Kas investorite huvi finantsaruandluse vastu saavutas Enroniga haripunkti?

Nullilähedased intressimäärad üle kümne aasta, passiivne indekseerimine, masinõppe kasv ja raamatupidamisõnnetuste puudumine pärast Enroni on peamised põhjused, miks investorite huvi finantsaruandluse vastu väheneb. Edasine tee võib olla kvantmudelite intelligentsemaks muutmine, lisades mikroülevaateid, mida hea analüütik saab finantsaruannetest välja tuua.

"Kes loeb enam 10-K?"

Minult küsitakse seda küsimust üsna sageli, kui õpetan oma klassile finantsaruannete põhjalikku põhjalikku analüüsi. Pidasin eile kõne riiklike pensionifondide investeerimisjuhtidega ja küsisin, kes neist loeb rutiinselt 10-K. Umbes 10 ohvitseri kogunemisest tõstis käe umbes 60%. See on murettekitav. Siin on mõned hüpoteesid, mis on seotud investorite leige huviga.

“Tasuta” raha post 2008 tänu kvantitatiivsele lõdvendusele

Kui intressimäärad on nullilähedased, on järgmise aasta tulude teenimine võrreldes näiteks 10 aasta pärast peaaegu sama. Madalamad intressimäärad soodustavad ka investeerimist spekulatiivsetesse investeeringutesse, nagu krüptovaluuta või meemiaktsiatesse, nagu AMC. Minu vanem kolleeg, Trevor Harris, märgib, et "diskontomäära puudumisel on põhinäitajad potentsiaalselt vähem asjakohased." Võib väita, et kasvuaktsiatel läheb tavaliselt hästi, kui intressimäärad on väärtaktsiatega võrreldes madalad. Kuid isegi kasvuaktsiate puhul peab analüütik finantsaruannete põhjal hindama ettevõtte turuletuleku tõkkeid, konkurentsieelist ja hinnapositsiooni.

Passiivsete seas huvi puudub

38. joonealune märkus pakutud SEC kliimareeglid loetleb mitme triljoni dollari suurused investorite rühmad, kes selliseid reegleid taotlevad. Nimekiri sisaldab Blackrock, mille hallatavate varade (AUM) suurus oli 9. juunil 11, mil reegel tehti, ja CERES, esindab kliimariski ja jätkusuutlikkuse investorite võrgustikku, mille kogusumma on 37 triljonit dollarit, Cli või institutsionaalsete investorite nõukogu, mille kogusumma on 4 triljonit dollarit, Investeerimisnõustajate Ühing mille AUM on 25 triljonit dollarit, Investeerimisfirmade instituut 30.8 triljoni dollariga, PIMCO mille AUM on 2 triljonit dollarit, SIFMA (väärtpaberitööstus ja finantsturud), mille kogusumma on 45 triljonit dollarit, State Street'i globaalsed nõustajad mille AUM on 3.9 triljonit dollarit ja Vanguardi rühm mille AUM on 7 triljonit dollarit.

See on muljetavaldav kogus tulejõudu. Millal viimati nii palju tulijõudu ühiselt propageeriti konkreetsete avalikustamise ja 10-K-ga seotud probleemidest teatamist?

Kas FASB ja SEC prioriteedid on muutunud?

Jack Ciesielski, ettevõtte RG Associates omanik, uuringu- ja portfellihaldusfirma, on väitnud, et FASB on endaga seotud raamatupidamisstandardite lihtsustamisega, selle asemel, et seada esikohale finantsaruandluse täiustamine investorite hüvanguks, eriti kuna ettevõtted on muutunud keerukamaks ja suuremaks ning investeerivad rohkem immateriaalsesse varasse.

