toetamiseks kapitali ja seda rahastatakse USA dollarites. Ülimadalad dollari intressimäärad tähendavad, et raha sidumine pikkades ja keerukates tarneahelates, millest kõige keerukamad hõlmavad enam kui viit riiki ja mitut kontinendit, ei maksa palju.

Pikad ahelad võimaldavad toota kaupu seal, kus tööjõud on odavaim, hoides inflatsiooni madalal, survestades osaliselt töötleva tööstuse palkasid sellistes riikides nagu USA. Ja taas ilmneb tsükkel – madal inflatsioon julgustab keskpanku jääma ülimadalate intressimäärade juurde, mis võimaldab neid pikki tarneahelaid kasumlikult juhtida, mis toidab tagasi madalamale inflatsioonile.

Kümmekond aastat tagasi enamik inimesi, sealhulgas mina, selle pärast ei muretsenud.

Me eksisime.

Keerulised tarneahelad on haprad – võivad katkeda, kui ootamatult realiseeruvad sellised asjad nagu pandeemiad ja Venemaa invasioonid. Isegi ülemaailmsed tarneahelad, mis ei katke, ei ole kulukad – vähemalt USA maksumaksjatele. Peame endiselt maksma USA mereväe eest, kelle politsei hoiab laevateed lahti. Ja sotsiaalne haprus kasvab ka, kuna madalad palgad soodustavad ebavõrdsust ja pettumust.

Madalad intressimäärad löövad põlvkondade vahel kiilu

Väga madalad intressimäärad mõjutavad ka üksikisikuid, sageli viisil, mida standardteooria ei tunne. Saksamaal ja Jaapanis, kus pangahoiused on majapidamise kõige olulisem vara, toimivad madalad intressimäärad nagu maks, mis sunnib inimesi pensioniks rohkem koguma.

Teisest küljest tõstavad madalad intressimäärad kodu ja aktsiate väärtust, mistõttu arvatakse sageli, et USA leibkonnad saavad sellest kasu, kuna neil on mõlemas suhteliselt suur osakaal. Kuid nende varade omandiõigus on kaldu vanemate ja rikkamate leibkondade poole. USA-s on palju inimesi, kellel ei ole aktsiaid ega kodu, paljud neist on noored.

Nagu eelmisel aastal kirjutasin, tekitab see ohtlikku põlvkondade nihilismi tunnet ja a soov asjadega segi ajada.

Mis me teha saame?

Kantsleri ideed on vastuolulised. Mõned inimesed kas ei nõustu tema järeldustega või arvavad, et madalate intressimäärade eelised kaaluvad endiselt üles nende kulud. Kuid isegi neil kriitikutel oleks raske nõustuda tema seisukohaga, et huvi on inimühiskonna põhiosa, sild oleviku ja tuleviku vahel.

Arvestades kantsleri dokumenteeritud potentsiaalsete negatiivsete mõjude pikka nimekirja, soovitab ettevaatlikkus vältida intressimäärade kehtestamist nullile või selle lähedale, et see sild ei nõrgestaks või minema uhutakse. Lõppude lõpuks, nagu kantsler oma raamatus ütleb – kapital koosneb tulevaste tulude voost, mis diskonteeritakse intressimäärade abil selle nüüdisväärtuseni.

Ilma intressita ei saa seega kapitali olla. Ilma kapitalita pole kapitalismi.