SEC-i välja antud finantsaruandluse ja avalikustamise probleemidele keskendunud AAER-ide (Accounting and Auditing Enforcement Releases) arv on samuti alates Enroni aegadest pidevalt vähenenud. A üksikasjalik andmestik, mida haldab Patty Dechow Lõuna-California ülikoolis oletatakse, et aruandluse ja avalikustamise AAER-ide tipp oli 237. aastal 2004. 2012. aastal langes AAER-ide arv 65-ni. 2018. aastal, mis on viimane aasta, mille kohta andmeid esitati, andis SEC välja 73 AAER-i. On oletatud, et SECi jõustamisprioriteedid pärast Enronit ja Dodd-Franki seaduse vastuvõtmist olid üle läinud terrorismi rahastamise kontrollimisele ja seejärel hüpoteeklaenude kokkuvarisemisele pärast 2008. aastat. Volinik Clayton oli oma ametiajal 2016–2020 teada, et keskenduge "jaemüügipettustele". Nüüd näib rõhk olevat ESG ja krüptoga seotud probleemidel.

Muidugi on ka teisi samaaegsed arengud et analüütikud on süüdistanud nii väikest arvu aruandlusega seotud AAER-e. Kas PCAOB tulek on vähendanud raamatupidamise ja aruandluse rikkumiste arvu? Seda on raske uurida osaliselt seetõttu, et PCAOB ei avalda avalikult mitterahuldavate audititega ettevõtete nimesid.

Kas riigifirmade arvu vähenemine on sellega seotud? Michael Mauboussin, Dan Callahan ja Darius Majd Credit Suisse First Bostonist (CSFB) avastasin, et börsil noteeritud ettevõtete arv vähenes peaaegu poole võrra 7,322-lt 1996. aastal 3,671-le 2016. aastal. Ma ei ole kindel, et see langustendents võib seletada AAER-ide väiksemat arvu. Ühes minu õpingus Finantsjuhid (CFO-d) väitsid, et igal perioodil haldab umbes 20% ettevõtetest tulusid, et anda majandustulemusi valesti. Isegi kui pooled neist on pettused, on reguleerivatel asutustel potentsiaalselt palju rohkem tööd teha.

Enronist saadik suuremat raamatupidamisavariid pole

Jack Ciesielski märgib, et „raamatupidamistragöödiaid on olnud vähem. Tragöödiate avastamise ja ennetamisega seotud omakasu on praegu madal. Samuti – sageli avastasin, et investorite huvi finantsarvestuse vastu oli suurem, kui FASB oli aktiivne/proaktiivne. Investorid ja eriti müügipoolsed analüütikud olid huvitatud sellest, kuidas raamatupidamismuudatused nende tulumudeleid mõjutavad. FASB ei ole mitte ainult süvenenud "lihtsustamisesse", vaid ei ole võtnud ka projekte, mis ei ole nii dramaatilised kui näiteks tulumaks. SFAS 109või OPEB-id 106-gavõi õiglane väärtus SFAS 157 järgi. FASB juhib nüüd oma projekte pehmelt.

Kvantinvesteeringute kasv

"Investorid on muutunud monokromaatiliseks (nt väärtus/kasv, mis põhineb M/B või turu ja bilansi suhtarvul ja P/E või hinna-kasumi suhtel) ja muretsevad raamatupidamise pärast alles siis, kui on liiga hilja," ütleb ta. Jack Ciesielski. Näiteks on suhteliselt suur kirjandus välja toonud M/B ja P/E moonutused immateriaalse vara väära mõõtmise tõttu. Suuri rahasummasid juhitakse kvantmudelite kaudu, mis võivad olla üsna lihtsustatud.

Ciesielski lisab: "Paljud, keda ma tean, toetuvad Beneishi M skoorvõi Sloani oma laekumised veenda end, et pole mingit šikaani ja pole vaja kaugemale minna. Mõlemad Dan Baneish ja Richard Sloan, akadeemikud, kes tulid vastavalt M-skoori ja tekkeanomaaliaga, on kallid kolleegid, keda ma väga austan ja imetlen. Tõenäoliselt tunnistavad nad ka ise, et kokkuvõtlikud mõõdikud, nagu Beneishi skoor ja viitlaekumised, jätavad tähelepanuta ettevõtte äritegevusega seotud nüansid. Näiteks võib tulu suurendav laekumine kujutada endast valeandmete esitamist ettevõtte tulude või loomuliku kasvu kohta, mis kajastub käibekapitali suuremas kogunemises. Kvant võib püüda selliseid laekumisi seada mürarohketele puhverserveritele, nagu need, mis sõltuvad ettevõtte juhtimisest, kuid sellised katsed tuvastada juhtimisoportunismi ei ole tavaliselt kuigi rahuldavad.

Pranav Ghai, Calcbenchi tegevjuht ütleb: "Näeme suurenenud nõudlust meie masinaga eraldatud finantsvarade järele, kuid see on automatiseeritud nõudlus. XNUMX aastat tagasi olid kasutajad sellised inimesed nagu Mary Meeker (või tema meeskond) ja/või Dan Reingold Credit Suisse'is. Tänased kasutajad on Aladdin, Blackrocki portfellihaldustarkvara.

Võib-olla järeldub sellest, et Aladdin ei hooli tõenäoliselt SEC-i või FASB-i avaldustest või nende puudumisest, mis on seotud finantsaruandlusega. Isegi kui tegevjuht Larry Fink hoolib finantsaruannete nüanssidest, kas see huvi taandub Blackrocki kanalitesse? Ja millised on teised kvantpoed, nagu Citadel, Worldquant või AQR?

Masinõppe tõus

Me elame maailmas, kus keerukusega tegeletakse enamasti masinõpperakenduste kaudu. Masinad ei tunne aluseks olevate arvestusmeetmete piiranguid. Samuti ei saa selline masinõpperakendus esitada strateegilisi küsimusi, mida analüütik võib ettevõtte rahalise jätkusuutlikkuse kohta esitada. Ühest suurimast passiivse indeksi haldurist koosnev uurimisrühm juhib rutiinselt NLP-sid (loomuliku keele töötlemine) 10K-de ja puhverserveri avalduste (ning pressiteate, konverentskõne ärakirjade ja muu) põhjal. Finantsaruannetes kajastatava teabe mosaiigi mõistmisega seotud mikrotöö ei ulatu aga hästi ja on seetõttu üle 5000 aktsia puhul väga kulukas.

Patsiendikapitali nappus

Kui analüütik ei suuda näidata, et fundamentaalnäitajatel põhinev strateegia võib alfa kiiresti toota, pole riskifondid tavaliselt nii huvitatud. Kauplemine on muutunud suhteliselt kulukaks, kuna kauplemissüsteemide ja börside aluseks olev tehnoloogia areneb edasi. Trevor Harris ütleb: "Ma arvan, et patsiendikapitali probleem pole uus, vaid ETF-id ja investeerimisfondid on vohanud. Peaaegu null tehingukulud on muutnud investeerimise "kulutuks", nii et kauplemine ja lühiajaline tegevus on vohanud.

mitmekesistamine

“Investorid kuulevad pidevalt, et neid tuleks hajutada. Mida mitmekesisemad need on, seda väiksem on mõne ettevõttespetsiifilise probleemi, näiteks raamatupidamise, tähtsus. See on vaid üks paljudest riskidest, mida nad hajutavad,” ütleb Vahan Janjigian, Greenwich Wealth Management, LLC investeerimisjuht.

Mida saab sellise leige huvi vastu ette võtta?

"Ma arvan, et ainus, mida teha saab, on usku säilitada. Mingil hetkel toimub "raamatupidamistragöödia", mis suurendab numbrite taha vaatamise tähtsust," ütleb Jack Ciesielski.

Võib-olla vajame ka viisi, kuidas muuta masinapõhised mudelid intelligentsemaks mikroanalüüsi osas, millega paljud meist 10K-de ja puhverserveri avalduste kallal töötada armastavad. ESG on täiesti uus võimalus viia mikrooskused, mida analüütikud koos finantsaruannetega arendavad, valdkonda, mis vajab mõõtmisel ja aruandluses hädasti distsipliini.